格力电器财务报表分析.docx
格力电器财务报表分析一、公司概况(一)公司简介珠海格力电器股份有限公司(股票代码:000651)成立于1991年,1996年在深交所挂牌上市,是一家集研发、生产、销售、服务于一体的国际化家电企业,拥有格力、ToSoT、晶弘三大品牌,主营家用空调、中央空调、空气能热水器、生活电器、冰箱等产品。格力电器曾连续9年上榜美国财富杂志"中国上市公司100强",其旗下的"格力"品牌家用空调,自2005年以来全球市场占有率连续14年稳定保持全球第一,2018年高达20.6%,超第二名近6个百分点。(二)股权结构变动2019年12月2日晚,格力电器宣布:公司控股股东格力集团与珠海明骏投资合伙企业(有限合伙)签订股权转让协议,同意珠海明骏以46.17元/股的价格转让格力集团持有的格力电器总股本的15%,总转让价格为416.62亿元。此次变动,格力电器的原控股股东一一珠海市国资委全资控股的格力集团退出了控股地位,前三大股东变更为珠海明俊、京海担保和香港中央结算。图1变动前格力电器股权结构图资料来源:公司年报图2变动后格力电器股权结构图资料来源:公司年报(三)主营业务格力电器现已成为一家多元化、科技型的全球工业集团,产品覆盖家用消费品和工业装备两大领域。包括家用空调、暖通空调、冰箱、洗衣机、热水器、厨房电器、环境电器、通讯产品、智能楼宇、智能家居在内的消费领域:包括高端装备、精密模具、冷冻冷藏设备、电机、压缩机、电容、半导体器件、精密铸造、基础材料、工业储能、再生资源在内的工业领域,二、环境分析(一)宏观因素1 .政策因素:空调新能效标准正式实施,双碳政策能耗约束紧张2020年7月1日,被称为"史上最严"的空调能效新标准GB21455-2019房间空气调节器能效限定值及能效等级发布。传统定频三级、变频三级空调产品(老能效产品)将完全被淘汰,2020起7月1日起不允许再生产。预计新一级及新三级能效产品将成为行业未来需求最大的板块。2021年10月21日,国家发改委、工信部等五部门下发的关于严格能效约束推动重点领域节能降碳的若干意见提出,到2025年,通过实施节能降碳行动,能效大的重点行业和数据中心达到标杆水平的产能比例超过30%,行业整体能效水平明显提升,碳排放强度明显下降,绿色低碳发展能力显著增强。2 .经济因素:国内家电销售市场增幅和消费者需求大幅降低国内经济增速回落幅度较大,房地产市场低位运行;新冠疫情背景下,线下渠道销售大幅度受损。国外在全球经济贸易增速显著放缓、中美贸易冲突全面加剧,各出口行业受到国际经济环境因素的影响较大。14. 12.810.8 a a4.8 ZoO(2.00) (4.00)图32016-2019年我国家电市场规模及增速水平资料来源:中国产业信息网联合资信整理3 .社会因素:新一代消费习惯新一代消费者对于产品的智能化,耗能水平更为关注,迫使企业在产品研发和生产环节对于产品的要求更高。4 技术因素:智能家电技术成熟目前而言,智能家电系统具备网络化,智能化,开放性,节能化,易用性等多个特点。以智能空调为例:智能空调系统能根据外界气候条件,按照预先设定的指标对安装在屋内的温度、湿度、空气清洁度进行分析、判断、及时自动打开制冷、加热、去湿及空气净化等功能。同时用户还能通过手机等终端,在远程对空调进行控制。(二)行业因素1 .空调行业竞争激烈,深陷价格战之中空调行业前七大品牌市场集中度达81%以上,且以格力、美的、海尔构成的第一集团品牌对其他品牌挤压明显。2019年2月,美的率先展开降价促销,价格战在"双十一"期间格力30亿元补贴活动达到高潮,空调行业因此深陷价格战之中,一方面供给端不断扩张,而需求侧因为新冠疫情和房地产市场低迷的影响逐渐下降,呈现出了供需矛盾升级。2 .原材料价格大涨,供应商议价能力稍有增强2020年5月至今,钢、铜、冷轧板等家电产品主要原材料价格持续上涨,迄今为止空调,冰箱,洗衣机成本指数涨幅高达62.4%,59.7%,59.5%,致使家电企业成本压力逐步显现,公司间业绩表现分化明显。随着变频家电、智能家电普及,我国家电市场在变频化趋势下对MC.IGBT等芯片需求同步提升,家电芯片需求呈现增长态势,但本土配套率仅5%。2020年以来全球芯片出现不同程度短缺,对变频智能芯片供给影响直接体现在交期拉长、价格上涨,导致家电供给承压。2020年Q2-Q3以来,各厂商净利情况均有所下滑,如石头科技净利率环比持续回落至Q3仅为24.6%,我们认为除了前文提到原材料涨价、芯片短缺影响外,海运价格上升也给出海公司带来显著压3 .市场需求降低,消费者议价能力增强受到新冠疫情影响,市场需求整体表现低迷,近几年房地产行业发展缓慢,对于家电行业需求端影响较大。此外由于过度的价格竞争因素,导致供需之间矛盾升级。长期而言,随着居民生活水平的提升以及消费观念的不断转型,我国消费者对空调产品的各种要求也越来越高,市场上的空调产品更新速度不断加快。国内和国外知名空调企业竞争的加剧,不仅推动了产业的发展,提升了产品质量,同时也给消费者带来了更多的选择。因此购买者的可选择性较大,议价能力增强。三、企业战略(一)混合所有制改革国企混改,全称为国有企业混合所有制改革,是指在国有控股的企业中引入其他资本,使得国企变成多方持股,实现股权多元化。格力电器2019年选择了通过股权转让引入战略投资者,将原属于国资委的15%股权以416.62亿元转让给高甑资本领投的珠海明骏,从而实现其混合所有制改革。序号股朱名称持股比例持股比例1殊寿格力JMI行限公E18.22作港中央站尊行果公司15.46%杏港中央结算修果公,寸U.88珠河叫我投付合伙企业(仃IK合伙)"00%3河北京海投保投资行限公印S.91河北京沟扭保枚资行限公司8.91%4中国if分金融股份行网公司2.99珠寿WUJ电用"限公司3二%5中央汇金贵产管理有PU贵任公司1.40中国注存金融股价有限公司2.Wi6曲海人G保险股份"来公,寸一海利年飞1.09中央力金货产管理有限任公司1.40%7旋明珠0.74%k海人寿保q股价仃限公司一海利仲I09%8O.72市明珠0.74%g金国社保区金旺织仆0.6外A泡资本件理管取公用0.72%10中国农业银力股份行取公司一&方达不IRh业以票整话分找费货金O.51育4HE本0.60%图4格力电器混改前后大股东持股比例变化(二)渠道改革2020年受新冠肺炎疫情等因素的影响,使空调线下市场停摆。格力电器开启渠道变革,积极布局新零售渠道,带动3万家线下专卖店开设线上格力董明珠店开业,增强线上渠道能力,2020年全年共举办八站全国巡回直播活动,推动"线上下单,线下体验"双线融合。2021年,格力电器开始加速渠道变革,通过开启双线融合的"新零售"营销模式变革,构建了稳固的线上、线下业务布局。四、财务分析(一)盈利能力分析1.毛利率分析毛利率是公司销售毛利占营业收入的百分比,该指标越高越好。长期经济状况良好的公司往往具有持续较高的利润率。由下图可见,格力电器的毛利率不仅在国内长期处于较高水平,也高于国外家电行业的佼佼者惠而浦。但在2017年后,其毛利率却开始逐渐下降且一度被美的反超。这主要是因为国内空调市场在2018年下增速下滑,行业进入淡季,格力电器采用了压货(使经销商在淡季大量购入产品)与返利(经销商压货越多,返利越高)的销售模式。此外,其多元化业务开始逐步显现成效,空调销售占比下降,而空调的利润又高其他产品,这一定程度上降低了毛利率水平。毛利率变化趋势图20162017201820192020_一格力I-美的I-惠而浦图5三公司2016-2020年毛利率变化趋势对比图2 .营业利润率分析营业利润率是营业利润除以营业收入的百分比,该指标反映了企业通过经营活动获取利润的能力。营业利润率越高,说明企业将营业收入转化为营业利润的比率越高,也就是企业的经营活动获利能力越强。由下图可见,格力电器的营业利润在行业内处于优势地位。但在2017年至2019年,受毛利率下降影响,其营业利润率也逐渐下降。2020年,"格力董明珠店"在全国范围内推广线上线下相结合的新零售模式,虽受新冠疫情影响,格力仍在稳步推进销售渠道和内部管理变革,实施积极的促销政策,这使得其营业利润率有小幅上升。O16.1一17.6 lS+614.915.51199君10.7 -11.174*,buw- - ;120162017201820192020-a一格力 I-美的一一惠而浦营业利润率变化趋势图O 52 15图6三公司2016-2020年营业利润率变化趋势对比图3 .总资产报酬率分析资产报酬率指的是一个公司的息税前利润与全部资产的算数平均值相比的结果,该指标反映了一个公司所有资产的综合获利能力,比率越高,表明公司资产的利用效率越高。2016年至2018年格力电器的总资产报酬率总体呈上升趋势,这是由于国家宏观经济形式开始好转。2019年与2020年对比上年分别有17.9%与14.1的下降。总体而言,格力电器的资产综合利用及企业经济效益创造方面在行业中表现良好,但仍应警惕其下降趋势,提高资产的利用效率。20162017201820192020格力911.311.29.27.9士美的9.8837.98.68.2惠而浦4.7T6.45.52- 总资产报酬率变化趋势图图7三公司2016-2020年总资产报酬率变化趋势图(二)偿债能力分析1 .短期偿债能力流动比率=流动资产合计/流动负债合计,反映每单位(1元)流动负债有多少流动资产作为偿还保证。家用电器行业流动比率在2上下浮动,而格力电器的流动比率在1左右,显著低于行业平均水平。五年来格力的流动比率存在缓慢上升趋势,总体较为平稳。流动比率0.520162017201820192020三行业格力一美的-JtI而满图8三公司2016-2020年流动比率对比图数据来源:国泰安数据库速动比率是剔除存货后的流动资产与流动负债之比,能够更清晰地反映企业的短期偿债能力。格力的速动比率与流动比率相似,都显著低于行业水平。但格力的现金比率70%-80%之间浮动,高于一般认可的经验值,说明企业拥有充足的货币资金来偿还债务。并且,格力在报表中说明货币资金大部分为可随时支付,无潜在回收风险的存款,货币资金的质量较好。速动比率20162017201820192020-行业三"格力"美的惠而浦图9三公司2016-2020年速动比率对比图格力的流动负债占总负债比例高达九成以上,且流动大多是伴随经营业务产生的经营性负债,说明企业的经营能力强。流动负债的利息低,但周期短,对企业的偿还要求越高,容易造成资金链断裂的情况。表1格力负债构成比例表(部分)格力负债构成比例2020年2019年2018年2017年2016年短期借款占比总负债12.50%9.32%11.389.84%8.40应付账款占比总负债19.46%24.40%23.59%25.36%23.18%流动负债占比总负债97.60%99.20%99.5099.45%99.55%:、住占二忌:侯0.24%0.08%0.050.45%0.45%数据来源:国泰安数据库格力的流动负债占比如此之高的原因,与其自身的业务模式有关。流动负债中短期借款的比例很小,大部分为其他流动负债,应付账款,应付票据。其他流动负债中,主要是销售返利。格力通过向经销商支付空调,而非现金的方式进行促销,这种做法相当于多卖了空调,少拿了现金,减少了销售费用,提高了企业的利润率。应付账款和应付票据占用了上下游供应商的资金,说明企业的议价能力强,通过这种方式与供应商保持长期合作关系。2020年流动负债应付能款,20%图10格力电器2020年流动负债比例图数据来源:国泰安数据库和Wind数据库2 .长期偿债能力资产负债率过高,会带来财务风险的增加,而资产负债率过低会降低企业资金的使用效率,无法最大化财务杠杆的作用。格力的资产负债率一直高于行业平均水平,近几年来资产负债率在稳步降低,说明公司在有意识地调整资本结构。资产负债率90%70%_-.&0H-二40%30%20%IOX卜okL20162017201820192020"行业"格力-美的一患而浦图112016-2020年三公司资产负债率对比图数据来源:国泰安数据库和Wind数据库偿债能力小结:格力短期偿债能力和长期偿债能力有所提高,货币资金占比较高,公司机会成本大。公司的货币资金供应充足,但自身采取高负债经营模式,债权结构风险较大,尤其是在空调销售遇冷的现在,容易增大企业的还债压力。格力应进一步降低资产负债率,探索发行债券或股票的方式进行多元化融资。(三)营运能力1.总资产周转率通过下图我们可以看到格力的总资产周转率明显低于美的和海信,同样也低于国际大型家电制造商惠而浦。单从格力的数据来看,2018年之前格力的总资产周转率是呈上升态势的,但从2019-2021年起便开始持续下降,说明格力的资产利用率相对其竞争对手美的来说偏低,这与疫情带来的影响密不可分,也和它更注重线下市场有关。总资产周转率图12三公司2016-2020年总资产周转率对比图2.存货周转率在2019年前,我们可以看到几家企业的存货周转率不相上下,但从2020年起,因为疫情对家电行业的影响,销售几乎摆停,他们的存货周转率都近乎同步下滑。而其中格力在2019年起便已经开始了下降,明显低于美的等企业,说明其自身存货销售早已出现问题,存在过多存货,对此我们认为这离不开它的传统的线下销售模式。存货周转率 E#201620172018201920202021Q3O格力电器-三美的三三海信家电惠而浦图13三公司存货周转率对比图数据来源:国泰安数据库和Wind数据库3.应收账款周转率从下图我们可以看到,虽然格力电器的应收账款周转率明显高于国内外企业,但其整体变化的下降趋势十分明显,说明格力的应收账款存在一定问题,企业收回账款的速度便缓慢,使得出现坏账损失的可能性大大增加。40应收账款周转率图14三公司应收账款周转率对比图数据来源:国泰安数据库和Wind数据库(四)成长性分析1.营业收入增长率整体而言,受到新冠疫情大环境影响,整体家电行业影响较大,格力经历2020年的锐减之后,开始呈现回暖趋势,目前而言空调行业会因疫情反复,汛情等外部因素而遭受短期波动影响。因为家电行业特别是空调行业受季节性因素影响较大,所以我们这里采用的是同比增长率而非环比增长率。受到新冠疫情影响:2019年公司实现营收2005.08亿元,同比增长0.24%;2020年公司共实现营业收入1704.97亿元,同比减少14.97%。相较于18年17年33.33%和36.24%的营业收入同比增长率,明显家电行业受到疫情环境的影响较大,此外叠加宏观政策新能效标准的出台和行业内竞争加剧影响。40-门业总收入同比增长率图152016-2020年格力电器营业总收入同比增长率数据来源:公司年报图162020年Q1-2020年Q2格力电器营业总收入同比增长率数据来源:公司年报但随着国内疫情出现好转,格力2020年开始施行的渠道转型战略初见成效,根据公司年报和季度报告显示2020年Q4收入增速由负转正,一季度需求稳步回升据企业公布年报显示,2020年QI至2021年Ql公司单季度营收分别同比-49.7%,L3.5%,-2.4%,+3.5%和+60.3%,单季度收入稳步修复,其中2020年Q4收入增速自2019年Q4连续四个季度负增长以来首次由负转正。且2021年Q2营收同比增长17.71%,如此我们可以看到格力电器逐渐恢复,公司进入了一个稳定增长状态。我们再来将格力电器与家电行业内另一头部企业美的集团进行对比:美的集团作为白电行业"老大哥",我们可以看到美的集团在营业总收入上一直保持着更大规模。早在2017年美的集团就因其尽早的布局多品类,线上渠道拓展等战略在营业收入上飞速增长与格力拉开差距,之后虽然营业增长率指标没有再像格,力一样高速变动,但是能在如此高的营业总收入和疫情影响的情况下一直保持着正的营收增长率指数,说明公司实力足够雄厚,从发展成长能力来看,格力还是难以撼动美的"老大哥"的地位。图172016-2020年格力电器与美的集团营业总收入对比数据来源:美的集团和格力电器年报于是,针对营业收入增长率与行业整体情况时对比时我们运用2020年历史数据,市盈率计算值2021年,2022年,2023年预测值和未来三年复合值与行业平均值进行对比:不难发现,家电行业特别是以传统空调为主营业务的格力集团未来成长性要略低于行业平均水平,难以匹敌行业内新型智能家电企业,一方面是因为空调产品属性带来的需求特点;另一方面则是行业环境和政策环境变化的关系,当然也和企业本身业务战略调整有关系。在国际的同行业对比中,我们对比了有着100多年历史的世界大型制造商公司惠而浦公司,如图18展示了两家公司营收增长比率的变化趋势。图182016-2020年格力电器与惠而浦营收增长率对比数据来源:公司年报我们可以看到作为一家多业务品类共同发展的跨国企业,惠而浦虽然受到了疫情影响,但整体波动不大,稳定性极高;反观格力虽然在2017年和2018年有着高速的增长趋势,但在疫情来临之后营业收入出现了大幅度的衰退,由此可见格力电器的成长能力难以稳定确立,波动性大。2.归属净利润同比增长图192016-2020年格力电器归属净利润同比增长率数据来源:公司年报图202019年Q3-2020年Q4格力电器归属净利润图数据来源:公司季报我们可以看到2020年Q4公司利润同比高增长,但在2020年Ql成本端有一定压力。2019年Q4,格力电器在双H*一、双十二大促中接连进行大幅降价促销,导致2019年Q4利润端压力较大。因此我们可以看到2020年Q4利润端增速亮眼,同比+228.65%。Ql利润由于2020年疫情处于低利润状态,利润端增速较19年同期-43.40%-33%,下滑幅度仍大于收入端的变动,主要系原材料上涨带来利润的一部分压力,但随着各要素向好,2021年Ql季度有同比较高提升。从2020年QlQ2Q3Q4增长趋势而看随着空调格局逐步优化,叠加公司渠道改革稳步进行,预计公司后续业绩有望持续向好。图21格力电器与美的集团归母净利润规模对比图数据来源:Wind数据库两集团归母净利润和营业总收入趋势类似,美的集团在疫情期间凭借其出色地多渠道多品类出色的零售表现,在归母净利润上一直保持着正指数增长。格力电器虽然在疫情前归母净利润领先于美的集团,但因为自身渠道战略等原因,受到疫情影响较大。同样两家公司在整个家电市场中,属于成熟企业,在未来三年复合的净利润增长率指标中(格力电器:10.82%;美的集团11.03%)略低于行业平均水平(15.79%)我们再来看格力电器与惠而浦公司的对比,我们对比了2016-2020年营业利润增长率:图222016-2020年格力电器与惠而浦营业利润增长率对比数据来源:Wind数据库其情况与应收增长率类似,具有雄厚全球化市场和产品实际积累的惠而浦公司在疫情稳定之后,迎来了极高的增长率说明惠而浦公司在疫情期间仍然能保持较高的盈利能力,成长能力较之于格力电器而言更好。3.格力电器致力于产品创新发展公司坚持创新,以用户为中心不断提升产品竞争力,同时加快多元化布局。家用空调方面,在疫情常态化背景下,完成了健康空调的产品线开发和技术布局。以提升舒适性为核心,2020年实现柜机分布式送风普及化,分体机送风技术和制热技术升级,推出了明珠柜机、臻新风柜机、全新G-MAX系列外机和单级增增类产品等新品,广受市场欢迎。暖通设备方面,2020年产品成功升级,成绩耀眼,在房地产板块实现重大销量突破,与80余家头部地产开发商签订长期战略合作协议,并与全国400余家房地产公司展开广泛合作。同时,公司也积极关注产业变革,在智能装备、精密模具、再生资源、半导体、新能源、医疗健康板块进行布局,采取多元化布局战略以培育新的业绩增长点,增强公司综合实力。综上所述,我们可以说格力电器的成长能力整体势头较好,虽然遭受了疫情的严重打击,但通过格力一系列战略转型和市场环境的逐渐好转,和空调头部企业美的相比成长势头上稍差一点,但相差不大,对比国际大型白色家电企业而言,成长能力相当,但在成长能力的稳定性上表现稍差,所以说在成长能力上,格力是一家具备较为成长能力的企业。五、公司估值(一)市盈率法PE(市盈率)=每股股价/每股收益PE估值法包含了假设了企业能一直平稳经营下去的假设,而格力电器是经营已经较为稳定的成熟型企业,所以选用这一估值方法。根据中信建投预测,格力电器2021年净利润将同比增长8.28%,达到240.12亿元;根据东方财富网,格力电器PE(TTM)为8.69。格力电器2021年估值=8.69*240.12=2086.64亿元(二)现金流折现法自由现金流是指公司税后经营现金流扣除当年追加的投资金额后所剩余的资金。格力电器作为家电行业的龙头,具有强势的销售渠道,其未来现金流可预测性较强,且现金流折现法是理论上最科学的公司估值方法,所以选用这一估值方法。假设:未来5年增长率为5%,永续增长率为3%,折现率取8%表2现金流折线法下未来5年数据表年份自由现金流(单位:百亿)自由现金流折现(单位:百亿)20211.541.4220221.621.3920231.71.3520241.791.3220251.881.28数据来源:知乎永续经营价值=(1.88*1.05)(8%-3%)1.085=26.81(百亿)格力电器内在价值=I.42+1.39+1.35+1.32+1.28+26.81=33.57(百亿)六、总结与建议格力电器虽然近年来的利润等呈逐渐下降的趋势,但其总体业绩表现在业内仍属于较高水平,并且由于格力电器发展成熟、具有强势的渠道优势,以长期发展的视角来看,我们对格力电器的未来依然持乐观态度。近年来,消费者对于家电的需求在传统功能基础之上,越发追求节能、环保、健康、智能等方面的特征。为了迎接"互联网+"和疫情的双重挑战,格力应当增加研发投入,增强产品差异化、多元化,在保证正常的生产经营的同时,向新能源、人工智能电子设备等新领域迈进,努力将环保能源技术应用于家电制造,创造出新的利润增长突破点。同时,格力需要抓住网络销售的机会,建立健全的线上销售平台,可以利用直播等营销方式来提升消费者购买欲望,从而提高企业收入以及自身盈利能力等。