曲美家居研究报告：软体赛道优质标的品牌产品筑竞争壁垒.docx

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1、一、Ekornesr于戚的充软体床具品牌，不断拓展能力1、历史I超成的K软体累居品牌Ekornes是一家全琼化的家居制造企业,核心产从舒适将，替全球.EkornesASA是多全球化的家具制ififfiHa11J.1995年公司在奥斯陆证券交易所上巾：总部位于挪威Ikomnes.公司主要从事索具和床鎏开发、制造.并通过向营福店、进口商和零15窗钢售旗卜产Ai包括斜自扶J枪.沙发丹,公的家庭彩院座椅.国支背都沙发.f,床垫,+1:等.公司主要销售惧式为DirectConiainer模式和Warehouse模式,主要取决不同国家的市场情况来指定枭用哪种梢俗模式，目前摞喊总部主要对接各地区的销仰公司,

2、销/公司对接各地区的商场，商场最终应对消费者.集团旗F4个品牌,Stressless,IMGSvane.EkornesContact.他们芥门拥行独立的销体、分销和供应加Stressless个国际知名的康具品外定位中前端，主要以豪张斜倚扶手椅和沙发系列而闻名；IMG局牌于2014年被公司收的，定位中第，主要产乱为皱椅和活动家具条列ISvane是一个北欧知名拈牌.卜要生产冰菜和床EkornosContfact空面向航运、酒店和办公家具市场的收检修牌.Ekornes经历88年的发展，业务全球化.产能全球化.公司始于1934年,初期上耍以家具和咏举制造为主业.1994年,EkornesASA将原有E

3、komes旗F业务进行整仇并于1995年在奥斯附交易所上市.2014年.收网家具IW造商IMG.进一步拓展旗卜M睥范围.截至2017年.标的公司班下共有Stressless.IMG,Svane和EkornesContract4大品牌,全程范国内拥有IQ家制造工厂,21家褶传公司，雇员2,140名,2018年8月29日，曲美宴居集团股份有限公司成功受让EkornesASA98.36%的股权，作价51.28亿瓶或克团，成为其实际控制人,由于二:老在品牌布向、巾场开拓、产乱研发生产、供应佳料珂等方面共行较强的协同性.曲美将通过解台资漉、深耕渠道,通过在国内拥H的经销商和专卖店布附及互联网营销经验.与

4、Ekornes共享现行柔道资漉以及互联网营用技术成果.使Ekornes产餐更好地迎合中国泊资升级”和新零饵”的发展趋势.大力拓展中国市场的业务发展.图3Ekornes近两年收入增速明显回升一营业总收入（百万押成克朗）YOY（%,右轴）50450040350030250020001500105000IHlMHfI30.00%25.%20.%15.%10.%5.00%0.00%-5.00%-1000%2、业修，曲美完成收购后，Ekornes状方正佳.业僮快速升近两年收入端增长明显加速,盈利能力显#问升,从收入数据书.Ekornes在20年发他背处下,实现收入34.82亿WMc0J,同比增长接近10

5、%.增长数据亮眼,21年实现收入43.18亿掷威克叽同比增1.C24.02%.公，J新汕Z新动健,收入和利M增K明U加速.3、品牌I深耕软体家居，中离全Ekcxnes旗下牌F厦彘中岛福及软体多餐类,Stressiess是一个国际知名的冢具品牌,定位中而端.主要以帝华斜倚扶椅和沙发系列而闻名：IMG丛坤F2014年被公司收购定位中端,主要产品为城椅和活动索具系外：Svane个北欧知名处弊.主要生产床型和心格体上石,Ekornes是一家全球化的家居制造企业，且核心品牌分别收弦软体家居的不同领域以及错的东道.Ekornes旗下品牌产品栩售在2020年均实现，长.Stressless产品2020年收入

6、2539亿揶喊克朗.在2019年基础上堆长6%,息税前利洞2.76亿挪成克朗,营业利润率10.9%：IMG产品2020年我现亮眼，收入2.72亿瓶或克ffl,比2019年加长22%，营业利涧7500万撑成克朗.增长53%；Svane产船销件同样迅速好大，2020年营业收入2.71亿撑峨克朗，实现26%的年增长，昔业利润1500万姆威克朗.增长50%,Stressless产品在Ekornes公司总收入中占主要比通其次是IMG产品.2020年分品牌收入占比数推，Stressless为73%,IMG为19%,Svane为8%.4、KM.欧美市场为主.整体表现良好Ekornes产丛只石在全球范闱内销代

7、的竟争力.2020年多国市场实现增K.欧洲市场整体发联情况良好.2020年销售额比2019年增K了11%.经历了上半年的微软之Al卜华年在各方面都起用预期.北欧市场的销田发展全年强劲,在丹麦和拉;成衣现尤其明显.施国是Ekomes在欧洲以近要的加,市场,近年来Stressless糙的额有所下降.美国市场受益于消费者无法出行,2020年Stressless精停虢比2019年增加/10%.2021年美IN巾场仍然保持米劲。2020邱亚洲市场整体我现包好，Ekornes产科依株产储力在中国市场枳极发展。（报告来源：未来智库）图6Ekornes分品牌占比情况BStresslessIMGSvane二、行

8、业I优度的商软体寄居套道，StrMlGn行业1、规模；而期期定地长，仔适椅价格常处于中离随着高净值消费群体的不断壮大，前端家具巾场保持稳定增长“高茶每具在质n、设计、技术等方面都具为优也性，普遍的消费升缎首景下，在中产阶娘及以上人群的带动下，满舱后对前端家具的需求H益增长。他据测算.2017年国内岛丽家RM场芯求为448.28亿元，到2021年己经扩大到842.81亿元，增长近一倍年增长率略在波动,但基本保持15%以上的高速车.这将为穴苑家具乱牌的收入增长带来更多的可能性,行业规校花审实现大幅度突破.HJKC谢研.超过六成的新中产木庭卷就花10-15万的买家具.家具预算超过15万的家庭占了近三

9、成.天然材Si和旧人订制家具成为新中产的最佳选烽,同时内在品质和外在设计做住的大品牌家具越来越受到新中产家庭的磐爱.Stressless丛牌定位第梯队价络定位鞘准-StreSsleSS主打高雌舒适商办品惮价招带在28005100荚元.全球市场上从市场伊价及定位小相似的竞争刘群行NATUZZI、1.aZbOy.NATUZZI极卜行两个品牌,EditionsIflItalia.NATUZZI-Editions为NATUZZl中低烧系列.价格带在15004100美元，定价比Stressless低5%-10%.而NATUZZI-ItaIia定位般IRi端.是沙发等全品类的头部品牌.价格带烟高,在370

10、0-6800美元,定价比Stressless25-30%.但NATUZZI品牌产品品类更加丰点,增开始做沙发品类起媒,在舒适椅腕域枳黑不及Stressless.1.azboy单椅拈类较为突出,品牌定位及价格接近NATuZZIEditkJns.价格带在100OMOOO美元之间.2、Stressless深耕技术创新，丸衾力行业清咏荷洁和良好的工艺是北欧家具制造的标志,Stressless用高品质材料与专利功能,把这理念运用于家居设计中,造就了独无二的箭jgfl牌.EKornes足出成，tM现愎取大的家具制造陶.不断生产新柒实用的产品,发扬传统，格数代人的完荚工艺和现代革新、技术进步Hl融合，打造出

11、奢华、.品所、富珞调的产品，精美设计、工艺技术.M工细作不断演化.图10高端家具市场需求规模及增速技术更新驱动产品力,铸造领先用户体躲.197。年Ekornes为Stressless申请专利Glide.1971年推出世界第一敢满足就座时的运动和支找需求躺椅，成为可活动骑椅开创在，此后公司持埃深耕骑椅盟类，不断在行业内率先推出新技术皿化用户体验与产乱力，80年的行业姓Si为Ekomes慨得舒适学创新者”的头衔，精通人体的舒适满来,不断开发出汽观而精尖的籽适技术，从开发经典球见到时向趋势他测,再到寻找侦杭美的设计真正擎猊了伟为生活方式一部分的家具的精l.Stressless椅户之所以能保证绝对舒适

12、.关进在于内部机械结构.1970申请第项专利GlKfe濠轮滑动系统.根觉。体心变化门动引导坐垫和枪打的联动.能够流畅地用随身体功：,瞬间调播变化，此外还能根据体国和体里进行微调整MW姿：自然而随由,不是弓身体来适应预设的篇幅姿势，独特的战转椅座可以实现360度腱转.让人能够陆点轻松地坐卜和站起.1991年发明PluS自动声貂支掠系统.一种川高强度合金钢制成的奔流机架.坐柒和寮背曲希身体的的演成后价会运动而变淡角度,特别是腰部的支摔力度会自动询整.头茄的角度也会同时臼动谣侪以保持视我水平.更巧妙的是所行的机械运动和是根抠身体玳心的交化而运动.8iF和前倾生起的时候同样自如.Stressless产

13、其最大的特点就是舒适.人的身材、体型、对济适的博觉不闻Stressless在1996年独创地将同款大的椅广设许成人、中、小二种尺寸,完全量体而作用种尺J乂行卜儿种款上，“：同行中儿乎是绝无仅有的创举.Stressless舒适依经荚国依次体会认证，对脊柱亚健硕人上仃良好的保健康作用.坐多久都不累,能让腋肌、背肌.颈肌完全放松而不就H.缓解肌肉劳损的症状.1999年拊出睡眠和回读新功使，通过简单的手部动作可以控制打开相应的模式，将头枕设断到舒适的位V1.自动提供独部、腿部，普部、物部的支h更好地享受舒适时刻.图11新中产家庭购买家具的预算I0万以内1OT5万15-2O万20万以上2009年发明Er

14、goAdapt白调们用网系统，可以限合坐姿谓整座椅的帧斜度，令身体处于必放松的姿势，电动座椅站台脚座，加上仰斜功使系统，无论任何坐姿，都便给于极致轩适和支撑,2014年发明BaIanCeAdaPt平衡调0系统，冲座椅盖背和底座中的内N系统，它允许座椅钢首和座椅根据身体的运动自动潮侪位置,使期椅需背满足不同姿的，时刻保持域佳人体工学为战,坐姿角度调节应国更大,轻柔的摇摆，无论果用何种姿势都倍感舒适.2016年发明1.egCOmfort电足蹈系统,体大现代化灵坡的电足蹈利代传统的独立足蹈,纤细的设计优雅地府藏在空椅F面，通过向外延伸可以心松打以艇提供籽适支撑.还可以根堀个人身高暇节足解匚2019年

15、发明PoWer电动龄适系统.座椅、靠背具有新的功能和马达.带来更奢华的座椅体的,只需轻触按钮，便使我到理憋的舒适坐姿.多项开创性专利技术应用卜产晶，充分利用人体工学实现舒适度的不断出升.核生U讲，Ekornes公司共拥有181项外观设计专科，163项发明专利,表现出卓越的创新能力和精神.Ekornes团队认为家具应施兵多种特色：舒适，高关，实用、智能，以打造旎修理解人体。体独特需求的家具作为使自，经过80年的丰富经监和潜心研制，已成为这门艺术的大师,Stressless产品有40多个专利发明来保障舒适度，至今仍然在孜孜不倦地创新技术,以超俎人们对于舒适和功能的期恃。3、价格将定位精准,契合富用

16、户Ii求2万4-4万的价格带.义合而靠川户露求.2019年以来公司通过管理层改革，更换首席执行白.首端财GI、研发女贵人等部分毫济.更用迎合市场集道.产Ia研发及柔道升级逐渐向时尚家居故略转型.与法拉利设il：.-frtT.”发出时尚、舒适的舒适构新品.加具有加辉功能的SgSSIeSS-MaX.Mike”系列舒适椅。在保持海外市场稳步发展的葩础上，顺应国内油费升级趋势，随君人均可支配收入的提升、消步习惯的力变,高端客户需求日溢增加.消费者开始产生对品牌和品质的追求，消费升级逐渐成为趋势,Sfi着国内消费不断提升，海外高潴家居刘牌也拽来超受消费弄欢迎，Stressless产乱2w44v的价格帝，

17、更加契合高第用户播求.13Stressless.NATUZZ1.1.aZboy价格带产品从材质、技艺、做工、时尚等各方面满足席端客户的品质追求，皮革产品原料皆是携成工厂专业团队果的,有良好的耐废性、耐光性和防撕性,部分皮具有双色特性，使皮革衣面效果更显鲜活明快,表面还有层保护性涂漆，适介与小孩和友物的密度.每张Stressless座椅均栗用“为贴合体察设计的JW冷硫化泡棉压转成P,多孔泡棉设计透气性佳，密度耳、柔软舒适，确保座圾的长期耐用与舒适性。木质结构均在攥或的工厂内一次性加工成各种形状结构.切割.打第*Itt光等工艺全部采用机器人自动加工.使旗垃得到可靠的保i.此外经枝TM的舒适学工程师

18、们开始学习时尚,米兰T台上的魅力服装也会影响到皮革或布料的颜色设计.产品委员会会确保上市的每件家只都为小牌添光加彩.十五位全职设计师和产品开发人员努力打造出本行业内行魅力、御S度和功健性的家具.大约500个设计理2中潦送Jll100-200个理念，叨，委员会审核遗祥.在委员会的三轮审核和反馈之后，从中选出1-10个设计进行原型开发这个过程会长达四年。Stressless茄牌本身客户定位偏高，具有在史痣GDP城上盈利更前的特点，在人均GDP15000美元以下的城巾压木上没件收入,蜷销商不能赚钱；人均GDP15000-20000於元之间的城巾是能修盈利的；在人均GDP20000-30000笑元的城

19、市盈利提升速慢依快：在人均GDP达到3万美元以上的城市盈利非常可观.从外市场6.德国人均GDP是35.000美元.馅国俏伟占比超过10%,所以Stressless产品在人均GDP高的地方市场彳FIl常大.H牌在国内的大部分泊者是企业的中层以卜.钟理1.融、IT等高收入阚礼消费者中年收入在Ii十万以上的嘉庭占到80%左因此.鉴r国内人均GDP不断增长以及高端人群增长较快的怙况,可以说国内市场还彳j很大的增长空间.Stressless通过在一、二线城市的裔然购物中心及面端台侈品商城开店,占领品牌高地,强化将端品牌定位。H前,Stressless中国市场已姓拥行了如北京SKP店、北京国贸商城店、上海

20、久光百依店、南京新街1.l金鹰购物中心店、成都仁和新城店等多家位于高瑞购物中心的店面.图21高端用户的消费主张和需求我与生活不ItT*受充分M口松点.别不埸以潮为本,无不欢用思明的方式ir,4、国内外名人Ir书，成就世界at品牌就产品力征取消费万后，公司通过主官的品牌并错手段，喊Hr花披成,人们只知道箱带叫StreSSIeSS-的门号，以名人同款作为宣传亮点，使1世界上最舒适的椅子这一标签更加深入人心.Ekornes早已成为客户认可的品牌，全球有超过8500万人认可Stressless品牌，使其成为欧洲Jti知名的寡具品牌之一，牢牢占位高瑞市场,独有的库椅舒适技术推动其/仰。Svane产品主要

21、在北欧市场和部分欧洲国家铜仰.市场研究人明.超过50%的挪威A户自发认可Svane品牌JMG足公司的中端修牌,也是国际知名品牌.主要在北美和澳大利亚编1和Ekornes的家具H前通过全评2000名案经销商铺售.在全球位围内已经用1,f50多年,尤其在欧洲和北美的品牌力是极强的.仃俄匕依洲王室的成员富豪.明星都是公司的用户，国内很多富浆、演艺圈导演也是其用户.播成贸妫和工业部部长伊萨克森钟专程来到曲美京东之家北京北五环店探访,并表示：Ekornes品悌花如成人心中如同国宝一样珍货，儿乎母家人都招Jfi这个品牌的椅子，掘睢人心中加行Ekomesffll在我很小的时候，家蜕条件不是很宽裕，但是父母还

22、是桀战买了把StreSSless，三十多年过去了,这把椅f还在使用。Ekornes产品的牌力跟强，对于消褶阶层来说,从牌洒满现象夹出.珞本上需从牌就能好获得较强的党争力,优于其他党争对手,产品在内的空间是IF常大的.产他口碑很好.国内老客户发的以及老客户带新客户的销售族占比杼年都能占20%以上,不同于老客户回头率的概念,而是W年销售族占比的概念因此老客户到头率会非常的高.可使可以达到5060%,说明产丛的认可度很高.（报告来源：未来智库）三、驱动，*定长，配套品类供新总量，中国布场打造货增长曲Il1、欧美；野适青增长，沙发等多舒适品类和B*业务贡/涮（量四美地区作为Ekornes鼓术要的两个市

23、场均在2020年JG进入高增长阶段.欧洲和荚洲始终足EkomeS最Jfi要的两个市场，在2017年之前,欧洲市场收入占Ekornes总收入的60%以上，近年来虽有所下降,但欧洲市场2021年全年的销售收入仍然占到了总收入的47.8%.从收入增长忸况来看，欧洲布场在2019年及之前郴处F波动状态,并没有出现稳定、显苦的业缎端长，但可以注意到2020和2021年中Ekornes在:欧洲市场的首收进入高速增长阶段，2020%欧洲市场收入17.7亿瓶哦克朗，同比增长10.3%：2021年收入达到20.6亿攥威克朗.同比增长16.4%.图25Ekornes欧洲市场收入（亿挪威克朗）与欧洲市场有所不同,E

24、kornes美洲市场收入占总收入的比田不断康升.2021年木已经达到34.4%.从增长恬况来行，除2019年受疫情杉哨略为下降外,ft2013-2021年蛇终处于柩定增长状态，2021年更是大福增长40.8%,是Ekomes九大巾场中增速G高的市场，2021年全年:收入达到14.9亿瓶哦克朗，总的来说,无论是欧洲还是美洲市场.均在2020和2021两年中衣现出较前几年更快的增长速度,I-S晓因在于疫例带动恪个软体家国行业上行,同时Ekornes旗卜各用牌也顺陶趋势不断发力.具体可总结为以卜三点：挖情的精家需求.带动软体家用消资提升-门2019年新冠疫情爆发以来,人力训；家时间大帼增加，住狎消费

25、者对J家居舒适度的需求进步极将，从而带动了整个家居行业的消费增长,K中衣现尤为突出的是以床侵和沙发为代表的软体家居.根据Statista统计数据.2021年全球床集市场规模达到359.0亿美元，较2020年同比增长11.9%：全球座椅、沙发巾场规模达到1060.9亿元，同比增长12.1%,二者均为过去十年中增速必高的一年。而美国作为全球蚊大的家喏游伊市场也岷现出门司样的加长的势，美因原型/座椅.沙发市场视统分别同比增长7.4%0Q%,达到116.3亿/407.2亿美元.在全球及美田软体家居市场景气的大背景卜.Ekomes的舒适椅、沙发床笫等产品也出现较大幡度的增长.带动公司整体业缄加速上行.2

26、）Stressless仍定位高端，在保持主产出舒适椅稳步增长的同时,横向进行金类拓展.在沙发、餐决枪.床班等邦舒适品类罐发力，Ekornes做卜取岖娈的晶牌Stressless主打舒适椅，服把椅子仰价件15000-40000人民币之间,精传收入占公司总收入的72-73%.Stressless的舒适椅产品在国外市场已建立起优质的品牌形象，且姓多年发概渗透率较胃，因此在2020和2021两年中舒适将产品展现出白撼地长，增速达到五位数。此外，Stressless顺应疫侪下消精气对软体皇居孤求的加长片势，在沙发、密泉椅、床垫等非舒适品类端发力.且表现亮眼.具体来说.在2018年曲关家居对Ekornes

27、进行收购时,Stressless中沙发、S臬精等开舒适品品类只存不到2.3亿元的收入，仅占总收入的9%左右:但公司预估2021年全年沙发、电动椅和软包&将这三个季籽适同品类的收入总加袋达到约7亿元.占总收入的2宇30%.非舒适也浅的大幅增长技动Stressless在2021年次现j近十年的最高增速24.7%.人”收入达到31.7亿掘或克朗.图27全球床垫市场规模（单位：亿美元）全球床垫市场规膜（亿美元）YOT500IiuWfIttl/IMG定位中玷，实现纵向价格带的延和,同时B端业务助力收入提升JMG定3为叼1领市场潮流、高性价比”的舒适椅产品，是Stressless品牌在中。的巾场的有效补充

28、。自新CEO上任以来，IMG品梆使开始实施大客户战略,在2020隼第一：季度，IMG与美国仓储批发商巨头Cost症订白标协议，这也是IMG实行大客户战略的第也是数父婴的一步.2021年上半年,进入Stressless和IMG品牌前20大经锚商的新客户合计8名.占Stressless.IMG砧牌合计铺仲额的10%,根据曲关公布的2020年JU.Ekornes公司接到的大客户的长期订单息额接近3亿挥成克朗交忖金狗接近8000万楙成克朗.可见大客户战珞势头迅猛.对B湘生务的枳极拓展使得IMG收入增长强劲.2019,20202021年分别同比增长10.1%/21.8%,26.6%.2021年全年收入达

29、到8.5亿摞成克朗，2、国内；定位mI,单店模3!优质，国内业务有H步放量（1】2021中国市场收入增长36.3%,发展潜力巨大.Ekomes2019年开蛤单独按露中国市场的梢售收入，由于刚进入中国市场,尚未建立起深入人心的品牌形象，2020年国内市场收入出现了小郦下降,但2021年快H速度较快，同比加长36.3%，中国市场全隼收入达到1.50亿那峨克朗，.未来发展规划：延埃岛竭奢殄乱路战，快速开店扩张，加大巾场投入，建设加装工厂。考虑到中国巾场的巨大潜力.Ekwnes将发展中国市场作为接下米损收要的故略目标之一,裁止2020年末Ekornes公诃旗卜；个M睥Stressless,IMG和Sv

30、ane在全球分别拥有3396.3067和479家门店.合计6942家.但绝大多数分布在欧洲和北美.截止2021.06.Stressless在中Bl市场的门店数Ift接近100家.IMG则是以开设体盼点的账式从2019年才开始进入中国市场,Hi止2020年木CI有100o余个体验点,并开蛤开设第家独立品牌店，目前已有40家Cl昔业或处在装修设计过程中的独立品牌店，忌的来说,2018尔Ekomes被曲美里居收购后就开始了中国巾场的加速布同，但相比其海外布局情况和国内龙头企业，Ekornes在国内仍仃根大开店空问.图34EkOrneS中国市场收入（亿挪威克朗）中国市场收入（亿掷豉克第）一YOT140

31、120100080060040020000201940%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%1、廷欲高然青伤品路线,快速开店扩光.根据曲英公司高层，公司在中国市场仍然延续高桀奢侈家居品牌的定位。根据公司2021年四季度在中国市场的词表结果，Stressless品牌的目标客户主要是中i*f年、前学历、中层以上管理者或企业主、家旺年收入在50万以上的消我并群体，且Ki莉我国高净值人群的不断地加.品牌潜在*户群体也将不断扩大.因此,STStressless岛娴的拈牌形眼,为完成“到2024年底在IH内开只700800主门店，卜内整体喊达到10亿以上”的H公司在国内选定了4个一线城市，1

32、8个:线城市.47个强三线城市作为Il标市场.依计在上述69个城市中开设400以上的朋物中心活和300家以上的家具卖场店.根据我因各地汲市的人均GDP统计数据，这69家域市中70%人均GDP却过10万兀,轲余30%也那在8万元以上，符合StressJess品牌定位.2、加大市场投入.公司计划在2022年加大中国市场的费用投入.一方面将广告费提高钊20033000万的水平，另一方面扩大招商团队.并将中国巾场的姬别从国写娘提升到大洲级，给中国市场以更大的自主决策权。3、建设如装工厂。公司计划在国内建立一个姐装工厂，建成之后，假计国内90%以上的销件敲对应的产他都可以通过国内的组装工厂采做极大缩短跟

33、客鼻恃时间,也至可能实现一星期达.但如果是通过国外的匚厂进行组装除现货外.定制阍品均要等待5-6个月.（2）三层级渠道结构持续推进.Ekornes中国市场持续增长.2020年以*Stressless品牌在中国市场形成了独具特色的柔道体系一牌店、旗舰店、渝址店三层柔道体系”，层级：M牌标杆岛级物物中心店.Stresstess通过在、二线城市的海培购物中心及岛端奢侈品而城开店,占较品牌离地,强化高端品牌定位.Jfia2020年的努力，目前,Stressless中国市场己姓拥有了如北京SKP店、北京国贸商城店、上海久光百货店、南京新街口金鹰购物中心店、成都仁和新城店等名家位于高端购物中心的店面“层级

34、二：销例旅舰进U品岬家具城店，Stressless片牌的主力创收门店，通过在进I室具馆开店，快速占领核心城市的进口家具卖场,通过建材城的自然客流实现收入快速增长，图37中国人均GDP10万元的地级市数量后级三：梁道下沉一街边店及引流店.未来，KiftStressless品牌在核心城巾的品牌力持续增强,公司将在地铁中转站、旺区街边、高端社区等开设街边店及引流店，深耕一、二线及强三线市场，增加品牌集道叁盆面.（3）中医市场内在增长嵬It1、强单品软体龙头，精选SKU,库存、备货、冏转均亦较大优势,因为Stressless是个偏单品的公司.该拈坤只书20个SKU.其中前十大畅管款占了Ekornes总

35、收入的50%2、纸店投资少,回报周期短.虽然很多椅在外观上不同,但!是信体的大点是相近的,所以不需要特别大的空间把所仃产品都星现出来.具体来说，第一类高级购物中心（S牌店的而枳人多在10-30平方米,单店投资妁10-15万元：第二类家具馆MWt由的而枳在武门店中最大，约250平米，单店投资的80-90万元：第V类流债店通常为50-80平米，电店投资妁20-40万元,由J款店投资较小,使得开店的投资回收期也较短,品牌店的投资回收期在3个月左右,漆业店在6个月左右，板靓店在一年左右。3、门店评败较高,经销商盈利罐力强,Stressless中Bl市场所与门店的平均店坪效超过21000元,具体来说，购

36、物中心曷牌店评效以高，KJ过40000元；双榜卖场旗舰店理效约19000元，该坪效水平已短超过了家居龙头宣家（宜家坪效约1400015000元）.更是远远越过国内市场中国内和进口军R品牌的普西店坪效（通常8000-120元）.ill此可知.Stressless的店面行利健力处于行业顶尖水平.这又使得Stressless品牌在箱售始8的优胜劣汰中胜出.通过占据更多更优质的年存集道实现在国内市场的快速扩张“3,KCEO进行总啕K能，全球产能布局、类价落地和海运费回落算放利冽弄性（1更换新CEO.推行大客户成酪,组织活力进一步增步.2020年Ekomes公司/本会、核心商笆的中入工作Ui和结束，稗请

37、北*知名办公家JI公司Flokk的现任CEO-1.arlVarRiri先生成为Ekomes副前M长，北欧展彳盛誉的职业经现人Roger1.ufXie先生成为公司器的CEO,新CEO上任以来，主1B在大客户战略和降本增放两方面取句了髭苦成效.困402020年中国建材家居卖场坪效（单位：m74）好效4000计效4000-6000墀效60008000口婵效3001、大客户战略初见成效，新CEO上仔以来.Ekornes公司大帕提品对大N经彷瓯连锁梁道丽等KA级道的，R视程度.2020年先黯与CoSt8、Gplan等大型集道立签订供货例议.并与多家连小门店数Ift超过1家的集道ifii进行经错合作.接到

38、大客户的长期订玳接近3亿挥成克朗交付金前接近8000万摄成克朗.2021年上半年，进入Stressless和IMG品牌前20大经销商的新客户合计8名,占Stressless.IMG品牌合计钠1；额的10%随君与现有客户合作时间的拉长与合作关系的深入,现有火客户有缨在未来贡献里名的订单增长，持续提升博仰领2.2细化运营管理,降木增效成果显着.KCEO上任以来，Ekornes公司降本加效工作成绩显苦.其一,合并Stressless与IMG的巾场Iil认，沏汰冗员，通过在同Tq家和地区实行总负揖人制，实现j两个品牌巾场团队的融合，有效提鬲市场组织的工作效率：其二，产能全球化布局.将摞或本部生产环节中

39、以手工加工为*：的部分逐步迂移到立陶宛工厂,打破Stressless,IMG产拈川瓦独立的生产摸式.以Ekomes集团为整体,对全球产能进行统规划和调：其三,通过对全球仓储物流体系的优化与调整.有效降低了运输成本.从”;果G.2020IU2021两年公诃钠”和管理费用率实现了双降.由于Ekomes的锢鱼区域遍布全球.4勺球的50个国家都有落地的仓偌物流体系，这给公司带来了很育的偏刚性成本，在2016年及以前销件驰用率始终高于30%.但2020、2021两年中，的普精细化管理的推行和公司收入规模的上次，销仰费用率和笆理费用率实现双曲分别由2019年的272%29.6%下降刎25.1%28.0%,

40、2产能全球化布同，Svane撼或工厂林到立陶宛，成本钟控能力增强，产品力进步提升.Ekomes全球共押书9家工厂.其中StresslessU5家工厂，4家他于操成,1宓位于美BhIMG书3家工.1家位于立陶宛.3家位于东网夏：Svane41家位于梯威的牛.产工厂，其中瓶或工厂实现了数字化、侑息化.自动化生产.生产效率在业内具有明显的领先优势：而立陶宛.泰国和越南工厂具备天然的人工、土地和配套供椅链的成本优势.因此公司通常会珞工环节较多的产出放到这三个工厂生产.使得公司的原台成本管控能力远远领先同业.陋,费用一二鲁。用辛值得注怠的是,2022年公司计划将Svane床垫原石的撮或工厂卖掉，将全部产

41、能迁移到立陶宛.并计划用立陶宛的产能供应北欧地区，同时在北欧以外的地区将产成品贴上Stressiess的品牌，进行床级的销作和推广,根抠抵或和立陶宛的人均工侨对比同，2020年瓶或人均年工资妁7,G2万擢唾克朗，而立陶宛人均年工资仅1.84万攥或克的，不到前者的四分之一。可见今年完成产3移后会实现人工、厂房成本的进步降低,进一步择放利润空间或捉开产拈性价比.床垫业务预计将成为Ekornes公司未来新的增长点.3）海外市场提价10%.运费压力,国IiW未来海运将回落.锋放收入和利泗井件.门2021年7月,公司开始着手海外市场的提价工像祓止目前已提价10%，提价政策落地使得公司利争解同.运费带来的

42、费用压力得以部分缓解,从今年二月份来看.海运费用率照比去年Ci经有所好转.而且，美西和欧洲航我海运费抵数在今年2月11H达到峰值后，已蛤出现连城三周的下降，海运费显现出回落势，预计未来会进一步回落，迸一步杼放收入利沏押性。四、叁利91及投贯分析1、私利Ekornesi（1）Stressless：欧美舒适椅市场较为成熟,预计Stressless欧关舒适椅品牌将保持岛yM也数增长,同时秋美市场沙发、餐臬触骅配衣M增速速收牧快，预计将保价20%+的发合增速IStressless国内市场伴决门店数殿快速增长,有空持续放量.H计2022-2023年Stressless茄牌突现收入27.14、32.15亿

43、人民币.I可比增长17%.18%.IMG：f2020年新CEO匕任以来.IMG丛睥开始实箱大客户战略.并与Cost等达成合作：同时持彼推进峻下传统柔道的增长,预计2022-2023年IMG品牌将实现收入9.10.11.47亿人民币，同比增长30%、26%.管理费用一管理费用率3）Svane：公司计划20224：将Svane磔行的攥成工厂产能迁移到，陶宛，进步修低厂房、人工成木，促进性价比和产品力的进一步提升，预计将成为未来新的增长点之1预计2022-2024年Svane品婢符夫现收入3.60.4.32亿人民币.同比增长30%.20%.,国内曲美I曲美本部业务分为和S1.ri怅和创新业务三部分,

44、其中加盟业务虽然目前来希体星附大.做预计未来将进行经销商的优胜劣汰，进入串版不单盘的发展阶段,因此预计加盅业务在明年会花10%的增长.M怅方面.2021年北小U然受疫情影响很大山门营业务仍出现40%的增K达I变戏r抨效的提开,MH层缎出道结构的不断推进，预计明年H营业务将呈现25-30%的增长,创新业务主娈包括大宗业务、家装公司和税上到峻下的4流部门三部分,由曲荚采用更新的激励模式，因此预计创新业务明年将呈现韬倍增长.KUI曲类原品牌2021-2023年实现收入18.21、21.28.24,76亿元，同比融长11.11%,16.83%.16.36%，我们演计曲美容居20212023年实现收入52.40、62.53、74.31,同比增长22.46%、19.33%、18.84%.