【大健康】【医疗】国内外医院经营模式深入研究.docx

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1、内外医院经营模式深入研究医疗服务潜在市场容量巨大：1、医疗融务价格处在上升通道中.长期以来，我国医院的医疗服务“社会公共产品色彩浓厚”，医疗服务价格由国家发改委制定，上海2012年率先在4家公立医院试点谢整医疗服务价格。2、我国高端医疗JK务供应严篁短缺、其市场需求远远未被满足.2009年原卫生部发文规定：公立医院提供特需医疗服务的收入占比不能超过其总量的10%,这就为民营医院经营高端医疗服务留足了巨大空间。上海国际医学中心应运而生、今年将营业。3、多年以来，医生定点执业，医生多点执业逐步推开后，医生群体的整体工作时间增多，将促使医疗服务总量上升。4、多年以来，专家集聚在大三甲医院、导致三甲医

2、院的患者人满为忠，而大量的二级、级医院门可罗雀。浙江省将从今年4月I日起，在全省推行“基层首诊”、“分级诊疗”和“双向转诊”，这将大大提高基层、级、二级医院的医疗服务量。我们预计照此趋势，全国基层医院的医疗服务量都将上升。我国医疗服务和药品市场的比例与发达国家相比，存在巨大增长空间：长期以来，我国法院“以药养医”、医疗服务价格严重偏低，二者比例与发达国家相比严重畸形。发达国家医疗服务市场是药品市场的8倍，而我国仅1.2倍。政策放开、释放医疗服务市场潜力.我国政策正在加速放开医院投资、鼓励民营和外资参与公立医院改制、收购或新建医院。由于新建医院的口碑需要长时间的积累、其投资回报期更长，因此资本更

3、多倾向于收购、而不是新建，民营资本涌入收购医院、风险和机遇并存.当前民营资本以圈地运动的方式自Fl投资，其间不乏“短视行为”的投机者，他们不仅缺乏长期经营管理医院的经验，而且也没有长期经营战略，在当前资本疯抢,哄抬收购价格之下，我们相信有很多并购在其出手时就己经决定/其失败,对此类个股需保持高度警惕，不宜长期持有.网上医疗、移动互联医疗是医药行业的新兴成长领域，移动互联已经渗透到生活各个领域，由于医疗与医保、医药密不可分，其复杂性高，因此，医疗健康成为移动互联后一个开垦的金矿人的健康佶息是唯一尚未充分体现在移动互联这个平台上、但又十分重要的信息.对人体血压、血糖、血辄、心电、心率等生命信息的采

4、集、传输、分析、储存和管理，最终把这些“大数据分析”结果提供给健康保限管理机构、运用到慢病管理、早发现早诊断早治疗、疾病干预等之中，将产生巨大的社会效益和经济效益.大数据是美国国家战略.风险因素：医院运营不佳、投资回报低于预期。医疗风险。2014年在政策和移动互联的双引擎推动医疗快速发展我国促进社会办医圈地运动浪潮发展的里程碑式政策是2009年4月国务院关于深化医药卫生体制改革的意见和2013年10月国务院关于促进健康服务业发展的若干意见中明确提出的“非禁即入”，即“凡是法律法规没有明令禁止的领域，都要向社会资本开放”。2014年1月9日，由国家卫计委、国家中医药管理局正式对外发布关于加快发展

5、社会办医的若干意见3,要求优先支持社会资本举办非营利性医疗机构，加快形成以非营利性医疗机构为主体、营利性医疗机构为补充的社会办医体系。各地正在和即将推行的医生多点执业政策为我国医疗服务大发展扫除了根本障碍。更多落地政策有望在两会之后逐步推出。1aSI6*dl(lRKffaAMl%BV2OM4HH(xnt31tHRXD*4R711M-wc*aImM8*a.胃，Q雄，*92Ct区片缸鞫火”网儿龄*M.MMWrM*K1.H.MMCffVrkmurmftKA.MftRWW.M*AMMtfte*s.-玄QHVt仑u拿域*什t.咿食翁.MtXHMsyP1Ml4.IUbKaiI42M0Q”.e费&Mtfi尊

6、lQff公。“VlWRyMWdUBl.SM*O.Ml.M4S.A.人力Wt公鱼。2013IOB14D的靠rawMftM*KnMn*ftttIMt。尸4tH.WJrttrn.MMtRteCto1氨”Kyaaa*4te4e&ftyo4分碑内0u%.震ISemZ熊*ROCM*R0比.三1.*6KMMnw.MMrcwwfteeiiiK.tc.tw4.w.wnw*m.*awa充、*)mtt4va.KferxiVttW.t3*11R13DfrAftA.Mlftt20t3till1302OMt1Hllf*W0MR向此MWUMIMft*mKrHWBt.”公费aKWQy=“B1BOMKA.FWR-XMHWnIi

7、R.*”管&编京.WRKWeKMlKM*inQW.MtKM9A*K.vutte.m2013年2月，上海市政府印发由14个部门联合制订的关丁进一步促进本市社会医疗机构发展的实施意见，提出促进社会医疗机构发假的28项具体举措，全力支持社会办医。同年10月14日，国务院印发关丁促进健康服务业发展的若干意见上海国际医学中心正是在此背景下诞生，成为上海地区发展高端医疗的先行者.检验、病理、药剂等辅助人员和护理人员，旨在实现“医生拎包执业、患者拎包入住”的高标准服务体殴.目前SIMC旗下共计300名员工，其中辅助医疗人员50人左右，专业护理人员约100人，而多点执业的医生约50人（每个合作的优势专科配备2

8、、3名医生）。成功复制百汇模式的核心一如何吸引并稳住高水平医生团队？我们研究了新加坡专科医生收入的增长曲线，并与SIMC提供的所属医生职业发展路线做对比，认为灵活的多点执业模式+有竞争力的薪事激励机制将成为SIMC成功复制百汇模式的核心.SIMC将签约多点执业的医生分为住院医生、专家医生、专家工作室，其工作时间较为自由、激励方式灵活、薪酬范围相较于国外同资历专科医生.仍有竞争力，由此使得建立合作关系的医生既能保证绝大部分时间在公立医院工作，最大限度地服务于基本医疗为前提，也能合理合法地利用少量时间，在其他医疗机构完成执业活动，同时，还能获得高于公立医院支付的经济回报。我们认为：医院投资周期长、

9、平均利涧率在10%15%,我国民营资本应该选择性地进入利润丰厚的、有特色有壁垒的中高端医疗1务市场，而不是盲目投资投机，未来民营医院分化是必然，Fl前通过收购改制来投资民营医院的资本、未来将“成一批、死一批”。投资策略我们认为：经营医院的核心竞争力是疗效和口碑，两要素都需要长期的专家资源的积累和医生梯队的培养机制、以及经营管理经验，移动互联是新时代下的新兴医疗服务的关健要素.图16：新兴医疗服务核心竞争力示意明InT.1，Ssff中信of分M究&医疗岷务将是移动互联开垦的最后一块金矿、只有通过移动互联才能最终实现夷正的“医疗、医保和医药三位立体的做泄式医疗服务新模式”移动互联已经渗透到人们生活

10、的吃、穿、出行、娱乐、理财等各消费领域，但由丁医疗股务的成本、更杂性和服务获取等都较特殊，因此，我们判断：移动互联攻克的最后一座金矿将是把医疗、医保和医药形成立体闭环，在慢病和亚健康管理、疾病早期干预、移动医疗、疾病远程实时监测等方面爆发出无限商机由医疗服务行业的兔杂性和特殊性，这种C2B核心竞争力和盈利模式的进入壁垒将远高F其它消费品行业，不易被复制.若苹果公司的iWatch在今年6月上市，将带动移动医疗的投资狂潮。我们在此逐一分析九安医疗、九州通、爱尔眼科、鱼跳医疗、泰和诚医疗、通策医疗、更星医药、恒康医疗、德海尔医疗、运盛实业（控股上海国际医学中心）10家公司，当前普遍估值较高、我们看好

11、其长期增势、建议择机配置并持有。九安医疗一ihealth系列可穿戴健康设备我们判断公司未来将从故略上向竞争壁垒高的后台（App和大数据分析管理）延伸，可能通过并购来实现.这是我们看好公司的根本逻辑.公司己经向移动医疗健康产品转型.公司自2010年起推出Zihealth系列产品，公司在馔件端、应用程序（App）和云端持续加大研发投入.Ihealth产品在血压、血犍、体重、血辄、运动健身等领域己经推出了近10款产品.ihealth系列可穿戴健康设备，这部分业务尚未盈利。收入来自缺件、实际销售几上万量级、后台的pp和云端尚无收入。国内可穿戴健康设备仍处于市场起步期、进入门槛不高、销售推广和盈利的不确

12、定性较大,公司已在2013年前三季报中覆测全年净利润在+20%负20%之间，我们预测2013年净利润在560万元左右，当前公司总市值82亿元.图17：九安安行战崎规”中的度启大大宪采祭的一体化*决方案公引资料中信if分场究（B九州通考虑到公司管理层股权激励方案尚未出台，我们在此不做深入讨论.爱尔眼科如前文所述。鱼跃医疗我们曾在20140210中信医药2月月报中预测公司今年符实现一次“突破性的并购”，具购买资产的产品将颇具技术暨垒和市场空间，提升公司核心竞争力和估值,当前公司正处停牌期，我们预测公司2014年将在内生和外延两大利涧增长驱动下业绩上新台阶。2014年主要内生式利涧增长点如下：1,鱼

13、跃血糖仪是迄今唯一一家进入:甲医院的国产血做仪，去年已经进入r500家二级以上医院，其中包括87家三甲大医院，产品可靠性和稔定性已经获得门曲床医生的认可，2014年将开始贡献利润.2、用空采血管今年2季度将量产，今年会有业绩贡献。真空采血管全市场规模1020亿元，以公司在三甲医院的销售优势，未来H标市场份额有望达到30%.3、新产品犍化血红蛋白POCT产品已经申报，今年有望获批上市；动态血触仪正在研究中。4、缝合器、可吸收健合线、不可吸收缝合线组成产品系列今年上市销售。泰和诚医疗（NYSE:CaD如前文所述。通策医疗一、公司今年将在浙江省内继续复制机口的分院模式，在浙江省外将以“通策口腔”品牌

14、扩张.H前在浙江省内，公司的口腔连锁除了杭口、宁口、曲门之外，其他三家都是以杭I分院形式设立，即杭州城西口腔、杭州东河口腔、义乌杭州I腔。杭口在浙江省内影响力大，品牌认同度高，因此，借助“杭口分院模式73能更快扩张并吸引患者。我们覆计今年公司在浙江省内将开设10家机口分院，街口也将改造为杭口分院.但在浙江省外，杭口影响力较弱，公司将以“通策”品牌设立口腔分院。H前省外口腔医院仅黄石口腔、沧州口腔、北京京朝口腔、昆明口腔4家，未来继续扩张。我In判断今年可能与郑州口腔医院进行合作，进行新的连做扩张方式的探索.宁口今年有望恢复增长.宁口2012年12月撤迂至新场所之后，由于低满门诊病人大量增加和医

15、师数量不足.2013年上半年出现收入同比下降3.5%,净利润同比下降52.6%,影响2013年业绩增速.我们认为，宁波人口与收入水平与杭州相当，过去几年旧宁口的较快增长表明宁口是最有可能复制杭口成功的地区，而且新宁口地理位更优越，口碑仍然较好，2014年将恢复较快增长.二、两家辅助生殖中心有笠在今年7月开始试营业.公司辅助生殖中心的两家合作医院：昆明妇幼保健院和i庆计生院已经获得试管婴儿（IYD的试运营牌照，目前两家医院正在装修，预计7月份将开始试营业。两家医院每年各能进行2000例手术。公司与试管婴儿鼻祖英国波恩公司合作，引进波恩公司的技术，技术能力远高于国内同行：I、波恩公司囊胚形成率高达

16、70%80%,远高于国内的20%302,波恩公司80%病例是胞胎移植（即一次仅移入一个裳胚到子宫），20%病例是双胎移植：而国内医院由于囊胚形成率低，为了提高成功率，不得不一次移植多个胚胎进入子宫，当多个胚胎发白成功后，又不得不采取减胎手术。3、波恩公司已经可以使用冰冻胚胎，但国内大多数医院只能使用新鲜胚胎。我们判断，两家合作医院的运营，将以高成功率提升患者口碑，豆制中信湘雅的成功。未来合资公司波恩中国可能维续与其他有牌照的不孕不育医院合作，收取管理费。三、大股东通策集团投入研发数字医疗和数字口腔产品.大股东通锻集团从4年前开始，已经投入2亿多元研发数字医疗和数字口腔产品。数字医疗，在互联网（

17、云端上实现口腔医院的挂号、咨询、知识库管理等，未来可能采取合伙人制度，将口腔科的权威医生都吸引进来，成为公司的医学后台。数字口腔：类似于哙适美InViSUIign这种3D打印牙齿矫治器的公司，但公司不仅制造硬件，还将提供软件服务。盈利预测与估值.我们预计2013/2014年公司净利涧分别同比增长I0%2,EPS分别为0.63/0.76元，Fl前股价对应20MPE55倍，短期估值不低。德海尔医疗伯海尔是一家致力丁医疗设备研发、生产、销售和服务的中外合资高新技术企业，总部设在北京.公司创立于2003年，并于2010年在NASDAQ上市，交易代码I）HRMo但海尔成立时以医疗设备代理业务为主，是国外

18、多家医疗器械公司在中国的应要代理商，经营的医疗设备包括麻醉机产品、呼吸机产品、影像产品。2013年，公司开始向移动医疗健康云业务转型：引入以色列WideMed公司的睡眠呼吸暂停综合症分析技术，在此基础上，自主开发睡眠呼吸暂停监测系统，进军中国夜间睡眠监测市场，在国内三印医院迅速推广。医院安装睡眠呼吸暂停监测系统之后，每天完成的睡眠诊断病例数从以往的一二例提高到上百例。德海尔从中获得服务费，同时通过这种合作，可以在这些医院销售医疗设备。公司未来还将布同糖尿病、裔血压、心脏病三大慢性疾病的护理治疗和诊断，在中国建立云端服务器，为医院提供大数据分析。运盛实业（控股上海国际医学中心）截止到2014年3

19、月1日，九胜投资已完成对冠诣投资、树林投资的收购，由此间接控股SIMC陕股权，对仁元健（持股SlM20%股权）的收购尚未完成；2月28日运盛实业公告定增收购九胜投资1解股权的草案，若阐发获证监会批准，运盛实业（最新市值31亿）将间接持有SIMC28%股权，成为其第一大控股股东。复星医药：积极培育医疗服务板块复星医药业务是已经府盖了医药工业、商业流通、医疗器械及医疗服务等产业链至要各环节的大型医药柒团。公司近几年加大医疗服务板块投入，以并购整合的方式布局了端医院、肿痛专科、综合医院。公司拥有自己的成熟专业的医院投资团队，在投资医院服务领域具有先发优势“医疗服务板块当前对公司业绩贞献尚小，2013

20、年上半年,公司医疗服务收入1.63亿.占比3.62%,毛利3813万，占比1.91%.3：近几今复星医药投资理院列表立,wra三BlJR,WM入JM例*享国筑18.52%2010F6H3000美元（2亿无人民币）以.：畿布场愠度方式也龄6Pe30体马因麻961.925.8Z7%安渣民务院70%2011年10月鬻B俨E去公演体叫468(2011*)B9(2011年)18.2%smrft三55%20127111.2亿元收，#项资个58%木公赤R体借a界令住浜宿任kK氏院55%2012612M1.1匕元枚切55%版权次公布R体情及广州南河“冤金50%偈山禅”长标60%2013年10n68匕元收四8%

21、般归2013年6ZJ30B样城国院匀责产.66匕元.净资产3.26匕元，m收鬃求iX2013-2013冷内*1分刷为09.108.IRe9元.Wft.也用frl2O13P128ftft价PB*35倍烧合ft度标49747.4996%中关4相，和蜂*母公4）1745%4865%2014年218日签定庚仅1.5亿美元409力美元2.7%wta公司公.4，信*券亚究，图20：殳，医药2013Hl收入结构as4.”庆内防tn为例IK7r,rrWFf-图21：复St医药2013Ml毛利结构tw%-11g4一小IOe冷耽tKrr*凤恩医疗（1515.HK）凤凰医疗共管理11家综合医院、1家中医院（其中三级

22、医院2家，二级医院3家，一级医院7家）和28家社区诊所，共计3213张运营床位。公司管理的12家医院包括健宫医院、燕化医院集团、门头沟区医院、门头沟区中医院、中煤医院集团旗下8家医院（包括京煤医院和7家一级医院），除f他宫医院为直接控股运营外（控股80%）,其余医院均为公司通过IoT（投资-运营-移交医院托管模式进行管理，并不拥有这些医院的产权.在IOT模式下，公司不仅可以获得医院托管收入,还能通过集团统一采购药品、器械等，转售给旗下医院，赚取差价，即供应链业务.目前公司增长最快业务来自IOT模式下的供应链业务，预计未来公司将与更多公立医院合作K）T托管业务.截至2013年中期,公司现金1.2

23、8亿港币.其他医疗服务相关公司恒康医疗：医疗集团!略确立，对外扩张步伐加快2012年9月，公司成立了四川永道投资管理公司，主营医疗投资管理，标志着公司开始试水医院投资领域，2013年年初至今公司在医院投资领域进行了4次收购：1）1.2亿元收购成都平安医院肿痛业务85$收益权：2）4000万元收购德阳、资阳医院1期的股权；3）8000万元收购蓬溪健顺王中医（骨科）医院100%的股权：4）2014年2月份以6000万元收购邛竦医院10。股权。公司医疗集团故略思路基本形成，未来恒康医疗将主要定位于肿痛医院,首先考虑地域化，其次是名气，专家团队以四川为主，对专家的吸引方式-股权期权激励、好的平台、先进

24、设备等。表4：恒力医疗近年收购医院2013F1fl1.2fcfcWfKRHftf7.5%ftfi（15）20136114000.fB美好.天BERl.费南体衿BuEWOMMWl20i3re11oftjsxttai氏陡o%的RNMC800。中100MiK或日朱公司公缶.中信等3汽健现有的肿揄医院450张床位，以放疗和化疗为主，病人平均住院日为15天（放疗病人住院5天、化疗病人住院15-20天），一个病人花费在37W左右，基本上以医保病人为主。2家体检机构：做职业病体检，公司收购后为其提供增值服务，该体检机构是由原来军方医院放射科医生出来创业做的。除此之外还有储备的医院：集团旗下有3家医院（辅助生

25、殖医院处于上建阶段、恒康医学城尚未开建、与民营投资公司合资新建的三甲医院已建成，明年2月份开业），前期修建在生团做，开始盈利之后再装入上市公司。目前盈利最好的是成都平安医院（肿痛专科医院），净利润率达到2030k信邦制药：定位贵州省国企职工医院整合平台资产重倒方案获批，科开医药资质优良2月19日公司公告资产全组方案获得证监会批准，耨通过发行股份及支付现金的方式收购科开医药98.25%的股权。其中贵州肿瘤医院是科开医药旗下最为核心的资产，是贵州省唯一一家三甲肿版专科医院，R前床位数超过700张，借助贵州医学院输入专业医疗人才，省内优势显著。2012年贵州肿揄医院净利率为2.1$,我们预计公司与科

26、开正组完成后，借助上市公司优秀的管理模式、灵活的融资方式，肿瘤医院的医疗优势将会得到充分发挥，参考同类肿瘤专科医院，贵州肿瘤医院净利率至少还有5倍的提升空间。定位贵州省国企职工医院整合平台，加速省内扩张步伐.2004年贵州省政府决定在不增加省级财政负担的情况下，将缺乏专业技术优势的中铁五局中心医院、防疫站的全部资产及所有正式职工整体接收并移交省卫生厅，再由省卫生厅委托贵医附院作为国有资产出资、贵州科开医药股份有限公司作为社会资本现金出资，共同成立三甲股份制非营利性医院,此为贵州肿瘤医院的前身.2011年科开医药收购贵州铝厂职工医院建立白云医院，2013年11月收购水利水电第九工程局有限公司中心医院建立贵州省肿痛医院二院。从设立之初科开医药便定位于贵州省国企职工医院整合平台，我们认为国企职工医院改制为民营资本进入医院提供了极佳的契机.科开医药在货州省拥有一定垄断优势，预计到2015年末，公司将拥有4800张床位数，其中肿版医院床位数由700多张扩建到2500张，白云医院新增100o张扩建到1500张，安顺医院300张，乌当医院500张，省内扩展步伐加快。