20151103-浙商证券-新能源汽车行业系列深度报告：遥望2020谁执牛耳？.docx

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1、ZHESHA、GSF：(tKrnESC(1.TI深度报告行业公司研究一新能源汽车-新能源汽车报告日期：201S年”月3H遥望2020,谁执牛耳?行业系列深度报告，：杨云执业证书编号：SO86O5IO1.20006Sr:021-64318893-：yanyun3(KkC报告导读业评级新能源汽车希好证券研究报告基于坚定看好新能源汽车长期堵长空间,我们以2020年1307J-250TJ等不同情景卜斯能源汽车销量为依据,测算出各细分子版块可能的市场空间和潜在增速，对一些影响股价的题期因素做出解择.进一步我们以当前股价为依据，测算出各版块的投资排序，投资要点 Mif1.HK汽车全根块均存在投索机会JKi

2、WJZ.日前新俺源汽车板块估假母本反庖2020130-160万的保守情设钗设,而巾场预期正向200万迈迸，并且有可能迸一步超预期，侬个板块均存在估fi佬发行情. 动力IM加动电机为长N1.投K标的动力电池和物动电机在零部件中行业空间被大.且未来Ii年豆台增速分别在28.8%77.5%与35.7%46.1.%PEG在各板块也处于底部,是长期配络的最佳标的， 曲WiMHfc布iiH三入看帝家的机会从绝对增速上看，新能源乘用车与三元材料电池是最高的细分领域.高速增长的市场将会为新进入者带来机遇,建议投俺并关注在这些软域实现确实性转型的厂商.oAtiMftXim长期而言，我们价好Sfi能源汽乍全产业描

3、，短期近似无天花板,就H前而言，综合板块空间、成长性与PEG估假，我们的板块投资排序如下：动力电池、骡动电机、锂电设备、电池材料、新整派乘用乍、新能源客乍.车板块看行好传统军业务薄弱,新能源兵用不转型枳极的标的，如比亚迪、力帆汽车、江淮汽车等：动力电油看“三。看好以三元材料为切入门的新进入企业，如多翅多、猛州科技，耕器能源等.以及即打转型三元材料的电池龙头国轩高科：现动电IMh优希灯具番集itt优势的龙头企业大泮电机、正海遨材、方正电机；电Ift善看一双。打好攫电设备龙头双f星先导股份和0台科技：电池材畀板块，“弹。门好供需关系逆转带来的价格和业源井性储种天觑U，斗、新宙邦、当升科技、杉杉股价

4、、天齐饯业、赣蜂例业等,根本恪不下来！一新能源汽车产业发域推进工作座谈会点评-20151023注意.政府要出“四个二”了，B1.务院常务会议詈充电设嫉建设点评-20I5W24开拓为什么看好新能源汽车2020年131万精万20150831报告搜耳人格云数据支持人：Vs汽车经销商1.5G营余套资料涵盖：经销商开店指南、门店运营、汽车活动策划案例，销售提升技巧、促单培训资料、顾客异议处理等.微信扫描，即可领取信公众号：在职充电社创业投资系列2017最实用创业投资资料I套017最新研究报I顶套仝周加创业3183亘最新融资商研划W10-6岁CEO创业装备秘籍一|I200套世界百强商业计划书1扫描微信二维

5、码领取一Jh1.f4dUtft正文目录1.2020年200万，新Imn车的两个数字能告实现？41.如果用量超预期.会出现在什么领域41.2. 是什么力Jft受动2020年新能源汽车铺址超过200万辆？51.1 .1JIqG4-r卜Zr,iI.J?、,，aI，1”*1.22 中观儒求：燃油储耗标准的客观IS求.1.3. 是什么保障20204：新能源汽车销世规过200万辆？.131鹏砒条件完M-WO万个充电桩的建设充阳I.IIJ,小iIJ1.174RJ仔01JI.*.10IO133.政府财力;并不足E要瞅制2 .行业销量超演期的收息慢分析122.2020年淅能源假乍市场空何将达2690-5510亿

6、122.2. 动力电池市场空间将达780亿-1465亿元132,2I1IiJ：)tS：/d、,I；*I222GSS2：8JffijfiJ(1153,$1，也I，I，ifJ4).”.16224.CS4：Jjj1.，11%!f/*I计fj7iJI1；1.人5f人1.、J0.23I3Y,；仑3：，C1.tt?(JfciS1.*J*11*,.2,432板块PEG分析2512.1.2010-2020分年度第W：路线图263.2.3 .板块PEG测。-263.3. 2020ZJr,行业远不是终点2734投资结论28图表目录图1：保守情景下2020年新俊源汽车销量131力辆1.2020年200万，新能源汽车

7、的两个数字能否实现？从历史经验来看,对于成长性行业来说,长期预醐的偏差在时会II：常之大.在地者的新能源汽车系列报告开门中.通过对产业政策的分析,以及各细分汽车市场的定fiU算.得IH2020年新能源汽车行业精量131万辆的数字.但这是在当时情境下的保守预测，而在其之后，国以领导对新罐源汽车产业密第表态抬出市场僮期，而充电设健建设上划W务院常务会议更是择校演烈信号.2020新能源汽隼销他超例期的幅率逐步增加.因此在第二篇行业系列深度报告中.我们将对着种不IHJ场景卜新能源汽车产业链的投资机会进行分析.1.1. 如果错超期，会出现在什么缎域新能源汽车产业.现在己羟进入个罕见的实业界比资本界更乐观

8、的时期.尽管政忖的目标是2020年实现年销100万辆新能源汽车，但是由于我计产福5（0万辆这个目标的存在，2020年销址达到K）O万辆时很耀实现保有超过500万辆,因此行业内有些人上看好2020班新能源汽车让到2S0万辆。正加前声中所说.长期位测存在着太多的不病定性.但对于投资率说却是非常生要乃至必不可少的步骤.2020年新能源汽车行业能否达到250万辆呢？我们认为绝对存在这个科能性.所以.在本文中,就要对新傥源汽车销1.it超出我们例期后带乘的投机会进行分析.最1.视的影响,我们Hi期的2OI62O2O年新能沏汽车箱M变合增速将从40%上升至58%,行业整体估值将会大幅程升2,产士乐观法25

9、0万4W贡料来源：中田汽车工业办会.浙商正券研究所1.AWH1.T2020*tt*n*M131检25C2W嬴:,110:f0-J_1.2_一I1.J1.20102011JD1.J20112014201512O2QI资料来h中国汽乍工业协会，渐筋证券新亢所那么,如果2020年的量超出我们预期的话,会出现在什么领域呢？我们认为，地。可能出现在乘用卡和悔流乍两块iiMMWr车和专用车：对标市场超过200万窑间.政策扑贴力度大（田补1800元/度）,市内必输，定点件放的特点使得去经济性可充分发挥.听他集用车：政策优势最强,限行限购推动消歌者选择切换，时标市场蹙间达刎2000万辆,行业发展在短期内近乎无

10、天花板.更进一步，通过上篇报告对于谷个细分市场的分析测免，我归按其龙知将从131-250万等各种不同场景下销量的绪构拆分如下.不车.刈4对标翔2020年不同MHt下车9曲（万）1对万160万190万220万21万普通乍型1.750.040.050.060.080.0Ioao乘用车微型，如V）以T）220.060.065.0711)70.0Tao大型K1.4J5X15。5.05.0客车中里633.14.04.05.05.0小型3&510.016.020.020.020.0专用车专用车20X.X13.620.030X)40.0SO.O加总2.231.7131.0160.0190.0220.0250

11、.0tt：白用车对标车型为经卜和依k资:M来谶：中汽协,浙商证券研究所北中，我们把2020年不同的销场坡区分如下：保守H1.用（130-160万销t）.中性预期：到2020年，纯电动汽乍和插电式混合动力汽4生产传力法200万、JR计产1*1B过SOo万中田制造20253（2015年5月19H）到2020年.自主陆牌纯电动和插电式新能源汽八年看俄突破HM）万一实际上，这两个目标之间存在壮冲突,因为到2015年底的话，预计新使双汽年保有R为37万辆左右。而如果按照也定增速的假设2020年新健源汽车俏域需要达刎200万辆才可以保证保有反超过500万.3.SWM下看BH1.HHiM1.HI(1万)3浙

12、商证券OaN田E资料来淞：浙商证券研究所因此，我们对于新能部汽乍2020年几个关诚带后数据对应的意义理解如下；100万，政府的量低保底目标130万，浙商值政府可以达到的任金20。万，政府希达到的量目标25075.行业乐鹿人士目标但政策数字单W只是个数楙市场对此落实程度宜有所保留.因为我们在卜文更进步地分析是什么力址出动政府。企业未实现2020年200万俏电这个H标,1.2.1.1汽率产殳对鲤饼的支柱与拉动蚊底我们认为汽乍产业从体小、产业效应、社会效庾上来说，都是政府拉功经济的生隹选择.支柱效良，汽车制造业是我国产业支柱之,，同时刻短济的贡赋程度也在稳步上升.据工信部统计.20IO平均油籍ff公

13、里）2他63502505.762.68263603005.672.6726370350S572.6626304005.482.65263904505.392.642631005005302S322216I26.36.36.3IIOno130550须6505215.135.042.602631407004.%15926.315075O4X92J5K26.3160Wn4.81X5726.3170504.7415626.31809004.6623526.319095045915426.32001.ooo4J2资料来源：浙商也券研究所1.3.耐么2020销MiI200万?131.苔破条件充，480万个

14、充电域的*充虞根据统计，20年底全国各地共建有充电站723座,充电班约3/万个，极矩谷地建设计划，2015年底光电站数域预计将达刎1549个.充电班数量将会达到24万个建设速度将明显加快.而近期政府对于充电设值建设的更要地位已经提升到无以复加的地步，f71tt1.1.!1.2万个充电站、“0万个充电桩的2020建设E1.标，并且配套提出/2万亿配电网建设改Ift行动计划我们时从480万个充电桩这个迂设H标的好设很简单I保500万保*景目标*利实现！从捍个市场调研机构与草根调研结果灰行，充电设施不足是影响新能M汽车普及的最大因素之一而根据近期政府对于充电设危的艰力程度，以及社会货本对充电设幅建设

15、的热度，我们认为这个目标有人被率的实现可能,因此瓢能源汽大2020年达到年钳200万保百球500万就有了切实的硬件基拙.8.2015隼盾充电设IWNHMUmtHktMt加充电拈充电机2.行业销超预期的敏感性分析好明路疑.新能源汽车已经进入行业兴起之后破好的发展阶段.但作为基本面研究,我们依然要测算中长期新能通汽车市场的销里规侬。结构,并以此H豫各细分子行业的投资价侑.2.1. 2020年新能源整车市场空间将达2690-5510亿2020年新能源汽车补贴Si度将是2016年的60%,我认为车辆价格也相随之下降，使解车价在扣除补贴后。燃油车相差不大.而在不同的箱出假设卜我的使用相同的车价代设.因为

16、我In认为在叔位效应更明显的情况卜汽车时造偷会安装更大的电池和更强力的电机,使得车辆仰价难持相近水平.我们在卜衣中按照我们假设的车价,并以我1中测算的的二结构进行测算得出小2中的数据,即2020年新能源汽隼市场双槐在2690亿-55IO亿之间.3,不P1.MMrF2020年*tm树i空得“单价（万元）2。2。年巾1（忆元）131万量160万M*220万*250万普通车型15.075QO900.01.200.0I5.O乘用车微型车（Ao以下）7.042(0455.0497.0490.0490.0大型150.0645J)75QO750.0900.0900.0客车中型70.0217.1)Mo280.

17、0A50X350.0小型40X4(X.0MUO(0.0SOO1.O80().0专用车专用车30.0tmo9(X)0IJ70.01.470.0加总xwaMqo4.127.04.9W.0M1.M健本1来源：浙商正并研究所更进一步的，我们按巾场性及将其分成儿个细分巾场球川乍市场；2020年巾场规模在600-1500亿之间微可乘用车市场:2020年理场规模4420亿490亿之间.客车市场：2020年市场规模在1262亿.2050亿专用车巾场:2020年巾场规模在408亿-1470亿我们以2015年为茶准,分别测算不同市场来来五年的收入虹合增速,如下表.4.不下各分市场以QJIX第20162020年仅M

18、HtW指标2015F131万，*X隼不Im不。万量1矽万*19075*必万*誉地乘用车行业规模（亿元）144.0600.0750.0900.01.200.01,500.0CAGR(%)33.0%39.1%44.3%52.8%59.8%微型乘用车行业规根（亿元）CAGR1%）SOXNJ420.00393%455.0()41.6%497.0044.1%490.004).7%490.0043.7%行业规模（亿元）880.01.262.01.67().01.83002.05002.050.0各牛CAGR%)7.5%13.7%15.8%18.4%18.4%专用车行业规横1亿兀）CACiR1%）1.04(

19、KG35.5%600.。46.1%900.058.5%1.170.067.0%1.470.074.8%新能源汽布行业媲模（亿元）CAGR（%）1.1.M,0169().017.6%3.475.023.8%4.127.028.2%4,910.032.7%53Q035.8%资料来源：浙商正券研究所*1、普通乘用车和&用车q域是*速最快，也是量者可危短覆期的两大Q城2、因大巴箱占比降低,客车收入增建将低于!量增速,但依然是巾珞空向量大的子版快3、微窗车将修持育康长.但是成长空向存在天花板2.2. 动力电池市场空间将达780亿-1465亿元动力电池是大家最为关注的子版块,因此我们在这里进行了最徉细的计

20、k.首先.我们选取具备代衣性的车里.并配合俏贵计算动力电他2020年市场空间,得出其大概率位于65-I3OGWh区间内.5.不MmMrF动力皿单车用f1.t(KWh)Mio年不PMHt下的IwM模（GWh）”1万160万量1W万*220万250万*杼通车量50.020.025.030.040.050.0乘用车位型仅AO以下）30.018.()19521321.021.0大型240.010.312.012.014414.4客车中型120.03.74.84X6.06.0小型70.07.011.214.014.014.0专用车专用车50.06.810.()15.0I9J243加总65XK2J以111

21、4.9129.9资料来源：浙商证券研究所在预测新一代电池技术5年内无法商用化的前提下，我们K!计2020年动力电池系统小价得下降到1.5疝Wh左右，的希产14的上升，还有进一步下肾空间.但实际情况是产城上升单车用量也会增加，因此总市场空间依然保持不变。由此测力.2020年动力电池市场空间将在780亿“465亿之间,对应复合增速区间为。6不MgMrF给力电池市靖空EIMbIt标2O15F31万202。隼不PMm*的万一1%万220万，25075*肯通级MT电池行业规模（亿元）40.0300.0375.0450.0600.0750.0CAGR(%)49.6%56.5%62.3%71.9%79.7%

22、徽电靠用车电池行业规模（亿元）40.0270.0*5319.5315.0315.0CAGR%)46.5%M9%57.5%51.i%51.1%客车电池行业规模（亿元）176.3315.6420.0462.0516.0518。CAGR%)12.4%19.0%21.3%24.0%24.0%专用车电池行业现横（亿元）22.5102.0150.0225.0292.53673CAGR%)35.3%46.1%58.5%67.0%74.8%全部动力电池行业规根（亿元）278.8987.61,237JiA5h51,72351.1M85CAGR%)28.8%34.7%39.2%44.0%47.5%资料来海：济裔证

23、券研究所2.2.1. 三1,岫力电池产能会不会出我过副自从2014年新能源汽车Ifi场爆发以来，动力电池就处F供不应求状态，因此各大电池厂商与新进入者慰花大力扩充动力电池产罐.以现有投负计划测。，20152018年动力电池产能将分别达到IS、22、30、40GWh,这引发市场对于2016亚动力电池产健开始出现过弱的担忧.但毕It我1是以现存产鱼来育鱼产能的而今年新假汽车，适率才I%.我们根据上面测算的2020年动力电池需求.并假设共在未来五年TW增长.同时考虑到产脑的杼放是分布在年内的,因此给予其25%的折扣,结果如1下图所示。从测算结果我们发现.动力电池的产能过料就#出现也只是海期性的.按照

24、乐观,算在2017年初.保守,第20182019年.动力电沦产俺就会再次出S1.Jfi弱的投资计划势在必行.in动力图W与柿情旗下除Hm（单位，GWh）资料来源I中国汽隼工业的会，乘联会,浙网证券研亢所222.*2,铁厂商的市哥M还都多大，；市场共识不In1.我们认为品检铁钟由于其安全性。循环性能的优势,将在客车。专用隼市场获解市场空间.而三元材料类电池则由于其能地充度方面的优势,将在乘川军领域取代磷酸铁钾.由此.我们再次将测算出的2020年动力电池Itr场分为乘用乍用电池以及客车用军用电池,用以指代磷酸铁锂电池巾场和无材电池巾场，乘川车电池市场：2020年总需求最为38.01.OGWh.Ra

25、含CAGR64.0%85.9%:市场烧摸可达570亿-I06S亿人民币,隐含CAGR48.1%-67.8%:客车专用车电池市场:2020年总需求Ja为27.8-池.9GWh.困含CAGR28.洛49.3%;市场规模可达4门.6亿-8835亿人民币，论含CAGR16.0%-34.H%i7NNI下三元材EMNM1.电泊市IMIUiWfc201SF2。2。年不W牌下行H1.11万VttQ万190万Ht动,万Ht250万Wk1.总需求（GWh）3.238。44.551.361.071.0三元材料CAGRM.0%69.3%74.2%80.3%8S.9%（乘用东电池）行业规模（亿元）).057ftO667

26、.5769.5915.01.(165.0CAGR48.1%52.9%57.3%62.8%67.8%目需求（GWh）KO27J受.045.853.9除9CAGR28.5%36.7%.9%46.6%49.3%（客车专用车）行业规模（亿元）198.8417.6570.0687.0808.5肾3.5CAGR16.0%23.5%28.2%32.4%34.8%俗科来淞：浙商证券研究所D,铁仍IriI长空向.但16.0%34.8%的I1.a1.区间带1Ht于2X.8%47S%的行业整体增速但考虑到主妥我电油厂商Er三元材X电池方面的储备,因此对它1的彩嘀没有实际如象的大.2）三元材X电池将迎来尊常快途的长（

27、实际选将近方于上表中以集用车电池传单算数），因此多多、SM科技等市将新入者均以三元材X为突破口2.2.3.*3.电泊厂进军中市场的影育金大对于2015年后的动力电池市场，现在行业内域大的担忧是韩国厂商的全面进攻，1.G化学和.里的动力电池产能都将在2015年底投产,加上SK叮北汽的合资公司.2016年存放的产能将超过3GWh.料超过2016年行业总前求的15%左右.妞期对行业帝来冲击.但根榭我们测算的2020年市场,4GWh仅为行业总体容Iit的5%以卜,行业的快速增长珞迅速抵消外来进入者的领面影响.8t4电JtE在内有A置电MTI20UHE动力电泊,占率中国投费事目Swr合作车厂*国内超计供

28、货车金修分，预计201S年底投产,达产初期将iff1.JIh雷诺、酸婢劭,现代长安、上汽.上1.G化学14.5%形成年产6000电芯和领力电通蛆的生产能力2.0GWh海通川、观效、古利、一汽一期工程于2O1S年底竣工*产,:MSDI63%将实现月生产30万枚电芯的产解.二期工程计划到2M0年达到每月生产360万枚电芯的产能35JB三OSGWh第：期：9.WWh宝马、大众、克敕斯勒华展空马SKN.A.与北汽介资电池广于13年7”成立，预计总投资10亿人民币，CGWh起亚北汽股份资*1来源：新商覆券研究所D2016年动力电泊市场将开始受到国厂商冲击，St计算市占率将超过10%.2）长期来看，国内厂

29、NI将鲤M占1主导地位，国产化率辖如2020握力一般定在80%以上.h行业Mt震告*D动力电府可以黄献原材料行业未耒五年平均I5%25%的Ieah2）各原材X之间的，这差界并不明.主要因为抵产能过多,龙头企业增速将会明!快于行业I3）若行业产俺的不断消耗，产品价格毛病率将会双双回升，行业盈利迎来修斯双击I4）电池技术的进步将会是业内企业结构性收益的机会.2.2.5.5.动力电池生产谀缶市场,克根据之前的测免.2020年动力电池需求规模在65.8GWh/29.9Gwh根第现在的行业统计，在建锂电池产能投*后，行业总产能将在20GWh左右，行业届时还存件4S.8IO99GWh的缺11,因为动力电池

30、产健建设需I年左布时间，我们强设2020年产健所需的设备将在2019年就已购路，因此2019年动力电池设备需求将达229S50匕元.根榭庙工锂电统计，2015年动力电池生产设备的市场空间约120亿元.其中国产设番约80亿元.我们认为以利造业的特点而？（理电设备国产化率将会逐步提开.蚁设2020年锂电设备国产化率接近80%设备需求将达到I8344O亿元，年均无合增班可达23%53%-12.不H下电g0对度CAGRmn2019行业规模（亿元）-e-%含CAGR负料来源:岛Eff1.Iti.浙的证券研究所2.3.嗯动电机市场空何将达780亿1465亿元不动电机是新能源汽车内部第二大关性军部件,也是本

31、篇用先的重点.跟计算电池空间类似,我俏选取J!备代表性的电机功率,分别计算动力电池2020年巾场空间,得出其大刀率位于78-158GWb区何内.111不IIgMERMM梯*空IUnIn翔单车用量（KW）2网年不PMHt下行业空H（GW）131万M万1%万”，万IHt25C7JU*乘用下普通车型寝XO31040.。40M.080.0微电车（N）以下）40.024.0MQ21U2028.0大型150.06.57J7J9.09.0客车中3190.02.836364.54.5小型60.06.09.6I1.O12.012.0专用车专用车50。6.810.015U19.524.5加J78h096.7114.5137.015KO资料来淞；浙1.证券研亢所华纯就中动电机而吉，其技术路战的不确定性远小于动力电池，而旦供应商与整乍厂的配食粘性也更强，因此侬个行业的空间大小是决定投资的关根要囊。基于两个假设，I）年川骤动电机的平均功率将会逐步增加，我们唳测2020年乘用车通车平均要动电机功率将较2015年上升20%,而商用车平均功率上升10%左右：2）驱动电机系统停价将加君规模效应的提升而下降，我们预计2020年亚动电机系统件价将对比2015年下降25%左右.我们测算出2020年不同Ifi筑情以下