债市江湖之七大侠.docx

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1、债市江湖之七大侠江湖夜雨十年灯。债市的江湖，如果从贴合当下形态的（非柜台），可能也就30年的历程。这三十年，构成了当下中国的煌煌巨著，追赶奇迹，是中华儿女昂扬走向世界舞台的三十年，激荡人心.债市作为金融体系的一环，也贡献了他自身的力量；但也贡献了他的坎坷.十年河东，十年河西，这三十年，足以成就无数的江湖大侠.他们于债市如鱼得水，深谙生财之道。不过，债市的江湖并非只有鲜花，有人声名鹊起，有人银铛入狱，有人金盆洗手，有人闭关修燎.有人把流光射进了每个从业人员的眼里，有人把天下道义一肩扛之，江湖只可能是血腥的童话，眼泪在江湖里的价值为零。天下武学，百转千回，一代人有一代人的王者，我们谓之侠（绝非道德

2、评价，只为功力排序）.本文尝试勾勒，在债市叱咤风云，呼风唤雨，建立不朽之声誉的七位大侠.这七位大侠不是七个人，而是七种模式，是其立身之本。他们或正派，或邪乎；但是其招术之精湛，搅动之风云，一时间波涛汹涌，让这个江湖永不平除.他们，都是谁呢，代表什么样的山门、势力和流派？言归正传.扫地僧，深造天下武学，毕生默默无闻乡土间，一朝出手天下知；主打技术和基本面研究派；此类大侠，后继有人，但是鬲要厚积薄发.任我行,一身吸星大法,江湖闻风丧胆.凭借高超的调研技巧，吸收百家之长，主攻调研吸收派，但是也有错付的时候，被囚西湖牢笼套牢12年，像极了华展.段誉，逍遥派偶得传人，天赋异禀，凌波微步主打骚麋作和神移位

3、，跑得快的同时还能带着市场的网红交易员王语嫣一起跑，收获众多网红姐姐们们的青睐，交易能力非常强.令狐冲，三山五岳扛把子，一个破酒壶,内藏十乾坤，喝酒的便是兄弟，吹牛的都是道义。做债做的是人情，是关系，是非善恶都付酒中，好不快哉。主攻关系好，就兄弟，风云际会之时，是所有人信得过的好哥们.主攻各家机构之友，是江湖极大助力，成名之战是同业杠杆。包打听，猥琐发育，天生一副千里眼、顺风耳，行走于茶肆酒楼之间，游刃于各波血腥之间，轻舟已过万重山，主攻消息派，而且野别能力极强，是市场独门绝技.东方不收，一身妖烧,错付男儿身。天下武功,唯快不破，一根绣花针，搅动天下势.主攻信息差和狠辣，出手极快，绝不拖泥带水

4、.韦小宝，天不生我小宝哥，万古债市如黑夜.韦小宝可谓是江湖的封山之作，何为江湖，为江者，绵长奔腾,到海方休；为湖者，气蒸云梦泽的气度容纳万干生灵，为江湖者，是英雄选择了奔流之路.但是不存在真空的世界，江湖有其强权，江湖也有其法则，江湖不是任逍遥。韦小宝是集大成者，是江湖之远和庙堂之高的深度捆绑者，深谙政治经济学，主攻政商派，风云际会时，万众瞩目处。那他们都有哪些成名之战？我们逐一展开01扫地僧宝剑锋从磨砺出，梅花香自苦寒来.没有取巧之道，扫地僧的厚积薄发基本是大侠们，景仰而又心怀别的小心思.成功没有偶然.扫地僧的成名之战，是盐湖和紫光.这两者的兑付，在波诸云诡的当下，似乎显得偶然；但是扫地僧的

5、背后，是其天下势，汇聚于此，有其必然和肯定性.01盐湖的逆风翻盘图为盐湖历经2年沉寂后的算盘，股价一飞冲天，债转股的机构，估计得盆满钵满.但是，没有扫地僧的沉寂式修炼，没有对其资质的把握，估计大多数机构已经割肉圈场。事后看头头是道，但是这里举2个简单的例子，大家再去深思扫地僧背后的深意。第一，俄乌战争升级后，西方对俄罗斯的制裁假设，卢布的走势如何？货市虽然是信用记账模式，但是其并不能脱离一国的基本面的锚。对于俄罗斯而言，到了这个份儿上，制裁与否都是必然；对其一国的购买力而言，完全取决于其自身禀赋,数字货币的购买力的承载背后是什么？至少当下俄罗斯仍是威权性政府，整个政治生态位和1991年苏联解体

6、时不可同日而语，哪个时候拆分着贱卖形成了募头的俄罗斯经济体,但是当下，政府的职能、定位都是强有力，那么货币的描，就到了一国生死关头最核心的地方：描定资源，从石油美元，锚定为俄罗斯的资源品就是卢布，那么资源挂钩，这样欧洲断气危机、石油渠道危机，就迅速的转化为对卢布的饥渴，和制裁联盟的内部失衡：打人也得吃饱饭，打人也得冻不死，否则冬天都熬不过，拿什么去横.所以卢布的坚挺，本质上是资源的强支持，通过政策导向和做好底线思维.第二，一条不起眼的新闻。7月3日,商务部、海关总署发布关于对绿、错相关物项实施出口管制的公告（以下简称公告）公告指出根据中华人民共和国出口管制法中华人民共和国对外贸易法中华人民共和

7、XX关法有关规定，为维护国家安全和利益，经国务院批准.决定对钺、楮相关物项实施出口管制.公告自2023年8月1日起正式实施.针对我们的芯片封锁，坐困愁城，不如绝地反击.那么这个稀土等资源的强管控的背后逻辐为何？中国稀土整合成立的背景是什么？这两个案例思考完，我们再去看盐湖，是否理解了扫地僧的定力和出手？02紫光：如何区分紫光的资产和紫光的股权结构紫光，扑朔迷离.但是随着调查的深入，大基金的贪掘问题逐步深挖、利益链的清洗，事情已经逐步变得更倾向于去答题：那么这是谁的紫光？答案只有一个，是社会的紫光，是国家的紫光，任何操盘手借紫光之名，风云运作，编织了巨大的投资网络，这些都是在蚕食紫光的核心资产。

8、因而，紫光的分析一定要分开原有股东操作层、紫光的核心资产层。而扫地僧的一眼卓见，就是区分赵伟国和紫光，可能也只有完全梳理的清，紫光的解决方案才可能落地.而市场更为噌杂，只看到了热闹，和上下横跳.背后是整个国家产业对于紫光的期待和注目，另外一侧是一些投机分子对其的侵蚀和消耗。国家的出手,则是雷程万钧之力，经营的归经营,市场的归市场。所以，紫光是比较全乎的进行了重组和换血。核心是，要活下去.所以市场有大佬，满仓扫货，扫地僧的出手，卓尔不群。扫地僧的故事，留下了一抹神话，在天际间璀璨闪耀,后来者无不注目：大丈夫，投资当如是！02任我行马不停蹄，八百里加急，眼见为实，是任我行的朴素的生存逻辑.成名之战

9、，有无数个，这里简单举个，中弘股份的资产之谜，和东营的民企炼化产业链的一些往事.任我行大侠，亦邪亦正，核心是其毒辣的眼光和澎湃的体力，能采百家之长，集调研于一身。故事一：中弘的跑马圈地和如意岛大桥王永红已经成为往事，赖小民也成为市场的一个过去。但是中弘的故事，给任我行留下了很深的印象.01如意岛不如意如意岛源于海口的海岛开发计划,一系列包含13个人工田,如意岛作为其中最大的一个岛，计划2018年底投入使用。中弘集团的王永红用30亿元，拿下如意岛的开发权.成为这个项目的全权开发商.但是如意岛的境况如何？任我行马上定了去海口的机票（2017年7月），天高云阔,椰树柳汁从小喝到大，都没迷住任我行的双

10、眼。双眼如炬,脚底生风,任我行一看，呵好家伙，如意岛跨海大桥也基本建立了，似乎如意岛冲刺东方迪拜，指日可待.但是事实上如此吗？核心还是商业模式、资产驱动模式和当下的变现问题.任我行发现存在三个问题：第一，这如意岛作为人工岛屿，填海造陆成本到底有多高，谁来承担？如果不考虑外部性，那当然是睛填就好；但问题是负外部性已经激发了当地矛盾，加上批文问遨，这个项目本身可能存在一定的违规风险.第二，还他妈是成本问题.说是东方迪拜，问遨是造个楼盘，卖个楼盘，在一个小岛上，寄居蟹也都不敢来朝，卖给谁？富豪说，我之所以是富豪，是因为我不是SB.第三，还他妈是成本问题.这跨海大桥，到底是谁有必要支出啊？以海南省的体

11、员、人口和财政，似乎不至于四处架桥去海岛上钓鱼。那么，真相比较接近于，到底谁在出钱？所以任我行一看三者问题，回去立即梃交出库申请，算是脚底抹油，任我行.02东营来更客公司债犷容的历史，是半部东营企业覆灭史.金茂，不会冒金子；胜通，胜利捅你一刀；大海，坑你心海底针；东辰，时辰一到斩立决。贵客，说明这个客人付的钱真的很贵。东营有贵客，一波又一波.黄河未入海，浑浊半江湖.2016年4月，任我行在茅山会见几个道士，几期中小企业私募债临近到期，是续还是赎，是个选择，最终还是在金坛一举敲定，就再相信常州，相信金坛，茅山之光.忽然接到一个电话，某基金的朋友推荐一起看下胜通.好，先飞吉岛，折返东营.任我行一边

12、看，一边测算，问题浮出水面：钢帘线是金子做的吗？任我行，全场就问了一个问题,钢帘线的价格和同行相比何如？技术人员随口回了句，悬殊几十块钱，核心是运费差异，车牯糖不都那样.那么，胜通并不高明的手法，为何可以融资破百亿，生生炸掉那么多机构？可能这个江湖太疲惫了.任我行刚入江湖的时候，有个大侠，跟他描述江湖的磅礴气势：有一年，有个项目在新勰，漫天飞雪的时节，开了三天三夜，于抵达时抵达说不尽的惬意，那一路的壮阔无与伦比.任我行，心生景仰，瞩目良久：投资研究当如是!华山之戢，皓月当空，天高地远.但是天地为局，一张网早已张开，令狐冲就在网中，从未退出江湖。01萝卜宣里的江湖向问天夺命而逃，招招毙命，就激发

13、了令狐冲的英雄相惜之感，加入战局。这个视角看，令狐冲入局，太容易了.债市的江湖里，典型的是代持，债券场外非标准买断式回购其本质是游离于监管之外的账子银行工具.场外交易并非无法监管，但是模式盛行.本质仍是利益链的切割和梳理，以个人信用、机构信用混同，初期仍是对机构的信任；但是逐步被一些大佬发现商机,可以通过不同机构间的凌金成本差、风控信息差、同业杠杆差，实现自己的体外组合，收益时大家伙分；亏损时，则序发了大案，谁都兜不住。但是收益是自己的，风险是机构的，甚至风险是令狐冲们的，何乐而不为？包打听，一个横穿所有年代的，今天我们把他称之为侠，核心是其价值功不可没，手眼通天。那么包打听，都有哪些成名战绩

14、和马失前蹄的战绩？大侠，不以成败论英雄.01华晨围猎华晨最离港的事，是事情可能都是真的，但是包打听大侠的策略可能还是失效了据说，传言,在某只债的兑付前夜，夜黑风高，伸手不见五指.包打听通过极其私密的渠道，穿上夜行衣，飞过封锁线，看着兑付款安S1.的趴在账上.包打听迅速用光速传音，只用了8分20秒，信息就传遍了银河系.然后后面的故事大家就知道了，不少资金被围猎，困在其中.但是这个本质上并不是包大侠的锅，事后据说很曲折，更高层级的因素介入，通盘考虑导致了后续的问遨.当然我们不是鼓励这种行为，但是现实的残酷性在于，它不以是非论英雄，而是以成败论。在包打听大侠的世界里，信息差是关键，但是也需要自己拥有

15、渠道的同时，拥有判断力，拐点很难立即判定，但是有些趋势性变量已定，后续的政策很多都受制于此，因而债市长牛的本质还是经济的基苏不得行，因而如果听到了某种传闻，同步进行分析，加仓，最终得到政策确认，其实也是赚能力的钱，没有偶然.06东方不败重剑无锋，大巧不工.一根绣花针，不是男儿身.天下武功，唯快不破。很多时候，大道理都教育我们，不要心急，不要贪快，要稳扎稳打。但是很多事情辩证去看，速度一定是非常审要的，这是残酷世界的本质，有时候具备了速度，就具备了先机，如果你有快速反应的能力（不是毛手毛脚），那么你也有深思熟虑的空间了.最典型的就是私募EB这个神奇的品种.我们这里先加点料，在债市这个江湖，一股而

16、言，初期实脸性品种的料都会足些，尽量打动市场，因而这个时候，还有好多机构并未快速适应，基本上先玩带动后玩，占的先机的话，收益还算丰厚.东旭的私募EB:定增+私募EB减持的玩法先说一句话，在当年东旭EB就是茅台.让大家赚到线的就是好品种.东旭光电的股东于2015年6月至7月间（此时距离其定塔预案不足半年），分两期发行了总额为31亿元，票面利率均为7.3%,期限均为24个月的私募EB:“15东集EB”和F5东集01“，转股价都是12元.而在东旭集团的火力加持下，2016年8月份，东集EB基本换股完毕.再看当时股票声浪图，基本可以看出大股东促使转股的意愿,基本不断释放利好。那么，东旭的玩法则他加了，

17、发行两期私募EB的初衷便是将之前通过参与东旭光电定熠获得的低价标的股票进行套现。甚至可能交易结构倾向于：定增预案发行EB（筹款）定增资金投入（时间点错位就拆过桥资金）利好发布一股票升值（促使EB持有人转股，债务负担降低）这里面的故事可能值得再去看看，比较草莽，但是成败英雄唯赚钱。但是，东方不败也是有其缺陷的，过于重视速度和杀伐，而忽略了修身养性的里要性，容易性格孤僻，成为快枪手；所以东方不败的打法，并非市场主流能接纳的.毕竟再怎么景仰，但是让大家做东方不败，毕竟胯下一凉。07韦小宝江湖里，晟让人琢磨不透的就是韦小宝。但是在政治和市场的生态位里，无疑，他是胜利者.韦大侠的核心战绩则是,华信和Xi

18、n威.无人知道，韦大侠背后是谁，这才是韦大侠为人最神秘的地方.给江湖无数猜测空间，投靠者有之，刺探者有之，但是韦大侠从不承认，也不否认.01华信往事提及华信，一个是华信的实控人叶简明，一个则是波及的大佬国开行胡怀邦.我们不详述细节了，华信的大厦崩埸已经成为往事，感兴趣的去搜集，我们只分析其背后操作的一些逻辐，大厦是如何盖起来的.第一个事情是，叶简明神秘而含糊的背景.姓叶，出身广东，好事者捕风捉影，看哪位元勋在。当然事后发现，确实没啥关系；但是含蓄的好处就是，让别人去猜可能性.第二个事情是，华信在里源帝国里做的事情.在大宗交易的世界里，弱肉强食,而且我国煤多油少的格局，导致我们必须打通能源的命脉

19、线路.在当下西方掌控资金、物流和信息流的背景下，我国官方的身份是很敏感的，很多事不得已是民间自发在做.但是这个空间，就会存在两点疑问，第一这个事情是否真实，第二最后信用背书完谁。明线上看，基本是商人自发行为；但是能源无小事，如果涉及到巨大的体量，则必然需要国家的能量支撑.因而某种程度上，这也是国开行撕开的一角利益链的关键所在.暂时历史还未给出全貌，我们静睁等待.但是华信能支撑起海量融资，背后必然有韦小宝们的不竭努力，撬动了多家大行，既有微妙的政策生态的说辞，也有市场发育的逻辑.但是大展轰然坍埸，可能反映一些逻辑并不存在，这就是韦大侠的中空带来的天然不稳定性。02in威这是一家深不可测的公司,这

20、是一家90%营收来自海外,也无法质疑的公司。却不妨碍其在资本市场呼风唤雨，引起轩然大波。上可放卫星，下可挖运河，杠杆加到18级风暴,而且不容任何质疑。据说，在一个敏感的兑付前夜，所有的持有人被光速召集，在北京的某神秘场所，出具了盖上相关部门的义正言辞的大印.侠之大者，为国接盘，区区债券.先别搞事.事后参会者喋若寒蝉，事情并没有全貌，只是这家公司仍旧在神秘的运转中。通过韦大侠的两个操盘案例，对于我们普通江湖而言,玩不转,也玩不起，走错一步都是粉身碎骨,一世英名毁于一旦.因而，韦大侠，你学不来，也不必学.过于神秘的力量，我们量力而行，就不要依靠这种模式去赚钱了.08结语江湖未老，一波未平一波又起，

21、一代新人会彻底取代旧人。但是江湖大侠们的传说，流传很久：晨光熹微，扫地僧，又开始清扫，扫除了一片墙角的蜘蛛网，网住其中的核心矛盾点，一出手，武林震动.星月兼程，在万家灯火的归途里启程，任我行忙碌在中原大地，集采众家之长，从航空港的高空惊鸿一辔，从滨海新区的大IS里穿梭不停，留下市场丰厚的馈赠.惊涛起，巨浪至；段誉的凌波微步，踏浪而行，于万分惊险处纵身一跃，避开雷意，躲过困厄，在交易处守住价值.滔滔两岸潮，沧海一声笑，一叶扁舟接江湖，令狐冲对酒当歌,豪放引荐,-笔业务接着一笔，一张网套着一张，形成了特有的业务模式，只是令狐冲更需要稳住，择友，择业.茶楼，酒肆，一脸猥琐包打听，打不过店小二，听不过说书人，但求记住几匹快马嘀西风，几把宝刀曾饮血，飞信鸽，传天下.萤虫飞舞，寒光点点，东方不败一曲曼舞，唯快不破，下手稳、准、狠。庙堂之高，江湖之远，韦小宝均泰然处之，在政治和江湖的生态位里左右逢源,长袖善舞.他们的故事，生动，鲜活，或明亮如白昼，或暗黑如永夜；但是那切开时空的断壁残垣，无不证明，其蕴含着无数的力量。也许，他们也曾是我们，都在这个债市的江湖里，奔波往前，锐不可当.也许，我们终将成为他们，继往开来，络绎不绝，生生不息.