2024年上半年资产证券化发展报告-18正式版.docx

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1、2024年上半年资产证券化发展报告（2024年7月）reSarch中债研发中心2024年上半年，我国资产证券化市场规模呈下降态势，共发行资产证券化产品0.74万亿元，6月末存量规模约为3.77万亿元。市场整体平稳，发行利率继续下行。租赁资产支持证券（以下简称“租赁资产ABS”）、应收账款资产支持证券（以下简称“应收账款ABS”）及个人汽车抵押贷款支持证券（以下简称“个人汽车抵押贷款ABS）发行规模靠前，个人消费贷款资产支持证券（以下简称“个人消费贷款ABS”）、公司信贷类资产支持证券（以下简称“C1.O”）增速较快，一系列政策出台有助于推动市场规范健康发展，对加快盘活存量金融资源、提振市场消费

2、活力、服务实体经济发挥了积极作用。一监管动态（一）明确规范消费金融公司开展资产证券化业务2024年3月，金融监管总局发布贿费金融公司管理办法。其中将消费金融公司业务区分为基础业务和专项业务，将“资产证券化纳入专项业务，正式明确经营状况良好、符合条件的消费金融公司，在向金融监管总局及其派出机构申请后可以开展资产证券化业务。这对消费金融公司进一步拓宽融资渠道，增强流动性支持能力、降低融资成本具有重要意义。（二）支持保险资管公司开展资产证券化及REITS业务2024年3月，国家发改委发布蹇础设施和公用事业特许经营管理办法。其中鼓励保险资金通过债权、股权、资产证券化产品等多种方式为特许经营项目提供多元

3、化资金支持。鼓励符合条件的特许经营项目公司进行结构化融资，发行项目收益票据、不动产信托资产支持票据和资产证券化产品等。（三）完善资产支持证券业务规则及指引2024年3月，沪深交易所发布了资产支持证券业务相关规则，对进一步发挥资产支持证券市场功能，助力提升直接融资比重具有重要意义。主要内容包括：一是明确资产支持证券挂牌条件、审核程序、基础资产及重要业务参与人基本要求；二是明确资产支持证券存续期管理机制，加强“事前+事中+事后”全链条监管；三是强化风险防控，设持有人权益保护专章，规范持有人会议相关安排；四是明确自律管理措施，针对违规行为，持续贯彻“零容忍”要求。（四）更新资产证券化业务基础资产负面

4、清单指引2024年3月，中国证券投资基金业协会发布了裕产证券化业务基础资产负面清单指引，并更新资产证券化基础资产负面清单，负面清单列明不适宜采用资产证券化业务形式，或者不符合资产证券化业务监管要求的基础资产。主要内容还包括：加强地方政府债务管控；整合业务规则，强调资产信用，减少主体依赖；强化不动产类基础资产管理；贯彻穿透原则，明确底层资产定义等。（五）推动基础设施领域REITs高质量发展2024年4月，国务院印发关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见，共9个部分，简称新“国九条涉及资产证券化的内容包括：推动债券和不动产投资信托基金（REITs）市场高质量发展；研究制定不动产投资信

5、托基金管理条例；落实并完善不动产投资信托基金税收政策，健全有利于创新资本形成和活跃市场的财税体系。二、市场运行情况(一)发行规模继续下降2024年上半年，我国共发行资产证券化产品0.74万亿元，同比下降10.44%;6月末市场存量为3.77万亿元，同比下降24.14%o具体来看，信贷ABS上半年发行1243.33亿元，同比下降18.63%,占发行总量的16.69%;6月末存量为13304.85亿元，同比下降41.50%,占市场总量的35.27%o企业ABS发行4465.50亿元，同比下降16.62%,占发行总量的59.95%;6月末存量为19122.09亿元，同比下降4.55%,占市场总量的5

6、0.68%oABN发行1739.93亿元,同比上升21.38%,占发行总量的23.36%;6月末存量为5301.28亿元，同比下降23.93%,占市场总量的14.05%(见图1、图2、图3、图4)。图1：2024年上半年资产证券化市场发行结构数据来源：中央结算公司，Wind图2：2024年6月末资产证券化市场存量结构信贷ABS企业ABSABN数据来源：中央结算公司,Wind图3：20072024年上半年资产证券化产品发行量单位：亿元35000300002500020000150001000050000数据来源：中央结算公司,Wind图4：2005-2024年上半年资产证券化产品存fit单位：亿

7、元700006000050000400003000020000100000数据来源：中央结算公司，Wind信贷ABS中，个人汽车抵押贷款ABS是发行规模最大的品种，上半年发行563.57亿元，占信贷ABS发行量的45.33%C1.O、不良贷款ABS、个人消费贷款ABS发行326.29亿元、234.66亿元、118.81亿元，占信贷ABS发行量的比重分别为26.24%、18.87%、9.56%;从同比增速来看，C1.0、不良贷款ABS较去年同期分别增长58.55%、23.19%,个人汽车抵押贷款ABS、个人消费贷款ABS分别下降36.29%,36.49%（见图5）。图5：2024年上半年信贷AB

8、S产品发行结构数据来源：中央结算公司，Wind企业ABS中，租赁资产ABS、应收账款ABS、个人消费贷款款ABS发行规模居前，分别发行1188.43亿元、666.20亿元、520.17亿元，占企业ABS发行量的比重分别为26.61%、14.92%、11.65%;小额贷款ABS、供应链账款ABS分别发行516.75亿元、432.78亿元，占比分别为11.57%、9.69%;商业地产抵押贷款支持证券（CMBS）、类REITs,基础设施收费ABS,保理债权ABS.特定非金款项ABS发行占比分别为7.80%、3.56%、3.05%、2.97%、2.67%;其他产品I发行量共占比4%（见图6）。图6：2

9、024年上半年企业ABS产品发行结构特定非金款项ABS2%数据来源：中央结算公司，WindABN中，应收账款ABN、个人消费贷款ABN、小额贷款ABN发行规模居前，分别发行474.82亿元、389.00亿元、269.00亿元，占企业ABN发行量的比重分别为27.29%、22.36%、15.46%;其他发行规模超过百亿的还包括租赁资产ABN,补贴款ABN,分别发行182.19亿元、175.42亿元,占比分别为10.47%,10.08%；其儿他产品便括微小）企业债权ABS、保用Wi押贷瞅ABS、信托殳筱权XI补砧核MK.如区产权ABS,票据松益权ABS.物改保依灰烟、委托贷款AIS,合计发行246

10、.28亿元，他产品2发行量共占比5.72%（见图7）。图7：2024年上半年企业ABS产品发行结构数据来源：中央结算公司，Wind（二）发行利率继续下行2024年上半年资产证券化产品发行利率整体下行。其中，信贷ABS优先A档证券最高发行利率为2.89%,最低发行利率为1.80%,平均发行利率为2.21%,上半年累计下行50BP;优先B档证券最高发行利率为3.00%,最低发行利率为2.15%,平均发行利率为2.48%,上半年累计下行86BP（见图8）。企业ABS优先A档证券最高发行利率为5.40%,最低发行利率为2.04%,平均发行利率为2.69%,上半年累计下行77BP;优先B档证券最高发行利

11、率为11.50%,最低发行利率为2.14%,平均发行利率为3.00%,上半年累计下行151BP（见图9）。ABN优先A档证券最高发行利率为5.08%,最低发行利率为2.05%,平均发行利率为2.54%,上半年累计下行59BP;优先B档证券最高发行利率为6.80%,最低发行利率为2.02%,平均发行2其他产品包括保理融资ABN、融资融券ABN、11RBN.未分类的ABX.合计发行99.55亿兀.利率为2.75%,上半年累计上行136BP（见图IO）O图8：2024年上半年信贷AIiS产品月平均发行利率0.002024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月优先

12、A档平均利率优先B档平均利率数据来源：中央结算公司，Wind图9：2024年上半年企业ABS产品月平均发行利率4.0OH3.S0M2.5W3.0OOOH2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月优先A档平均利率优先明平均利率数据来源：中央结算公司，Wind图10：2024年上半年ABN产品月平均发行利率数据来源：中央结算公司，Wind按照基础资产类型划分，消费金融ABS发行利率整体下行。其中，隐含评级为AAA级别的消费金融ABS发行利率1-6月累计下行62BP;隐含评级为AA+级别的消费金融ABS发行利率1一6月累计下行69BP（见图11）O图11：2

13、024年16月消费金融ABS产品月平均发行利率2024年1月2024年2月2024七月2024年1月2024年5月2024年6月WAI3年期以内除含评IRAM级别消费金StABS发行利率WA1.3年期以内地含评级AA级别消费金融ABS发行利率数据来源：中央结算公司，Wind对公租赁ABS发行利率上半年整体下行。其中，隐含评级为AAA级别的对公租赁ABS发行利率1-6月累计下行69BP;隐含评级为AA级别的对公租赁ABS发行利率1-6月累计下行63BP（见图12）。图12：2024年16月对公租赁ABS产品月平均发行利率3.0OH2.80H2.60H2.4W2.20M2024年1月2024年2月

14、2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月2.0OHWA1.3年期以内涛含评皴NA级别对公租揖ABS发行利率WM3年期以内涛含评级AA级别对公租赁ABS发行利率数据来源：中央结算公司，Wind图13：2024年1-6月企业ABS产品月平均发行利率2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月WA1.3年期以内除含评极AAAta别企业ABS发行利率WA1.3年期以内险含评极AAtS别企业ABS发行利率企业ABS发行利率上半年整体下行。其中，隐含评级为AAA级别的企业ABS发行利率16月累计下行45BP;隐含评级为AA级别的企业ABS发行利率1-

15、6月累计下行64BP（见图13）。数据来源：中央结算公司，Wind（三）收益率整体下行，信用利差先升后降从全市场回报来看，以表征ABS市场的中债-资产支持证券指数为观测，2024年上半年投资回报约2.03%,6个月中全部维持正回报。细分来看，表征银行间ABS市场的中债-银行间资产支持证券指数上半年回报约1.58%,同样全部月份月度回报为正。进一步观察RMBS市场，中债-个人住房抵押贷款资产支持证券指数上半年回报为1.54%,其中6个月月度回报均为正（见图14）。图14：三只中债资产支持证券指数2024年上半年走势U（S-资产支衿证券指数中俄-银行间烫产支持证券指数中俄一个人住房抵押货款资产支存

16、证券指数注：假设指数2023年12月31日点位值均为100数据来源：中央结算公司截至2024年6月30日从收益率走势看，2024年上半年债券市场收益率整体下行，资产证券化产品收益率也呈现出相应走势。具体来看，1年期中债AAA级别3消费金融ABS、1年期中债AAA级别对公租赁ABS,1年期中债AAA级别企业ABS和1年期中债AAA级别RMBS收益率曲线上半年分别累计下行57BP、56BP、56BP和50BP（见图15）。上半年资产证券化产品与国债的信用利差呈现先升后降趋势。1年期中债AAA级别消费金融ABS、1年期中债AAA级别对公租赁ABS,1年期中债AAA级别企业ABSn1年期AAA级别RM

17、BS3中俵收益军曲找所川评级为中债市场卷含评级,曲线与1年期固定利率国债曲线利差分别扩大091BP182BP1.75BP、7.4BP（见图16）。图15：消贽金融、对公租赁、企业RBS、RMBS曲线收益率走势2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月一1年期中IRAAA级别消费金舱ABS收益率曲线1年期中IRAAA级别对公出货ABS收益率曲线1年期中IRAAA级别企业ABS收鼓率曲线1年期中债AMtSRMBS收益率曲线数据来源：中央结算公司图16：消费金融、对公租赁、企业ABS、RMBS信用利差变化趋势2024年1月2024年2月2024年3月2024

18、年4月2024年5月2024年6月1年斯中债AAA级别消费金iABS与1年期国债收笈率利差1年斯中债AAA级别对公租侥ABS与1年谢国债收蛤率利差1年斯中债AAA级别企业ABS与1年期国软收益率利差1年期中值AAMRRMBS与5年期国值收益率利差数据来源：中央结算公司（四）评级公司评级与中债隐含评级存差异2024年上半年发行的资产证券化产品优先档证券整体以中高信用等级为主。从评级公司给出的发行时评级和估值首日中债隐含评级对比来看，企业ABS的评级分布差异更加明显。具体来看，在同时具有两种评级的信贷ABS产品中，评级公司评级和中债隐含评级在AA+及以上的产品发行额分别占99.22%和84.83%

19、,AAA评级产品占比分别为96.91%和72.42%;企业ABS产品中，评级公司评级和中债隐含评级在AA+及以上的产品发行额分别占99.59%和70.18%,AAA评级产品占比分别为93.49%和14.82%（见图17、图18）。图17：信贷ABS产品信用等级分布（左侧为评级公司评级，右侧为中债隐含评级）数据来源：中央结算公司，Wind987654321图18：企业ABS产品信用等级分布（左测为评级公司评缎，右恻为中债隐含评级）16000KOOO120001U：）：）：）8000AAAAAA-AA+AAM-A+AA-,BBB+BBBBB三B8*B8数据来源：中央结算公司，Wind（五）流动性有

20、所下降2024年上半年资产证券化二级市场流动性有所下降。以信贷ABS为例，上半年现券结算量为786.26亿元，同比下降71.98%;换手率为6%,同比下降6.53个百分点，反映交易活跃度下降明显O三、市场业务动向（一）信贷资产证券化信息登记数据实现初步运用2024年1-6月，银行业金融机构累计登记信贷资产证券化产品93单、规模1470.33亿元。其中，正常类证券化产品34单、规模1235.67亿元，不良类证券化产品59单、规模234.66亿元。2024年上半年，银登中心为落实监管要求，首次根据信贷资产证券化信息登记质量评价方案对信贷资产证券化登记质量情况开展行业通报，信息登记质量整体情况逐渐变

21、好；持续更新信贷资产证券化信息登记业务问答，通过实施登记质量监督管控，强化信贷资产证券化信息登记数据治理。（二）绿色ABS发展迅速在碳达峰、碳中和目标指引下，绿色ABS产品发展迅速，为降低绿色企业融资成本、落实金融支持绿色发展、助力碳中和目标实现提供了有力保障。据统计，上半年共发行绿色ABS产品116只，规模为703.47亿元，发行规模比2023年同期有所下降。在上半年发行的绿色ABS产品中，共有40只贴标绿色ABS产品专项用于碳中和，规模319.10亿元，发行规模增长16.80%。（三）不良ABS发行持续增长在防范化解金融风险的工作要求下，为健全防范化解风险长效机制，银行积极开展不良资产处置

22、。2024年上半年，不良ABS继续呈现逆周期增长发行态势，发行规模共计234.66亿元，较去年同期增长23.19%,已连续多年保持增长。其中，发起机构以国有大型商业银行、股份制商业银行为主。此外，不良ABS市场占比自2020年开始逐年上升，在处置银行存量不良资产、改善资产负债表结构、增强银行服务实体经济能力等方面发挥着日益重要的作用。（四）首单资产支持证券跨境转让业务落地2024年4月，交通银行首尔分行（首尔人民币清算行）与交银理财在银行间市场达成交易，实现市场首单资产支持证券的跨境转让业务，由前者买入后者持有的某新能源企业发行的资产支持证券。此次落地的首单交易将跨境资产转让的主体拓展至资产管

23、理公司，将交易品种扩大至资产支持证券，进一步丰富了跨境资产转让的业务场景。（五）首批保险资管交易所ABS成功发行2024年4月，中国人寿一创工融资租赁资产支持专项计划发行成功，计划管理人为国寿财富管理有限公司；2024年5月，泰康资产一中电投租赁1号碳中和绿色资产支持专项计划发行成功，计划管理人为泰康资产管理有限责任公司。交易所引入保险资管公司开展ABS业务，在提升企业产融结合水平、增强循环内生动力、盘活市场存量资产、优化资产负债结构等方面具有显著效能。（六）首单住房租赁持有型不动产ABS获批2024年4月，上交所正式受理了首支住房租赁持有型不动产ABS“建信住房租赁基金持有型不动产资产支持专项计划”；2024年6月，建信住租持有型不动产ABS取得交易所无异议函。有别于传统ABS产品，建信住租持有型不动产ABS定位于权益型ABS,该产品的获批是资本市场在盘活存量资产、形成投融资良性循环方面的又一实践。