2024年中全球投资展望-16正式版.docx

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1、BIackRock贝莱德2024年中全球投资展望转型的浪潮席卷而来贝莱德智库由于人工智能（削、低碳转型和全球供应疑重新布局方面的投资可能大幅增加，全球即将迎来一场堪比工IE革命的转型。然而，这些投资无论是速度、规模逐是影响都存在一定的高度不确定性，主要是因为疫情后经济环境与疫情前有较大区别：通胀居高不下、利率上升、经济增长出现疲弱趋势和政府债务水平较高。我们鼓励投资者积极投身经济转型，同时也建议投资者根据实际情况对投资组合进行灵活调整，这是未来投资的关键所在。鱼XPhi1.ippHi1.debrandJeanBoivin副主席一贝柒锄主管一贝莱地智庞QWeiU环球首席投资!E8箭一贝柒德智库V

2、ivekPau1.Vg1投费组合研究全球主管一贝莱街智康ChristopherKaminkerFrj可持纨投费臾与分析主同一贝莱得智府目录国饕2焦点844人工甘能建谀8-9IB1.介3-4全球选毕10於52在即？3基砒设施11权衡情景人口结构124日本13主Ie回归实体姓济随时准备调整笫略倾向于承担风险5-7现点H要14抓住下一波浪潮51567受劳动适龄人口谶少等供应限制间1的影响，宏观经济和市场波动加剧的新格局已蛀确立。这导致的结果是一通胀和利率因经济地长放48（相对于疫情前而三）而上升，公共债务水平也处于离位。但就目前而言，如黑一味考虑宏观环康，有可能会错失很多投费良机：在五大Iak性河势

3、（或结构性痔变）的驱动下，我们BP将迎来转型浪潮。我们认为其中三个趋势会刺激大资本支出，包括免逐人工智能费道、低碳转型和供应镇重新布局。虽然这堂投资无论是速度、规模建是影晌力都存在高度不确定慢，但我打认为这可能会改变目前的妊济和市场格局，正如之前的技术革命一样。由于意识到投贲形势总多变，赛伯与贝柒彼的投资组合经理携手合作，设计了五种被热不同的情景来怦估近期投资前景。在枝情之前，由于通胀水平较低，各央行可以通过大下潮利率和大俄模哨买贲产来提根经济,达存助于推动风险资产价格的上行。在新的格局下，实体姓济更为夏要。我们的第一个主题是关停实体产业。我们认为，H）投资流入基础设施、能源系统和H技领域以及

4、推动这些领域发展的人才，实体姓济将呈现最大的投资机会.我们认为企Ik可能需要改进商业模式，并且进行投贲以保持竞争力。对投资者而言，这照味公司基本面将更加重要。我们认为*家和输家之间的差距可能比以往任何时候都要大.正是这种差距造就了投资机会，也是我们设定第二个主91为加自口险偏好的原因。面对高度不确定的前景,不只有降衽风险这一种应对方式:我们寻找在不同情景下都能改现良好的投资，并修向于目前最有可能发现出色的投贲。我们专注的情景是会集中出现一批人工智能赢家，由少数几只表现领先的人工留能股继续推动股价上濯。随转至逐步JS开，很有可能会突然出现另一种情景,对此我们也巳经做好也备，可以随时调整笫略：因此

5、,我们的第三个主题是发掘下一个闾口。这是为了在校资结果（和投费机会）与预期相始甚远时还保有灵活性，可以隋时大幅调整贲产配置,投资启示：我们在6至12个月的配置层面继续超配美国股票和人工智主雇。我们对日*般累的超出是我们确信度最高的观点之一。我，口胃好短用债券和信贷的收益。我们将私I1.市场视为寻觅优盾明星初创企业以及未来参与基砒设施建设投贲这一潜在投贲热濡的更要渠道，一即将迎来超大规模资本支出对国内生产总值的累计总责献百分点03表结论：人工智高O低碳转型马量刹懑历史第模巨大的港歧出,而且时间上比以往的技术革命要也例多。解付估计可触不会实B1.责八条果：贝莱窗智库，包月；以及未目的数据。注：上密

6、星列的是所示网同类M之前的技术（“蕉汽技术.除外）对国内生产总值的累计贡献对信息和通俏技术、电力技术和7汽核术的估计来白所致的历史蛀济文或。人二智成肥伍比气之吃谓的堂本支的4/电日库茶于46*%21）投贵H米的外8W究*UQ三HH连净零杼32模玄情*（供专业授责者使用,可点击脚）估J1.得出。由7Hg技术添刀或由了败十年，比丘我们对人工1S能叩出倒蝴妍正正的估计在靖叼间内是乐现的。我们预计未来可能出现投资热潮，并终将改变目前的经济和市场格局。但这些投资无论是速度、规模还是影响都存在不确定性。简介经济增长转型在即我们认为全球经济即将迎来史上罕见的大观模转量浪潮。发&性趋势正在推动这一波盘鳖，并开

7、始吸引大投资涌入实体鳗济，包括黑砒设盅、第源系统、先迸技术和人才。我们认为投贲规模或与之前的技术革命相当，可望里里目前的市场和经济格局。谓参见右图，但这些投责无论JB速度、规模，OJiXttK体经济生产力的潜在影哨，都存在一定的高度不确定住。就人工智能而育，拓展人工抵能轻力的克伞正在剌澈大资本支出。抠一系列估计表明，未来数年在人工!?能Bt据中心方面的投贲抵年将增长至.然而，即使在人工铃酷续设的初始阶段，也很难确霍切的投资金秘这瞅朦于资源方面的限制。举例说明，其他领域的能源It求巳经不Bfii长（包括电气化方面），因此很建以满足人工智能领域的需求3计算和能源方面的创新有助于级和这些限制。在第二

8、阶段，我甘认为投费的范围将扩大到寻求利用人工智能的公司，而这方面的投资金额则取决于人工智能的ItiS和采用情况O所有这一切均有里推动第三阶段的发展，即整体生产力增长。参见第至页。低碳转里也在刺激大投费.贝莱馈智座#8太蜘沮景估计，十年内畿源系统投资将达到历年万亿同酬淞治分及龊器声影响投资：各卫将国家安全置于妊济效监上。新布局供应员也需篓针对投氮由于未来投资的速度和规模存在不确定性，加上供应限制导致经济环境异常，长远来看戏以泡确判断全球经济增长的的R体走向。但我们认为此次状型会建历不同的阶段，例如首先是人工智险建设飞速发展并在随后得到广泛应用，这一发屉援供了方向版引，让我们能够在辑里的过程中不断

9、调整资产配置，情景短期宏观趋势分析集中出现一批人工智能投资！（家人工智能驱动的1长难以抵消结构性拖累。通艇压力持蛾存在，利率维持在较高水平。经济增长低迷，通胀居高不下经济增长放缓至较低的壮势速度、通张持续*于目标水平，以及政笫利率维持在较高水平。整体生产力增长（人工修能和资本投入热潮）人工智能将推动整体经济地长，从而提高潜在产出，通能源和，政策利率大幅下降。高利率，硬陆通艇居高不下，M上需求张劲，引发进一步JO息。经济增长大幅放绩：导致人工智能投贲主18估值受到冲击：ttt我们设想不同的情景来判断线济和市场未来6至12个月的发屉方向。即使无法反映谖时河段以外的许多可能的站果，但这生情景可以帮助

10、我们了解是什么因素推动全球经济出现戢然不同的发展态势，贝莱德驾麻成员和贝某律的投贲经理们，计对近期前景设定了五种不同的情景（谓参见右图）。我们认为在以下两种情景下服票可望表现良好：一种是即使在正簿的宏观环境下，也集中出现了一批人工智能家；另一肿是人工旨能推动整体经济增长，从而促进生产力痛升和大幅降息。另外有两种是足济硬陆情I1.不同之处在于各央行能否通过降息来拯救经济。第五神情景是经济增长低迷且通胀居高不下，而畲于通张居高不下，央行将政策利率推持在较高水平。右用的箭头则表示在这丝情景下W设市场影哨会存在怎样的就者差异。在以上诸多场景中我们便向于京中出现一批人工锂能“家的情景，镰因是我们认为人工

11、胃能的估值动力主蓼基于粒健的盈利。但我们已好准备好随时泗整策略，并且我们的方法能第指引我们判断另一种情事在什么时候更有可能发生。我们认为，尺稿”别这蛀情景醇变的专业知识，或许有助于投资者获得可观的回报：可通过降息以再度刺激鳗济增长加息产生的影响超过了人工智能要动的广泛1长。通胀陡至目标水平以下。各央行大帽降S1.所示观点可能随明因4场或般济状况变动而改变-本材日仅为对特定附的小场环境的泞.JtI1.对A来事件的倏黑或对未*业场的保证.资H来牙：贝莱焦，2024出7月.注：我们所设定第五种情II1.M理以上思犍行网不映程的书以It央表示在4MH1.下即浏IiCaR1.I和美国国债回报的校期，仅作

12、为网个示他两个箭头盘示在对应情下颈期波帼度比做头更大.虽照我的仅呈判类DE收票如美国国债的收视，但也对K他多个责产笑别遂行了类似的分析.仅俱遂明.WtTG.；AfiSSfift.RiBASm.XMXS：贝累k*,(1.SEGDatas1.ream22471:上空GD的IS革叱游我以及英邛阳:Ei&的Ga1.用；代我英国耙;Q工幔上的启践：MSO国指SSKIi1.1.BUMSCI投资启示我们倾向于以高于基准水平的权重配置人工智能主*So我们还看好科技、工业、能源和原材料等板块。目前的环境利好私募市场，因此可以考虑混合回报*来源。加码风险偏好此次转3?最终可能会出现几种不同的纪果：例如促迸整体生产

13、力大幅梃升，或导致人工占能家的估值过高。投资者可能布望先在场外观望，等待曷势明能后再决定投费方向88,特别是考电到持有现金的回报具吸引力。但我们认为在当前这种较为波动的环境下就开始投资将带来更高回报。我们认为，无论转型的长期走向如何，市场在未来6到12个月可能会维蛾看好人工智能*家，我们认为，目前投生者应从多个缰度出发，较为密慎地去承投风险。苜先，E考在投资期限：我们对近期前J1.充满信心我们认为，大力投贲人工智能建设的大型科技公司、芯片生产商以及提供能源和公用事业等关18投入的公司将线取得良好表现。这就是我的快向于集中出现一批人工智能家情事的原因。请参见第8.9页。除科技板块外，我们还看好工

14、业和原，”4等将在短期内受益的板块，其次，审慎选捋风险类型，今年几率“*家遇吃”公司拉动荚国股市上涨。我们不认为股累的发现集中是个问题，因为大型公司已姓实现了盈利预阴。不过，与基准指数权里相比，我们主动通持J1.t加对人工智能板块的超配，美国商大科技巨头的市值均超过英国或韧国的全国基准股指:谒参见右网。第三，审慎考在混合公共和私鼻市场的不同回报来源：我们认为主动型策略和私JJ市场目前都发挥更鼻密的作用，并且通过私I1.市场投资早期便有望从潜在快透格型中受获的公司。我归还认为相比公共市场私婚提供的机会更广泛,尤H是考虑到当前债务过高限制了政府投资IR砒设货的力。然而，私I1.市场相对黛金，并不适

15、合所有投资者。截然不同的结果美国两种不同国内生产总值结果的程式化视网整体生产力水平大幅提升201520202025203020352040国裳结论：如今，投资需要忠考未来的世界会发生怎样翻天罹地的变化，从而产生钱然不同的结果,而不是只考虑与一个中心结栗存在轻微谓差的倩况，仅供说明.啦竹化计可备:不会投.责N察源：骐第僚雷，2024年7月.4：上BB呈列的是美OU内生产总在两种楣景下的V1.H式化械一冷是费却力老龄化的阳M,灶济增长低于废前的水窣，而另一冲J1.在未来十年,人工曾能推动生产力大WtSH.从而拉初母济Jiic用后增速降至低于皎口前的水平。班门展示了3H*这理式化络票的标准信惹足.投

16、资启示未来经济发展可能出现各种各样的结果，因此要随时准备好调整投资组合配置，抓住巨变带来的机会。,投资者可能要重新考虑长期资产配置的支撑点。发掘下一个风口目前出现多种截然不同的或多分支.的经济发膜结黑是有可能的。因此在预测经济前景的，我们不能再式Ifi域认为只会出现与一个中心结果存在较质偏短的情况，我们H要以全新的方式看恃转梨浪潮如何重方未来的经济和费产回报。分布分析是一肿值将老虑的方法。如果本陵渊圉婉某个中心给果，那么在过去使用单一分布便足以描述潜在的结果。我并认为，运用几乎不里登的多个分布预测世界发展，能更好地展现未来就型浪潮的潜在规模,作为说明，我们列示出美国国内生产总值两种或然不同的发

17、展状况及其强图的分布。请参见右图。增长图景不同，只能说第鲤济的重组方式不现此次线型可能与之前的技术革命相当，也许会让所有行业燎然一新。届时会迎来一个全新的世界，与全球金融危机后十年里由低塔长、低通股占主导的环境猷然不同。面对如此巨变，我们有必要重新考虚长期资产配置的支撑在实际投资中应该怎么做？投奥者应该寻找下一波投资机会的来源，并做足Jfi备灵活调整投资组合配置以把握机会.这不仅关乎未来六个月或一年的部,而且关乎认识到世界未来不15）发展态势的可能性。我们在下一员列出人工智能发展的三个阶段，以用助追踪全球转H的路径，我们认为，面对世界故然不同的发展态势，采取主动型投资方法才是关键所在。”基本面

18、股票欧非中东地区首席投资百_贝莱循巨大的能源和投资需求2022-2030年数据中心电力I1.求占美国总It求的比例16%14%12%10%估计T-国际能源看估计20222024202620282030图表结论：为大型语言根型等人工智豌应用提供支持的数据中心的电力需求将堵长，但速度尚不确定。满足这些需求可肥霜要对电网和可再生地源进行大规模投资。鼾性估计可能不会实孤SRX1I：贝第”摩、曲际能源、KS.BGiF关乂例、SemnaM2舶之所坦翻完所（Ben理必樨、波士犊涔IMf1.ND贝JRie1.B本面粉累团以，2024年5月.注：上M列的是卬22年鼓蛎中心电力需求占SMB总电力求的比例。致丸中心

19、电力It未包括传统放8中心10人工总能计W于用人工白能致室中心的电力H求,不包括IC王货市卬数据传Mi网格的电力涧出投资启示,人工智能发展的建设对能源和商品的需求激增，最初可能会引发通胀。早期的（家可能包括大型科技公司、芯片制造商以及能源和公用事业公司，随后再扩大到其他行业。人工智能的建设正在加速目前人工智能的主场基本上仍然是在美国，这股性O势在今年推动,标普500指数上涨，我们认为人工智能是转型的楂心，并可能在即将到来的投费浪潮中占抠很大一部分.我们认为人工包能可H健线推动大多数投费的回报。我们并没有看到科技泡沫:盈利和基本面都支湾着当前的估僵。举一个典型的例子：英伟达的预期盈利与He1.升

20、的股价保插同步。我们认为了网人工智她未来如何发展将是关议所在.我们认为存在三个不同的阶段。人工智能建设人工智靛依Mi于巨大的计JI能力，因此一些大32科技公司正竞相投资数据中心以确保这冲能力。我的正处于这个阶段的开at早期的M家已经出现,包括科技公司、芯片生产前以及提供能海、公用事业原材料和房地产等关堪投入的公司。然而，人工W能的建设面电胃跳微，尤其是能源网络的发展能否SH上具建设步伐。人工智能的电力It来预计将在未来几年增长，即使能源效率逐一步攫IU调参见右网。政策和监管也可能会对人工智能的发屉产生负面作用.例如，如果敛抠中心的增长推高了当地能源价格，a策制定者可能会介入。人工W能的使用规则

21、可能会影峭人工皆能的采用：随纲、铝和援学金属和Sr物的It求增长，供应强颈也可能HaJ人工管能的退局.作为低碳狗里的投入，这丝金属和y物的需求本就很高。人工智能投资范国犷大在这方面，我们认为投贲的范围正扩大制寻求利用人工智能的公司.ft(11B8物色和其中的一些公S1.尤其是在健康医疗翼域：倍IS医疗以及金融和通信服务等其他行业可检受益，或会促迸经济i长。然而，第一阶段和第二阶段都有可能会带来通艇：在任何供给假或生产力效益出现之解，建设人工智能和重新装备会产生舱外的需求。我们认为市场或央行仍未将这一点纳入学I1.a-4nx5YNr-=x1.w5投资与人口结构的关系2000-2019年二十国集团

22、的人口句投资增长人口增长*烟阴图表结论：我们发现,人口增长越快,费本投资增长也就越快。投资蹲不上人口增长的地方就会出现机会。责科来E：贝世界呻发层推标、取合D,n*XE1.Havef202月。注:上图呈到购建2000隼至201稣*同平均人口总长与平均丈：.？;IE内生产晶智的国定资本形成总R也。为避免疫口因素号JK*HS失H,iS图包括U至201睥/侬抵、投资启示我们认为私募市场正在填补基他设施投资需求和政府可支出金额之间的缺口。在战略配置层面，相比其他私募增长型资产我们更看好基础设施投资。基础设施领域的投资机会基础设施处于推动臂型浪潮的M1.t趋势的交汇点。人工百能是各经济竞争的一个关键要素

23、，而对数施中心的投资也开始影响低碳转取。在人工智也设上投入最多的公司的净零排放目标可能会推高对可再生能源的I1.如In所述，人工智IHI域的能源Ii求可能会扩大预用的巨8）投费。基础设施投资是为低碳精!B提供资金的关1：我们估计，到21世t3W年代，低碳投贲将高达能源支出的80%,高于目前的64%.除各国寻求在转火与能源安全即负担能力之间取得平衡，我们认为地康政治分化强化了能源实用主义。供应链的重新布局正推动全球各地的工88设施需求，我们看好有望从中受益的新兴市场。在各个市场中，人口结构爰异正在格邀投资寓来，一般而玄，人口增长总快，支持人口增长的贲本投资增长也就越快:请管见右图，发达市场将需要

24、投资以适应人口老的化；调萋见下一页。务于很多国家的侵羌水平*企，全球所需的基砒设施投资总朕与政府可支出的金B1.之同存在巨大差在。我并认为和第市场能移堵补这一缺口一尽管私舅市场相对复杂，并不适合所有投资者.我们认为人工智能的建设正推动对可再生能源的需求。”DavKQtoatavFf1.raS呈球主管_贝莱镑三4wr工YNr-三VW三市场定价对人口老龄化的反应迟缓1970-2024年日本医疗保健板块的出色去现与抚养比的比较85756555100455医疗保的板块与广泛市场指数的比较351970幅的（播）0200020102020图表结论：日本退休人员的增长早在几年前就有充分的记录C但日本医疗保健

25、股相对于隹体市场的价值只在退休人口增长成为现实之后才开始上升。过往我理并拿当前密未泉业纳的可棉小。加数不立管号，并不浮及费用无法白ttffift费，安算：贝城也行发，联合国及路透1.i数空安自，年月.注：&色娱表示日本的去疗保健腺Iw块的直现对比总体市场相数的比率,以年为基准ar三ffi提供的好市场招散。1.SEG1990Datastream投资启示人口老龄化的带来的核心需求转变为健康医疗等板块创造了机会。.我们看好印度和沙特阿拉伯等受益于年轻人口和基础设施投资的国家。目前人口结构趋势至关重要人口结构13势往往被视为长期趋势，因此不会影响目前的投资回报。我In并不同息这一观点。许多发达市场和中

26、国的预期将命延长和出生率下历，这意味劳动适龄人口（通常指岁的人口）正在幄城：如此一来，这些经济体将无法像过去那样大生产和高速地长.1金这些发展正在影响劳动力市场和行业层面的需求“人口老的化可会引发通胀：退休人员不再创造姓济产责，但通常不会M少支出.政府可能还需要在俄中医疗养老福利，我们认为这JS央行可能不得不缰持较高政策利军的另一个原因。对此，政府可以通过投资自动化和人工智能来提高劳动力妓军和或生产力。这些第18可以提供一些缓冲，但可修还不镖，我们在能更好适应人口老龄化的国家中看到了机会。,相比之下，许多新兴市场的劳动年舲人口仍在增长。我们在最能发挥人口结构优势（例如通过提高劳动力参与率和投费

27、基砒设施）的国家中看到了机会。印度、墨西哥和沙特阿拉伯等投资需求较IH的国家有望痛快更高的回报。无论在哪个国家，投资者郡震婪淬估市场巳经消化了耶些因素。栅究发现，BP使是可预泅的人口结构轩变，市场定价对R影晌的反应也可能皎慢。调参见右图：荚国和欧洲的情况似乎就是如就，就像之前的日本一样，这也是我们看好达两个市场的健I*医疗板块的原因。人口老舔化为我们看好医疗保健板快的航景撑供支持。”MKX1.美国及发达市场基本面股票首庠投贲官贝莱代CarriK)n0e2=霞C-zf-=2NZ1.在长期投资组合中超配日本股票对日本股票的假设性策略配置12%基准货币对冲非对冲图表结论：由于良好的宏观经济环境促使企

28、业的利润前景不断改善,我们麟向于在长期投资组合中以高于基准的水平配置日本股票。本次14不作为K资作网M定资产类别或8党的建设，也并静对未*总现的承讥或倒计.资料来蓼：贝望值厘.2024年照.注：上IU列第墨狼InrtB玄货币对冲和a时冲段It的1|设住能.我IneIie在投齿期眼长达io年的网略性授寅期含中配置这些股票，并将其占整体殷票的百分比与其在各自基曜中的权用比较。ftf使用MSOF为国家世界播IHw般R施（不受.也无法援投黄于指九投资启示无论是在故术配置还是战略配置层面，我们都将日本股票视为疑信度最高的投资之一。我们认为健康医疗等行业可望从人口老龄化中受益。我们为何看好日本日本是人口老

29、龄化量严重的主要经济体之一。但由于经济复苏以及长期的无通旅局面结束，无论从用术配置建是故略配置层面看，日本股市都是我们确信度愚高的市场之一.就短期而言，日本良好的宏观姣济环境和不Ifi改售的企业晶本面（包括正在进行的提离盈利能力的改革）促使我们进一步超配日本股I1.与此同时,S1.近20年来首次上调政策利率后，日本央行耐心地推动政第正常匕日本的宏观经济前景物定，温和的通联推高了工资水平和企业定价收，也为我们在五年&至更长时间的IaI8配置后面看好股票回报前景提供进一步支持。因此，我Q认为在五年IJ至更长时间的投资期限内，对日本股票的配置应R于基准指Bt的权重水平。我们在母略配置层面以高于基灌的

30、水平1（AfiR）日本股票，并且相比货币对冲类别更倾向于非对冲类别，调参见右图。我们认为，随餐通胀回归和工人工费上涨赋予企业更大的定价权，中期内企业0利将会迎来改善。缗日本对免税投资工具迸行全面改革后，我打正在观察家啦情是否出现结构性流入当她股市的也秀：I1.后，我们认为熊僵性於势在日本创造了具吸引力的行业机会（例如在医疗保健行业），并倾向于采取更加主动的投资方法CCC日本经济迎来强劲笈苏，从而创造了长线投资机会。”广C浜帮叫叫停日本,多元贲产及解决方案主曾U贝配-主要观点战术性观点理由人工智能和美国股票我们坚信人工铃能可在大多数情况下持续推动回报，我们认为人工智能的发屉和采用为各行各业创造了

31、机会，人工智能主Ie推动了美国股票上也和览健的企业蚣利，我们也因此整体超配美国股票。日本股票这是我们确信度最高的股票观点，原因是通艇志和回归，企业改革后利于股东，以及日本央行遣慎地推进政策正常化，而不是收条政策。Ia定收益资产的收B在利率较高的环境下，债券提供的收益发冲全面增加。我切看好用期债券和信贷的优质收磕。我们对美国长期国债持中性双点。我们在&术配置（G12个月）和故络配置（长期）层面的最嘉确信度观点，fiS024年月故略性观点理由私旗信货我们认为，随银行在发放贷款方面趋于谩情，私H信贷将获福更多借款人的H昧，并且回报较公共信贷更具吸引力。蛆化固定收益资产配置双点我们在斑略配置后355!

32、W向于通好挂钩债券，因为我In认为通张将接近3%。我们也看好短期政府债券，而在长期债券中，英国金边债券的表现优异：蛆化股票配置观点相比发江市场股票，SMn更Hfi兴市场股票，但对这两者都保持选择性：在多个般厦慢趋势的交汇下，印度和沙特阿拉伯等新兴市场找供了机会。对于发达市场，我们看好日本股累，因通胀回归和企业改革令企业前景不Bf改善，观点根据市场变化灵活调整策略我们的情景植架靛助我们建立了械术配置层面的观点。但如果另一仲情景更有可能发生，我们也可以迅速改变立场。这就墨为什么我Ir1.未来可能n要考虑以不同的方式迸行乂路资产配置的原因之一，同时也是JB于我们长期以来的观点，即在这个新格属下必略性

33、观点应保有灵活性。我们认为故略性观点不能再It立在认为世界未来发展态势只会与一个中心结果存在发微偏差的现点之上。人工暂能主A1.在今年上半年推动了更广泛的股票回报，因此我们维持起配。在美国以外，我们看好印度和沙特阿拉伯等新兴市场国家，这些国家可更从殿覆住超男中受益。无论用期建是长期，我们都事好日本股票，并及议故略慢配置的权高于M准指数的权:此外，我C1.仍然41好短期政府债券和信贷在网术配置和取略配置层面的优质收莅。由于通胀居a不下，在反略配置层面相比名义长期债界我们更忸向于通胀挂钩债券。即使利差收在，但从长远来看我们继续覆好私H信贷，并且整体信贷或域扮演越来越重要的角色，N：上述双京从美元角

34、度做出.2024年7月.本材日仅为对特定时的市培环*0浒估，并则件的!UUt对亲耒业IBMfi证i*不JS挎基费M作为对任何特定星会、笫峪二证另的研究或投汨建仪而加以依QMK11iMII724SJ758U14.4!6故术性细分资产观点依据确信度列出对部分贲产（相比广泛全球费产类别）的6至12月战术配置观点fe024母月）程M依据东双项事以及蜕格因子来决定资产配下我发峡上讲取向。而费的是，其并未考成我取心r收A的机会，即产生禽于*房网报的激力。我们认为，新格局不利于对广迂浓产案别遇行静态投雳,但为疑取超tt收晶创造更大空澜股票观点评论XD1.1.1.1.1.1.*于我钉对人工W乾主国的琛B法，我

35、们挎超配双点C科技公司的0和不断出电高预期，提振了人工W晚受玷者的估值.我们认为乐观情堵药9犷大怂B1.通城不断下降正在缰婿企业利S1.率的压力,欧洲1.1.1.1.1.1.我V1.持Iue双d估值,起来更音驶引力。经济增长回升即欧洲央行降息为Jfi利持续苏史供支持.英国1.1.1.1.1.1.我们特超配双察,政治费定和及济增长回升U望改善检费者情绪，从而援根英国般市相对于回他发达市熠股市的低怙O1.日本1.1.1.1.1.1.我门羚翎配双a.避和的谩胀及利好股东的改革帚来支持.我们U为日本央行在推进改僚正第化，而不是大Ig收*政策,日元值曾拖累了国际投费者的回发.新兴市场I我D持中住观点,塔

36、长和猛利前景富优寥.我门认为印度和台湾的估值较高中国I中0我们持中性观点.尽管有送席的政策支持，但我n认为消费支出会帚来及总“人口笔抬化和地婿政治风的构成结内桎桃也.低配中性超配n显期观京固定收益资产观点评论黄国短期OHBIIIt1.II我们嫌超配双由于利拿将在较长时间内保持较高水平，我m好短期政府债券的收首，美国长期06使1.1.1.1.1.1.n我们持中性观点；市场已降低对美联储性息的偿期，删限泄价接近于冬，我们认为，随新的好济败搪公布，收益率将健怪双前波诅全球通屐接的债界IW教们持守性观点，裁们预计中期遏.程会上升，但遇眼得温却程济增长可能在近期更为欧元X政府（BI(H我们持中性观点.市

37、场定价反映政策利率与我的发明一致，io年期收费率已从事位回落.a治局外仍是财政可持续住面而的风尸英DD金边债券I我们持中性观点：金边为的收屋率陪呈接近美（B（B债收益率的水平并且市场定价反映的未来收总率与贪门的观点一致。日本政府物券我们持低配双点，股票的反对我们来说是IW引力。Sf1.U为日本政府依券的回SHR引力不足：中国政府秋券Ifi我们持中性双点.愦券受到较直松区第的支挎.但我门发双发达市场的题用传券收会率暨JIG引力.黄冈机构掖幡抵押工序1.1.1.1.1.1.我们挎中性观京：我们认为机构技周抵押江明在步元化债弗配中属于优粉投黄，相比投交金多监货我们J!“该资产臭别短期检责0别他货1.

38、1.1.1.1.1.我们结超配观点：我们翕于短闲优质信贷，因真为投,纥合长期投责级别值货1.1.1.1.1.1.我们持低配观点；我们认为.*J差发木无法外“加息对企业资产负馍寰的帙期冲击。相比美OB俏货我怕更好改洲信货。全理事收益信货我们持守住双战as”利差收窄，但看收战信贷的总收会令反较段资斌别俏货I13S引力Sm看好欧洲停贷亚洲疸货中长我们持中性观点，乳们认为亚浦信货的估值国引力不足以对其特校乐观的35度：新兴市靖硬通於学身我们挎聿性双自.切技于其质素、40引力的收荏率以及新兴市埼央行降息，法汨产类别&双良好.我们认为新兴市场可轮很快*停除息“新兴市埔本市Ift我们州中住观点C收海率已降至

39、更接近OJB）0J收成率的水平，弁且新兴市境央行在大Ie下谓改债利率后似乎曾嫌更IDiItr过往表现先善当嗣未来北Ie的可，指示。无汰白掇根密丁禽散。有关的说明打人考虚费用.注：上述双方从美元角度像也本材H仅为对特定时间的市场环填的淬估.并让对未枭立缴的依酒或保证.不应符4责科作为对任何特定星金、结峪纸证券的投费it汉而加以依9MKTGMO724*SJ753n41.5I6文寿仅俗深发于合理境KH构咬费者，专业笈更春使用，不噂公开汉发。8ttX本文件仅作叁胃用途，并不构成对未来/件的用结、将完成投胃修议，也不应谖*视方的买.出色任何证券皿采用任何投责债站的议.文件内所述观点BJ予以更改。时特塞i

40、i朝，黄产要别和金融市场的炭及仅用于说明目的并不在也不应“界为H汉。是否依”本文件所0的信息由IB下自行决定。本文件的婚写并未考点任何投资者的具体目标，财为状况或H求。京文件可能含有非仅IrF过往雳讯而提供之前世BiHo有关资讯司能海，（其中包括）预计、Ja测.收45Ha报估计。概无声明寰示任轲贝柒遇星金朽会取裨所示的寰双，或已考虑或列出拟备本文件删询龊取得、计11或里列前性资日或住燃费科对所做的各项依设。芳拟佑本文件期间所镰的保设出视任何转变.可能会对作为母例用途的所示授资回报构成大的影响：过往业蝮并不代表现在立将来的KSh不应成为选择产品或篥整的用一考虑因I1.叁文件所0之讯息股意见取自贝

41、蒙得U为可Ii的专属和非专舄来源，并不一定通直所有,料，且无法保证其席&,ff1.本文件不内分发予居住于中华人民共和国（中时，It本文件而言,不送用于番滋、滤C和台总）的入士或在中国注册的实体，除非揍入士或变体已从有关政内机关处收网所有攀马任何投责、搔受任何投贵咨湾武投贵,理解力所需的1关的审虬本文件属事度机密，未好贝桑博的先G面依海的，不傅复制、向任何其他个人IS实体揭露或以任何影式建供的任何其他个人或实体受保定义务妁来的专业股向除外）。本文件弁不构成在任何司法管强区向任何人出瞥证券的要妁或购买证券的妁请；所&笆息并不构成烫供豉”以作为金融、税务、法次或会计HiX肉下应该就此美网修涔沟阁下的

42、耳向C所&信息并不拘皮攫供M以作为金融、税务、法撑成会计俄汉，阁下应谟就住美向总书博IB下的修向。贝旗德不保证任何特定投资的医用住或潜在价A1.投更涉及风险，包括损失本金。OD际及资沙及风玲，包括马外市育关的凤玲.nwra.政院总管较少，以及由于政治,经济或K他不利因索的不利花*1而导致的大波动对新兴市埔我发展中布熠?a较小贵本布埸的检资往往会增加这些风险.本文件属高度机密.不得史用或分发予收件人以外的以他人士，未经贝覆雷的先书面批准前，任何人士不1以任何形式或以任何方法（电子、机械、录机部其他方法）黑、于检索系统健存、性送或分发本文件的任何耕仿CC2024B1.ackRock.Ine.就又用M公司愎枳所MB1.ACKRoCKJfeIaCkROcKMJ或又附M公司的注明商悻任何及空&标归M于汉各自的所有人QBIackRock贝莱德*YG（MO724033MHIVH