资本市场开放能促进企业绿色创新吗？.docx

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1、第46卷第3期 2024年3月Vol. 46 No. 3Mar. 2024外国经济与管理ForeignEconomics&ManagementDOI:10.16538ki.fem.20231205.401资本市场开放能促进企业绿色创新吗?董竹；柏向昱(1.吉林大学数量经济研究中心,吉林长春130012；2.吉林大学商学与管理学院,吉林长春130012)摘要：在经济绿色转型的时代背景下，采用20072021年中国上市公司数据探索资本市场开放对企业绿色创新的影响。研究发现，资本市场开放会推动企业进行绿色创新,特别是实质型绿色创新,并最终提高公司价值，但这种影响会随着开放的重新限制而消失；绿色创新在

2、同行业“陆港通标的企业间表现为资源竞争的虹吸效应,而在地区内部则领为溢出效应；企业ESG表现起到门槛作用，随着评级升高资本市场开放对绿色创新的影响关系从抑制变为促进；资本市场开放会通过绿色引导效应和资源支持效应两条路径促进企业绿色创新，命令控制型、市场激励型和公众参与型环境规制工具均能与资本市场开放政策形成合力，在促进绿色创新中起到补充作用；而保障机制检验发现，资本市场开放对企业绿色创新的促进作用是建立在一定程度的非国有经济发展、市场竞争关系和较为完善的内部;健三构基础上的。研究结论为“陆港通等制度的推出和经济的可持续发展提供了新的证据支持。关键词：资本市场开放；呼绿色仓惭健港通”；多时点双重

3、差分模型中图分类号：F270文献标识码：A文章编号：1(X)1-495(X2024)03-0122-14在社会主义现代化建设理论指导下，中国的经济发展由原来追求高速度增长模式逐步转变为注重高质量增长模式。虽然政府部门陆续出台了排污权交易制度和环境标志制度等环境规制工具，但环境治理工作依然面Iiffi严峻挑战。而绿色创新作为协调经济发展和环境保护的重要着力点，能够有效地弥补生态治理短板，推动经济社会发展全面绿色转型。区别于传统技术创新，绿色创新将绿色新发展理念与创新战略进行深度融合。随着国际上环境保护的呼声逐年升高，绿色投资理念不断深化，企业也逐渐将绿色创新纳入发展和履行社会责任的决策中。作为企

4、业战略的重要组成部分，绿色创新除了提升企业环境绩效外，还对诸多方面产生影响。如Zhu等(2012)研究发现绿色创新能为企业带来积极的绩效改进。绿色创新的效益不仅限于提力企业Jf缘，还包括改善与供应商和政府的关系等(Sarkar,2013)。鉴于中国的生态保护刻不收稿日期：2023-08-22基金项目：国家社会科学基金重大项目(22&ZD124)作者简介：董竹(968),女，吉林大费量经济W科心吉林大学商学与管理学喇戟，博士生导师；柏向昱(1996),女，吉林大学商学与博士研究生(通讯作者fbaixiangyvl996).容缓，公民的环境意识逐渐增强，低碳工艺和环保产品的市场规模日益扩大，如何引

5、导和助力企业进行绿色创新成为亟需解决的问题。党的二十大报告明确强调要坚持推行高水平、高质量的对夕方放政策。虽然资本市场开放对创新的影响已得到大量论证，但资本市场开放对企业绿色创新的作用研究不容忽视，且不能与传统创新一概而论。一方面，资本市场开放能够吸引成熟资本市场中具有先进可持续发展投资和社会责任投资理念的投资者，逐步引导内地企业重腾鹤营。另一方面,资本市场开放能够促进国内国际双循环，助力企业实现国际绿色合作和资源的良好对接，为企业绿色创新提供支持。而资本市场开放，特别是中国的沪港和深港股票市场交易互联互通机制（下文简称“陆港Ir）是否真正对企业绿色创新造成影响，通过何种途径造成何种影响则尚未

6、定论，仅有的相关研究也较少涉及多视角探索。因此，本文以“陆港通”作为切入点，采用20072021年中国上市公司数据进行检验。研究发现：在其他条件不变的情况下资本市场开放会推动企业进行绿色创新，并最终提高公司价值。虽然资本市场开放会促进企业绿色创新，但这种作用会随着开放的重新限制而消失。行业内部,绿色创新在邛击港通标的企业间表现为虹吸效应，而在地区内部则表现为溢出效应。企业环境、社会和公司海三翻1（臼G）在资本市场开放影响绿色创新的关系中第!1门槛作用。资本市场开放会通过绿色引导效应和资源支持效应两条路径促进企业绿色创新。环境规制工具能与资本市场开放政策形成合力，在促进企业绿色创新中起到互补作用

7、，而资本市场开放对企业绿色创新的促进作用是建立在一定程度的非国有经济发展、市场竞争关系和较为完善的内部治理结构基础上的。本文的研究贡献在于：第一，创新性地从企业绿色创新的视角为资本市场开放的经济效益提供了证据支持，并探索了差异化影响和政策实施的具体影响。第二，创新性地发现资本市场开放赋能企业绿色创新的经济效应、交互效应和门槛效应，拓展了资本市场开放影响企业绿色创新的研究内容。第三，创新性地从绿色弓I导效应和资源支持效应视角深入挖掘资本市场开放赋能企业绿色创新的作用机制，并且探究了环境规制工具的补充作用和保障机制等，研究整体上形成了一个比较完整的逻辑框架，兼具政策意义和现实意义。二、文献综述与研

8、究假设（一）文i版顾绿色创新是企业谋求增速发展和应对绿色压力的重要着力点，关于其驱动因素的研究从企业内部能动力逐渐延伸至企业外部压力和特征。组织基本特征中，研究发现企业规模对绿色创新具有促进作用（CuerVa等，2014；GurlekfflTuiia,2018）.家族企业具备投资时域长和制度响应积极等特点，相应的在绿色创新战略制定和实施过程中具有优势（马骏等,2020）o国有资本能通过缓解融资约束和吸引创造性人才等方式赋能绿色创新，而机构投资者则更倾向于追求利益最大化，进而采取适应性的创新糠（HU等,2023；ZhaO等,2023）高层管理者在绿色创新过程中举足轻重，占主要影响的包括但不限于年

9、龄、环保意识和环保支持等（HC等，2021；Cao等，2022；Li等，2022）。绿色创新含-项相对瓣狙复杂的活t）,基于安逸生活假说,天教治理使管理者通过避免具有挑战性的活动谋求私利，构成环境政策落实的主要障碍（AmOre和Bcnnedscn,2016）。而由内部结构和流程运作构成的企业组织能力能够通过与环境管理体系有关的先进组织能力最终作用色创新（KeSidO而Demirel,2012）o外部因素中，无论是监管要求还是政府规制，设计良好或相对灵活的手E效摊进企业创新都具有良好翊（Zhao和SUn,2016）。根据创球?I理论，企业可以将绿色技术创新融入商品开发，进而通!竭色商业化在产品市

10、场中获得超额回报（HOibaCh,2008）.环保主义作为一种消费者态度在全球范围内广泛流行，消费者愿意选择环保产品并支付更高价格，企业能敏锐察觉这种需求变化，通过调整绿色创新方向和速度响应客户需求，进而在细分市场中获利（Hojnik和RuZZier,2016）.相较于传统创新，绿色创新需要不同的资源朝，与外界合作使得企业强色创新过程中更积极（Cai和ZhoU,2014）o资本市场开放的经济效益研究虽然较为广泛，但研究大多数停留在整体层面。如张小成等（2022 ）发现资本市场开放能帮助企业融资约束，改善信息环境。朱琳和伊志宏（2020）认为资本市场开放会通过抑制经理人职业忧虑及其短视行为进而提

11、高企业创新水平。而绿色创新在影响关系、作用渠道和保障机制等方面均具备独特性。因此，本文以绿色创新为切入点深入探索资本市场开放的经济效应，力求对现有研究进行有益补充。（二）解假设信息不对称是导致企业决策与长期发展需求不一致的关键因素，而资本市场开放能够增加市场信息含量，加速信息传播（Ba售,2006）o磁资本市场中的投资者更积极且更有能力参与到企业的治理中，通过缓解企业生产经营环节中绿色信息的不对称性促进企业的绿色创新投资（Sha等，2022）.资本市场开放在敦促企业向更邮资本市场制度不画范看齐的同时，提高了企业自愿性信息披露的意愿（朱琳和伊志宏,2020）o特别是与传统的哂言息相比，来自成熟资

12、本市场的殳资者更关注和偏好反映企业潜在价值的环境信息（王婉菁等,2021）o企业通过提高非财务信息披露的数量和质量吸引境外投资者，以达到引入外部监督等目的，特别是绿色信息等企业社会责任相关内容的自愿性披露，能够吸引更多具备环境投资理念的机构投资者（DhaliWaI等，2011）。发达的资本市场制度更为完善，加大企业信息嬲难度，绿色创新的关键驱动因素来源于环境绩效声誉和企业环境伦理，而高质量的信息披露能有效赋能企业创新（王婉菁等，2021）在政福只极引导企业进行环境友好型可持续发展的社会环境下，环境信息披露使得企业受到更多的媒体和分析师的关注，形成对企业的公众压力，倒逼企业形成环保意识，制视保策

13、略，采购保帘t）（Dikoni等,2022）资源基础理论认为企业是资源的集合，可以通过有形和无形资源的协同作用提高企业竞争力，而资本市场开放的重要目的之一就是依托市场规模优势吸引全球资源，推动市场资源联动（周率等，2022）。缺乏资金方提企业绿色创新的重要阻碍，资本市场开放拓宽了企业融资渠道，特别是对于依赖外部股权融资进行创新转型的企业，资本市场开放的促进作用更显著（张欣J口三竹，2023）.与此同时，更多的世界目光聚焦国内，具有吸引国际人才的作用（吕解等，2022）。通过资源整合口优化资源配置，企业研发资金投入和人员投入能够通过资源衬寺效应赋能绿色创新。成熟的境勺酸资者对绿色发展有更清晰明确

14、的认识，资本市场开放通过吸引这部分投资者潜移默化地引导企业注重长远发展，增强环保意识，绿色创新作为提高企业未来价值的重要投资项目，更可瞰得资源fl三（Sh售,2022）结合分析提出假设：假设Hl：资本市场开放会显著促进企业绿色创新。假设H2a：资本市场开放会通过绿色引导效应促进企业绿色创新。假设H2b:资本市场开放会通过资源支持效应促进企业绿色创新。在中国特色社会主义的制度背景下，国有企业需要承担不同的社会职能，在发展方向和决策制定等方面不会被轻易动摇。国有企业更倾向于追随国家政策引导，且国有经济发展本身受政府支搦口监管，在资源方面具有优势，对外资依赖度相对较低（张欣和董竹，2023）。而三胭

15、有经济发展是市场导向的,在创新研发过程中更需要外部资源却。市场竞争程度视角下，垄断的行业会消磨企业创新和转型的意志，管理者懈怠程度相对较高，垄断性的财富积累使其对外部资溺得向型激励缺乏迎合动机（胡海峰等，2023）。而在市场竞争强度较高的行业中，资源的有效配置发挥着举足轻重的作用，高层管理者的职业压力相对较大，需要抓住一切机遇寻求革新以适应外部变化。资本市场开放无疑是重要的发展机遇，强竞争环境下的企业有充足的动机依托政策导向进行企业绿色创新升级。代理J邓佥视角下，在不考虑其他因素的条件下资本市场开放本身是一把“双刃剑”，它既带来了国际资本市场的风险中击，也带来了全球化的资源供给（BHmaCed

16、a等,2014）o微观层面，企业是受SJ风险还是抓住政策机遇取决于内部;德结构的稳健性,当企业内部治理存在较大缺陷时,外资涌入不仅起程Il助力绿色创新的作用，反而可能使企业管理者自乱阵脚，打破原有岌岌可危的经营平衡。因峥合分析提出如下假设：假设H3a：资本市场开放对企业绿色创新的促进作用在非国有经济发展好的地区更显著。假设H3b:资本市场开放对企业绿色创新的促进作用在竞争程度高的行业中更显著。假设H3c：资本市场开放对企业绿色创新的促进作用在代理风险低的企业中更显著。三、研究设计（一原选择20072021年中国上市公司作为初始研究样本。按照如下标准进行筛选：剔除证监会规定的金融类样本,剔除样本

17、期内存在退市、ST等情况的样本，剔除公司上市当年的样本，剔除主要指标变量存在短g缺失的样本。筛选后对连续型变量进行缩尾处理，数据主要来源于国泰安数据库、上市公司碘报告、中国统计年鉴和中国环境年鉴等。（二）变量的定义与计量1 .被解释变量企业绿色创新（Green）。绿色创新是以环境保护为目的进行的创新总称，本文主要聚焦于企业绿色技术创新，核定标准依据“国际专利分类绿色清单”。借鉴张欣和董竹（2023）的研究,用对数化处理后的企业绿色专利申请数量衡量企业绿色创新水平。相较于难以清晰区分的研发投入、创新补贴和具有时间延后性的专利获得数量，绿色专利申请数量更具有准确性和及02 .解释变量资本市场开放（

18、ML）。唯港Ir互联互通交易制度相较于合格境外机构投资者等开放制度安排，具有投资门槛更低和交易更灵活等特点，真正从根本H丁破了中国证券市场长久以来的封闭状态（钟覃琳?口陆正飞,2018）o考虑到不同市场政策实施的时间差用T陆港通标的企业的动态调整，本文通过构建多时点双重差分模型探究资本市场开放对企业绿色创新的影响。其中，公司进入*陆港通名单的其处理应（Treat）取值为1,其余公司取0。当公司在“陆港通,名单内时，该时点的时间效应（Post）取值为1,其余时点取0。用两个哑变量相乘构建资本市场开谕留示，即样本公司在该年度位于“陆港通”名单中则取值为1,其余情形取0。3 .控制变量借鉴刘科和肖翊

19、阳（2022）等研究，最终蟾企业规模、企业年龄、所有权性质、资产负债率、总资产净利润率、资本累积率、两权分离率、第一大股持股比例和董事会规模作为控制变量。同时，加入年度虚拟变量和行业虚拟变量以控制不同维度的固定效应。主要变量定义及说明详见表I。（）t三构建多时点双重差分模型（1）。其中，Ca切犹回渊变量。为髅颂，2为处理效应的回归徽为误差项。汽为主解释变量的系数，如果假设Hl成立，则,显著为正。表1主要变量定义及说明变量名称变量符号变量说明企业绿色创新Green根据文中方法得到陆港通”处理效应Treat根据文中方法得到陆港通”时间效应Post根据文中方法得到资本市场开放MLTreatPost企

20、业规模Size对数化处理后的总资产企业年龄Age对数化处理后的企业上市年龄所有权性质EN企业为国有取值为1,否则取值为O资产负债率Lev负债合计/资产总计总资产净利润率ROA净利润/总资产资本累积率CAR（所有者权益本期值一所有者权益上期值）,所有者权益上期值两权分离率SPRT实际控制人拥有上市公司控制权与所有权的差值第一大股东持股比例LHR公司第一大股东持股占比董事会规模BS对数化处理后的董事会人数年度虚拟变量Year指定的年份取值为1,否贝瞰值为O行业虚拟变量Industry指定的行业取值为1,否贝瞰值为（）Greenil=0+MLi,+2Treatl+WControl+、Year+、In

21、dustry+j.f(1)四、实证结果与分析（一）主要变量描述随计表2列示了主要变量的描述性统计结表2主要变量的描述性统计果，其中企业绿色创新的均值为0371,标变量均值标准差最小值最大值GreenML0.3710.3200.7810.4670.0000.0003.4341.000准差为0.781,绿色创新水平整体差异性较大，目多集中在较低ZK平。控制变量醒充计Size22.2671.31719.15226.026结果与已往研究相一致，不另行赘述。AgeENLev2.1860.3620.4460.7450.4800.2020.693O.(XX)0.0633.367（二）资本市场开放对企业绿色创

22、新的().887影响ROA0.0370.064-0.2510.280根据表3的三列回归结果可知，资本市CARSPRTLHR0.1570.0490.3450.3690.0760.148-0.4990.000().0882.277场开放的回归系数均在1%的水平上显著，v.Zoo().75()说明资本市场开放对企业绿色创新具有促进作用，结论文寺了研究假设HI。BS2.2480.1781.7922.773（三）稳健性检验1.指标敏感性检验变换被解释变量的度量方法。首先，对企业绿色创新进行划分，将发明专W等高质量创新划分为实质型绿色创新（GreekH）,将实用新型专利等低质量创新划分为策略型绿色创新（G

23、reenJ）,分别僻回归结果见表蛇9列（I）和列（2）。资本市场开放对实质型绿色创新的回归系数显著为正，而对策略型绿色创新的回归系数不再显著，说明这种促进作用主要集中于高质量绿色创新。其次，仅保留企业独立申请的绿色专数量重新衡量企业绿色创新（Greenl）,回归结果见表咧（3）,资本市场开放的估计系数显著为正最后，用申请的绿色专数量占总专利数鼬毗例重新衡量企业绿色创新（Green2）,回誓果如表4中的列（4）所示。资本市场开放的估计系数依然显著为正，假设Hl再次得到验证的同时，区别于传统企业创新，单独研究资本市场开放对企业绿色创新的影响是具有重要意义的。表3资本市场开放对企业绿色创新影响检验结

24、果(DGreen(2)Green(3)GreenML0.23r,0.1240.0432(20.305)(9.952)(3.107)Treat0.1170.04r*0.064*(9.800)(3.392)(5.157)Size0.1460.151(27.981)(28.854)Age-0.180”.-0.117(-23.415)(-15.433)EN0.0650.103(5.507)(8.750)Lev0.0430.129(1.459)(4.374)RO0.146*0.466(1.716)(5.724)CAR-0.053-0.064(-3.926)(-4.954)SPRT0.15740.191(

25、2.443)(3.160)LHR-0.244-0.077*(-6.992)(-2.310)BS0.0200.111(0.725)(4.116)COflS0.213-2.554-3.444(23.132)(-22.780)(-29.175)YearNoNOYesIndustryNoNoYesR20.0310.0810.204F411.339204.10693.424表4指标敏感性检验结果(DGreen_H(2)Green_L(3)Greenl(4)Green2(5)Green(6)Green(7)GreenML0.045,0.007O.O25*0.0164(3.966)(0.737)(1.998

26、)(2.108)MLl0.057,(3.674)MLR0.031(0.799)ML22.71L(5.396)Treat0.0520.024*0.0560.040*0.052(5.158)(2.760)(4.879)(5.887)(3.800)cons-2.813-2.139-2.548-1.328-3.439-3.501-4.028”.(-29.311)(-25.858)(-23.540)(-20.816)(-29.400)(-20396)(-14.345)ControlYesYesYesYesYesYesYesYearYesYesYesYesYesYesYesIndustryYesYesYe

27、sYesYesYesYesR-0.1820.1720.1630.1740.2050.1920.240变换解释变量的度量方法。构建新的时间效应（Post2）,自公司进入邛击港通,名单后均取I,蛛翻取O，进而得到新的资本市场开放指t示（MLl）,回归结果如表咧（5）所示，资本市场开放的回归系数显著为正。进一步构建调出时间效应（尸Qw3）,公司被调出“陆港通”名单后取I,其余情况取。，进而枪腱资本市场重新限制脂标（MLR）o仅保留i三效应为I且资本市场开放Bfi进行0归，结果如表咧（6）所示。资本市场重新限制指标的回归系数不显著，说明企业被调出“陆港通”名单后的绿色创新水平与未调入“陆港通”名单前的

28、无显著区别，主效应检验中观测到的企蟠色创新增多是由于资本市场开放造成的，目这种提升会随着资本市场的重新限制而减弱甚至消失。结果表明，资本市场开放对企业绿色创新的促进作用需要长时间的内化过程，反复变化的开放政策无法从根本上改变企业行为。接下来，用“陆港通日均持股数量占比作为资本市场开放的陲变量（ML2）,结果如表4中的列（7）所示，说明随着资本市场开放程度的提高，企脸色创新水平会随之提高。2 .替换模型检验首先，使用双向聚蟒健标准误重新估计，结果如表5歹（1）所示其次，使用个体固砂应模型重新进向古计，结熟口表例（2）所示最后，蟒Tobil模型进彳璐健怡函,结翻减5列（3）所示。结果说明考虑模型构

29、建问题后结论依然稳健。表S替换模型检验和调整样本检验结果(DGreen(2)Green(3)Green(4)Green(5)Green(6)GreenML0.0430.0870.0430.0530.058*0.04(1.765)(8.271)(3.112)(3.212)(3.627)(2.139)Treat0.064m,0.064,0.059,0.053,0.046,*g(2.439)(5.164)(4.024)(3.828)(3.372)cons-3.444-0.110一3.444-3.454-3.433-3.782(-4.643)(-0.660)(-29.215)(-24.798)(-28

30、.481)(-23.292)ControlYesYesYesYesYesYesYearYesYesYesYesYesYesIndustryYesNoYeSYeSYesYesFENOYesNoNoNoNoR20.2040.0470.2040.2050.2433 .调整样本检验仅保留20092019搬据重新进行回归，结果如表5列（4）所示。剔除涉及调出隈据重新进行回归,结果如表5列（5）所示。仅使用深市黝g,实验a仅保留第一批调入，深港Ir名单且尚未被调出的公司数据，籁检验的结果如表5列（6）所示。调整样本后结论依然稳健。4时带检验好步延长窗口期，将“、/-2和/-3期的资本市场开放指标作为主解释

31、变量。结果如表的I（I）。（3）所示，证明资本市场开放对企业绿色创新的正向影响程度逐渐升高。5 .平行1势检验构建平行势检验模型（2）,将资本市场开放指标替换为处理效应和系列政策时间虚拟变量（Stage）的弼观其中，进入临睡名单当年%侬_。取1,依!蟆推。Greenil=0+yTreatiXSlage+a1Treati+Control+、Year+WIndustry+h,（2）平行趋势检验结果如图1所示，满足平行势假设。政策冲击后的交乘项系数均显著为正,说明观测到的企业绿色创新提升是由于资本市场开放造成的。表6时滞效应检验和倾向得分检验结果(DGreen(2)Green(3)Green(4)G

32、reenML0.05r*(2.723)LLML0.040(2.617)L2.ML0.042*(2.506)L3.ML0.062*(3.336)Treat0.07120.07130.070*0.083(5.159)(4.826)(4.383)(6.129)cons-3.537-3.642*-3.729-2.018”.(-27.462)(-26.270)(-24.891)(-10.466)ControlYesYesYesYesYearYesYesYesYesIndustryYesYesYesYesR20.2080.2140.2200.1556 .倾向得分检验进一步应用多时点倾向得分匹配双重差分模型

33、进行稳健的佥验，匹配结果如图2所示。剔除不满足共同支撑的数据后重新进行估计，结果如表例（4）所示，结论依然做。7 .安慰剂检验构造伪资本市场开放指标，重新利用模型（1）进自古计J蝴酬结果图3所示。实际政策估计系数显著差异于安慰剂检验的结果，研幅论依IBt急健。（四）拓展性研究图1平行趋势检验结果匹配前扩展性研究主要探讨三方面的内容：资本市场开放对绿色创新的促进作用为企业带来怎样的经济效益；资本市场开放对标的企业绿色创新的促进作用有怎样的交互影响；企业ESG表图2倾向得分匹配结果现在资本市场开放与企业绿色创新的关系 中发挥怎样的作用。L经济效应公司价值(Value )主要取决于资本成 本和预期未

34、来现金流量，资本市场开放能 够通过削弱市场分割等途径缓解企业融资 约束。资本市场开放和绿色创新对公司价 鲍回猫熟口表7中瞰U ( 1 )麻，球 均在1%的水平上显著。结果证明，资本市 场开放会通过促进企业绿色创新进而提高 公司价值，经济效应成立。25，20-15-105，0_-0.06 -0.04 -0.0200.020.040.06系数值图3安慰剂检验结果8 .虹吸效应和溢出效应构建行业内陆港通”标的企业的绿色创新指标。具体而言,行业内“陆港通”绿色创新水平(MLJn)为除自己外其他同行业标的企业的绿色创新均值，仅保留受政策冲击影响的企业数据进行估计，回归结果如表7列(2)所示。行业内“陆港

35、通绿色创新水平的回归系数显著为负，标的企业的绿色创新行为会通过虹吸效应抑制同行业其他企业的绿色创新发展，再次证明主效应检验中观测到的企业绿色创新提升是由于资本市场开放造成的。表7拓展性研究结果(I)Value(2)Green(3)Green(4)GreenMLGreenMLJnML_ArMLhXI(ESGaThr)MLijIThrESGijThr2)MLrJXMThr2ESGJTreat0.514,(5.098)0.129*(2.837)0.020(0.219)-0.539(-8.006)0.132(2.498)-0.132(-4.022)0.055(3.902)0.16T,(2.570)0.

36、067(5.341)_cons17.800(20.428)-4.285(-16.221)-4.642(-17.632)-3.411(-28.880)ControlYesYesYesYesYearYesYesYesYesIndustryYesYesYesYesR20.Q410.2530.2470.206构建地区内陆港通,标的企业的绿色创新指标。具体而言，地区内“陆港通绿色创新水平(MLAn为除所处行业外其他同地区标的企业的绿色创新均值，仅保留受政策冲击影响的企业翻醐行估计，回归结果如表例(3)所示。地区内慌港通,绿色创新水平的回归系数显著为正,标的企业的绿色创新行为会通过溢出效应促进同地区其他企

37、业的绿色创新发展，地区内的溢出效应得到验证。9 .门槛效应绿色创新作为抑制环境破坏的重要手段受到政府政策等外部影响的同时，也会受到企业内部发展战略的影响。因此,对主回归进行门槛效应检验，频统计显著性构建门槛效应模型（3）,其中/（）为示性抽，在条件满足时取1,否则三,低门槛（77）表同SGmR为CCL高门槛（Thr2）表示ESG评级为BBBGreeni.,a0+aiMLitf（ESG.lThrI）+a、MLiFXI（ThrlCESGi.Thr2）+（3）I（Thr2ESGi.l）+4Treat.+Control+Year+Industry+.jf回归结果如表7列（4）所示，当企业ESG评级小于

38、等于低门槛时，回归系数-（）.132在1%的水平上显著。企业ESG评级在两个门槛间或大于高门槛时，资本市场开放的回归系数显著为正，且随着企业ESG评级升高，资本市场开放对绿色创新的促进作用显著提升。说明资本市场开放对绿色创新的促进作用是建立在可持续发展战略基础上的，企业越重视可持续性发展，在资本市场开放时越有可能获得更多资源支持，且将更多资源投入到绿色创新过程中，企业ESG表现的门槛效应得到验证。五、进一步分析在进一步分析中主要进行三部分检验：进行绿色引导效应和资源支持效应的作用渠道检验；探讨环境规制和资本市场开放在影响企业绿色创新过程中的相互作用；探究资本市场开放影响企业绿色创新的保障机制。

39、（一）作用渠道检验1 .绿色引导效应参考张欣和董竹（2023）的研究将环境表8作用渠道检验结果信息披露细分为环境管理披露、环境监管(D(2)(3)与认证披露、环境信息披露载体、环境负债GlDRDI_CRDI_PSohel0.004,*0.0130.0054t披露和环境业绩与治理披露,通过燧值法(3.027)(4.866)(2.297)确定各维度的指标权重进而合成环境信息acoef.o.oo,0.1160.660”披葡筋（GZD）0检验结果如表8列（1）所示，说明资本市场开放会通过提高环境信息披露进而促进企业绿色创新，绿色引导bcoef.(3.098)0.408(14.135)(4.979)0.

40、114(22.993)(2.329)0.008(13.891)效应的渠道作用成立。2 .资源支持效应将资源支持分为研发资金支持（RDLC）和研发人员支持（RDLP）,其中研发资金支持用对数化处理后的研发投入金额衡量，研发人员支持用研发人员数量占比衡量。作用渠道检验结果如表洌（2）和列（3）所示，说明资本市场开放会通过提高企业研发资金投入和研发人员投入进而促进企业绿色创新，资源支持效应的渠道作用成立。（二）环题制（乍用环境规制工具可以分为命令控制型、市场激励型和公众参与型（华淑名和李京泽，2023）,在进一步分析中探讨不同类型环境规制工具对资本市场开放与企业绿色创新关系的影响作用。1.命令控制型

41、表9环境规制作用结果用经过对数化处理的地方环境法规数U)U)O)量作为命令控制型环境规制（CCT）的僧GreenGreenGreenML-0.379-0.045-0.184*wj中。(-4.779)(-1.426)(-2.228)数0.084在1%的水平上显著，说明在促进MLCCT0.084企业绿色创新方面，命令控制型环境规制CCT(5.412)0.004工具与资本市场开放之间存在互补效应。(0.415)2.市场激励型MLXMIT2.993参考郭进（2019）的研究，采用财政支(3.083)出中环境保护支出与一般预算支出的比值zrO(0.610)作为市场激励型环境规制（M/T）的代理变MLPP

42、T0.039量，回归结果报告于表9的列（2）中。交乘项(3.021)系数2.993在1%的水平上显著，说明在促PPT0.008(1.212)进企业绿色创新方面，市场激励型环境规Treat0.0630.065,0.057制工具与资本市场开放之间存在互未傲应。(5.068)(5.171)(4.186)3.公众参与型_cons-3.465-3.43,一3.453”将所属地区环境相关的人大建议数和Control(-27.778)Yes(-28.893)Yes(-25396)Yes政协提案数加和，经对数化处理后作为公YearYesYesYes众参与型环境规制（PPT）的母三变量，回IndustryYes

43、YesYes造漾9白咖（3）中。双鲸R20.2060.2050.2030.039在1%的水平上显著，即企业所在地区公众参与度越高，资本市场开放对企业绿色创新的正向影响越大。（三）保命制剑1.宏观层面将数据按照非国有经济发展程度分为高丽组进行估计，结果见表烟（1）和歹U（2）。资本市场开放的回归系数仅在非国有经济发展程度较高的组中显著为正，说明资本市场开放对企业绿色创新的促进作用是建立在非国有经济发展基础上的。表10保障机制检验结果(DGreen(2)Green(3)Green(4)Green(5)Green(6)Green(7)Green(8)GreenML0.0764,0.0170.0160.0690.0130.062).0090.089(3.734)(0.901)(0.872)(3.394)(0.713)(3.032)(-0.462)(4.677)Treat0.066,