公司财务2版课后答案.docx

1章答案如何理解企业是一个“契约的集合”？这一定义对理解和分析企业的利益相关者利益和经营目标有什么帮助？答：（1）公司是通过一系列契约关系,将不同生产要素和利益集团组织在一起，进行生产经营活动的一种企业组织形式，是一个“契约关系”（或合同关系）的集合。在这一契约关系集合中，企业的所有者（股东）、债权人、经理、职工、供应商、客户以及政府、社会等不同利益集团通过一系列契约联系在一起。每一利益集团由于向企业提供的生产要素和服务不同，在企业中拥有不同的利益。股东和债权人要得到相应的投资收益；管理人员希望得到管理的报酬、荣誉和地位；职工要得到劳动报酬、相对稳定的工作和符合标准的劳动条件等；供应商要得到销售收入和利润；客户要得到满意的产品或服务；政府要得到税收，要求企业遵守法律法规；社会则要求企业履行其必要的社会责任（如环境保护、资源的可持续利用、对所在社区的贡献等）o正是为了实现这些利益，这些利益集团才通过一系列契约构成了企业这一关系集合。而他们在企业中的利益，恰恰是通过一系列契约关系来体现的。如债权人是通过与企业签订的债务契约来获取利息与回收本金；管理人员和职工则通过与企业的雇佣契约来得到自己的工资收入，而有关的法律法规又对他们的就业权、劳动条件等作了规范和保护；供应商与客户通过供货合同或销售合同得到货款或产品、服务；政府依法（这也可以看作一种特殊的合同关系）向企业征税，依法对企业实施监督和管理;社会则通过舆论和法律（如环境保护法）来维护自己的权益，等等。（2）由于不同利益集团都在企业中拥有T分自己的利益，都拥有T分与企业的契约关系，从这个角度讲，他们都是企业的“所有者,或称为“利害关系人'为维护自身在企业中的利益，他们也都在T的条件下行使自己的权利，对企业的运行进行干预。企业的正常运行是建立在上述利益集团的合作和积极参与的基础上的。企业中不同利益集团间的相互关系表现为两个方面：一方面，每一利益集团都希望企业在经营活动中取得成功，者溟有搞好企业的动力。因为只有企业经营成功，取得了足够的收入，他们各自的利益才能得以实现。这时，各利益集团间是一种相互依赖、相互影响的关系。如果企业破产，遭受损失的不仅仅是企业的股东，也必然殃及其他利益集团。另一方面，由于各利益集团的利益不同，在他们共享企业经营收入的“大蛋糕”时，相互间的利益又存在着此消彼长的关系，不可避免地导致竞争与冲突。这是各利益集团关系中相互冲突的一面。显然，在这两种关系中，只有适当约束冲突，才能形成合作，才能最终使各利益集团的利益都得到一定程度的满足。为此，各利益集团之间经过讨价还价，签订一系列合同，既保证自己基本利益的实现，又承认和接受其他利益集团的正当利益。这种既竞争又合作的结果，构成了企业运行的基本条件。为什么说“价值最大化,或"股东财富最大化”是企业的经营目标？答：作为一个由多个利益集团共同构成的“契约关系的集合”，企业的运行结果要同时满足不同利益集团的利益要求。因此，作为法人的企业在确定其唱标”和“利益'时与一般的自然人有很大的不同。第一，企业“法人”自身不可能有其属于自己的目标或利益，企业法人的“目标”或“利益''是通过合同关系构成这一“法人”的一系列自然人或其他法人利益的体现。第二，企业法人也很难像自然人那样有相对简单或单一的目标,因为这种单一的目标通常只能是一个或少数几个利益集团的目标，而难以成为所有利益集团的共同目标。比如，利润最大化目标可能是企业资本所有者的目标，但却不一定是企业债权人的目标，因为增加利润可能会增大企业的经营风险，而这又可能会危及债权人的资金投入的安全。第三，当自然人面临多目标选择时，他可以通过“合理,安排自己的各项活动或不同努力程度来达到不同目标间的平衡，但企业法人只有通过这一系列合同条款的规定才能实现目标间的平衡。因此，企业法人要实现的应该是一个能够满足各利益集团利益诉求的多重目标。但是，企业必须有一个相对明确的目标，否则管理人员将会失去努力的方向，同时，企业也将会难以对管理人员进行有效的考核。由于企业资本所有者的投资收益是在扣除企业各项成本与政府税收后的剩余收益，因此他们是企业风险的主要承担者。其他利益集团的利益分配在合同关系中有相对明确的规定，与权益资本投入者相比，他们的利益有更多的保障。因此，与其他利益集团相比，权益资本所有者对企业的经营决策有更大的发言权。企业在根据合同约束满足其他利益集团应得利益的前提下，所追求的就应是股东价值（或财富）的最大化。只有这样，企业才能不断地吸收新的资本投入，实现资源的有效配置，才能不断地创造出新的财富。因此，公司财务的目标是，在满足其他利益集团依据合同规定的利益诉求和履行其社会责任的基础上，追求股东财富的最大化。会计活动与财务管理的主要区别是什么？答：（1）会计活动一般来讲，会计是以货币为计量单位，系统而有效地记录、分类、汇总仅限于财务方面的交易和事项的过程，以及解释其结果的一种应用技术。会计活动的基本程序为：确认T计量T报告T分析解释根据作用的不同，会计可分为财务会计与管理会计两大分支。其中财务会计的主要功能是为外部使用者提供信息，又称对夕限告会计。财务会计以用货币形式反映在会计凭证中的经济数据作为基本投入，以账户体系为基本的分类框架，以财务报表为基本产出。资产负债表、损益表和现金流量表（财务状况变动表）构成基本的财务报表体系。管理会计的主要功能是为企业内部使用者提供管理信息，又称对内报告会计。它利用会计以及某些非会计信息，运用成本性态分析法、本量利分析法、边际分析法、成本效益分析法等对企业菅理中存在的问题进行诊断和分析，为提高企业管理水平和经营效益服务。（2）财务管理与会计工作不同,公司财务一边联系着金融市场，一边联系着实物资产投资。企业通过筹资活动从金融市场上获得所需的资金，然后通过长期投资活动将资金用于购置实物资产和其他生产要素（如劳动力），并据此开展生产经营活动。由生产经营活动创造出的现金收益或用于企业的再投资，或用于回报金融市场的投资者。因此，公司财务的主要工作是进行企业的长期投资决策（包括企业的并购与重组等）、长期筹资决策（股票和债券的发行，以及其他对外融资方式的选择）和营运资金管理。尽管进行这些工作需要大量会计信息，营运资金管理更同企业日常的会计工作有着密切的联系，但从工作性质和内容上看，会计与财务仍然有着本质的区别。总体来讲，公司财务更多地侧重于分析与决策。公司财务的主要内容有哪些？答：现代公司财务是指市场经济条件下企业的财务运作与管理，其主要内容是企业对于资金的运用与筹措。具体来讲，就是企业如何进行长期投资决策、长期筹资决策与称为营运资金管理的日常资金管理。(1)作为一个生产经营单位，企业需要购置资产来进行产品生产或提供服务，并因此获取销售收入和利润。企业购置资产的行为就是企业的长期投资活动。企业长期投资的计划与管理过程称为资本预算决策。(2)企业要进行投资活动，必须有相应的资金来源。因此，为企业的投资活动筹措资金，是公司财务的另一项主要内容。企业的长期资金筹措要解决以下几个问题：一是股权筹资还是债权筹资，以及两者之间的比例关系。二是长短期资金的比例问题。一般来说，长期资金的成本高于短期资金，但从资金使用的安全性来说，长期资金的安全性又高于短期资金。三是具体筹资工具的选择。(3)公司财务的第三个主要内容就是企业的营运资本管理。营运资本管理主要是保证企业日常生产经营活动正常进行的资金需求和各类债务的按期偿还，包括决定日常的现金保有量和存货保有量，决定企业是否进行赊销以及按什么条件进行赊销，决定企业怎样获得短期资金，是利用商业信用还是利用银行的短期借款。现代公司财务的主要理论基石是什么？答：20世纪50年代以后，公司财务理论和研究发生了重大变化,涌现出了构成现代公司财务主要理论基石的一系列理论研究成果：(1)MM的资本结构理论与股利政策理论1958年和1961年，ModigI1.ani和MiHer在他们的两篇论文中从全新的角度研究了公司价值与公司资本结构和股利政策间的关系。他们指出，在完善和有效率的金融市场上，企业价值与其资本结构和股利政策无关。1963年，在他们的另一篇论文中又讨论了公司所得税对公司资本结构和公司价值的影响。(2)资产组合理论与资本资产定价模型资产组合理论是由MarkOWi1.Z首先提出的。根据MarkoWiIZ的讨论，个别资产的某些风险是可以分散的，只要不同资产间的收益变化不完全正相关，就可以通过将多个资产构成资产组合的方式来降低投资风险。如果投资者的投资对象是一个投资组合,则他在衡量一项资产的风险大小时，也不应以该资产本身孤立存在时的风险大小为依据，而应以它对整个投资组合的风险贡献大小为依据。资本资产定价模型是由SharPe、1.inmer和MoSSin等人分别独立提出的，这一理论揭示了个别资产的风险与收益的关系。在完善市场和其他一些假设下，资本资产定价模型指出，单个资产的风险收益率取决于无风险资产收益率、市场资产组合的收益率和该风险资产的收益率变化与市场资产组合收益率变化间的相关关系。资本资产定价模型对确定企业的资本成本或投资者所要求的投资收益率有着重要的应用价值。(3)期权定价理论1973年4月26日，芝加哥期权交易所正式挂牌，为期权交易提供了规范化的交易场地和交易规则。同年，B1.aCk和SChO1.eS提出了他们的期权定价模型，解决了期权定价的难题，为期权定价提供了切实可行的工具。期权交易所的建立和期权定价模型的提出，为期权交易的发展打下了坚实的基础。目前，期权交易已成为世界上交易数额量大、范围最广的一种交易。(4)效率市场假说1970年Fama在他的论文中根据历史信息、全部公开信息和内幕信息对股票价格的不同影响，将市场的效率分为弱有效率、次强有效率和强有效率三个层次，并作了深入的讨论。根据效率市场假说，如果市场是有效率的，将没有任何方法可以使投资者始终如一地在市场上获得超额利润。这T段说成立与否，或成立的程度大小，对投资者的投资行为和收益，特别是其在证券市场上的投资行为和收益，有重大的影响。同时，也对企业的各种财务决策的选择产生重大的影响。(5)代理理论企业可以被看做是一个契约关系,'的集合，这种契约关系，在一定程度上也就是一系列委托代理关系的体现。企业股东作为企业的所有者，委托企业的经营者代为经营管理企业，从而形成了股东与经营者之间的委托代理关系。由于委托人与代理人的利益存在着不同之处，代理人为追求自身利益的最大化，可能会偏离甚至损害委托人的利益。为了防止这种现象的发生，减少损失，委托人要对代理人进行必要的监督与约束，从而形成了代理成本。不同的筹资方式、不同的公司;僦结构,会有不同的代理成本°代理理论就是要研究不同筹资方式和不同资本结构的代理成本的高低，以及如何降I氐代理成本、提高公司价值等问题。(6)信息不对称企业的经营者由于掌握着企业的实际控制权，并了解公司的各种相关信息，被称为公司的内部人。公司的股东、债权人等投资者，相对于公司管理层来讲，对公司的信息了解非常有限，被称为公司的外部人。公司内外部人之间存在着信息的不对称，这种信息不对称会造成对公司价值的不同判断。信息不对称问题的存在，一方面使得股东难以了解企业的真正经营业绩，从而难以确定管理者的合理报酬；另一方面，这种不对称又会影响管理者进行正确的决策。因此，企业迫切需要一些新的财务评价方法和评价指标来确定企业的经营业绩。20世纪90年代以来在美国逐渐应用的经济增加值和修正的经济增加值指标就是在这一背景下产生的新的衡量企业业绩的财务指标。(7)行为公司财务自20世纪90年代以来，随着行为经济学，尤其是行为金融学的发展，人们逐渐开始从新的角度研究公司财务领域中的传统问题，并取得了新颖的成果。在行为金融的框架下，人们突破了经典经济学和金融学关于理性人假说的局限，从新的视角来研究公司财务问题。行为公司财务认为：一方面，企业经理人的决策受其心理因素的影响，企业投资融资活动会偏离企业价值最大化的目标；另一方面，投资者的决策也受心理因素的影响，无法对企业的价值做出准确的评估。2章答案一、思考题H什么是资金的时间价值？为什么会有资金的时间价值？答：资金的时间价值，是指资金经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。资金的时间价值就是扣除其风险报酬和通货膨胀贴水之后的那一部分平均收益。用相对值的形式表示，即为资金的收益率；用绝对值的形式表示，则为资金价值的绝对增加额，即资金的初始投入额与其时间价值率的乘积。从最一般的意义上讲，资金的时间价值就是指今天的1元钱的价值大于未来某一时点上1元钱的价值。从资金运用的角度来看，资金的时间价值常常是针对资金在运用过程中可以不断地增值这一现象而言的。作为一种必需的生产要素，资金（资本）投入生产过程的条I牛是要取得相应的报酬。经过一段时间的运用之后，资金投入时的价值加上它在运用过程中应该得到的报酬，其自身的价值得到了增加。当然，资金的时间价值必须是扣除了风险报酬和通货膨胀贴水。复利现值与复利终值的关系是什么？答：复利，又称利滚利，是指每期的利息收入在下一期进行投资,产生新的利息收入。下一期的利息收入由前一期的本利和共同生成。复利终值是指现在的特定资金按照复利计算的到未来一定时间的价值。复利终值的计算公式为：FVn=PV（1+r）n,其中（1+）n称为复利终值系数。复利现值是复利终值的对称概念，指未来一定时间的特定资金按复利计算的特定价值，或者说是为了取得将来一定本利和现在所需要的本金。假设有三个银行均按8%的年利率提供存款f1.艮务，其中A银行每年支付一次利息，B银行每半年支付一次利息，C银行每季度支付一次利息，你将选择哪一家银行？为什么？答：将选择C银行。因为早点收到利息，收到的利息又可以作为本金存进银行获取利息，就是利息也可以生利息，根据复利的概念，如果年利率相等的情况下，支付利息次数越多则其实际利率就越高。年金是否一定指每年发生一次的现金流量？为什么？请举例说明。答：不一定。年金是指等额、定期的系列收支款项。只要是等额的现金流并且发生的间隔期是相等的，都可以用计算年金的方法计算现值或者终值。比如分期付款，每半年偿还一次，也属于年金。资金（资本）本身会增值吗？为什么？答：资本本身是不会增值的，只有在投资过程中才会有收益。资金（资本）的价值包含时间价值和风险溢价。从资金运用的角度来看，资金的时间价值常常是针对资金在运用过程中可以不断地增值这一现象而言的。作为一种必需的生产要素，资金(资本)投入生产过程的条件是要取得相应的报酬。经过一段时间的运用之后，资金投入时的价值加上它在运用过程中应该得到的报酬，其自身的价值得到了增加。但是，资金在运用过程中所增加的价值并不就是资金的时间价值。这是因为投资者因承担风险也要获得相应的报酬。所以，在资金价值增加的部分中，包含有资金的风险报酬。因此，时间价值，应当是投资收益扣除全部风险报酬后所剩余的那一部分收益。作为一种生产要素，资金(资本)可以投资于不同的行业，而不同的行业因其对资金的需求程度不同，运用资金的效率不同，给予资金的报酬也会有所不同。但是，资金(资本)为了追逐尽可能高的收益，会不断地从收益低的部门向收益高的部门转移，最终会在各行业之间形成一个大体相当的平均收益值，这个平均收益就构成了资金时间价值的基础。二、计算题计算下述条件下的复利终值：(1)投资额50(M)元，年利率10%,投资期1()年；(2)投资额8000元，年利率8%,投资期7年；(3)投资额775元,年率12%,投资期12年；(4)投资额21000元，年利率5%,投资期5年。解：(1)复利5=5000×(1+10%)1.0=5000×2.5937=12968.5(元)(2)复利终值二80OOX(1+8%)7=8000×1.7138=13710.4(元)(3)复利日=775×(1+12%)12=775×3.8960=3019.4(元)(4)复禾IJ终值二210OOX(1÷5%)5=21000×1.2763=26802.3(元)计算下述条件下的投资期n(按复利计)：(1)投资额500元，终值1039.50元，年利率5%；(2)投资额35元，终值53.87元，年率9%；(3)投资额100元，终值298.60元，年率20%；(4)投资额53元，终值78.76元，年率2%。解：(1)复利终值系数=1039.5/500=2.079查复利终值系数表可知，年利率为5%且复利终值系数为2.079的投资期数应为15年。(2)复利终值系数=53.87/35=1.5391查复利终值系数表可知，年利率为9%且复利终值系数为1.5391的投资期数约为5年。(3)复利终值系数=298.6/100=2.986查复利终值系数表可知，年利率为20%且复利终值系数为2.986的投资期数应为6年。(4)复利终值系数=78.76/53=1.4860杳复利终值系数表可知，年利率为2%且复利终值系数为1.4860的投资期数约为20年。计算下述条件下的复利率：(1)投资额500元,终值1948.00元，投资期12年；(2)投资额300元，终值422.10元，投资期7年；(3)投资额5()元，终值280.20元,投资期2()年；(4)投资额200元,终值497.60元，投资期5年。解：(1)复利终值系数=1948/500=3.896查复利终值系数表可知，投资期为12年且复利终值系数为3.896的复利率应为12%。(2)复利终值系数=422.1/300=1.407查复利终值系数表可知，投资期为7年且复利终值系数为1.407的复利率应为5%。(3)复禾IJ终值系数=280.2/50=5.604查复利终值系数表可知，投资期为20年且复利终值系数为5.604的复利率应为9%。(4)复利终值系数=497.6/200=2.488查复利终值系数表可知，投资期为5年且复利终值系数为2.488的复利率应为20%。D计算下述终值的现值：(1)IO年后的800元,贴现率10%；(2)5年后的300元，贴现率5%；(3)8年后的IoOo元,贝占卿3%；(4)8年后的100阮，贴现率20%。解：(1)复利现值=8OO×O.3855=308.4(元)(2)复利现值=300x().7835=235.1(元)(3)复利现值二IOOOXO.7874=787.4(元)(4)复利现值=1000×0.2326=232.6(元)E计算下述条件下的复利年金终值：(1)每期期初收入500元，共10期，复利率5%；(2)每期期末收入100元，共5期，复利率10%；(3)每期期初收入35元，共7期，复利率7%；(4)每期期初收入25元，共3期。复利率2%。解：(1)复利年金终值=5()()x1.2.578x(1+5%)=6603.5(元)(2)复利年金终值二IooX6.1051=610.5(元)(3)复利年金终值=35×8.654×(1+7%)=324.1(元)(4)复利年金终值=25×3.0604×(1+2%)=78.0(元)应计算下述条件下的复利年金现值：(1)每期期末收入2500元，共10期，复利率7%；(2)每期期末收入7(沅，共3期，复利率3%；(3)每期期末收入280元，共7期，复利率7%；(4)每期期末收入500元，共10期，复利率1()%。解：(1)复利年金现值=2500x7.0236二17559.0(元)(2)复利年金现值=70×2.8286=198.0(元)(3)复利年金现值=280×5.3893=1508.9(元)(4)复利年金现值=500×6.1446=3072.3(元)某新版财务管理学教科书当年销售了15000册，预计销售量在未来3年内将按20%的速率增长，计算未来3年每年的销售量。解：第一年的销售量=15000×(1+20%)=18000(ffi)第二年的销售量=180OoX(1+20%)=21600(册)第三年的销售量=21600×(1+20%)=25920(册)为了支付孩子的大学学费，张先生需要在15年后得到15000元，张先生准备从现在起每年年底在银行存入等额的资金，如果年利率为6%,接复利计算，问张先生每年需要存入多少钱？解：年金终值系数FVIFA=23.276张先生每年需要存入的数额=15000/23.276=644.44（元）李先生以抵押贷款的方式购买了一套价值50万元的商品房,首期付款15万元，其余部分在20年内按8%的年利率分20次（每年归还一次）等额偿还，计算每年的还款额。解：剩余未还款=50-15=35（万元）年金现值系数PV1.FA=9.8181每年的还款额=35/9.8181=3.56（万元）赵先生希望在15年后拥有10万元的存款，为了实现这一目的，他准备每年在银行存入一笔等额的资金，存款的年利率为7%,且按照复利计算，第一笔存款在今年年底存入（设现在为年初），问：（1）为实现既定目标，赵先生每年需要存入多少钱？（2）如果赵先生希望通过在今年年底一次性存入一笔钱,而不是每年存入等额的资金达到15年后拥有IO万元存款的目标，他需要存入多少钱？（设年利率仍为7%）（3）如果在第5年年底赵先生可额外得到2万元现金，并将其存入银行（年利率仍为7%）以帮助实现最初的存款目标，那么赵先生每年应等额地存入多少钱？解：（1）杳表知，年金终值系数=25.129赵先生每年应存入的数额=100000/25.129=3979.47（元）（2）查表知，复利终值系数=2.5785赵先生今年年底应存入的数额=100000/2.5785=38782.24（元）（3）投资期为10年，利率为7%的复利终值系数为1.96722万元在第15年末的终值=20（XX）×1.9672=39344（元）赵先生每年应存入的数额=（100000-39344）/25.129=60656/25.129=2413.79（元）某企业借入300万元资金，其还款条件是在未来5年内每年年底归还100万元，问这笔借款的利率是多少？解：这笔借款的年金现值系数=300/100:3由年金现值系数表可知，期数为5期，现值系数为3的利率约在18%至20%之间。运用插值法得：借款利率=18%+(3.1272-3)/(3.1272-2.9906)×2%=19.86%3章答案一、思考题债券的价值由什么决定？为什么？答：债券是由企业、金融机构或政府发行的，表明发行人（债务人）对其承担还本付息义务的一种债务性证券，是企业和政府对外进行债务融资的主要工具。债券的价值由其未来现金流入量的现值决定。一般来讲，债券属于固定收益证券，其未来现金收入由各期利息收入和到期时收回的面值两部分组成。债券的票面利率与到期收益率的区别是什么？答：债券的票面利率是债券持有人定期获取的利息与债券票面价值的比率。债券利率的高低由债券发行者决定。债券发行者在确定债券利率时要考虑市场利率、债券的偿还期限、自身资信状况以及资本市场资金供求关系等因素的影响。债券的到期收益率也是债券的折现率，即按照现值买入债券用寺有到期可获得的收益率。通常我们事先可以知道债券的票面利率，但是债券的到期收益率是未知的，我们通常只能够根据债券的价格、面值、票面利率等条件来求出债券的到期收益率。为什么债券可以溢价和折价发行？答：如果债券的票面利息率高于同类债券的市场利息率，则债券的价格高于其票面值；如果债券的票面利息率等于同类债券的市场利息率，则债券的价格等于其票面值；如果债券的票面利息率低于同类债券的市场利息率，则债券的价格低于其票面值。产生上述情况的原因并不复杂，同类债券的市场利率是投资者持有该类债券所要求的收益率，当债券的票面利率低于这一收益率时，投资者会降低购买债券的价格，以使自己的实际收益达到所希望的水平。当债券的票面利率高于这一利率时，投资者会竞相购买，使债券的价格上升，实际收益率下降，直到达到所要求的收益率时为止。债券之所以可以折价或者溢价发行，主要就是因为票面利率与市场利率不同导致的。什么是债券的利率风险？答：债券的价值由它的面值、票面利息率、到期期限和同类债券的市场利率（到期收益率）四个因素决定。其中债券的面值和票面利率在债券发行时就已确定，债券发行后无法更改，而债券的到期期限和市场利率在债券发行后是不断变化的。当市场利率变化时，债券的价值就会发生变化。这种由市场利率变化导致的债券价值（价格）的不稳定，即为债券的利率风险。债券的利率风险主要表现在两个方面：（1）价格风险，即债券价格会因市场利率变化而变化；（2）再投资风险，即因市场利率的变化使债券的利息收益在进行再投资时的收益具有不确定性。债券的利率风险与它的票面利率和到期期限相关。什么是债券的久期？它有什么意义和作用？答：久期又称为债券的持续期，其定义为：ft×CF.久期=1詈二÷CFtP(1.+r)fd+r)r式中：分子是以债券各期现金流量的现值CFJ(1.+r)，与相应的期限的乘积，也就是根据各次支付的时间加权的债券未来现金流量的现值。分母是债券未来收益的现值，即债券的价格P。久期是在现值的基础上衡量的债券的平均期限，久期越长，表明债券收回投资的平均期限越长。债券的期限越长，其利率风险越大。由于久期同时考虑了利率变动对债券到期日的现金流量和各期利息支付的数值的影响，因此，具有同样久期的债券，尽管它们的到期期限和票面利率可以有所不同，但它们的价格对利率变化的反应却非常相似。所以，久期是一种对债券风险的测度。什么是利率的期限结构？它反映了什么样的经济本质？答：债券的期限不同，其利率通常也有所不同。一般来讲，短期债券的利率小于长期债券的利率，即一年期债券的利率小于两年期债券的利率，两年期债券的利率又小于三年期债券的利率。长短期债券利率之间的这种关系，称为利率的期限结构。利率的期限结构对企业债务融资和投资者进行债券投资都具有重要的作用。对筹资者来说，要根据对未来利率期限结构变化的预期，决定是借入短期债务还是长期债务。对投资者来说，则要根据对利率期限结构变化的预期决定是进行短期债券投资还是进行长期债券投资。二、计算题当市场利率为12%时，面值为IOOO元、票面利息率为8%、每年年末付息一次、期限12年的债券的价格应是多少？解：每年末现金流=1000×8%=80(元)利率为12%、期数为12的年金现值系数=6.1944,复利现值系数二0.2567债券的价格=6.1944×80+1000×0.2567=495.552+256.7=752.25(元)某电子公司发行一期限为8年、面值IOoo元、票面利息率9%、每半年付息一次的企业债券。如果你对此债券所要求的投资收益率为8%,你认为债券的发行价格应为多少？解：每半年的现金流入=I(X)OX9%x612=45(元)利率为4%、期数为16的年金现值系数为11.6523,复利现值系数为0.5339债券的发行价格=45×11.6523+1OOO×O.5339=1058.25（元）某投资者愿意以900元的价格买入一期限10年、面值IoOo元、票面利息率8%、每半年付息一次的企业债券，请问该投资者要求的投资收益率是多少？解：因为该债券是折价发行，所以投资者要求的收益率要高于票面利率，假设投资者要求的收益率为10%,则现在的债券价格为各期现金流=1000×8%×612=40（元）利率为5%、期数为20的年金现值系数为12.4622,复利现值系数为0.3769债券价格二40x12.4622+1000×0.3769=875.388（元）900元利用插值法求得：投资者所要求的收益率=8%+（1000-900）/（1000-875,388）×2%9.6%A、B、C三个债券各面值为IOOo元，期限均为5年，但还本付息方式不同，A债券为每年等额还本付息；B债券每年付息，期末一次性还本；C债券则在期末一次性还本付息。三个债券都保证按面值提供12%/年的收益率（复利），它们还本付息的现金流量如下表所示：年度A债券B债券C债券i277.41）20.0002277.41120.0003277.41120.0004277.41120.0005277.411120.001762.34求：（1）当市场利率为12%时，三个债券的久期；（2）当市场利率为20%时,三个债券的久期。解：（1）当市场利率为12%时：A债券的现值=277.41×3.6048=IoOO（元）A债券的久期=（1.×277.41×0.8929÷2×277.41×0.7972+3×277.41×0.7118+4×277.41×0.6355+5×277.41×0.5674）/1000=2.77（年）B债券的现值=120×3.6048+1000×0.5674二Iooo（元）B债券的久期=（1.×1.20×0.8929+2×120×0.7972+3×120×0.7118+4×120×0.6355+5×1120×0.5674）/1000=4.04（年）C债券的现值=IoOO（元）C债券的久期二5×1762.34×0.56740.5674二5（年）（2）当市场利率为20%时：A债券的现值=277.41×2.9906=829.62（元）A债券的久期=（1×277.41×0.8333+2×277.41×0.6944+3×277.41×0.5787+4×277.41×0.4823+5×277.41×0.4019）/829.62=2.64（年）B债券的现值=120×2.9906+1000×0.4019=760.77（元）B债券的久期=（1×120×0.8333+2×120×0.6944+3×120×0.5787+4×120×0.4823+5×1120×0.4019）/760.772=3.89（年）C债券的现值=1762.34×0.4019=708.28（元）C债券的久期=5×1762.34×0.4019/708.28=5（年）某公司同时发行两种债券，两种债券面值都是IOOO元，每年付息一次，每次付息100元。债券A还有1（）年到期，而债券B还有1年到期。如果市场利率是6%、7%、8%,两只债券的价格分别是多少？为什么市场利率变化时长期债券比短期债券价格变化更大？解：当市场利率是6%时：债券，的价格=反,4r1÷6%（1.÷6y（1+6%严-100x7.3601*1000x0.5584=129439（元）债券B的价格=1100/（1+6%）=1100×0.9434=1037.74（元）当市场利率是7%时：债券A的价格=1OO×7.O236+1OOO×O.5O83=1210.66（元）债券B的价格=1100×0.9346=1028.06（元）当市场利率是8%时：债券A的价格=100×6.7101+1000×0.4632=1134.21（元）债券B的价格=1100×0.9259=1018.49（元）债券到期期限对其利率风险有影响的原因在于：债券价值的很大一部分是通过收回债券面值来实现的，债券期限越长，收回面值的时间越晚，其现值受利率变化的影响越大。长期债券比短期债券承担的风险高，由于期限较长，利率变化对其影响较大，所以长期债券的现值也会比短期债券的变动幅度要大。某公司的发行1.面值为IOOO元的4年期债券，债券每年付息一次，票面利息率为9%。当债券的价格分别为830元和1100元时，债券的到期收益率是多少？如果市场上同类债券的收益率是12%,你是否愿意为这只债券支付830元？解：(1)当债券价格为83(沅时，假设其到期收益率为10%,则债券现值=IooOX9%x3.1699+1000x0.683=968.291(元)按照插值法，得其到期收益率=9%+(1(X)()-830)/(1(X)()-968.291)×1%14.36%(2)当债券价格为110()元时，假设其收益率为5%,则债券现值二90×3.5460+1000×0.8227=1.84(元)按照插值法，得：其到期收益率=9%-(IO(X)-11(X)/(1(X)()-1141.84)×4%6.2%(3)因为债券价格为83阮时,其到期收益率为14.36%,远远高于市场上同类债券的收益率，所以愿意支付830元。某公司为了长期筹资发行1。年期面值为IOOo元的债券，票面利率定为10%,每半年付息一次。(1)若两年之后市场利率下降到8%,公司的债券价值应当是多少？(2)若两年之后市场利率上升到12%,公司债券的价值又应当是多少？(3)如果市场利率在两年之后下降到8%,此后一直保持8%不变，那么从第二年到债券到期，债券的价格将怎样变化？解：(1)若两年后市场利率为8%,贝)：债券价值=50×11.6523+1OOO×O.5339=1116.52(元)(2)若两年后市场利率为12%,则：债券价值=50×10.1059+1000×0.3936=898.90(元)(3)第三年：债券价值=50×10.5631+1000×0.5775=1105.65(元)同理可得：第四年至第十年的现值分别为1093.85元、1()81.14元、1067.33元、1052.4元、1036.3元、1018.9元、IOoo元。可见：债券的价值越来越接近其票面价值。某公司1994年1月发行票面利率为5%、按年计息的30年期债券。至112007年1月，市场利率上升，债券的价格从IoOO元下降到650元。（I）若债券最初按照IOoo元面值出售，债券发行时的到期收益率是多少？（2）2007年1月债券的到期收益率是多少?（3）2007年1月时债券是折价出售的，随着债券逐步接近到期日，债券的价格会如何变化？投资者是否会逐步获得资本利得？解：（1）若债券按照面值平价发行，则其到期收益率应该就等于票面利率，即为5%。（2）假设2007年1月的债券到期收益率为10%,则此时：债券价值二50x8.0216+1000×0.1978=598.88（元）根据插值法得：债券的收益率=5%+（1000-650）/（1000-598.88）×5%=9.3%（3）随着债券逐步接近到期日，债券价格会逐步接近债券的票面价值，投资者逐步获得资本利得。某债券投资者购买了10年期年息10%的债券、5年期零息债券、1（）年期零息债券和年息10%的无限期债券各1份，债券面值均为100场。购买债券时的市场利率是8%。如果第二天市场利率上升到9%,每只债券的价格变化幅度有多大？解：（1）当市场利率是8%时：10年期年息为10%的债券的价格=IooX6.7101+1000×0.4632=1134.21（元）5年期零息债券的价格=1000×0.6806=680.6（元）10年期零息债券的价格=IoOOXo.4632=463.2（元）无限期债券的价格=100/0.08=1250（元）（2）当市场利率为9%时：10年期年息为10%的债券的价格=IOoX6.4177+1000x0.4224=1064.17（元）5年期零息债券的价格=1000×0.6499=649.9（元）10年期零息债券的