XXXX年世界各大投行对全球经济复苏均给与确定性结论.docx

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1、前言2010年世界各大投行时全球经济友苏均给与确定性结论,全球复苏的实质是寻求经济再平衡。全球再平衡意味着不同经济体增长动力和增长模式的转换。我们已经踏上了全球寻找经济再平衡的道路，但最终到达新的平衡点仍需要漫长的征程。就美国而言，出口正在成为可持续性经济增长的一个动力，而中国则帑要进一步挖掘内需增长的潜力、调整经济增长结构。展望2010年,在世界经济复苏几乎可以确认的背景下，随着美国、日本第一季度GDP增长4.9%,预示着金融危机巳经弱化,全球实质性复苏巳经来临。同时近1年来以色列、澳大利亚、挪威、印度等国先后加息，我国今年也三次提高准备金率，以上行为显示出全球经济的逐步回暧正使更多的国家开

2、始配馥退出政策。国际货币基金组织（NF）09年】。月I日发表的世界经济展望报告预测：全球经济在2009年收缩1.1。之后2010年将增长3.1%,之后调高3.4乐目前调高4.25%。复苏趋势下的2010年全球极度扩张的货币政策将面临真正退出，由宽松货币政笑和枳极财政剌激政策引导的V型反弹开始结束、接近尾声。我们认为，当前的经济复苏本质是全球经济关系再平衡的重构。主要是以美元为核心的货币体系的改制、美国高消费低储蓄及杠杆化经济体制的转型,中国过度依赖投资和出口跑偏开展模式的纠错.未来的希望是转变经济增长方式，依托新技术革命与创新，引领经济开展。中国经济率先世界各国复苏后，人们最为关注的是2010

3、年中国经济会发生什么变化。我们认为2010年中国经济最大的变化是结构调整和应时通胀。结构调整费包括市场内生的结构调整，也包括政策推动的结构调整；通展演化决定着玫府改策的调控力度和出台时阿。对资本市场来说，熨苏的内在动力如何？上市公司的业绩造长能否超预期？市场整体估值的溢价水平上下？以及美元的走势，主要经济体通胀预期及演化，各国退出政策的时机选择和力度，主权债务危机的演化等，都将对资本市场产生较大影响。根据我们对世界经济、中国经济以及上市公司业绩预测与市场估值，考虑货币政簸及宏观调控走向，结合通胀慎期,并通过技术分析.我们认为“2010年下半年A股市场前低后高的可能性较大，结构牛市特征明J1.上

4、证指数核心波动区同为23003000点.配置重点迂议超配新能源、消费、度炭、通信、金融（保险）、医疗、手机支付，新材料、黄金、农业等行业或板块。一、世界经济分析（一）全球复苏根本确认，复苏并础仍不牢固最近国际货币基金组织UMF）发布世界经济展望和全球金融稳定报告联合序言，称世界经济将进一步复苏，顼计全球消长在2010年将到达4.25%。05月27日联合国狡测世界经济2010年将增长3%。2011年的消长率将到达31%.报告显示，在兴旺经济体中，美国经济从去年下半年开始恢复增长，颈计今年的增长率为2.9%：日本经济复苏缓慢，颈计今明两年平均增长率为1.3%：西欧今年的经济增长率预计仅为0.9$。

5、东亚经济今年将增长7.3%,其中中国将到达9,蜃；南亚经济将增长6.5%.年初以来显示，在各国大规模剌激政策的推动下，全球经济呈现发苏的枳极势头，但各国和各地区复苏的速度和动力差异明显，新兴市场和开展中国家复苏强劲，中国经济增长速度今年维持在1以左右，印度增长预计达8.3乐亚太地区开展中经济体在中国和印度的带着下，预计增长幅度将达7%。相比过去衰退后的复苏，主要先进经济体当前的复苏将相对疲软。全球经济的主要风险仍来自兴旺国家，主权债务风险已成为对全球金融稳定和经济及苏的威脓，不排除再度冲击实体经济的可能.也不排除再度出现局部性金i动乱的可能。目前掌握的资料看,三季度世界经济增长将减速。但由于欧

6、洲出台了高达7500亿欧元的史上最大救助机制，世界经济二次探底可能性不大。美联储主席伯南克表示，美国经济出现二次探底的风险已经消退。IMF预计美国经济今年增长3.5乐日本增长1%,欧元区增长0.9$.其中德国增长1.5%,许多新兴欧洲经济体和独联体国家的复苏可能比许多其他新兴经济体的第苏疲软。*1.IMF2010年世界主要短济体彳长!测世界主要经济体覆测值世界经济增速4.25%美国国内生产总值增速3.5%日本国内生产总值增速1.8%欧元区国内生产总值增速1%德国国内生产总值增速1.9%法国国内生产总值增速1.7%英国国内生产总值增速1.1%印度国内生产总值增速8.3%俄罗斯国内生产总值增速4%

7、巴西国内生产总值增速6.6%炎杉来赵：大遹江#研发中7Sh全城短济企稔上升，中国率先在苏1.0+IRTDtK兴料来涯；大通证券研发中心.WIND总体看，世界经济复苏的基础仍然脆弱，全球经济前景面临很多不确定性。就业回暖疲软，这变成经济将来很不稳定的因素。金融体系的局部功能虽已逐渐恢复，但全球金融稳定形势仍比较施弱。主要兴旺国家向金融市场注入的流动性及其退出政爱的不确定性增加了国际资本流动的不稳定，加大了新兴市场经济体短期资本流动管理的难度.贸易保护主义抬头可能引起贸易战.会全方位地影响经济的曳苏。世界银行发布的2010年全球经济展望报告称，可能随着附政和货币措施影响的减弱以及当前的投资周期的结

8、束而在2010年下半年减速。过早地结束财政剌激政策可能不利于这柠曼苏，因为在许多国家,私人投资仍不是经济增长的引擎。（一）希腊债务危机分析】、希藉债务危机演化阶段1：2010年1季度，希腊债务问题升级成为债务危机。导火线：1月中旬希腊再次提交削减财政开支方案，并重估债务负担；评级机构首次下调评级。阶段2：20】。年4月-5月6日，希腊债务危机扩散成为欧洲债务问题，欧洲债务问题趋势性恶化酝醐区域债务危机。导火线：欧望重估希腊债务规模：评级机构急降欧猪（pigs:Portuga1.-普牙.ire】Und-爱尔兰.sreece一黑M.Hin一百班牙）主权信用级别阶段3：5月7日至今，欧盟等出台规模巨

9、大的系统性救市方案。政策出台后市场情绪得到明显蟆解。2,欧元的体制性弱点1）区域内增长阶段不平衡2）二元体制（货币统一、财政独立）不支持平衡机制图2：区域短济实力比IK悬辣（三）市场表现烫样东源；大通迁井研发中心、WIND3、欧元区市场表现1）市场猛烈攻击欧元软肋2）欧元汇率直线下降3）潜在僮务问题国家债券价格持续下降，融资本钱不断上升，债务负担加重4）评级机构与市场情绪形成恶性循环5）投机资金推动市场的气氛S3：*1IBI债收数率持俟*长烫彩来源；大通让年研发中，J.ANDS4：改元汇率将唉下降868584838281807978-夫元指数欧元/美元（右1.381.361.341.321.3

10、1.281.261.241.22黄出来对大逋江养研发中心.K1.XD4、债务危机产生的原因政策态度拖延是债务问题不断恶化的主要原因政策面的4种力量：1）ECB（欧洲央行）：欧元先生最先明确袋欧元，但政治压力巨大，二级市场买国债的方案遭到强烈抵抗；2）欧盟和各国国内政治力量：1.贯保守：2月松口，看到市场情绪圾和后，拖延战术被后来的市场打击，是债务问题不断恶化的主要负责方；德国选举基督民主党大败；斯洛文尼亚5月初曾宣布因国内选举暂停财政拨款的立法讨论；3）债务国国内财政改革的陋力重重：希腊、西班牙、法国进展馈慢；4）国际力量干预不够、不及时：1）主观原因：08、09危机中，美国奋力脱身，欧洲作壁

11、上观，享受复苏成果.却不付出相应代价；2）客观原因：债务问题欧洲力主自行辉决内部事物；5、解决方案信贷方面分析来看，上半年流动性可能更充裕。根据历年单季新增贷款占全年比重分析，信贷增量也会呈现一、二季度（4.3万亿）投放量远远大于三、四季度（3一2万亿）投放数量的局面.通胀压力3季度开始显现。S6：B1.内生产总值增速一季度为11.9J-JttJRtt-O1.56JB=1.ikJHttg元三三4&元GDP*R比费於来!:大通江#研发中7Kind密讯主要由投资主导的中国经济，将逐步步入投资，消费、出口共同拉动经济增长的比较平衡开展的阶段。预计今年固定资产投资增长25乐社会消费品零售总额增长17%

12、,出口增长20%。对国内生产总值的奉献消费占4.5个百分点，投资占5个百分点，外贸占0.5个百分点，未来中国出口根本好转，还要看主要兴旺国家的经济走向，外部需求的恢复可能不会一帆风顺。从短期看,希船债务危机对中国经济开展会有间接影响，直接影响不大。猊目前市场传言的中国债务危机来看，无实质证据可循。由于中国目前财政赤字和公共俯务水平不仅比希腊要低得多,而且也低于日本、欧元区和美国等主要经济体，因北中国不太可能发生类似的债务危机。希腊债务危机对中国的间接影响不容无视。危机有可能向欧元区其他成员国蔓是。希错债务危机若久拖不决，将对包括中国在内的许多国家投资者信心造成打击。在当前世界经济复苏基础非常脆

13、弱的情况下，特别需要警惕希腊债务危机出现蔓延，进而对欧元区乃至世界经济复苏带来不利影响。1.旦国际市场再次出现问题，就会逋过外贸等将冲击传导到中国国内。理论上看经济波动主要存在三类周期：一是与存货投资变化有关的短周期（基钦周期.24年）：二是与固定投资有关的中周期（朱格拉周期，711年）：三是与住房投资有关的中长周期（库兹涅茨周期，】525年）。一段来讲，经济偏热时,存货就会少一些；经济偏冷时.存货就会多一些。存货在2007年和2008年的大幅增长，正是经济增长将在未来较大幅减速的先行指标。随着存货的消化，从基钦周期看，经济会先走出低谷，上升周期将持续到2012年左右。2010虽然没有“二次探

14、底”的可能，但内生的、持续加速的力量还没有形成,在2012年后依然存在较强的中期下行力量.而朱格拉周期和库兹涅茨周期对我国经济有决定作用，需要很长时间走出低谷。我国经济虽上升，但基础还不稳定、不平衡，一些深层次矛盾特别是结构性矛盾仍然突出。经济增长的内生动力缺乏，投费与消费关系不协调，投资率持续偏高，经济增长在很大程度上是靠着投资拉动，民间投资意愿不强。一二三产业开展不协调,工业特别是重工业比重偏大，效劳业比重偏低，产能过剩的问题更加凸显，产业结构调整压力和寐度加大，推进节能减排任务仍然艰巨。我们经济的增长对于外需的依赖还比较强劲。信贷结构不合理,流动性管理难度增加。区域经济开展失衡，与东南沿

15、海等经济兴旺地区相比.西部、中霹、东北落后还未得以根本扭转等。要确保我国经济持续健康开展，就必须加快转变经济开展方式和经济绪构调整，提高经济开展的椀定性、协调性、可持续性,实现经济再平衡,包括使效劳业和私人消费能够发挥更大作用，摆脱倚重投资和出口导向型增长模式。中国应在把着力点转移到经济结构转型、技术创新和微观企业管理制度创新等方面。目前管理层和投资者政策都在关心：政或退出与实体经济复苏、资本市场关系问题。若玫策退出必然带来阵痛，实体经济复苏进程会受到一定影响，而股由流动检动斡向上市公司业金捡动要一小过程，这个过程就是反发确认盈利恢复真实性的过程。当前市场即处于这一过程中，因而趋势性的投资时机

16、还很难在短期内出现。（一）通胀压力较大,下半年居民消费价格呈现苜需后低的走势卜4月份,居民消费价格同比上涨2.妙（上年同期为下降0.8%）,涨幅比一季度扩大0.2个百分点。其中1月上涨了1.5%,2月上涨2.7%,3月上涨了2.4轧4月上涨了2.8%.4月食品价格上潴5.9%,成为居民消费价格上涨的主要因素。10年CP1.涨福预计在3.2%。今年年中CP1.将迎来波峰。去年CP1.较低，翘尾因素对今年的影响会到达1.24虬翘尾因素对6、7月份的影响最大，拉动CP1.上涨2.42个百分点。】、食品价格上涨是居民消费价格上涨的主要因素1）中国云南特大干旱,将推动粮食价格小幅上潴。2）为保护农民利益

17、，年初小麦提高了各品种最低收购价。3）为防止生猪价格过度下跣.国家已启动了防止生猪价格过度下跣调控预案规定的响应机制，启动了中央储藏冻肉收储措施。4）推动蔑菜价格上涨主要有气候异常影响局都蔬菜生长，前方暴雨灾害天气影响采摘和流通，蔬菜生产和流通本钱增加。2、物价上升的动力并不单一非食品价格占CP1.权重66%,自2009年7月以来，非食品价格已经连续9个月环比上澈.显示物价上升的动力并不单一。由于今年将重点推进资源性产品价格和环保收费改革，水、电、油、天然气等价格将有一定幅度的上去,对价格水平上裱产生一定的影响。由于历史原因，中国的多种资源要素都存在价格低估的现象。要素价格的低估一方面刺激了过

18、度投资,另一方面也对资源和环境造成了很大的压力。要素价格重估是经济开展的必然结果。效劳业理论上在经济是飞过程中价格应该一直上涨，但我国效劳业劳动力供给是过剩的，使效劳业工资的上涨比较蝮慢,金融危机后使2007年的效劳业价格上潴势头得到了抑制。最近出现国内劳动力价格的快速上涨以及未来潜在的上去预期，这种因素将倒通通胀在居民消费$页域和工业品价格领域同时表达。经济复苏的背景下,PPI对CP1.的传导顼计将会比较明显,此前较高的PP1.消幅传导给CPI.可能加剧市场的通胀预期。工业消费品供大于求的总体格局仍未根本改变,交逋和逋信、家用电器、鲂织服装、一般日用消耕品等行业均呈现明显的供大于求的状态，这

19、种格局将抑制工业消费品价格的上涨。S7:PPRCPI诔幅CPIiM1.AMtt:*法科来耳；大逋迂券研发中心茴nd七讯3、居民消费价格上涨的货币因素CPI同比高点一般滞后于狭义货币供给量(M1.)峰值6个月。I月M1.增速到达38.96%的周期高点，以此推算，今年年中CP1.将迎来波峰。预计2010年CP1.高点可能出现在7月份前后，峰值将j过设定的4%的经济可承受的通胀水平。当CP1.大于3%的增幅时，成为通货膨胀：而当CP1.大于5%的增福时，称为严重的通货膨胀。通胀的危害很大,增加经济复苏的本钱,加深财富再分配不均的程度.损害中低收入者利益。目前巳经出现实际负利率的状况,如果居民对物价上

20、涨形成强烈加期，则会形成群体抢购行为，加速物价上潴，进而实现通货膨版的自我实现。去年3.1万亿新增信贷流向个人住房贷款和房地产开发贷款，今年一季度又增加了8000多亿元，近4万亿元信贷掂动的房地产市场迅速膨胀，去年全国住房交易金额超过6万亿元，吸引了大量资金。在过去一年多时间中，过剩舞币很大程度上被房地产吸收了，延后了通货膨胀到来的时间。目前房地产市场在政策畜集调控下面临调整，巨量黄金可能集中出逃，这些多余的货币一旦重新释放，必将加大通货膨版的压力。（三）能源、原料涨价是工业品出厂价格上谦主因1-4月份，工业品出厂价格同比上沫5.6%（上年同期为下降5.%），涨幅比一季度扩大0.4个百分点。工

21、业品出厂价格去年12月份由负转正,当月上涨1.7%。1月份PPI涨幅超越CPI,使用CP1.和PP1.的剪刀差由正转负。2月份，工业品出厂价格同比上涨5.4近3月份同比上眯5.9凯4月份，工业品出厂价格同比上涨6.8%（上年同月为下降6.6%）,潴幅比上月扩大0.9个百分点.今年国际市场大宗产品价格上流,由于PP1.在2009年，特别是上半年的价格相时处在低位，预计2010年的同比涨福也应该还会比较大，在5.5轧4月份，原材料、燃料、动力购迸价格同比上旅12.0%（上年同月为下降9.6Q,涨幅比上月扩大0.5个百分点；1-4月份，原材料.燃料、动力购进价格同比上涨10.，供（上年同期为下降7.

22、7%）,涨搐比一季度犷大05个百分点。4月份，有色金属材料类购进价格上诔29.隔，燃料动力类上涨24.0%,化工原料类上涨7.幅,黑色金属材料类上涨8.3%。由于中国经济的恢受性增长和全球经济的回暖以及投机资金炒作、流动性过剩等原因综合影响，国际市场局部大宗产品价格出现反弹。金融危机打击了近度金融创新行为，金融衍生产品吸纳流动性的能力大大降低，大宗商品再次成为游资追逐的目标。在进口商品中，主要大宗商品进口均价普遍出现明显上升。海关统计显示，今年前4个月，铁矿砂进口2.1亿吨，增长11.6乐迸口均价为每吨100.3美元，上减27.2%：大豆进口1523万吨，增长9.9乐进口均价为每吨452.1美

23、元，上涨13.3%。根据近十年来的经验,大约在国际大宗商品价格上张23个月后中国的进口价格指数就会上涨，再过3个月后，PPI指数也会上涨，再过3个月CP1.也会上流，这就是一个价格传导链条,也说明了输入型通胀相对于国际市场价格上减大约有89个月的滞后期。我国严重依底国外资源,容易引发输入性通货膨胀，但其影响将低于2001-2007年。本钱推动压力加大.目前国际油价已经跣倒70美元/桶。欧洲主权债务危机蔓延引发市场恐慌、资金撤离和美元走强等因索，是导致国际油价快速下跌的直接导火索。据近期国际能源署、美国能源部信息、石油输出国组织等三大能源机构对石油供需的预测可见，它们对经济根本面仍持谨慎态度，认

24、为需求复苏还比较微弱。由于进入3月份以来，油价一直在80美元/桶之上高位运行，婺高于OPEC国家70-80美元/桶的满意区何，OPEC成员国已经重启了在经济危机期间暂停的35个大型石油工程的投资。由于高油价京（激供给增加，商业原油库存已处高位,利空之下原油重新步入调整。如果美元在中期内仍保持强势,必然会压制以美元计价的石油价格,一旦美元企稳,估计油价还得上涨。经济复苏对油价的需求是刚性的，虽然今年欧美地区石油穿求仍然要厚，但随着亚洲国家经济较快增长和石油需求相应增加。受西南大旱及近期煤矿事故姨发影响，煤炭价格在经历短暂“下降期”后开始抬头。未来几个月，煤炭价格将进入“上张期”。另一方面，许多原

25、来面对国际市场的出口生产能力将转向国内市场生产,从而加剧国内工业消费品供给的过剩，抑制工业消费品价格的上升。同时，一些生产资料行业也出现了供大于求的现象：钢铁、水泥、玻璃、汽车等行业均已变成产能过利的行业.这些上游行业产能的过剩不但将抑制这些行业本身产品价格的上流，也会抑制下游消费品价格的上裱。（四）货币政策将更注重针对性和灵活性当前我国经济开展仍处在企稳上升的关键时期，要把正确处理好保持经济平稳较快开展、调整经济结构和管理好通版预期的关系作为宏观调控的重点。宏观政策的本钱和风险将随时间而提高，从去年下半年开始，特别的剌激措诙逐步淡出，这一时间段属于剌澈政筐退出的时间窗口,这将引起股市的剧烈震

26、荡。中国的宏观政策尽管一直在微调，但是若简单采取退出政策将使政策刺激性需求急剧菱缩，刚刚启动的局部的.还没有形成自我循环的市场动力机制可能夭折，甚至出现宏观经济在短期内出现“第二次探底“。央行在一季度经济形势分析报告中表示，下阶段要努力稳定价格总水平，这是经济刺激政策推出一年多来央行首次作出“稳物价”的表态；央行行长周小川表示，综合运用多种政策工具，密切关注价格走势和管理好通胀便期。要把握好货币政筐实施的力度、节奏和重点，保持政策的连续性和稳定性，根据新形势新情况着力提高政策的针对性和灵活性。根裾预测10年信贷总量相对较大约在7.5万亿左右。S8：98隼以来及8（浏的10隼信贷增量烫样东源；大

27、通迁井研发中心、WIND1、加大公开市场业务力度据Wind统计，今年以来央行累计从公开市场上净回笼资金5030亿元，而3次上调准名金率比计冻结资金超过9000亿元。因而，通过数量化手段，央行回收资金超过1.4万亿元。另据央行数据显示，今年1.季度我国外汇占款增量为7478亿元。有消息称，由于4月份人民币升值就期商涨，当月新增外汇占款可能高达3700亿元左右，但前4个月的外汇占款规模差以超过1.4万亿元。这意味若，央行流动性回笼实现了对公开市场到期资金和外汇占款增量的完全锁定。2、央行存款准备金率上调还有空间中国人民银行决定,从2010年5月10日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个

28、百分点，是货币玫策向常态的进一步回归。这是央行今年第三次上调存款准备金率，调整后，大中型商业银行存款准备金率到达17%的高点。央行分别于1月12日和2月12日宣布上调准备金率0.5个百分点。因为准备金率提高，货币乘数就变小，从而降低了整个商业银行体系创造信用、扩大信用规模的能力，其结果是社会的银根偏紧，先币供绐量减少，利息率提高，投资及社会支出都相应缩减。央行行长周小川公开表示，尽管国际上希望简化货币政策工具.但中国仍很强调存款准备金率的作用，因中国存在外汇占款、对冲、国际收支平街等问题。准备金率调整看M1.,今年央行会继续上调存款准备金率,可能超过17.5$的前期高点，准备金率的上调空间有限

29、。4月份MO,M1.M2数据显示,三类货币4月底同比分别增长15.76%.31.25与和21.48M2增速近5个月来首次回落，显示出前期央行连续3次调高准备金率、加大公开市场费金回笼力度后，在社会货币供给总量的控制上已起到一定作用。4月份V1.和M2之间的“倒剪刀差”为9.77,较上月有所扩大。存款活期化的趋势在4月份表达明显。下半年M1.、也的增速会继续回落，M2全年有可能控制在17%以内.同时，由于漕速的回落主要是基础货币漕速下降导致，VI降幅肯定大于M2降福，M2、M1.的“倒剪刀羞将逐步缩窄。流动性的量变逐渐引起质变，流动性接近拐点。3、可能加息一次4月份，居民消费价格同比上涨2.8乐

30、厂4月份，居民消费价格同比上涨2.4$,已经超过一年期基准利率。在央行加强流动性回茏，特别是第三次上调准备金率之后，资金面开始显变趋紧信号.最直接的信号是短期裙金利率上扬。4月下旬以来.先币市场利率出现了明显的上升。由于上调存款准备金率与加息有替代作用，加息会至少足后到7、8月份出台，即三季度。加息27个基点，全年加息1次.其警示意义要大于实质性意义。如果届时出现重大突发因素，经济下行风险加大，将不会加息，可能推迟到明年。人民银行08年连绘5次降息，到达2.25舟,旨在保证银行体系流动性充分供给，其核心目标是为了保增长，较低的利率也降低了居民和企业以现金和银行存款保有荏产的愿望,由此推动了财有

31、价证券及其他实物资产的寄求。利率是货币政铤市场化调控非常有效的手段，利率上询会改变全社会资金的风险溢价水平，影响资产价格，以及实体经济的融资本钱。从上世纪90年代开始,我国已经经历了3次负利率阶段。第一次是90年代初期,此次负利率出现6个月后，央行才第一次加息.名义利率最高到10.98第二次负利率阶段始于2003年底,止于2005年初，名义利率到达了历史最低值1.9热,央行在负利率一年后才选择加息。第三次负利率阶段开始于2007年2月,历时21个月。此年内,央行连续6次加息。从央行加息条件来看，更可能发生在CP1.连续几个月超过刑的情况下。中国可能先于美国加息，套利资金将进一步涌入.将带来人民

32、币升值压力。若人民币不升值，势必引发全球套利资金大笔“押注”人民币，资金流入中国的后果是.进一步“吹大”中国的资产价格泡沫。加息可能在人民币启动升值之后，否则可能加剧热钱流入。加息前A股多出现震荡市道，而一旦宣布加息,市场走势就会明朗。如果与市场进行了充分的沟通，可以使其对市场冲击降到最低。风险因素：中国屡次提高存款准各金率，甚至加息，可能导致经济增长放缓：欧元区债务危机深化，对我国出口欧洲造成很大压力。（五）经济结构调整与消费升级是我国下半年经济*长的动力09年.包括10年上半年，我国经济开展的竣大成就是保证经济增长，最大问题是以投资补外备的方式使得投资和消费的矛盾更加恶化加剧了中国产能过剩

33、的压力，民企生存空间进一步受到挤压，大量信贷的投放使得流动性泛滥，大量资金流入股市、房市，资产泡沫问题重现O,就经济开展的方式看，在此次金融危机的冲击下，回忆我国改革开放经济开展历程.我们明显感受到，靠高投入，高能耗，低产出，过分依赖出口的经济开展模式，难以维篌持续健康开展。寻我经济开展的新动力，调整不合理的经济开展模式，是摆在我们当前的紧迫问题.2010年绪合世界经济开展动向,考虑我国经济结构现实选择,我们认为开展新经济（新能源和低碳经济.信息网络产业、新材料和智能绿色制造体系、生命科学技术、空间、海洋和地球深部资源利用）、增加消费时国民经济开展奉献空间较大，值得期待。去年12月5日至7日在

34、北京召开的中央经济工作会议提出：“优化产业结构”，明年工作重点在促逆开展方式转变上下工夫，要以扩大内需，特别是增加居民消费需求为重点。1.我国经济开展问题根源与现实表现我国经济开展问题根源及现象。下列图给出了我国经济开展的因果关系。可以看出，低资源、低劳动力本钱、低排放本钱、低资金本钱和低收入，是制约我国经济开展的内因所在。S9：我国短济开展何达根源与我实泉现S10般排放量过商、过度依JII化石施源.二氧化硫排放量全块第一俄费斯.=5%资料来源：大通证券研发中心.W1.NPS11：中BB一次能源消费比例水电.核电、M.电.7.30中国一次能源消费以化石能源为主天然气.3.50*石油.19.70

35、煤炭,69.50、黄科来对；大逋迂养研发中心.K1.XD由此可见，摆脱高投入、高污染、低消费经济开展现状，调整经济开展结构，促进消费对经济开展的奉献,迫在眉睫。不久前哥本哈根会议有关碳排放量控制是世界各国争论的焦点。从我国碳排放以及一次能源占比来看，未来数年节能喊排，开展新能源将是政府大力开展的产业，且空间巨大。2、结构调整任重道远保增长无虞之后，调整失衡的增长模式和结构，是中国经济2010年面临的现实选择。经济不平衡的制度根源是收入分配结构不合理、要素价格不合理。改革不合理的制度根源、出台相应的政策.来促进经济的再平衙,是最根本的方法。我国结构调整涉及面广、任务艰巨.主要包括：（1）进一步优

36、化所有制结构，使之与市场经济体制和经济全球化的要求相适应；2）优化产业结构，全面协调三大产业比例关系；（3）调整区域经济结构，使国民经济布局在空间上迸一步改善；（4）调整企业规模结构，提高我国企业的国际竞争力。我们认为2010年下半年“调结构”将决定复苏进程以及新一轮经济增长的基础。从宏观的角度来讲，我们认为中国经济调结构主要包括以下方面：客求结构、产业结构、城乡结构、区域结构等.在这些结构诋整中，我们认为核心是储蓄与消费的再平衡，本质是经济增长方式的问题。*2t中国经济”结构,粕关内容-结构*4itM於从传Y8常向r大内之Ht-梅内次卡”正批杵*未收动情构.*力#大A*.4tHMx,KFi金

37、髭稼工d等方面的粒入货化贷不僮IBt种.加大叶三衣中小金含Ma1.I务业干薄辑以节的如攵力我$根人分和出构，增加藤氏收Ag比，ni,结解欧埠的二次分比F构从倚，工以七XEt工A.许：从南学凝.AtK由节能以保!欠十大户受利赞“累*视E的Ir加落实拘（修分什见产WiiMHI1.和怏*火3后杓生产力,检出今金*，才如近一步城更节收，艮q共产女,堵，的经济增丸工*缗小夕上距增前我比装H枚人.3*aitfttt.iffit钎空木科社叁&*他件认/材区收入人。金函实就或ttfr,保|衣产M价格会现冬f.衣民觎U姓.现方上中爽包头乐要能持也七外长久不.依法6息看住的过行上也永电整E权丸*4tt构埔小区发A

38、j1.跄.产Jtaf*x,utA中邦母60%40%320%1D%o人均GOP(空元)炎科来源；大通江#研发中心.WIND改变城竦居民人均可支配收入增速过低，将提升消费时国民经济均衡开展的奉献。近期媒体报道,22年以来我国人均收入占GDP的比例呈逐年下降杰势，严重制约了我国消爽对经济的推动。年初两会政府工作报告中也提到了改变不合理的初级分配格局。刚刚结束的中美战略对话，我国政府也向美方承诺年底前完善分配制度。（六）通胀及期影响市场走势10年下半年通胀技期及演化，可能会超出人们预期，带来重大市场时机或风险。经济回暧推升全球通联预期。通胀忸期的形成主要源于08年年底以来各国普遍实施的扩张性凭币政策，

39、各国不仅屡次下调利率以暮放流动性,而且美欧等国还采取购置国债等方式宜接向经济体中注入流动性。根裾公式MV=PQ可知,基础货币M、货币流通速度V以及商品劳务供给量Q的变动直接影响社会物价总水平。在经济衰退前期，由于经济活泼度大幅下降，货币流通速度Y显著回落,同时需求的减少导致产能过剩，于是局部对冲了基础货币M大幅增加对物价水平P的推升压力；然而陵着经济预期转暖，经济活谈度的上升将逐步抬升货币流通速度，同时需求的增加则逐步弥合产出缺口，于是前期注入市场的基础货币在货币流通速度上升的催化下必将引起物价水平的逐步攀升，随着世界经济见底.企稳、上升，增强了投资者的通版预期。从CP1.趋势及国际大宗商品走势上看，10年通胀压力及顼期会开始显现。政策推出力度及时机财资本市场将产生较大影响。S15：CP1.及主要类别月度走势!测炎科来源；大通迁弁研发中心、A1V）我们预计全年CP1.可能接近或超过3%.去年10月21日的国务院常务会议，首次正式将管理通胀预期作为宏观调控的重点，说明决策层提高了对未来经济通胀风险的关注。我们