中国银行全球经济金融展望报告（2024年）：全球经济复苏疲软货币政策取向分化-2023.12.12.docx

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1、中青展在研究院BANKOFCHINA全球经济金融展望报告2024年年报（总第57期）报告日期：2023年12月120要点 2023年全球经济增长动力持续回落，各国复苏分化，发达经济体增速明显放缓，新兴经济体整体表现稳定。全球贸易增长乏力，各国生产景气度逐渐回落，内需对经济的拉动作用减弱。欧美央行货币政策紧缩态势放缓，美元指数高位震荡后走弱，全球股市表现总体好于预期，但区域分化明显。高利率环境抑制债券融资需求，债券违约风险持续上升。 展望2024年，预计全球经济复苏将依旧疲软，主要经济体增长态势和货币政策走势将进一步分化。欧美央行大概率结束本轮紧缩货币周期，美元指数将逐步走弱，流向新兴经济体的跨

2、境资本将增加。国际原油市场短缺格局或延续，新能源发展成为重点。 海湾六国经济发展与投资前景、高利率和高债务对美国房地产市场脆弱性的影响等热点问题值得关注。中国银行研究院全球经济金融研究课题组组长：陈卫东副组长：钟红廖淑萍成员：边卫红发达经济体新兴经济体2022D2023EB2024F主要经济体GDP增速变化趋势G）熊启跃王有鑫曹鸿宇李颖婷王宁远初晓章凯莉黄小军陆晓明黄承煜宋达志李振龙张传捷刘冰彦温颍坤张明捷王哲李（纽约）（纽约）（纽约）（伦敦）（伦敦）（伦敦）（法兰克福）（法兰克福）（法兰克福）（东京）（香港）黎永康（香港）联系人：王有鑫电话：010-66594127邮件：wangyouxin

3、_hqbank-全球经济复苏疲软，货币政策取向分化中国银行全球经济金融展望报告（2024年）2023年，全球经济增长动力持续回落。分区域看，各国复苏存在较大差异，发达经济体增速明显放缓，新兴经济体增速与2022年大致持平。生产端，全球供应链持续恢复，但生产景气度逐渐回落。需求端，内需对经济的拉动作用逐渐减弱，各国国内投资和跨境投资均持续承压；全球货物贸易量指数和价格指数下行，主要经济体出口贸易同比增速下降。欧美央行货币政策延续收紧态势，但步伐整体放缓；金融体系短期资金运行发生结构性变化，“去存款化”特征突出。美元指数高位震荡后走弱，全球股市表现总体好于预期，但区域分化显著。高利率环境抑制债券融

4、资需求，债券违约风险持续上升，美国政府债务可持续性问题引发市场关注。展望2024年，预计全球经济复苏将依旧疲软，主要经济体增长态势和货币政策将进一步分化。欧美央行大概率结束本轮加息周期，日本央行可能退出负利率政策，跨境资本回流美国趋势将放缓，流向新兴经济体的资金将增加。美元指数将逐步走弱，新兴经济体货币汇率有望回升。国际原油市场短缺格局或延续，新能源发展成为重点。本期报告分别对海湾六国经济发展与投资前景、高利率和高债务对美国房地产市场脆弱性的影响两个专题展开分析。一、全球经济回顾与展望（一）全球经济将在波动分化中筑底复苏2023年，全球经济增长动力持续回落，经济增速连续两年下降。受地缘政治冲突

5、、高通胀、货币政策紧缩等因素影响，全球经济下行压力加大。预计2023年全球GDP增速为2.7%（市场汇率法），较2022年下降0.3个百分点。图1:全球GDP增速（）资料来源：IMF,中国银行研究院分区域看，全球经济复苏不均衡，各国存在较大差异。发达经济体增速明显放缓，预计2023年增速较2022年下降1个百分点。其中，欧元区和英国经济增速大幅下降，美国表现好于其他发达经济体。2023年三季度，欧元区和英国GDP环比增速均由之前的正增长转为负增长，分别下降0.1%和0.03%；美国GDP环比增长折年率为4.9%,比二季度增速高2.8个百分点。新兴经济体增速与2022年大致持平，预计2023年增

6、速比2022年下降0.1个百分点。其中，东南亚等出口型经济体增长承压，拉美、非洲等大宗商品出口国增速放缓，中东欧国家经济增速加快（图2）o图2:主要经济体GDP增速变化趋势（）注：东盟五国包含印度尼西亚、马来西亚、菲律宾、新加坡和泰国。资料来源：IMF,中国银行研究院从生产端看，全球供应链持续恢复，但生产景气度逐渐回落。截至2023年10月底，纽约联储全球供应链压力指数降至有记录以来的最低值。荷兰经济分析局数据显示，全球工业生产量于4月触及年内低位，5-8月逐月回升，但发达经济体和新兴经济体分化明显（图3）。其中，主要新兴经济体工业生产指数普遍走高，如俄罗斯、土耳其、南非等，而发达经济体中的美

7、国和韩国回升，英国、德国、意大利下行，日本波动较大，整体趋于平稳。全球融资环境收紧和经济下行压力对工业生产前景带来较大影响，全球制造业PMI指数明显回落，从2月的49.9%降至10月的48.8%o图3:部分经济体工业生产指数变化趋势（2010年=IOo）全球=发达经济体-一新兴经济体资料来源：荷兰经济分析局，中国银行研究院从需求端看，内需是支撑发达经济体增长的主要动力，但对经济的拉动作用逐渐减弱。美国消费未受加息明显影响，私人消费维持稳定增长，前三季度对美国经济增长的贡献率高达64.4%；8-9月，美国零售和食品销售额连续两个月环比增速保持在0.7%以上，高于市场预期，但10月增速大幅回落至欧

8、洲各国消费指数整体维持稳定（图4）,是上半年免于陷入衰退的主要动力。但随着高利率和高通胀持续，对消费的影响逐渐释放，内需增长动力逐渐弱化，全球服务业PMl指数从二季度开始明显回落，从5月的55.5%降至10月的50.4%,连续5个月下行；OECD消费者信心指数从7月开始连续3个月回落。图4:部分欧洲国家零售销售指数注：除英国是以2019年为基年外，其他经济体均为2015年为基年。资料来源：Wind,中国银行研究院发达经济体投资受加息政策影响较大，国内投资和跨境投资均持续承压。美国私人投资在2023年一季度触底后逐渐反弹，三季度存货及住宅投资恢复增长，带动私人投资增速提升至8.4%（经季调后环比

9、折年率），但制造业和设备投资均放缓，环比增长折年率分别降低0l%和3.8%o欧盟投资增速放缓，房地产投资减少。2023年二季度，欧元区固定资本形成总额环比增长0.1%,比一季度增速下降0.3个百分点，房地产对GDP环比增长拉动率转为负值。在紧缩货币政策影响下，发达经济体企业部门宏观杠杆率下降，企业加杠杆或负债投资意愿不足。同2022年底相比，2023年二季度，美国、英国、法国、意大利和德国非金融企业部门负债率分别下降了2.4个、3.4个、4.0个、3.0个和1.3个百分点（图5）oIMF预测2023年全球投资率（投资占GDP的比重）将下降IO个百分点至26.4%（图6）,其中，欧盟将下降1.1

10、个百分点，比发达经济体平均降幅高0.2个百分点。从跨境投资角度看，受地缘政治局势紧张、金融领域动荡加剧、高利率和投资审查趋严等影响，并购交易仍然疲软，而在全球产业链重塑背景下，东南亚等区域绿地投资恢复增长。联合国贸发会议预计2023年全球跨境直接投资将继续下行，但降幅较2022年收窄。图5:部分发达国家非金融企业部门债务率（）18060 -160-140-120-100-80-40 .Iiiiiiiiii2007Q1 2008Q3 201001 2011Q3 2013Q1 201403 201601 2017Q3 201901 2020Q3 2022Q1法国.德国意大利美国英国资料来源：11F

11、,中国银行研究院图6:全球投资率变化趋势（）2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024F全球发达经济体新兴和发展中经济体资料来源：IMF,中国银行研究院从国际贸易角度看，全球货物贸易量和价格指数均承压下行，主要经济体出口贸易同比增速下降。荷兰经济分析局数据显示，2023年1-8月，全球货物贸易量指数和价格指数均震荡下行，8月数值比1月分别下降0.9个和4.3个点（图7）。10月，世贸组织将2023年全球货物贸易增速预测值下调0.9个百分点至0.8%,2023年国际贸易增长或为近几年最低水平。但近期东亚、东南亚

12、等主要经济体出口下行趋势收窄，贸易呈现企稳迹象。9-10月，越南出口结束连续10个月的负增长态势，同比分别增长5.0%和6.7%。10月，韩国出口同比增长5.1%,是自2022年10月以来首次正增长。图7:全球货物贸易量指数和货物贸易价格指数（2010年=100）资料来源：荷兰经济分析局，中国银行研究院展望2024年，预计全球经济复苏将依旧疲软，且分化可能加剧。一是发达经济体面临的“遏通胀和稳增长”两难问题更加突出，货币政策走势将分化。疫后服务业复苏加快、劳动力市场紧平衡、地缘冲突加剧等因素导致发达经济体核心通胀黏性较强，通胀回落速度较慢。2023年10月，IMF将2024年全球通胀预测值由7

13、月的5.2%上调至5.8%,并预测到2025年前大多数国家的通胀率都将高于央行目标。通胀反复风险使当前各主要央行对通胀走势保持警惕，预计在一段时间内政策利率将继续维持在高位。但随着经济下行压力加大，主要经济体央行货币政策走势将逐渐分化。截至11月中旬，在MaCrobOnd跟踪的79家央行中，近1/5正处于降息周期。预计美联储大概率在2024年上半年停止加息，日本央行在通胀压力下可能于2024年年初退出负利中国银行研究院72024年率政策。二是各国经济走势将进一步分化。相较于新兴市场和发展中经济体，发达经济体面临更大的经济增长压力。受就业市场韧性消退、内外部需求回落、通胀和利率水平高企、地缘冲突

14、余波未散等因素影响，欧元区和英国面临更大的通胀压力，经济表现将弱于其他主要发达经济体，不过随着增长压力加大，货币政策可能将在2024年上半年率先转向，经济表现虽疲弱但可能会好于2023年。美国经济处于下行阶段，2024年经济“软着陆”和衰退风险同时存在，但目前来看，经济实现“软着陆”概率更大。中国和其他亚太经济体经济走势有望逐渐企稳，将成为稳定全球经济的重要力量。三是需求端下行压力可能大于生产端。2023年全球工业生产在触底后缓慢回升，自4月起全球工业生产指数整体呈增长趋势，随着疫情引致的供给侧冲击进一步消退，预计2024年全球供应链和工业生产将继续在波动中复苏。但在高通胀、高利率、高债务背景

15、下，居民家庭资产负债表状况将逐渐变差，紧缩性货币政策对需求端的滞后影响将逐步显现，支撑2023年经济增长的需求端因素可能在2024年面临加速回落的压力。与此同时，一些稳定因素将逐渐显现，对经济形成托底，减缓经济下行幅度。整体上看，随着供应链和工业生产逐步恢复正常，全球供求形势将得到持续改善，通胀虽然顽固但整体回落趋势不会逆转Q主要经济体的加息周期将逐渐停止甚至开始转向，全球流动性紧缩情况预计将逐步缓解。结合全球产业链重组背景，流向新兴经济体的跨境直接投资和证券投资预计将有所回升。分区域看，中国经济复苏动力逐渐增强，亚太等出口型经济体增长逐渐企稳，将为全球经济复苏提供重要支撑。随着宏观政策效应逐

16、步释放，中国经济呈稳定复苏态势，带动相关经贸伙伴贸易回暖，叠加半导体产业步入复苏周期，韩国、越南等亚太地区出口导向型经济体表现将有所好转。综合上述因素，“复苏十分化”将成为2024年全球经济主线逻辑，预计全年经济增速在2.5%左右，增速比2023年低0.2个百分点。（二）重点国别/地区经济形势研判1.美国经济增速将回落，高利率对经济的滞后影响将逐步显现2023年前三季度美国经济未受加息明显冲击，出现超预期增长。一、二季度GDP环比增长折年率分别为2.2%和2.1%,处于潜在增速附近，三季度大幅提高至4.9%,为2022年以来最好季度表现（图8）。其中，私人消费和政府财政支出是支撑美国经济增长的

17、重要驱动力，前三季度上述两分项对美国经济增长的贡献率分别为64.4%和23.5%o后疫情时代消费者在服务领域的压抑需求得到释放。服务支出成为消费者支出领域中最稳定和增幅最大的板块，前三季度服务消费贡献了私人消费增长的58.7%o这主要得益于美国就业市场的稳健，1-10月非农就业人数均值远高于历史水平，失业率平均值为3.6%,低于2022年同期和国会预算办公室估算的非周期性失业率水平。美国劳动者实际收入保持增长，个人实际可支配收入月同比增速均值达4.2%,家庭财务状况良好，家庭财富对个人支出的正面效应高于历史水平。财政支出对经济增长的带动作用上升。2023年美国政府推进实施通胀削减法案芯片与科学

18、法案，加大对清洁能源、半导体等产业的财政支持力度，前三季度政府支出平均每季度拉动GDP环比增长折年率0.7个百分点，而2022年该数值为-0.1。私人投资触底反弹，对经济的提振作用逐渐增强。受美国积极的产业政策和产业链回流等因素影响，制造业投资在二季度之前保持稳定增长，很大程度上对冲了利率抬升对美国房地产投资的负面影响，弱化了加息对私人投资的冲击。三季度虽然制造业投资开始转弱，但房地产投资的快速恢复又再度稳定了私人投资形势。前三季度私人投资对美国GDP环比增长折年率的季度拉动率均值为0.2%,高于上年同期的-08%净出口对美国经济的拖累效应减弱。2023年美元维持强势表现，前三季度货物进口支出

19、下降6.0%,而全球需求疲软导致美国货物出口规中国银行研究院92024年模下降2.5%,进口降幅大于出口，带动贸易赤字收窄12.1%o图8:各分项对美国GDP环比增长折年率的季度拉动率变化趋势（）10-42021-032021-092022-032022-092023-032023-09个人消费支出第私人投资商品和服务净出口、政府洸费支出和投资GDP环比增长折年率资料来源：Wind,中国银行研究院2023年四季度美国经济增长动力明显回落，更多领域的负面因素开始凸显,不同部门表现分化。一是对经济增长贡献最大的私人消费表现疲软。消费者支出增幅有所放缓，10月零售和食品销售环比增速由之前两个月的0.

20、7%以上降至-0.1%,私人消费对经济支撑作用减弱。二是制造业投资和工业产出处于疲弱状态。三季度企业制造业投资在连续7个季度增长后转为下降，未来可能会进一步回落。ISM制造业PMl指数长期处于萎缩区间，10月数值较上个月大幅下降2.3个百分点。三是美国就业市场也逐渐降温，10月新增非农就业人数较年内月度均值大幅减少，失业率提高至3.9%,工资增速放缓，在通胀高企背景下，居民可支配收入增长逐渐承压Q四季度美国GDP环比增长折年率可能会回落至2%左右。预计2024年美国经济增速将进一步回落，“软着陆”和衰退的可能性同时存在，但从目前情况看，“软着陆”发生的可能性要高于衰退。货币政策是影响2024年

21、美国经济走势的重要因素。2023年美国通胀已明显放缓，受基期效应减弱、住宅成本居高不下、全球地缘政治动荡加剧可能导致食品与能源价格反弹等因素影响，2024年美国通胀进一步回落至2%目标将遇到一定阻力，后续下行难度增大且具有反弹风险。当前，美联储货币政策路线尚不清晰，但市场基本达成几点共识：第一，当前的货币政策已经达到“限制性”水平；第二，美联储加息周期已临近尾声，大概率在2024年调整货币政策；第三，若无特殊风险事件发生，美联储可能在2024年维持当前缩表（QT）节奏。目前不确定的是高利率的持续时间与首次降息时点，以及潜在的货币政策“滞后效应”可能对经济带来的影响。对于私人消费来说，高利率对消

22、费的负面影响将逐渐显现。2023年利率上升增加了美国家庭债务负担，家庭债务支出/可支配收入虽低于历史水平，但呈现上升态势。美国家庭债务余额拖欠率回升至3%,消费者借贷能力和意愿将有所下降，债务融资在消费者支出来源中的权重上升。叠加学生贷款暂停还款阶段结束以及疫情时期放宽福利资格计划结束，将使得消费者财务状况恶化并影响消费支出的可持续性。2024年随着美国劳动力市场紧张状况缓解，其对冲加息负面影响的调节效应将逐渐减弱。具有先导性的首次失业保险申请人数缓慢回升，就业增长可能进一步减速。堪萨斯联储劳工市场状态指数中的动能指数低于历史平均值，反映未来增长的乏力状态。未来劳动者收入增幅可能下降，收入对支

23、出的支撑作用可能减弱。对于私人投资来说，金融条件虽仍相对宽松，但信贷条件逐渐收紧，银行业普遍提高了对各种规模企业的信贷标准，NFIB小企业乐观指数显示小企业信心仍然疲软。此外，耐用品订单持续疲弱，长期高利率和紧缩的金融条件迫使企业缩减投资。9月美国二手房销售额跌至十年来最低水平，未来在价格持续上升、房贷利率维持高位的背景下，住房负担能力将继续处于历史低位，销售预期可能持续遇冷。但另一方面，房屋供应量保持低位，可能促使建筑相关投资支出和商业活动复苏。综合来看，美国私人投资将继续呈现分化状态，企业投资可能持续疲软，房地产投资将从低位波动反弹。财政支出方面，美国2023财年所得税收入同比下降17%,

24、反映出未来联邦支出能力下降且支出将更加依赖债务。在债务规模持续攀升、债务负担加重、大选周期国会两党博弈日益激烈的背景下，2024年美国政府削减财政支出可能性较大，对经济增长的提振作用将减弱，预计财政支出对GDP的拉动率将降至0.2%左右。净出口方面，随着美元指数逐渐回落，美国进口支出将增加，而随着欧元区经济增速回落，对欧出口可能小幅下降，美国贸易逆差可能再度扩大，对经济的拖累作用将上升。预计2024年美国经济增速为1.7%,较2023年下降0.7个百分点。2 .欧洲经济增长动能不足，经济疲软表现将延续至2024年上半年2023年欧洲经济活动趋于停滞。在欧洲央行收紧货币政策、通胀高企抑制消费能力

25、、疫情放开的促进效应逐步消减以及全球经济放缓导致出口疲软等多重因素影响下，欧元区经济增长乏力，前三季度欧元区GDP环比增速分别为0.0%、0.2%和-0.1%。10月欧元区综合PMI进一步下跌至46.5%,创2020年11月以来新低，商业预期和新订单指数进一步恶化，预示着未来欧元区经济前景仍然黯淡。在高利率和顽固通胀的影响下，英国经济增长走势也逐季下滑，前三季度GDP环比增速分别为0.3%、0.2%和0。图9:欧元区GDP环比增速、综合PMl及欧盟经济景气指数走势2.5140欧元区GDP环比增速欧元区综合PMl （右轴）欧盟经济景指数（右轴）资料来源：Wind,中国银行研究院私人消费持续不振。

26、7月和8月欧元区平均零售额较二季度下降0.6%,8-10月消费者信心指数持续下降，远低于长期平均水平；三季度英国居民消费环比下降0.43%。融资条件收紧抑制了家庭借贷和消费支出增长，也影响了投资活动。二季度欧元区非建筑投资环比增长0.7%,但如果排除爱尔兰无形资产投资的数据波动，这一数字仅为0.4%。10月欧元区银行贷款调查显示，三季度企业对固定投资贷款的需求仍然低迷。住房投资也有所下降，6月欧元区住宅建筑许可证发放数量达八年来的最低点，7月和8月新注册的建筑公司数量也低于二季度水平；三季度英国固定资本形成总额环比增速由上季度的0.8%降至-2%。受全球市场需求减弱影响，欧元区进出口贸易增长乏

27、力。1-9月，欧元区出口总额为2357.7亿欧元，同比下降9.4%；进口总额为2258亿欧元,同比下降23.9%。相较之下，英国出口在经历了上半年的连续负增长后，在三季度迎来反弹。通胀率持续下降，但对于居民生活仍带来压力。货币紧缩政策、能源价格回落等因素带动欧元区通胀压力持续缓解，2023年10月欧元区通胀率从1月的8.6%降至2.9%,创下2021年7月以来最低水平；同期英国通胀由10.1%降至4.6%,降幅同样明显，但核心通胀仍保持在5.7%的高位，全年走势先升后降，较欧元区而言英国通胀更加顽固。10月欧元区食品、酒精和烟草价格、服务业和非能源工业产品价格涨幅仍然明显，但能源价格同比大幅回

28、落11.1%,很大程度上抵消了其他领域的价格压力。英国预算责任办公室指出，受通胀影响，英国民众以可支配收入衡量的生活标准在下一财年仍将较疫情前水平低3.5%o随着通胀和经济双双降温，欧洲央行加息之路基本宣告结束，但金融紧缩环境仍将持续，预计欧洲经济疲软表现还将延续。图10:欧元区通胀走势及结构（单位：%）贯心源哪能品能分01/21 03/21 0S21 07/21 09/21 11/21 01/22 03/22 05/22 07/22 09/22 11/22 01/23 03/23 053 07/23 09/23资料来源：欧盟统计局，中国银行研究院劳动力市场保持弹性，但经济活动疲软导致就业增长

29、放缓。2023年上半年，欧元区就业保持较快增长，平均季度增长率为0.3%。8月欧元区失业率为6.4%,与7月相比基本持平，保持在历史最低水平。但在经济活动持续疲软下，10月欧元区PMl就业指数为49.4%,就业人数自2021年1月以来首次下降。预计未来欧元区失业率将小幅上升。预计欧洲经济增长疲软势头将至少持续至2024年上半年,此后经济活动有望逐步复苏。随着高利率和信贷紧缩逐渐传导至实体经济，以及财政支持措施逐步退出，经济增长将持续受到抑制。欧盟委员会在11月发布的秋季经济展望报告中，将今明两年欧元区经济增长预期分别下调0.2和0.1个百分点至0.6%和1.2%,这是两个多月的时间里第二次下调

30、对欧洲经济增长的预期。英国预算责任办公室对于英国明后两年的经济增长预测分别为0.7%和1.4%,较此前预测的1.8%和2.5%也出现大幅下调。10月欧元区经济景气指数为93.3点，小幅下降0.1点，但下跌速度大幅放缓，预示着欧元区经济可能正在接近触底。未来应警惕取暖季天然气价格再度飙升风险以及南欧部分经济体预算紧张局势对欧元区经济增长的潜在挑战。预计2023年欧元区和英国经济增速分别为0.6%和0.3%左右，2024年经济增速将分别达0.9%和0.5%左右。专栏1:欧盟对华反补贴调查情况回顾2023年10月，欧盟委员会决定依职权对中国电动汽车发起反补贴调查。与以往情况相比，此次调查是首起针对中

31、国电动汽车发起的反补贴调查，欧盟委员会未经内部企业申诉而主动发起调查的情况在过往并不多见。此外，欧盟还提出即将对中国风电、钢铁行业等领域企业发起反补贴调查。表：历次欧盟对华反补贴调查情况回顾涉案产品发起时间终裁时间最终措施铜版纸2010/42011/5加税4%-12%数据卡2010/92011/3无措施结案彩涂板2012/22013/3加税13.7%-44.7%自行车2012/42013/5无措施结案光伏2012/112013/12加税3.5%-11.5%太阳能玻璃2013/42014/5加税3.2%-17.1%玻璃纤维长丝2013/122014/12加税4.9%-10.3%聚酯短纤维2013

32、/122014/12无措施结案冷轧不锈钢2014/82015/7无措施结案热轧卷板2016/52017/6加税4.6%-35.9%卡客车轮胎2017/102018/11加税3.75-57.28欧元/每单位电动自行车2017/122019/1加税3.9%-17.2%坡璃纤维织物2019/52020/6加税17%-30.7%热轧不锈钢板卷2019/102020/11无措施结案铝转换箔2020/122021/12加税8.6%-18.2%光缆2020/122022/1加税5.1%-10.3%石墨电极2021/112022/7无措施结案电动汽车2023/10资料来源：欧盟统计局，中国银行研究院根据WTo

33、补贴与反补贴措施协定规定以及欧盟过去对华反补贴调查的实践，被认定为补贴的情况通常包括政府拨款、税收优惠、优惠融资以及低价获得土地、原材料或服务等。当欧盟认定补贴存在专向性I或属于禁止性补贴，且对欧盟内部产业构成实质性损害的情况下，欧盟即可认定补贴属于可诉性补贴。在此情况下，欧盟一般可能采取两类反补贴措施：一是加征反补贴税，针对不同类型的企业，适用的加征税率也有所差异，其中被认定为不合作企业将会被征收最高税率；二是出口商接受价格承诺，以不低于特定价格出口。反补贴措施一般实施五年。当欧盟认定补贴未对其产业带来损害、补贴微量或申请人撤诉的情况下，可以无措施结案。欧盟从2010年首次发起对华反补贴调查

34、开始，共计对华发起过18起反补贴调查，涉及多个制造业领域，其中接近三分之二的调查最终采取了加征关税的措施。因此，从历史经脸看，反补贴调查一经发起，欧盟较大概率最终将采取加征关税措施。3 .日本经济总体保持稳定，货币政策有望迎来拐点2023年日本经济整体呈现先升后降走势。上半年，在疫后重新开放市场、供应链修复等因素影响下，日本经济实现较快增长，一、二季度GDP环比增长折年率分别达到3.7%和4.5%o但三季度日本经济增长形势急转直下，GDP环比折年率降至-2.1%,三个季度以来首次出现负增长。从全年情况看，通胀压力和疲软的日元抑制了私人需求，占日本GDP近六成的个人消费连续两个季度出现负增长，严

35、重拖累日本经济。前期对日本经济增长贡献较大的外需在三季度也逐渐失去活力，特别是前期增长旺盛的访日外国游客消费在三季度出现5%的环比下滑，同期日本进口出现三个季度的首次正增长，净出口对整体经济的贡献由正转负。民间设备投资在二季度下降1%后三季度再下降0.6%,企业在价格压力不减的情况下继续削减投资。政府消费经历先降后升走势，日本政府财政政策在三季度开始发力，但仍不足以支撑日本经济整体表现。按照平均汇率折算，前三季度日本经济总量被德国赶超，降至全球第四位。,如果补贴授予当局补贴发放明确限定于特定企业，这种补贴即具有专向性。中国银行研究院16图11:日本GDP环比增长折年率变化情况（）6.00202

36、1Q1 Q2 Q3 042022Q10203042023Q102资料来源：Wind,中国银行研究院日本通胀压力较大。2022年以来，日本通胀持续上涨，并于2023年初达到41年来高位。此后受益于能源进口价格下滑以及政府对抑制电费和燃气费的补贴政策，通胀水平有所回落，但最新数据仍在3%左右的水平震荡，显著高于过去二十多年0.15%的平均水平。日本对海外能源、食品的依赖程度较为突出，特别是能源进口依赖度高达89%,输入性通胀对日本影响较大。上半年进口价格回落助力日本通胀形势有所缓解，进入三季度日本面临的进口价格压力再度上升。在服务分项和劳动力工资上涨支撑下，剔除食品和能源价格的核心通胀保持较强粘性

37、。虽然日本劳动力工资水平整体有所上调，但工资“跑不赢”物价成为常态，个人消费增长受阻，国内市场活力受到抑制，导致内需对于日本经济整体贡献持续为负。图12：日本通胀同比增速变化（）-2.002015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01CPI核心CPl资料来源：Wind,中国银行研究院展望2024年，财政扩张、工资增长和商业信心回暖有望支撑日本内需转向正增长。随着库存调整结束，预计全球制造业的调整阶段也将结束，日本商品出口下行压力有望缓解。预计2024年春季劳资谈判工资涨幅与2023年相当，2024年实际平均工资涨幅

38、预计将维持在接近0%的水平，消费将保持温和增长。日本政府的经济刺激政策将对经济形成一定支撑。为刺激经济复苏，岸田政府在9月推出17万亿日元的大规模财政支出计划，约占2022年GDP的3.1%。相关支出主要用于延长能源补贴、所得税临时减免、扩大对国内半导体等战略产业补贴、提高生育支出以及完善基础设施。根据日本内阁府预计，超预期的财政支出计划在未来三年将使GDP增长提升1.2个百分点。预计2023和2024年日本经济增速将分别在2%和1.3%左右。4 .“南南合作”深化将稳定新兴经济体增长形势2023年，新兴经济体表现整体偏弱。全球贸易增长乏力，亚太新兴经济体出口呈大幅下滑态势，自2023年4月起

39、，印度尼西亚、马来西亚、越南、新加坡等国月度出口额同比下降幅度基本都超过10%o不过强劲的内需是支撑亚太中国银行研究院182024年新兴经济体增长的主要因素，三季度菲律宾和印度尼西亚居民消费支出同比均增长约5.1%,拉动GDP同比分别增长5.9%和4.9%o受原油减产影响，2023年中东地区经济增长依靠非能源领域拉动，并且在高基数效应下，该地区增速明显减弱，二季度沙特GDP同比仅增长1.2%,较上年同期下降约10个百分点。拉美新兴经济体表现严重分化，2023年前两个季度巴西和墨西哥GDP增速均超过3%,阿根廷则面临高通胀与负增长并存的困境。欧洲部分新兴经济体缓慢复苏，三季度波兰GDP同比增长0

40、.5%,年内首次出现增长，通胀率也逐月回落至8%以下。非洲新兴经济体增长疲软，三季度南非GDP同比增长1.6%,为年内最高增速。非洲各国通胀走势明显分化。南非通胀率相对较低，9月CPI同比上涨5.5%；埃及和尼日利亚物价水平不断上涨，8月通胀率分别达37.4%和25.8%o展望2024年，新兴经济体增长机遇与挑战并存，“南南合作”将成为重要抓手，预计整体经济增速将在4%左右，略高于2023年。国际商品贸易形势好转有望带动东南亚经济体出口恢复。亚洲新兴经济体主要为出口导向，全球贸易不确定性加大使多国出口承压，削弱经济增长动力。截至2023年三季度，越南、马来西亚、柬埔寨等东南亚国家经济增速仍未恢

41、复至往年水平（图13）。随着主要经济体加息周期进入尾声，2024年全球贸易可能回暖，WTO预测全球商品贸易量增速为3.3%,明显高于2023年的0.8%。在全球贸易形势改善将带动亚洲新兴经济体增长。图13：部分亚洲新兴经济体GDP同比增速（）马来西亚=*=泰国-X越南=0老挝-柬埔寨资料来源：Wind,中国银行研究院绿色转型与能源安全给中东地区经济多元化发展提供契机。俄乌冲突背景下，能源安全成为国际社会广泛关注的议题，主要能源进口大国均大力发展可再生能源，推动能源供应的多元化。在此背景下，沙特阿拉伯、阿联酋、科威特等国依赖油气出口的经济增长模式难以为继，上述国家逐渐加快推动可再生能源发展，积极

42、培育经济增长新动能。近年来，中东新兴经济体纷纷制定能源转型战略，投资领域也从传统能源逐步拓展至人工智能、大数据、新能源、医疗等新兴产业，以多元化的经济结构推动可持续增长。“南南合作不断深化，搭建国际合作新框架。当前，俄乌、巴以等地缘政治冲突持续，全球经济运行的不确定性增加。2023年，中国-中亚峰会、金砖国家领导人会晤、“一带一路”国际合作高峰论坛等国际性合作峰会相继召开，在维护国家安全、释放经贸合作潜力、完善合作机制等诸多方面达成共识，为新兴经济体提供国际合作平台。在上述机制推动下，未来“南南合作”有望不断增强，共同寻求发展新机遇。专栏2:全球发展中国家合作进展2023年，上海合作组织（上合

43、组织）成员国元首理事会第二十三次会议、中国一中亚峰会、金砖国家第十五次领导人会晤（金转会议）和第三届“一带一路”国际合作高峰论坛（高峰论坛）先后召开，全球发展中国家在国际政经舞台表现突出。发展中国家在货币合作和组织机制建设方面取得实质性进展。多国扩大本币使用。3月，中国与巴西签署在巴西建立人民币清算安排的合作备忘录，10月，两国实现首次人民币贸易结算全流程闭环操作。4月，阿根廷宣布使用人民币结算自中国进口商品。8月，印度首次使用卢比同阿联酋进行原油交易。高峰论坛期间，中国同阿联酋中央银行和阿布扎比第一银行签署了数字货币合作协议。多个组织迎来新成员。6月，共建“一带一路”倡议迎来第152个成员国

44、洪都拉斯。7月，上合组织迎来第9个成员国伊朗。8月,金砖国家迎来历史性犷员，沙特阿拉伯、埃及、阿联酋、阿根廷、伊朗和埃塞俄比亚六国正式确定加入该组织。绿色化、数字化和智能化提升发展中国家合作成色。战略性新兴产业是引领未来经济发展的关键支柱，发展中国家高度重视相关领域发展，加大资金和资源投入，并形成一系列合作平台和框架。金砖会议期间，中国宣布推出100亿美元专项资金用于落实全球发展倡议；下一步，中国金融机构和丝路基金将合计增资7800亿元人民币用于支持共建“一带一路”项目。绿色发展方面，中国将“促进绿色发展”列为高质量共建“一带一路”八项行动之一，将在非洲和东南亚成立区域办公室以进一步扩大“一带

45、一路”绿色投资原则的国际影响力，并将建设光伏产业对话交流机制和绿色低碳专家网络。数字经济方面，金砖国家数字经济工作组在积极筹建中；中国将创建“丝路电商”合作先行区，并将每年举办全球数字贸易博览会。人工智能方面，金砖国家已同意尽快启动人工智能研究组工作；中国在高峰论坛期间发起全球人工智能治理倡议，为人工智能的安全、发展与治理问题提出了建设性解决思路。发展中国家将成为推动国标治理体系变革的重要力量。集聚更大经济规模，扩大发展中国家话语权和影响力。金转组织扩容后，其GDP之和占全球比重将增加至29.0%,新成员禀赋优势明显，沙特阿拉伯、阿根廷和埃塞俄比亚分别有丰富的石油、农牧产品和水资源。152个国

46、家和32个国际组织已与中国签署“一带一路”合作文件，覆盖全球超过七成的国家和六成的人口。以更加公平合理的合作理念，推动发展问题重回国际政经往来核心。当前，部分发达经济体频繁在贸易投资及科技创新领域施行保护主义措施，能源和粮食被“武器化”，全球经贸关系“政治化”趋势愈发明显。而发展中国家合作呈现出“开放合作共赢”的特点，成为推动世界多极化的重要力量。在共建“一带一路”倡议提出十周年之际，中方明确“共商共建共享”为倡议指导原则，并提出同广大发展中国家共同实现世界现代化的宏伟愿景。根据金砖国家领导人第十五次会晤约翰内斯堡宣言，金砖组织将继续强化“包容性多边主义”的理念，开展政治安全、经贸财金和人文交

47、流等领域的互利合作。表1:2024年全球主要经济体关键指标预测（）地区年GDP增长率CPI涨幅失业率国家20222023e202420222023e2024h20222023e2024h美洲美国1.92.41.76.43.02.63.63.63.8加拿大2.51.31.66.62.72.15.35.56.3墨西哥3.13.22.17.84.53.23.32.93.1巴西2.93.11.55.84.93.99.38.38.2智利2.4-0.51.612.84.53.07.98.89.0阿根廷5.2-2.52.894.8135.769.56.87.47.2亚太中国3.05.35.02.0031.15.5535.2日本0.92.01.33.92.7