【茶饮报告】餐饮行业深度研究报告：从茶饮公司递表看现制饮品行业发展茶百道、沪上阿姨、古茗、蜜雪冰城招股书拆解-240321-华创证券.docx

推荐(维持)轨睡好研丽华创证券NUACNUANCMCUKmtS证券册究报告能饮行业深度研究报告从茶饮公司递表看现制饮品行业发展：茶百道、沪上阿姨、古茗、蜜雪冰城招股书拆解证券分析师：口融B电话,)i5ow3f£Khnungwcinhcyjs.CKim执业噂号Is5XMOO(>2 目前连锁茶饮公司基本以加盟模式为主,22q4季度总茶放开加盟,23年7月奈方放开加股.和直营模式公司自负门店盈亏相比.加盟类茶铁公司收入求源以向加亶新售实物H设备和收收加盟的为壬，本质是隙供应埼和加盟费的钱，毛利率在30%左右，由广模式更轻，刚性;固定成本更少，净利率普通更<.可以达到15%以上.对比茶饮行业各M睥门店数51.ST；咏城以在国内开店接近3三)0家居于龙头.门店教其次多的是古茗.再其次为茶百逆、书亦烧仙草、甜啪曲、沪上阿嫉4个品牌，也有SooO.9000家左右体业.行业基本占比%股票家教(只)40.C0总市ifi(亿兀)203.340.02流JS市值(亿元)187.530.03相对指数表现%IM6M12X1绝时我说16.8%-11.1%-22.1%相对我现13.2%-8.6%“2.0% 几家公司对比1以22年为统一对比I径.索雪体童挺大.239,2020.2021.2022.2O23QI-3公司分别实现昔业收入25.66亿，46.80亿(Ry+82%),103.51亿<voy+121%).135.76亿(yo)'+31.2%),153.93(yoy+46.W).同时各期归母净利润分别为4.4亿元，6.3亿元(Wyz2.81%),19.1亿元(yoy+203.09,).20.13亿元(>oy+53%),24.53亿元<yoy+51.1.%).对血冷利率分别为17%,14%(弓I入战投.产生股权支付费用计入管理费).18%,14.7%,15.6%.公司净利率随U毛利下牌和精修费用增加.有所下降. 灰次为古科：2021.20222()23Q1.-3收入分别为43.8/55.6.55.7亿元.2O22'2O23Q1.-3同比增速为26.8%D3.9%.2O21/2O2272O23QI-3经网净利润分别为777.9八05亿元，20222023QI-3I可比增逡为2.4%73.2%.古茗2O2b2O222O23QI-3E利率分别为30.0%'28.1.%G1.tf,经iB整净利率分别为”.6%"4.2%”8.7%,因研发费用支出较离，净利率略低于I可行.褥伏沪标300相关研究报告后疫情时代籁饮行业变化:理中度提升,铝构分化2O2-O5-24餐钛行业跟踪报告:宏雷冰城PJ存：聚W常A.何龙.揭示“工-的范争优势.楮助Hi判后侯经营32022-10-24猿有冰城招股性"宝"显影20223-26单店GMV迂年梃升.乡滋门店GMV更高.公司2021.20222023单店GMV分别为220/230250万元，2023年四税及以下城市单店GMV为230万元，乡镇门店单店GMV为240万元. 茶百道：08年过生于成都.2O2O2O23收入更合增速为7415%.2O2O1,2O212O22,2O23收入分别为I0&36.4/42.3/S7.06亿兀，2021.2O22/2O23年同比增长237.4%6.1.%4.8%,2O2Q2O21/2022/2023净利润分别为2.4,-7.8/9.6.'11.5亿元.同比增长226.W23.9%9.3%.2020-2023年净利涧亚合增速为69.06%. 沪上阿姨：2021-2022年，公司实现收入16.40亿元、22亿元，2023年前9个U.公司实刈收入25.35亿元，同比增长54%.收入1.要来自于加股业务，即向加盟商出售物料和收取加盟管理费.2021年,2022年、2023年前9个月向加盟尚销的货物的收入分别占加盟业务收人的75.7%.77.7%,79.7%. 2021-2022f.公司实现净利湖8339.9万元，1.49亿元(yoy+”%),2023年前9个月.公司实现挣利润3.24亿元(yoy+189%).公司毛利率和净利率桧定提升.2021年毛利率为22%.2022年为27%.2023年前9个月为31%.2021年公司净利率为5%.22年为7%,23年前9个月为13%. 通过加盟扩张的茶饮公司本质是供应优类型公司，四家公司都大力投入供应链建设，井延伸至上游.因茶饮行业般金较低,以加盟为卜:的商业模式核心在于对于i¾幽I供牖的管理，以?续输出统的品牌形象和标选化的产M品牌热度往往会汹着大单M.联名代言人等有所变化.品牌热度能否持续需要结合燎合能力判断， 茶饮头部品碑现完全进入用马B1.地阶段，再开必然稀择同店,但上市在W,预计各家仍将阳i较快川*F%“反正都要稀择,不要把机会幽皆1曦.时间是运营的敌人，对加器商的考舲才刚开始，现在各家连钺茶饮开店口姓卜沉到县级城市，我们预计品牌和管理能力的差弁在未来两三年就会有较明总的分化. 风险提示：食如安全风险.门店扩光不及预期加一商拓展不及预期消费拧偏好变化.投资主题报告亮点本篇报告系统性的机理了各家交友茶饮公司的整本俯况，包括财务状况，单店收入，加盟政策，供应链等,并从产品端和门店掂做了系统性梳理，比较各.家品牌的弁问.并解答了市场较为关心的，和未来市场容Sh以及未来开店空间有关的何越.投资逻辑本篇报告的第一部分梳理了几家茶饮公司基本的信息.包括财务情况.过往盈利水平，产品需和门店翔的异同，供应链建设情况，加盟畋微对比.第二部分是关于行业信息桅理,包括行业规模,行业疫情后呈现的趋势等第一:部分是关于市场较为关心的时即，比如开店空间的测算和茶饮处牌的第二增长曲线.以及我们怎么看待未来的发展格局.一、四家交表茶次公司基本信息醴6（一）宝寺冰城：6（一）茶百道8（三）古茗I1.（四）沪上阿姨：!4（）产品箍和门店端做摘向对比：171、古茗：出新速度快，研发能力较暮172、茶百道：定位中端，经典产品占比尚183、蜜西冰城：低端茶饮行业龙头，门店数最多184,沪上阿姨：娘焦下沉市场，多品牌运营19（六）供应械201、半雪冰城202、古茗：223.茶百道224、沪上阿她：23（七）几家茶饮公司加制政策对比24二茶饮行业三!2S（一）行业规模及增速25（一）行业趋势：龙头加速拓店.原本坚持直营的品牌,春茶等也开始开放加盟.同时通过收购我他品牌整合行业27（三）行业均势来看，2321年是茶依融资高解期，之后估值有所回落28三、怎么看未来？以及市场较为关心的问题29（->行业还在持续增长，渗透率有待提升的佐证；29（二）未来开店空间：29按照目前开店密度，在新一线城市开店密度最高，平均2.9万人拥有一家店，假设此密度推演到全国,则开店空间为4.8万家。30（三）山海：茶饮品牌的第二增长曲战：30四、风幽示31图表目录图表I蜜雪冰城简介6图表2出占冰城各项收入占比6图表3击等冰城各收入项毛利率拆分6图表4蜜雪冰城各项费用率7图表5澧当冰城期末现金及等价物金额（亿元）7图表6宗与冰城不同线城市门店数统计（期末）7图表7堂雪冰城门店结构（各线城市期末占比）7图表8索再加盟商及加盟门店收Ift图登9宙雪冰城加取门店收入图表IO茶百道收入百万元及同比图表I1.茶百道期内收益额（百万元）及同比图表12茶百道收入构成拆分图表13茶百道各线城市门店数显图去14茶百道各项费用率IO图表IS茶百道毛利率和净利率IO图表16茶百道等1额、订单数、门店数、平均每推价格和单店期岱额IO图表17茶百道加盟商及加S1.门店数盘IO图表18古茗收入走势I1.图表192O23Q1.3古茗收入拆分I1.图表20古茗分业务毛利率走势I1.图表21古茗期间费用率12图表22古茗净利润（亿元）及净利润率12图表23古茗以商场店和乡镇店为主12图去24古茗门店分布情况12图表25古茗门店数餐及增递13图表26古茗门店按城市等我分别13图表27古茗各省份门店数盘及同店GMV增速13图表28古茗加盟商及加盟门店数Jft14图表29沪上阿姨收入&净利润亿元人民币）15图表30沪上阿姨收入结构15图去31沪上阿姨北方，南方门店占比15图表32沪上阿姨总计门店数和加盟商数量15图表33沪上阿勋GMV、订单数及门店数15图发34沪上阿姨开一家店/一家店以上的加盟商比例16图表35沪上阿姨一管店数呆和加盟店Sdt16图表36沪上阿姨收入结构（各线城市16图表37沪上阿姨不同埃城市门店分布16图表38沪上阿姨毛利率&挣利率17图表39沪上阿姨三项费用率17图表40古茗门店设计风格17图表41古茗畅销产品18图表42茶百道畅销产品18图表43米雪冰城菜单及典型产品代价19图表44漕雪沐城不同的门店模型19图表45沪上阿姨典型旗品/主要产品20图表46击吉冰城生产茶地21图表47室戋冰城七大食材产能22图表482023年茶百道前大供应商23图表49沪上阿姨海盐工厂生产线23图表50家茶饮公司加盟政策对比24图表51国内现制饮品市场规模卜亿元）25图表52按价格带划分的中国现制茶饮店巾场GMV（十亿元）26图表53按城市等级划分的中国现制茶饮店市场GMV（十亿元）26图表54截至2O23Q3国内现制茶饮市场前大品牌份额27图表552023年新茶饮品牌门店燃模增长情况（衩至23年末）28图表56星巴克中付M同店泊色增速拆分（量&价）28图表57古茗融资参投方情况29图表58JK-冰城开店空间测算30图表59全球现制饮品以终端库售额计算的复合增速31图表60全球现制饮品以终端零年制计的规模增端（十亿美元）31图表61茶饮品牌热度（近一年31一、四家交表茶饮公司基本信息梳理（一）密雪冰城：求守冰城创始于1997年,段情后步入发展快车道.2019.2020.2021.2022.2023Q1.-3公司分别实现昔业收入25.66亿，46.80亿<yoy+K%>,103.51亿<yoy+1.21.%）.135.76亿（yoy+31.2%>r153.93（yoy+46.0%）.PI时各期净利润分别为44亿元,6.3亿元（yoy+4Z81.%）.19.1亿元<yoy*203.09%）,20.13亿元（yoy+5.3%）,24.53亿元（Wy+51.1%）,对应净利率分别为17%,14%（弓I入战投,产生股权支付费用计入管理f）,18%,14.7%,15.6%.公M净利率随着毛利下降和销件费用增加.有所下降.三I蜜雪冰城简介贵*1来源：制古冰城招股竹公司以极致性价比为卖点，加S1.模式迅速扩张，2O23QIQ3邮过94%收入来自于向加盟商销仰件材和包材.加盟的商品俯仰和设符的位收入占比达到98%.公M业务核心是向加盟曲.收爆料和设名.2019,2020.2021,2022.2O23QI-3公“1."Hk匚也率分别为35.9%,34.1%,31.3%,28.3%,29.7%（受到物料降价和加盟的下降等加盟商政策变化，毛利率有所下降）.图表2强雪冰域各项收入占比图表3蜜雪冰域各收入项毛利率拆分1.1.1.1.202VXS3K2O132023013资料来源:春生杰地招股书华创证分资耨来着:黄雪冰地/IR书.华创证羿期内各项成本费用率相对较为喘定,2020-2023Q1.3销售费用率为2.7%,3.9%、5.7%及6.4%,近两年与同行相比处于较高水平，主要系公司加大营销宣传力度，门店的产从推广.促销费用支出较多。管理费用率防昔经营杠杆择放逐渐降低,2O2O2O23Q3室雪冰城管理费用率分别为23%、3.6%、3.7%、2.8%.公司各项财务指标优秀,在手资金充裕,2OI92O23Q1.3报出期各期末,公司现金及等价物金额分别为6.3亿元、21.2亿、27.3亿、27.64亿和37.59亿，占各期末总资产比例分别为51.24%,56.26%、37.42%,27.8%和26.7%,占各期末流动资产比例分别为63.78%,80.85%,53.96%、42.2%和40.3%.主要构成为银行存款.公nJ存货周转率逐步下降，2O192O23Q13报告期内各期，公司名优周转率分别为8.94,954、8.50、6.97R5.52.资产负债率方面，成至2O23Q3为30.06%,主要因为公司盈利较好+融资.资金充足，整体负债水平较低.流动比率和速动比率均保持逐年增长，20I9-2023QI-3报告期各期末，公司at动比率分别为1.94、2.23、3.0,2.8及2.3,速动比率分别为1.48,1.88、2.2、2.1R1.7,短期偿债能力不断改善，圈表4室雪冰城各项费用率三三5蜜雪冰城期末现金及等价物金额（亿元）Ma费用率nna*4036302520151037S333.712"f1.',y,ni1.Ztei202222Q32O29Q3资料来源,需当冰城招股乐华创证券赁料来源；蜜雪冰城招股乐华创证券门店扩张方面.2O21-2O23Q3富西冰城集团总体门店数分别为20001家、28983家、36153家,国内门店数占比分别为98.65%.93.81%.89.01%.22年国内净增加7457家门店，23年削二季度净增加4992家门店.各线城市分布来看，三我城市及以下占比最高，95%门店位于一税城市以下，超过50%门店位于:.我城市及以下.海外门店增长迅速,2022年底悔外共有1795家门店,23年Q3未增长至3973家。图表6SS古冰城不同线城市门店数统计（期末）图表7望雪冰城门店给构（各线城市期末占比）贵料来淑：蜜£冰城招IKm华创证券从加盟商连带率来看，击中加盟商连带率逐年增加，21年平均好家加盅商开2.04家和盟店，22年为2.12家，23年Q3为2.22家.圈表8蜜雪加盟商及加盟门店数员20212022Q32023Q3期的加驳1.敷量1X509I9.9M19.95428,929新开加敏店敝破8.0229.6717.1908.020期内关闭加盟唐数(577)(696)(470)(856)明东加盟店数M1995428.92926.67436.093明初加盟我散家6.3669.7849.78413.625期末加JH商数景9.78413.62512.47016.281S:*,iW;*H.华创证物2.121142.22单店收入快速提升.随着公司品牌影响力和知名度提升,加上门店产品不断迭代更新.以全年营收/（期初+期末留存门店数讨同计算单店年收入（弟个加盟店贡献给公司的收入）从2019年的41.3万元提升至2021年的S8.72万元;2022年由于原料降价和加盟费下降略微下降至5135万元.图表9室雪冰城加盟门店收入密M源城20192020202120222023Q3加盟门店育品策售收入（万元）242.697145001459B4.95631.25510431450.4715加盟门店敢（家）5.871510134516.774Or24441532,5110K兽门店BtyOy72Z65*45N单店料也领（万元）41334445872'51354461绝篇收入VW7“32乱-J25资料来源：蜜雪族城招股书.华创证券<箸注/2,年数据来源于A招招股书.22年及之后数据来源于港救招股凡口径略有空异（二）茶百道茶百道08年诞生于成都，2O2O2O23年收入到合增速为74.15%,2020202U202）2023收入分别为10.8/36.4X2.3/57.06亿元,2021/2022/2023年同比增速为237.4%”6.1%34.8%.同时，2O2W2O21/2O22Z2O23净利润分别为2.47.9.61.1.5亿元，同比增长226.9¾23.9%19.3%2O2O2O23年净利润登台增速为69.06%;图表10条百道收入（百万元）及同比资料来汨1茶百通招股乐华创证券图表I1.茶百道期内收益颔（百万元）及同比贵料朱淑；茶仃道招股科.华创证券收入构成方面，向加盟店销售货品及设符的收人占比为95%,剩下4%为加1噩费和特许权使用费收入占比，1%为其他收入占比.根据招股H披露，豉至23年末，公司我有7801家门店,其中包括加盟店7795家，立哲店6家，约90%门店位于一税城市以下，一缈新一线:维戏，叫线及以下城市占比分别为10.6%269%20.9%1.9.4%22.2%.在购物中心、社区、其他商圈的门店数分别占门3总数的37.3%,28.6%及M1.%-外卖业务迅速发展.外卖门店震羡率从2020年1月的86%上升至2023年12月的95.9%,外卖销包额占比从2021年的61%a5微下降到2023年的59%.20212023年公司加道店敬餐分别为5070家,6352家，7795家，直售店数款分别为7家,9家.6家.图表12茶百道收入构成拆分资料来源：茶百道招股书.华创证分费用率方面,茶力道2020,2021/2O2"2O23总利率分别为36.7%35.7%34.4%34.4%,在利率分别为220%21.4%228%20.2%,毛利主要由向加盟店销售货品及设备贡献，23年公司向加器店铺件货品及设招的E利率为31.8%,销田费用率为2.3%,管理费用率为7.4%,管理费用率高于同行是因为有部分营销立传费用（报表中表述为营运支持限务费）计入管理费，口径不一致导致不是完全可比，研发费用率为0.3%。2020-2023年，公司实现零件8523.21亿元，99.84亿元,133.32亿元，169.09亿元，时应的杯沆为1.48亿/5.97亿/7.94亿“0.16亿,每堆价格为27.8元/28.9元/28.6元/27.4元.若以披乐的零华额和杯琐计算杯单价，20-23年对应杯单价为15.7元/16.7c1.6.8元/16.6元（2022提价原因为产品组合调整和核心单品涨价.单店零售额逐年增加.2020-2023年茶百道平均单店等苫额为1036万、196.7万、209.6万、216.8万，同比增长90%、6.6%、3.4%.圈表16茶百道零售S1.订单数、门店数、平均每单价格和单店零售领I茶百道2020202120222O23零解假合计H万元>2320.513331.716.909.10tfi（it（百万杯）147.7597.2794.41.016.10ij4总数（百万）83.5M5.4465.96IX.2门店总数2242507763617.MH平均好的价格<）27.828.928.627.4弟店岑件额（万元JIO.5196.7209.6216.8同比增速6.6%3.4%资料来/：茯仃远招股书.华创证券测从加盟商连带率来看,茶百道连带率逐年提开，21年仅为1.09.赧至23年末茶百道加恸商连带率为1.41.曲表17茶百道加盟商及加盟门店数020202021I20222023期刊加盟店致我53122405070352*ffK½'ftft1712284313581663期内关闭加附店!313-76-220期拓乳店致Ift2240507063527795期初加盟商数后624258046M5369期末加盟庚t25»)46345396553«连带率087IXW1.181.41资料来茶百通招股凡华创证券注：连带率小于J是因为某一时期，新增篆妁加盟商尚未开店,从签约店甯要1.2个月（三）古茗成立于2010年定位为中海茶饮茄牌，价格宿在14-20元，主要产品为果茶、奶茶、咖叫及其他，2O212O222O23Q13收入分别为43.8755.6/55.7亿元，2022/2023Q13同比增速为268%33.9%.2O21/2O22/2O23Q1-3经调净利润分别为7.7/7.9/10.5亿元.2022/2023Q1-3同比增速为2.4%73.2%.公司收入包括三部分：1）错售商品及设备：主要为向加明两稻何饮品原材料（如新鲜水果、果汁等）及设备（如泡茶机、制冰机等）的收入.2023年前三季度该部分收入占比为80.4%：2）加盟告理服务：向加盟商提供管理服务时产生的收入,包括初始加盟费、持续支持服务费、提供培训及其他服务的收入.2023年前：.季度该剖分也入占比为19.5%；3）直营门店销售：假至23Q3末公司6家直营店，2023年该部分收入占比为0.2%,图表18古茗收入走势收7包尢）->yU华仃证券图表192025Q1.3古茗收入拆分翎It府已简曾谀*M46851R资料来泡：占若招股氏华创证券公司各项业务毛利率水平较稳定，2023年前三季度公司整体毛利率为31%,其中销t商品及设备部分毛利率18.8%,较2022年提升33pct.主要因22年同期有疫情影响,公HJ为支持加Sa商经营对部分商品降价；因增加加盟商和门店管理投入，加盟管理股务匕利率自2021年以来在所卜itf2O23Q13为81.5%,较2022年降低IJpU,主要因公司投入资源在新地区开拓门店网络：2O23QI-3直营门店销仰业务毛利率为19.8%,图表20古茗分业务毛利率走势xr100%20212022三3QI3<AUa毁管理或3,11A<Aft金计货料来酒:古茗招殷书,华创正分2023前三季度公司羟昔效率提高.销伊及管理费用率改善，分别为4.3%、3.2%：同时利润为38.6万元，盈利水平高于公司平均"公司对加盟商进行全面支持,连带率逐渐下降.截至2O23Q3末,古茗连带率为1.95.在开设古茗门店给过两年的加盟商中，平均姆个加忠两羟营3,1家门店，75%的加盟而经营两家或以上加盟店。图表28古茗加盟商及加盟门店数量Inia门店爵n10营门店数连带率t20215689523811392022666452949X262023SW646141.95资料来源：古茗招股书华创证券计算（四）沪上阿姨：13年7月在上海开设首店,主打谷奶茶,19年开始提供鲜果茶.集团旗下现有三个品牌：I.沪上阿姨：创立于2013年，主要售卖鲜果茶和多料奶茶，价格帚介于722元2,沪咖：创立于2022年，般设立在沪上阿姨门店内,售卖各种加哺饮品，比如拿怏或者茶咖,价格带介于13-23元.3,轻享版：创立于2023年，为下沉市场提供更具性价比的茶饮，定价和选址更加灵活,主要价格带介于2I2元，效至2023年9JJ30H.沪上阿姨是全国第四大现制茶饮公司,主要分布在下沉市场（截至23.9.30,共有49%门店位于三戏及以下城市），共有7297室门店（19N家门店内设有沪咖品牌）,7257家为沪上阿姨品牌门店.40家为轻交版门店。2021-2022年，公司实现收入16.40亿元、22亿元，2023年前9个月，公司实现收入2535亿元,同比增长54%,收入主来自于加业务即向加盟商出答物料和收取加盟管理费，2021年、2022年、2023年前9个月向加盟商销售货物的收入分别占加盟业务收入的乃.7%、77.7%、79.?%。2021-2022年，公司实现挣利润8339.9万元，1.49亿元（yoy+79%）,2023年前9个月，公司实现净利润3.24亿元<yoy+189%）4公司毛利率和净利率稳定提升，2021年毛利率为22%.2022年为27%,2023年前9个月为31%.2021年公诃净利率为5%,22年为7%,23年前9个月为13%,图表29沪上阿姨收入&净利润（亿元人民市）资料来源，沪上阿姨招股书.华创证券图表30沪上阿姨收入结构资料来源I泊上网娱招股书.华创证券截至23年9月末的7297家门店中,7245家为加盟店,52家为宜营店，截至2023年9月30日，共有4284家加盟商，其中育32.3%的加匾商”382名加盟商>开设一家以上的门店，现有加盟商开设47.3%或1087家新加盟店.从门店分布来石，公司创立于上海，但在北方发展壮大，2021年北方门店占比58%,23年9月30日北方门店占比51%,南北拓展逐步造于均衡.图表31沪上阿姨北方曲方门店占比图表32沪上阿姨总计门店数和加盟商数资科出以f上司嫉招IRH.华创证券贵科火泡：沪上向姨招IR书，华国证券订单数及每张订电GMV（元：过往在单价保持稳定，好单平均GMV为2&27元，2022年单店GMV为114.3万元,同比增长3.8%.圉表33沪上阿姨GMV、订单数及门店数20212022I202AQ1.e3IGMV总计（亿元）41.611)0,6871.49订单总敢（干）5731.I226511269258门店总数377653(177257姆张订小的GMV（人民币近）2627象店GMV（千元人民币）1101.981143.38985.19资料来源I沪上阿姨招股书.华创证券大部分加盟商仅加盟一家门店，加盟商加盟家以上门店的比例持续提升，由21年的27%提升至2023年9月的32%,械至2021年、2022年、2023年9月,公司分别有3711家、5244家、7245家加盟店，收入占比分别为94.9%、94.2%、96.1%.图表34沪上阿姨开一家店/一家店以上的加盟商比例图表35沪上阿姨当官店数量和加盟店资料来淑:沪上阿姨招股书,华副证券w»B-W11三-BW±沪上用彩招收书.华创证办收入拆分来看，主要收入还是来自于向加盟而销售货物（食材+设备），截至23年9月底.向加盟商销售货物占收入比例为80%,加盟相关服务管理费占收入比为639%,自哲店收入占比不足5%o按城市等皴划分，截至23年9月底，三线及以下市场收入占比近半，为43.1%（门店数占比49%）,新一线+二线为385%（门店数占比43.3%）,一战城市收入占比为18.4%.»212Z22O2M1<UM/Q13so*6znmwgWK资料来源：沪上网姨招股书.华御证券资料来海：沪上阿姨招股书华创证券图表36沪上阿姨收入结构（各线城市）曲表37沪上阿姨不同线城市门店分布与其他几家竟对类似，公司收入来源以向加盟商售卖物料设备和收取加盟费为主.21-23年前9个月，公司毛利率和净利率水平稳定提升，各期毛利率分别为21.8%、26.7%、31.2%,净利率分别为5.1%,6.8%,12.8%.Irm及营梢费用率由于多个线上线下渠道的促销及背销活动增加、以及人员涕薪，占比高于同行，但是23年的蓿经包系统数字化优化.以及随着收入增长规模效应渐显,第件费用率呈现下降电势.圉表39沪上阿姨三项费用率图表38沪上阿姨毛利率段净利率If姨招股书华创证券B体及普宿用角力的痛X班可隘一好友费用率M1.SsM4M%030%4极4.C7%Q60%0.M%76*20J2XUQ320”Q13贵料来源:沪上阿姨招股上,华创证券()产品端和门店端做横向对比：I、古茗：出新速度快,研发能力较强檄至2023Q3果茶饮品占比超过50%,奶茶饮品占比38%,加啡类及其他占比11%.代表产品有时A芝士前®、邮A芝土桃桃、一颗吞水柠、满杯杨梅、古茗奶茶等，定价介于10-18元之间。产品更新速度较快，2021年、2022年、2023年9月30日,公司分别推出94款、82款及107款新M.新M受欢迎程度较高.2021、2022及2023年，公司的卜大畅稻票品包括同年或不上一年度推出的两至三款全新饮品“23年Q1.Q3,果茶饮品合计占伊出杯总数的51%.门店采取统一的设计风格,门店分为面枳在30-50平的标店和70-80平的大店，刻于加盟商彳!较为严格的驻店要求,一店加盟商彳!在店打卡要求，加盅商本人福要完全在店进行暴础操作，三店及以上，加盟商本人不必完全在店进行建础操作，但是仍然需要全职负责门店各J工作.三40古茗门店设计风格Mnaea-RTNnaBa>aMna*资料亲源:古茗/股书图表八古茗畅销产品2、茶百道：定位中端，经典产晶占比高23年Q1.门店平均SKU为35款伙品.价格介于8-26元之间，其中几款经典产品占比60%.经典产品有物枝I1.阕、豆乳玉酒N、招牌芋圆奶茶、菜莉奶绿和西瓜亚城等饮品.除经典产品外，公司还积极探索新口味产品，短隔几个月上新或者上新季节，区域限定款吸引消费者,以2022年度为例,公司共计研发近迎）款产品,其中上新近43款,并完成对F9款经典产品配方的升级，图表42茶百道畅销产晶赛料来源:茶百道招毁H门店模型方面,茶百道大部分门店面积介于30-100平米之间,蔽至23年年末，公司分别有44.3%和42.8%门店面枳分别为孙49平米和50-100平米，外宾门店收盖率达到95.9%.外卖交易额占比达到59%.3、蜜雪冰城：低端茶饮行业龙头，门店数最多核心产品介于2-8元，产品龙阵既包括常市款产品,也包括季节性和区域性产品,前大经典产品占在国内总出杯V的42.3%,经典产品有冰鲜柠掾水（4元），冰洪淋（2元）,珍珠奶茶（6元）,蜜桃四季春（7元）,满杯百香果（7元）。出新频率不冏定.23年前9个月，共推出47款新品,平均好个月5款新品。图表43整雪冰城菜单及典型产品售价先料来源:大众点评门店采用标准化设计，价局和门面,大部分以红白为主题，门店大多介于IS-60平米之间，公司根据当地社区、商业环境及常费场景:开发了不同的店型,店型包括标准档口店、标准堂食店、期间店、集装箱店、主曲店和特装店。图表44壁雪冰城不同的门店模型4、沪上阿姨：鬃焦下沉市场，多品牌运营2021年、2022年、2023年每年平均推出超过100款新产品，及时跟进市场热点，势典产品有杨枝甘赤（1&20元）、I?芋泥波波奶茶（15J7元）、茉莉奶绿（10-11元）、W米奶茶（13-15元）等.图表45沪上阿姨典型单品/主要产品MH1.fXVT»1M«海援清XMen*e11*ttaea-vvsaatiU4JtftK*U1*It9«««««(Mf1.1.9W肄来期沪上阿城招股书（六）供应拨供应链方而做对比,通过加盟扩张的茶饮公nJ本质是供应依类型公E.四家公司都大力投入供应法建设，并延伸至上游；1、蜜雪冰城采购：为控制采购成本，公司整合全球供应商资源，采购源自全球六大洲、35个国家的原材料，同时将采购网络延伸到上海，建立原材料合作种植基地.，2O23Q1-3公司前大供应商采明额合计占比17.2%,单一供应商依赖度低.生产：公司提供给加密商的饮品食材中60%为自产.其中核心饮品食材为100%自产.公司目前在河两、海南、广西、建庆、安徽有大生产基地，漫盖七大类用于制作饮M的食材，包括糖、奶、茶、血、果、根、符等，年综合产能达到约143万吨，产能充足,图表46蜜雪冰城生产基地二”>、；C:城:"'股IC仓储及物流:公司拥有自拒运营的仓锚体系和专属配送网络,同时通过数字化F段精准控制末端货物送达，豉至2023年9月30日,公司仓储体系出总面枳达到30多万平方米的26个仓库组成为行业内最大,并且为了支持急外业务,极至2023年9月30II,公司在东南亚的四个国家建立了本地化仓储体系，包括共计妁6.6万平方米的I1.个自主运普仓库，同时不断投入并探宓自动化及普能化设备，提高运营效率并扩大存储地，例如采用堆垛机、四向穿梭车等自动化的立体存储方案等.此外主要通过与当地的配送服务商合作提供配送服务，截至2023年9月30日，公司的配送网络照装了中国31个省份、臼治区、比咕市,约300个地徼市、1700个县城和310()个乡镇，花始过90%的国内县级行政i*划UJ实现12小时内轨达，在国内90%以上的门店实现了冷魅物流/之.搬至2023年9月30日,我们的配送网络同时也海施海外四个国家的约300个城巾，图表47SS雪冰城七大食材产能AfU1202120222023Q1-3I»IB1.产能千吨）产能利用率产能千吨产能利用率产能千吨）产穗利用率W127.958.7%255.761.2%417.745.5%76.883.1%233.862.9%264.96J.I%茶1733.7%3.6233%6.171.4%11.358.6%果35.6853%101.169.9%103.962.0%粉11.623.2%16.133.3%a.745.6%料65.417.6%9(),343.0%105.559.6%资料来源I次自冰城招IS书.华创证券2、古茗：采购：公司主要采购各种商品和设备，包括新鲜水果，2022年公司送购了品种超30件重址超81600吨新鲜水果.是同期国内现刎茶饮品牌中最大的水果采购商,大规模采购使公司能检获得低于市场价的采购价格.如破至2O23Q3公司向11店供应芒果的价格比市价低约30%。同时公司对关键晚料进行产他直采以保证价格、质t及供应稳定性.截至2O23Q3