财务管理与分析.ppt

《财务管理与分析.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《财务管理与分析.ppt（116页珍藏版）》请在课桌文档上搜索。

1、财务管理与分析,第一章 财务管理导论一、对金融、财务和会计的重新认识1、金融：资金的融通 金融的三大领域：货币银行学（宏观经济学的内容之一）金融市场（金融学的核心内容）公司财务（微观金融）2、财务管理：综合性的价值管理活动。管理资金的科学与艺术3、会计：一种经济信息系统。两分支还是三分支：财务会计；管理会计；税务会计 问题：会计是科学还是艺术？,二、企业财务管理的目标企业的目标是什么？赚钱吗？1、为什么利润最大化不能成为现代财务管理的目标？没有考虑时间价值忽视风险因素利润最大化易诱发企业经营者的短期行为忽视了利润分配的影响2、企业价值最大是什么涵义？（股东财富最大）企业的价值有：帐面价值；清算

2、价值；重置价值；市场价值问题：你知道这些价值是什么含义？3、收益现值法计量公司的价值：V=Pt/（1+K）t 公司的价值V主要受到两个因素的影响：公司未来能够实现的收益公司所承担的风险之大小为什么说：买股票，买未来？,4、企业应当承担社会责任依法纳税，不偷税漏税环境保护，消除环境污染向社会招聘员工，减轻社会的就业压力社会保障工程，为职工足额缴纳养老保险等保护消费者利益，不制造出售假冒伪劣商品注意：公司的价值中如何体现社会责任？,（三）实现理财目标中的利益冲突及其协调利益主体：国家；投资者（股东）；经营者（高管人员）；债权人；职工企业与投资者：二者目标一致；但大股东和小股东的矛盾突出企业与国家的

3、利益冲突：征纳税；如何协调？经营者的目标：薪酬；福利；休假；条件；地位；稳健协调的方式：激励；监督职工与经营者的利益冲突问题：我国企业高管人员和一般职工的收入差距有多大？,三、财务决策的主要内容核心内容：投资决策；筹资决策；收益分配决策。三者之间的关系：投资决策 筹资决策 收益分配决策,企业财务人员应当做些什么？财务决策的核心内容：投资决策；筹资决策；收益分配决策。企业财务管理工作的基本内容 进行投资决策、筹资决策和利润分配决策 编制财务计划、财务预算方案 实行财务控制，开展财务分析 办理资金结算（资金结算中心）协助营销部门制定企业的信用政策和收账政策 协助企管部门制定内部经济责任制方案企业管

4、理的现实情况：重会计、轻财务（管理）。为什么？,讨论：企业财会工作的组织机构：合二为一还是一分为二？,四、财务管理的外部环境理财环境：影响财务管理行为的各种因素。内部环境：市场；技术；原材料供应。外部环境：影响财务管理的各种外部因素。法律环境 经济周期 金融市场 税收政策,（一）金融环境1、金融市场与企业理财（1）金融市场是企业投资、融资的场所；（2）通过金融市场使企业实现长期资金和短期资金的转化；（3）金融市场为企业理财提供信息。2、金融性资产的特点流动性；收益性；风险性三者的关系3、金融市场的分类货币市场和资本市场；发行市场和流通市场4、金融机构及其在融资中的作用（直接融资和间接融资）3、

5、利率的构成市场利率=纯粹利率+通货膨胀附加率+变现力附加率+违约风险附加率+到期风险附加率,（二）税收政策1、对投资决策的影响（投资方向；投资收益；投资风险）对投资决策的影响问题：如果你想要新办一家企业，你会考虑许多因素，其中少不了考虑税收这个因素。这种产业投资决策中的哪些问题要考虑税收因素？注册地点的选择企业组织形式的选择投资方向的选择结论：任何一项税金的支付对企业来说都是经济利益的流出，最终表现为利润的减少，从而影响投资收益。,2、对筹资决策的影响主要通过影响资本成本。利息在税前列支，有抵税作用；股利在税后分配，没有抵税作用。,抵税,不抵税,结论：从资金成本这一因素考虑，企业利用债务资本是

6、明智的选择；过度的负债会导致负效应的出现，因为债务利息是要定期支付的。如果负债的利息率高于息税前的投资收益率，权益资本的收益会随着债务的增加而呈现下降的趋势。所以，在企业进行筹资决策时，就需要认真地考虑债务资本和权益资本之间的合理搭配，进行税收和整体利益的比较，作出合理的选择，以达到权益资本收益的高水平。,3、对收益分配决策的影响不同的分配方案会影响投资的两种收益股利收益和资本利得。股利收益和资本利得在纳税上的区别：个人投资者和法人投资者。,纳税,一般不纳税,不纳税,纳税,结论：个人投资者不希望公司分配现金股利，而希望公司将利润留存，或分配股票股利。法人投资者愿意公司分配现金股利，而不希望公司

7、将利润留存。,第二章 财务管理的基本价值观念实现企业价值最大的理财目标货币时间价值观念风险意识和风险溢酬观念机会成本观念资本成本观念重视现金流量，淡化利润的观念 时间价值和风险价值是财务管理的两大基础,第一节 货币时间价值观念一、时间价值现象【例21】30年前500克大米的国家牌价为0.138元，30年后的今天，相同种类大米500克的市场价格为1.38元。从500克大米的价值来衡量，30年的0.138元相当于现在的价值为1.38元。【例22】张先生现在将5000元钱存入银行，期限为3年，按照目前银行3年期定期存款3.24%的年利率计算，张先生在3年后能够获得的本利和为5486元，比现在存入的本

8、金增加了486元。【例23】王先生2000年2月16日以10000元资金购入“佛山照明”股票800股，每股价格为12.40元。5年中王先生分得现金股利（税后）合计1408元，佛山照明股份有限公司曾于2000年6月20日实行资本公积金转增股本的方案为：每10 股转增1股，王先生持有的股票数量增加到880股。至2005年2月16日收盘时，“佛山照明”股票的市价为15.28元，这880股“佛山照明”股票的市值约为13446元，5年中股利和股票市值合计为14854元，5年中增值4854元。结论：在商品经济中，现在一定数量的货币在若干时间后与相等数量的货币其价值不等；资金随着时间的推延会产生增值。,二、

9、时间价值的数量特征【例24】目前一年期储蓄投资的年利率是2.25%，即10000元钱存入银行，一年以后其增值（税前）为225元。将10000元钱投入股市，甲某购买粤美的股票，一年的收益为1000元；乙某购买四川长虹股票，同样经过一年，却发生亏损500元。思考：（1）10000元货币一年的时期价值究竟是225元，1000元，还是500元？（2）从按照股票市场的平均收益率看，为什么股票投资的增值通常会高于储蓄投资的增值？【例25】同样是一年期的储蓄投资，目前的年利率是2.25%，而十年前的利率是10.98%。那么，同样10000元的货币，目前存入银行，一年后的增值是225元；而在十年前存满一年的增

10、值是1098元。思考：对于十年前的储蓄和现在的储蓄，其风险应当是相同的，但其增值相差悬殊，这是为什么呢？结论：货币的时期价值是在没有风险没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润（率）。,三、时间价值的计量（一）单利模式下的计量方法1、单利终值 F=P（1+in）2、单利现值 P=F（1+in）利息I=FP=P i n 或 I=（F i n）（1+in）（二）复利模式下的计量方法1、复利终值 F=P（1+i）n 2、复利现值 P=F（1+i）n 利息I=FP=P（1+i）nP 或 I=F1（1+i）n 为书写方便，引入两个系数：（1）复利终值系数（1+i）n，用符号（F/P,i,n）表示；（2）复利

11、现值系数（1+i）-n，用符号（P/F,i,n）表示。F=P（F/P,i,n）或 P=F（P/F,i,n）,【例26】1000元钱存入银行，年利率为10%，5年以后的本利和为1500元；那么，5年以后的1000元，按照10%的利率计算，相当于现在的价值是多少？【例27】30年前一位老农将100元现金存入银行，假如银行的一年期利率为10%，到期转存，以后每年的利率均为10%，这笔钱到现在的价值为多少？100（1+10%）30=1744.94元【例28】已知目前大米的价格上涨到30年前的10倍，试问：这30年中大米涨价的年增长幅度是多少？解方程（1+x）30=10 x=7.98%,（三）年金的终值

12、和现值【例29】某人从现在起每月月末存入银行500元，月息为2厘4，按单利计算两年后的本利和为多少？年金终值【例210】老王的儿子一年后上大学，老王想现在为儿子存一笔钱，以便今后4年内可以使儿子每过一年取出5000元缴纳学费，假设银行的年复利率为5%。那么，老王现在应一次存入多少钱？年金现值问题年金指每间隔相等的时间收入或者付出相等金额的款项。普通年金（期末发生）即付年金（期初发生）递延年金（未来发生）永续年金（永远发生）,即付年金的终值和现值普通年金终值FA=A（1+i）t=A（1+i）n1i或写成 FA=A（FA/A,i,n）式中的（FA/A,i,n）称为年金终值系数，可以直接查“年金终值

13、系数表”。【例29】的计算结果：FA=50024+5000.24%(23+22+2+1+0)=12331.20元普通年金现值PA=A（1+i）t=A1（1+i）-ni 或写成 PA=A（PA/A,i,n）式中的（PA/A,i,n）称为年金现值系数，可以直接查”年金现值系数表”。【例210】的计算结果：PA=5000（PA/A,5%,4）=50003.54595=17729.75元思考：年金终值系数和年金现值系数互为倒数关系吗？它们相差一个复利终值系数的倍数，即（FA/A,i,n）=（PA/A,i,n）（1+i）n=（PA/A,i,n）（F/P,i,n）或（PA/A,i,n）=（FA/A,i,n

14、）（1+i）n=FA/A,i,n）（P/F,i,n）,即付年金的终值和现值即付年金终值FA=A（1+i）n1（1+i）i 或写成 FA=A（1+i）n+11i1即付年金现值PA=A1（1+i）-n（1+i）i 或写成 PA=A1（1+i）-（n-1）i+1 两种方法：在普通年金终值公式和现值公式的基础上分别乘以（1+i）在普通年金终值公式中将时期数加1然后系数减去1（简记为：期数加1，系数减1），便得到即付年金终值公式；同样将普通年金现值公式中的时期数减去1然后系数加上1（简记为：期数减1，系数加1），便得到即付年金现值公式。,递延年金的终值和现值【例211】某自由职业者从2004年1月起每月

15、月末缴存养老保险金120元，以便他在30年以后退休时每月领取一笔固定的养老金，假设养老基金的月利率为0.36%，那么。他在退休后的20年中每月能够领取多少退休金？递延年金是指在若干期以后的某一期开始连续发生的年金（m表示递延期，n表示连续支付的期数）。递延年金的终值和现值有两种计算方法。（1）以（m+n）期的年金现值减去n期的年金现值的差表示。即PA（n）=PA（m+n）PA（m）（2）以普通年金现值的现值表示。即PA（n）=A（1+i）n1（P/F,i,m）请你证明上述结论。【例211】的演算过程：120（FA/A，0.36%，360）=A（PA/A，0.36%，240）A=120735.0

16、4265160.52021=549.50元,永续年金的终值和现值诺贝尔奖金是一种永续年金。“存本取息”储蓄。问题：永续年金有终值和现值吗？PA=A/i 如果永续年金在每一期的期初发生，其现值为PA=A（1+i）i,四、树立时间价值观念时间价值并不产生于理财，而时间价值改变了人们的理财决策思想。【例212】某投资项目的最初投资额为300万元，建成投产后在以后的6年中每年可收回的现金流量为65万元，该项目是否可行呢？分析：该项目6年中能净赚90万元，似乎蛮不错。但这样分析没有考虑时间价值。假设投资者要求的报酬率为10%，按10%的贴现率计算出该项目可收回的现金流量的现值和为65（PA/A,10%,

17、6）654.35526283.09300万元计算结果表明，该项目不可行。是否考虑时间价值，对于同样的决策问题，其决策的结果大相径庭。,【例213】这个融资方案的利率有多高？1997年绍兴某企业与一信托投资公司正商谈一融资项目：由信托投资公司向企业提供2000万元人民币的信贷资金，分十年还本付息，在前5年中，企业每隔半年需向信托投资公司支付120万元的利息；从第6年至第10年，每年年末偿还本息500万元。企业财务主管在决策时要考虑的首要问题是：这项融资方案的代价相当于承担多高的年利率？如果不考虑时间价值，计算结果是8.5%；而考虑时间价值，NPV可用以下公式表示：NPV=2000-120年金现值

18、系数（i，10）-500年金现值系数（r，5）/（1+r）5其中i为半年期利率，r为年利率，（1+i）2-1=r取r=10%,则i=4.88%,NPV=-108.88；取r=12%,则i=5.83%,NPV=86.89用插值公式计算得到r=10%+-108.88(-108.88-86.89)(12%-10%)=11.11%结论：现在一定数额的货币与将来相等数额的货币经济价值不相等。企业进行理财决策时，决策者对不同时点上的货币收支不宜直接比较，必须将它们换算到相同时点的价值上，才能进行大小的比较，进行有关的计算和决策分析。,五、时间价值的运用（一）设定利率（名义利率）和有效利率（实际利率）【例2

19、14】（1）每年付10%的利息和每半年付5%的利息一样吗？（2）借款年利率为10%，按季度付息2.5%，实际年利率有多高？（3）存款期限为3年，年利率为12.24%，三年后按单利付息，如果按每年付息计算，其年利率为多少？1、设定利率（名义利率）：借贷项目给出的利率2、有效利率（实际利率）：按一年复利一次计算的年利率【例214】的计算结果：（1）实际利率为（1+10%/4）4-1=10.38%一般情况 r=（1+i/m）m-1（2）实际利率为（1+312.24%）1/3-1=10.988%一般情况 r=（1+mi）1/m-1,（二）储蓄投资中的老问题：存银行时间长合算还是时间短合算？【例215】

20、王工程师2003年1月得到一笔奖金20000元，5年内不动用，准备存入银行。银行工作人员告诉他有以下两种存储方式：（1）定期5年，到期一次收回本息，银行按照单利计息，5年期定期储蓄的年利率为3.60%；（2）定期1年，到期将本息转存，1年期定期储蓄的年利率为2.25%。王工程师问银行的工作人员：上述两种存储方式，哪一种能得到更多的利息？解答：（1）定期5年的本利和（按单利计算）为F=20000（1+3.60%5）=23600元（2）定期1年到期转存的本利和（按复利计算）为F=20000（1+2.25%）5=223535.55元计算结果表明，定期5年的方式能得到更多的利息。,从【例215】引发的

21、思考1、两种储蓄的实际报酬率何者更高？将定期5年的利率按复利套算年复利率，结果为（计算过程略）3.33657%，即5年定期储蓄的实际年收益率为3.33657%，仍然高于1年期定期储蓄的年利率水平。2、财务管理理论对此能作怎样的解释呢？两个规律：流动性强的资产其收益性往往比较差，反之亦然；风险大的资产其收益性较高，反之亦然。3、分析两张存单的变现力风险和到期风险的大小第一，从流动性看，第一张存单的流动性比第二张存单差，所以第一张存单的收益率应当比第二张存单的收益率高；从风险角度看，第一张存单的变现率风险比第二张存单大，所以第一张存单的收益率应当高于第二张存单的收益率。第二，从另外一种风险到期风险

22、看，第一张存单的到期风险比第二张存单小，所以第一张存单的收益率应当比第二张存单的收益率低。上述两种分析的结论是相反的，在多数情况下，前一种存单较差的流动性和较高的变现率风险需要给予的收益补偿超过了后一种存单较大的到期风险所应获得的收益补偿。4、存在相反的情形吗？在1997年前后，我国商业银行储蓄利率是：一年期定期利率4.77%，5年期定期5.22%。哪个利息多？假设本金仍然是20000元，我们通过计算得到：定期5年的本利和为F=20000（1+5.22%5）=25220元定期1年到期转存的本利和（按复利计算）为F=20000（1+4.77%）5=25247.29元计算结果反而是定期1年到期转存

23、的方式能得到更多的利息，与前面的结果相反。这又作如何解释呢？,（三）复利的力量有多大？那个岛值多少钱？【例216】1626年，Peter Minuit大约以$24的货物和一些小东西向印第安人买下了整个曼哈顿岛。听起来似乎很便宜，但是印第安人可能赚大钱了。假定当初这些印第安人将货物都卖掉，并且将这$24投资在10%的年利率项目上。到今天（假设至2004年，共计378年）这些钱值多少呢？24（1+10%）3781.063281017=10.6328108108美元=10.6328亿个亿（美元）10.6328亿个亿（美元）就是106328万亿美元。这可是一笔巨款，多到什么程度呢？如果你拥有这笔钱，你

24、可以买下美国，剩余的钱你可以买下世界上的任何国家。如果按单利计息，这笔钱的终值为24（1+37810%）=931.2美元,从【例216】得到的启发：1、单利和复利的差异随年限的延伸而增大如果年限只有一半，为189年，24（1+10%）18915.97455381亿（美元）2、单利和复利的差异对利率的敏感性有多强？如果按照5%的年增长率计算，则1626年的24美元至今的价值是：24（1+5%）3782453388302美元24.53亿美元由于增值率降低到原来的一半，终值还不到原先的四千万分子一。如果换成2%的增值率，则终值约为42764美元。其差异简直是难以置信！结论：复利与单利的差异受到期限和

25、增值率两个因素极其巨大的影响！,（四）保费如何交：分期交纳还是一次性交纳？【例217】中国平安保险公司在1996年前后推出一种少儿人寿保险，要求投保人每年交纳保费（按购买一份计）360元，至14周岁结束。那么从15周岁起，被保人定期可以获得不等额的收益，包括上中学金、大学金婚嫁金以及养老金等，当然这里还有对被保人意外事故等的保障。假如现在有一位年轻的妈妈为其刚出生的女儿购买了一份这种保险，假设她在女儿刚出生时投保，第一次交纳保费360元，以后每过一年存入360元保费，一直到14周岁生日至，共15次。该险种的年收益率约为8%。1、如果年利率为8%，上述年金在14周岁末的本利和为多少？这是年金终值

26、问题，14周岁末的本利和为14周岁末的本利和为360（FA/A，8%，15）（1+8%）=36027.1521.0810557元 或360（FA/A，8%，15+1）1=360（30.3241）10557元计算结果表明，15个360元的终值为10557元，按照方案的设计，在正常情况下，保险公司在被保人15周岁以后给予的收益换算成14周岁时的价值应当等于10557元。,2、如果保费可以在参加保险时一次性交纳，问投保人应一次性交纳多少款项？这是年金现问题，一次性应交纳的款项为360（PA/A，8%，15）（1+8%）=3608.5595（1+8%）3328元 或 360（PA/A，8%，151）+

27、1=360（8.2442+1）3328元计算结果表明，每年交存360元，连续交纳15年，与现在一次交纳3328元是等值的。3、一次交纳保费与分期交纳保费对于投保人来说哪个更合算？按8%的收益计量，每年交存360元连续交纳15年，与现在一次交纳3328元，其价值是相等的。投保人对未来市场利率走势的估计投保人参加保险时的资金富裕程度 投保人的投资机会,（五）分期等额还本付息是一种怎样的还款方式？【例218】利奥德公司向银行借入一笔10年期的贷款100万元。规定一年后按年分期等额还本付息，年利率为8%。显然这是一个年金现值问题。设每年还款额为A，可以得到100=A（PA/A，8%，10）因此，A10

28、06.7100814.9029（万元）思考：为什么不是每年还款10万元？这种还款方式在中国商业银行贷款中常见吗？,（六）可变利率贷款的还款额如何计算？思考：期限较长的固定利率贷款，如果未来利率发生变化，对银行和借款人有利还是不利？如果未来银行利率下调，债务人因仍然要支付预先规定的高利率而承担较高的筹资成本；如果未来银行利率上调，作为债权人的银行仍然只能获取预先规定的低利率而失去更高的收益。思考：银行和借款人谁更愿意接受变动利率贷款？当预期利率会提高时，银行乐意采用这种变动利率贷款；当预期利率会下降时，借款人乐意采用这种变动利率贷款。,【例219】在前例中，假如利奥德公司向银行借入的是一笔10年

29、期的可变利率贷款。规定一年后按年分期等额还本付息，初始利率为8%。从第四年开始，银行按照市场利率的变化，宣布年利率按12%计算。试计算后7年应等额还款数额。根据前面的计算，前3年按8%的年利率计算的还款金额为14.9029万元。设后7年每年还款额为B，我们通过分析该贷款的现金流量在不同时点的平衡关系，建立如下三个方程：（1）10014.9029（PA/A，8%，3）=B（PA/A，12%，7）（P/F，8%，3）（2）100（F/P，8%，3）14.9029（FA/A，8%，3）=B（PA/A，12%，7）（3）14.9029（PA/A，8%，7）=B（PA/A，12%，7）解上述三个方程中的

30、任何一个，都可以得到：B17.0014万元 思考：上述三个方程如何实现相互转换？方程（1）的两边同时乘以系数（F/P，8%，3），便是方程（2）；方程（2）的两边同时乘以系数（FA/A，8%，3），便是方程（3）。,（七）购房按揭款是如何计算的？【例220】如果你是一个购房者，你准备首付一部分款项，余款实行按揭，你一定会想房产公司售楼处的工作人员询问诸如此类的问题：30万元房款20年按揭，每个月应付的按揭款是多少？房产公司的工作人员查阅一张事先准备的表格，再用计算器按几下，便会告诉你：每月的按揭款是2149.29元。然后，你可能又会问：这20年中一共要付多少利息？工作人员通过简单的计算，马上会

31、告诉你：215829.60元。接着，你会继续问：那么30年按揭，每月要付多少？工作人员又通过简单的计算，就会告诉你：1796.65元。你可能会感到纳闷：这是如何计算出来的？139.5807717 90.07345333 166.7916144 2149.29 3330.62 1796.65,住房按揭贷款：不同时点的数字游戏住房按揭贷款：21世纪最伟大的创举之一。从金融的角度看，住房按揭贷款无非是一种房产抵押贷款。贷款期限较长，还款方式较为特殊。从财务管理的观点看，任何一种住房按揭方式实际上都是几个数字在不同时点的一种摆布。这种摆布的一个重要准则是：在约定的利率水平下，流入现金的价值等于流出现金

32、的价值。【例221】小王夫妇俩2000年年末止已有积蓄20万元。以后每月的工资收入估计能保证6000元，除去日常生活开支每月2500元左右，每月还可积蓄约3500元。现在他们准备购置一房产，总房价约为45万元，准备首付一部分房款，余款实行银行按揭。已知银行按揭的月利率为0.5%，按揭从2001年1月开始。小王夫妇俩正在商讨购房付款的事宜。请你帮助他们计算并解决下列问题：（1）如果小王夫妇考虑现有积蓄20万元中留存5万元准备装修之用，购房时首付15万元，按揭年限想短一些，初步定在10年，采用按月等额还款方式（假设按揭款在每月的月末支付，下同）。请问：按小王夫妇目前每月3500元的支付能力能否支付

33、每月的按揭款？（2）如果小王夫妇考虑将按揭年限定为20年，请你为他们计算每月应付的按揭款及20年应付的利息总额。解答：（1）按照10年按揭，每月的付款额为A=300000（PA/A，0.5%，120）=30000090.07345=3330.62元3500元。因此，按小王夫妇目前每月3500元的支付能力能够支付每月的按揭款。（2）按照20年按揭，每月的付款额为A=300000（PA/A，0.5%，240）=300000139.5807717=2149.29元。应支付的利息总额为2149.29240300000=215829.60（元）,提前还款合算吗？讨论：住房按揭贷款的提前偿还相当普遍，为什

34、么？购房者日后的收入大大超过其预期水平“对账单效应”：购房者拿到前几期还款对账单后作出提前还款的决定。为什么？表22：按揭贷款还款表（30万元30年按月等额还本付息，月利率0.5%）期数 1 2 3 4 5 6 还本 296.65 298.13 299.62 301.12 302.63 304.14付息 1500 1498.52 1497.03 1495.53 1494.02 1492.51 7 8 9 10 11 12 305.66 307.19 308.73 310.27 311.82 313.38 1490.99 1489.46 1487.92 1486.38 1484.83 1483.

35、27分析：一年内共还款21559.80元，其中归还本金3659.34元，支付利息合计17900.46元，可以看出，购房者前12个月支付的款项中有83%是利息。而本金只偿付了30万元的不足1.22%。购房者觉得太亏了，自己省吃俭用付了一年的按揭款，结果多数给银行作贡献，于是他（她）不干了，决定把房款提前还清。,【例222】例211中小王夫妇最终决定将按揭的年限定为15年。如果小王夫妇在2001年和2002年的收入大大超过了预期水平，他们想在2003年1月初将剩余13年的房款一次付清，请你计算：他们在2003年1月初应一次支付多少价款？按照15年按揭，每月的付款额为2531.57元（计算过程略）。

36、小王夫妇已经支付了24个月的按揭款，还剩下156个月按揭款，计算它们的现值便是2003年一次性应支付的款项。P=2531.57（PA/A，0.5%，156）=2531.57108.14044=273765.09元。分析：提前还清按揭款合算吗？还清按揭款对购房者来说有如释重负之感。但提前还款一般是不合算的。这是因为，在办理住房按揭贷款时购房者预先支付了一笔保险费，该保险费是按照按揭数额和按揭期限的长短确定的。提前还款尽管能够退还一部分保险费，但不能全部退还，而且保险费支付与退还有一个时间差，同样存在时间价值问题。,3、这里存在不少误解（1）月利率与年利率转化中的误解设定利率（月利率表示）如何转化

37、为年利率？年利率=月利率12 还是 年利率=（1+月利率）121上述两种算法究竟有多大的差异？以目前商业银行10年期住房按揭贷款月息0.475%为例，两种转换的计算结果分别为5.7%和5.8513%，差异为0.1513个百分点。（2）利率是固定的吗？【例223】例211中小王夫妇最终决定将按揭的年限定为15年。由于利率下调，银行规定从2003年1月起，按揭的月利率由原来的0.5%降低到0.45%。这样一来，小宋夫妇从2003年1月起每月的按揭款可比原来少付多少？解答：设利率下调后，从3003年1月起每月的付款额为B，可以得到 2531.57（PA/A，0.5%，156）=B（PA/A，0.45

38、%，156）B=(2531.57108.1404)111.9168=2446.15元因此，利率降低后，可比原来少付85.42元。（3）对等额还本付息的误解这种方式每月偿还的本金是相等的吗？（4）按揭期限长短孰优孰劣的误解因为年限越长，支付利息越多，所以按揭期限越短越好。这样分析正确吗？按揭的期限越长，银行设定的利率越高。你认为购房者确定期限长短时应当考虑哪些因素？,思考题：“买1200元返还1200元现金”，这是真的吗？温州某地一商店推出“买1200返1200元现金”的促销活动。规定客户一次购买1200元的商品，可以在今后10年内的不同时点返还1200元现金。其中1年后返还300元，以后每过一

39、年（共9年）返还100元。显然该商店的举措实质上是一种筹资行为。店主确信该标价1200元的商品的公允价只有500元。本融资项目的利率应在考虑货币时间价值的前提下，按照投资项目内含报酬率的计算方法来计算。解下列方程：700=300/（1+K）+100(P/A,K,9)/（1+K）用内插法计算得到：K9.87%按照“实质重于形式”原则，会计上不能将上述业务确认为销售。,第二节 风险价值一、对风险的正确理解1、风险等于亏钱吗？经济学中的风险：风险是指一种经济活动可带来的收益或其他经济利益所具有的不确定性。财务管理中所指的风险：指某项理财方案可能结果的变动性。资产的风险：指既定资产所带来的收益的不确定

40、性。注意：“资产”的含义相当广泛。2、风险就是不确定吗？三类决策：确定型决策、不确定型决策和风险型决策。风险不等于完全的不确定；风险是一种有条件的不确定性。,二、风险的种类1、系统风险与非系统风险系统性风险和非系统性风险的分类最初产生于证券市场。中国证券市场的系统风险较大，为什么？2、经营风险和财务风险经营风险。企业由于市场、技术、成本和企业自身不能左右的其他因素的不确定性而引起的风险。财务风险。因举债而增加的风险。两者的关系。经营风险是财务风险的前提；没有经营风险就不可能有财务风险。企业在理财决策时不能忽视风险因素投资决策时不能过于轻信技术资料和项目（创业）计划书,三、对“高风险高收益”的正

41、确理解（1）“高风险、高收益”的真正内涵问题：高风险的投资项目一定伴随着高收益的回报吗？正确理解：高风险的投资项目，其平均收益率应当高于无风险或风险小的投资项目。（2）“高风险高收益”的例外：股票还是彩票问题：股票市场中，“高风险、高收益”的规律失灵了吗？彩票市场与股票市场的比较平均收益率结果的可预知性问题：既然彩市的平均收益率为负值，为什么还有那么多人去参与？设计彩票中极其到位的两个要素：中头彩的收益如此的诱人！每注的本金如此的微不足道！,四、风险与收益关系的定量描述：运用标准差系数资产（或资产的组合，下同）的期望收益率分为两个部分：确定性收益；不确定性收益RRf+RrRr=bCV【例224

42、】假设某一投资项目，需要投资2000万元，全为自有资金，该投资方案在不同市场情况下（这里假设“良好”、“一般”和“较差”三种情况）的收益率分布如下表 市场情况 良好 一般 较差 息税前利润（率）32%15%2%概 率 0.3 0.5 0.2R=RiPi=32%0.3+15%0.5+2%0.2=17.5%标准差=10.69%（计算过程省略）标准差系数CV=10.69%17.5%=61.1%假设有甲、乙两个投资者对该项目进行决策，他们确定的风险溢酬系数分别为0.15和0.25，而市场的无风险收益率为3%。我们来分别计算甲、乙投资者的期望收益率。甲投资者的期望收益率为R甲=3%+0.1561.1%=

43、12.17%乙投资者的期望收益率为R乙=3%+0.2561.1%=18.28%问题：风险溢酬系数的经济意义？如何确定风险溢酬系数？,五、系统风险的衡量：系数（一）什么是系数？现象分析：当股票市场发生变化时，不同股票的反应不完全相同；有的发生剧烈变动，有的只发生较小的变动。系数是反映个别股票相对于整个市场平均风险股票的变动程度的指标。=某一股票收益率的变动差异股票市场收率变动差异注意：系数不是股票市场的收益率和某一股票的收益率之比值。（二）系数的测算1、线性回归法Ri a+bRM+b=(nRMRiRMRi)/nRM2(RM)2 a=(Ri-bRM)/n 从上面计算得到的回归系数b就是该种股票的系

44、数。2、公式法i=Cov(Ri RM)/2（RM）或i=(iMi2M2)/2（RM）事实上，可以证明，公式法计算的系数与线性回归方法计算的系数结果是相同的。,（三）投资组合的贝他系数投资组合的系数是构成组合的各个股票的系数的加权平均数P=ii 问题：组合后的系数的绝对值可能比任何一个i都要小吗？如果投资者将股票市场中所有的股票按照它们的市场价值进行加权，组成一个投资组合，那么，这个组合的系数等于多少？,【例225】某投资者准备将200万元进行股票投资。选择的投资对象为四种股票：A、B、C、D，根据以往的历史资料分析，它们的收益率和系数有关资料见下表。A股票 B股票 C股票 D股票收益率 15%

45、20%10%12%系数 1.0 1.6 0.72 0.8该投资者初步确定的投资组合为：A种股票80万元，B种股票60万元，C种股票80万元。那么该种组合的系数(ABC)140+1.630+0.7240=1.168同时组合的收益率为R（ABC）=15%40+20%30+10%40=16%计算结果表明，三种股票组合的收益率是各个股票收益率的加权平均水平，组合的系数也是各个股票系数的加权平均数，它介于个别股票系数的最高值和最低值之间。若该投资者认为上述组合的风险降低效应不够明显，决定将投资组合进行调整：以D股票替代C股票，其它均不变。那么，新组合的系数为(ABD)140+1.630+（0.8）40=

46、0.56新组合的收益率为R（ABC）=15%40+20%30+12%40=16.8%可见，由于换入了一个系数为负值的股票，新投资组合的系数大幅度降低，即组合的市场风险降低，但其平均收益率反而提高。,第三节 现金流量一、利润现金流量：权责发生制和收付实现制的矛盾权责发生制 收付实现制利润=收入费用 现金净流量=现金流入现金流出 公司经理常常问会计人员：企业是亏损的，没有增资，也没有举债，但企业的现金为什么会增加？非付现成本，如折旧、摊销。应收账款、应收票据、预收账款的变化。应付账款、应付票据、预付账款的变化。应付工资、应交税金等的变化。存货的变化。1、现金流量的增加是企业生存、发展的基础；2、现

47、金流量是实在的，但利润是抽象的；3、现金流量一般不会随着会计处理方法的变化而变化，即现金流量很难造假。,二、财务估价的核心：现金流量的净现值（一）理财活动的NPVNPV=CFIt/（1+K）tCFOt/（1+K）t 两个决定因素：理财活动现金流量的分布状况；贴现率。（二）NPV是贴现率的函数1、投资项目的净现值投资活动的现金流量的净现值是贴现率的递减函数。净现值函数的图象与横轴的交点的横坐标投资项目的内含报酬率。2、筹资项目的净现值筹资活动现金流量的净现值是贴现率的递增函数将筹资项目净现值函数的图象与横轴的交点的横坐标筹资项目的内含成本率。（三）贴现率的确定两个因素：投资项目的风险大小；决策者

48、对风险的态度。具体地说，贴现率的选择有以下几种思路：（1）投资者的期望报酬率；（2）投资者筹集所需资金所发生的资本成本（率）；（3）市场利率，即金融市场中与本投资项目风险相当的融资项目的平均利率。,三、投融资项目现金流量估计【例226】做庄排在前面对你有利，还是排在后面有利？1996年年初有十位校友组成一个互助会，建立一项投资基金，有关规则如下：（1）投资基金期限为10年（1996年初2005年末）；（2）选举一位会长（组织者）具体操办；（3）第一年由会长做庄，其他9位成员各付出5000元，共计45000元款项由会长用于某一投资项目；以后各年由其他9位成员依次轮换做庄，庄家所得款项也投资于某一

49、既定项目；依此类推，每年付款金额依次为5000元、5500元、6040元、6600元、7200元、7850元、8600元、9400元、10250元、11100元。试问：（1）如果会长在后9年每年都能按期（期初）支付款项，他所投资的项目至少应达到多高的年收益率？（2）对最后一位庄家来说，他能获得的年收益率为多高？解答：(1)会长理财活动的CF的NPV为NPV=45000-5500/(1+i)-6040/(1+i)2-11100/(1+i)9取i=10%,NPV=1090取i=8%,NPV=-3140用插值公式计算得到i=8%+3140(3140+1090)(10%-8%)=9.48%（2）同样最

50、后一位庄家的投资收益率为9.13%思考：如果你是其中的一位校友，你认为做庄排在前面对你有利，还是排在后面有利？,第三章 筹资管理一、普通股融资（一）股票的概念和种类普通股和优先股；流通股和非流通股。关于国家股、法人股、国有股。（二）普通股的发行1、股票发行的有关规定每股金额相等不能折价发行载明基本要素：公司名称等记名和无记名的规定 发行新股的条件,2、股票发行的程序【资料】杭钢股份（600126）首次公开发行。杭州钢铁股份有限公司是经浙江省人民政府浙政发1997164号文批准,由杭州钢铁集团公司独家发起,采取募集方式设立的股份有限公司。公司筹委会已在浙江省工商行政管理局领取企业名称预先核准通知