【美妆护肤报告】商贸零售行业：618预售取消体验升级国货美妆表现值得期待-240518-华福证券.docx

©华福证券HUAn;saURr11ts0>.11>行业研究行业定期报告商贸零售618预售取消体验升级,国货美妆表现值得期待投资要点：>本周专:S618大促电商平台取消预售意味着什么？今年618答大平台聚侬,怖W与“价格”，取清预售、新化现则低价为口我们认为转变后两大核心原因：（1）取消复杂预售规则以福升曲盛购物沐骁：往年预售在“定金、足款、优惠叠加”等各种规则下，机制复杂且已推行多年，消费者对于过往频繁而规则灾杂的电商大促感到定程健的中婉T,（2>后复苏时代的经济力仍偏弱；社等数据连续四个月放缓,拼多多报表数据超预期，白牌堀起,多维度般证消龙者购买力较弱,因此湿灭及京东推动价格竟争、消费有下沉，以抢占市场流量.，本周回颐：商社板块涨跌幅也于行业中游水平本周（5.13-5.17）：商零/饰M/社服/关护，化妆茄涨段闹分别为+0.68%/+（）.25%/）.22¾W-0.72%-2.68%,整体处于行业中游.杀点公司公告：1）安克创新：公司拟发行可转债用于便携及户用储能研发项目.2）周人生：公司4月份新增7家自营门店总投资金额3993万元平均而枳82平方米03）潮宏电；公司4月份新增I家口.首门店，投资金额665万元，4）巨子生物：拟折让约6.7%发行3322万股配售股份,净海约16.27亿港元.行业新闻：I）上美股份举办2024年供应商大会.2）迪界拟纳斯达克IPO上市，业务为存港学生提供海外学习咨询等.3）胖东来“两改第二店”步步高超市湘潭九华新天地店正式启动询改。4）沃尔玛公布2025财年一季度财报.营收与利润双丰收超预期.强于大市（维持评级）一年内行业相对大盘走势团队成员分析师：赵邦陶SO2I0524D5MO7）相关报告1. trttfiWJ½（<f1.,丸护板律阴价M大衣&%J*03.<M2. HF1.经跻萍慢俄化.“M价比-1：尊延续Jt用24A1.263. 015Wft.动低林化期件花开2O14f1.1.，投资建设：消费板块弱复苏节奏下商社板块已逐步回洞至配戢底部由零售要素人'赁、场出发我们优抵四条复苏主线中的优质个股机遇： 美护旺季&反弹机遇：美护板块留体已回谓至估值低位高增长与增长恢复里辑分化布局年报与一季报披寤后,化妆品分高增长和增长恢及道轼布局，且考虑即将到来618大促，预估24Q2收入可期，D建议关注高速增长、加码品牌力塑造的美妆集团【昭莱施/福瑞达府J本股份/巨子生物】：2业绩短期承压、多品牌发力可期的增长恢红标的.建议关注【华熙生物/贝春舵】，证券研究报告 教育行业：经营环境明朗改善关注K12暑期招生情况校外培训管理条例（征求意见箱发布,对校外培训持枳征态度,Si中、非学科培训发展空间较大.K12双诚此前强监管下边际面放松，经营环境改善具有明确性.基期相至.建议关注K12暑期招生情况.首推KI2及公考招录龙头。建议关注【学大教育/新东方S/好未来/卓越校科集团/思考乐教育】，建议关注职教龙头【华图山鼎/中公教方，粉笔/行动教用。 电育深度出海：全托管模式兴起加速溶境竞争与打度全产业锥资源整合与品牌化出海趋势下，头部矣家货控能力与溢价持续提升，建议关注零售深度出海标的【名创优品,泡沙W5.优而涔境大卖【娶维时代/安克创新年机雕】. 社服&-出行：“。一”国内“反向旅游”流行出境游人次同比睡倍酒店板块估值修更有望延续.产品中高端结构升级利好格局优化,龙头品牌加盟签约信心充足，拓店进度不止，建议关注【锦江酒店，首旅酒店/君亭酒店】：黄饮板块在出行客流拉动下痛台率明显改善，建议关注单店爬坡与盈利修复的龙头标的【达势股份/海底捞/百胜中I项：景区板块持续看好中长期消费趋势,：客流与客电持续史,苏下建议关注华福证券SuakSHtr11-三(.景区标的【尺目曲长门山/特索道,味城演山九华旅游】风险提示终端部求艘软，政策变化风险，研发取证风险,规下客流缩减正文目录1投资观点42 一周专题：618大促电葛平台取消狡隹意味着什么？62.1 24年618大促各平台节奏梳理62.2 24年618大促各平台取消预售且规则"清爽化”63 一周市场表现回颜93.1 板块涨跌幅93.2 个股个股福104公司公告与新闻回顾124.1 公司公告124.2 行业新闻135风险提示13图表目录图表I：投资标的估值表（收盘价2024/S/17）5图表2：618大促各平台活动节奏汇总6图表3：主流电商平台2024年618大促活动分期与活动力度8图表4：本周（5.13617）板块涨跌幅9图表5；年初以来（1.1517）板块涨跌福9图表6：美护板块本周去联福（5月13日S月17日）IO图表7：黄金珠宝板块本周涨跌福（5月13日5月17日）1（1图表8：社会服务板块本周涨跌福（5月13日5月17日）I1.图表9:教育人服板块本周涨跌幅（5月13日5月17日）11图表1U：零售板快本周涨趺海（5月13日-5月17日）121投资观点消费板块弱笈苏节奏下，商社板块己逐步回调至元阀底都，由零售要素人、货、场出发,我们优选四条更苏主线中的优质个股机遇： 美护旺季&反弹机遇:美护板块整体已回调至估值低位高增长与增长恢复逻58分化布局年报与一季报披落后，化妆品分期增长和增长恢更龙辑布局，H.考虑即将到来618大促.预估24Q2收入可期.D建议关注高速增长、加码品牌力塑造的关妆集团【珀莱雅用!瑞达相本股份/巨子生物】：2）业绩短期承压、多品牌发力可期的增长恢复标的，建议关注【华感生物/贝泰妮】. 教白行业：姓着环境明确改若关注K12暑期招生情况”校外培训管理条例（征求意见稿发布，对校外均训持积极态度，高中、非学科培训发展空间较大.K12双减此前覆监管下边际面放松，经昔环境改善具有明确性，转期将至，建议关注K12冲期招牛.情况。首推K12及公考招录龙头,建议关注【学大教育/新东方SZ好未也卓越教育集团，思考乐教育】.建议关注职教龙头【华图山鼎/中公教育/酚宅/行动数月】. 电商深度出海：全托管模式兴起加速跨境竞争与打磨全产业於资源整合与品牌化出海趋势下，头部卖家费控能力与溢价持续提升，建议关注零售深度出海标的【名创优品，泡泡玛特】，优项跨境大卖【赛维时f"安克创新/华凯防佰】 社服&口一出行：“口一”国内”反向旅游”流行,出境游人次同比翻倍酒店板块估值修更有望延续，产品中高端结构升侬利好格局优化，龙头品犍加盟签约信心充足，拓店进度不止，建议关注【箍江酒店/首旅酒店/百亭酒店】；我饮板块在出行客流拽动下翻台率明显改善.建议关注单店爬坡与盈利修红的龙头标的【达势股份他底捞/百胜中国】：景区板块持续乔好中长期酒也趋势，客流与客单持续衽苏下建议关注景区标的【大I1.湖/长白山/三特索道/宋城演山九华旅游】.图表1:投资你的估值表（收盘价2Q24/5/17）Ma*2023A4(<bt.)2024E2025E“(«.)2023A2024C2025EPE-243OOS96.S2t<S28739151.818625.233.026.3R灸6B366SHX"小26531.933042526529.583298?BJ弊找3折7812.316830496938261ZSZM*h”51559667.4233.Zi9M340.M“.1111.in.11.IIk11f.0M9237*于11.M246.099.414517.121.022.1M022S.SN*”«1.47.，57X0区,421.83Dmf.3iHt<i552小3战。610.913.3”。化4二MtM.J1.>«M.3V.1gty.31023.4«)3983.SH*£生物2Z329236.0263.84833.6>00740.tt丸”,22.3».1M12.61，46M4603193.SH,n加10313.416.8232.931.6翔5JOiizEszRSS19.335.24.97.58.59.417.20612.SH代乂”71448C.4Mo22125.929.415.4*Ji±CO2867.SZ1629196.02Z7.9132IS.117.312.3BZJ43.WWVmJ«2.33.34.3it.4a>041S.SH小奇23IUO141.5166.22628.832.816.13iW1.5，力略代26W210，.0344.3S.924.0300592.SZ*fa66.284.7WZ7134.65.7CO2315S215.217.夕2083B4848H.5maaJiBU，植6074.9英.94.13.0G1a.的侬。.WIQI冗9.bZ3.91&T19.4a.IZU.U6862.HC，我楞4145469.8511.945051.457.5加.1W22刚九店七894.991J433.3X.21X4887次T0中族Tii3¢616W3589a&71,1140.总边华版今30540.152.2-0.30.01.044.223.0i1.rtWo754SH然“£146.515.4169710015.618.120.I。":'ti1.46779619BC1.80g3IC6180301073.SZC今gG5.37.899031.31.836.63U4.W1932小31.5-1.112.313.1升。603116.S6.3B31.51.8Z1601爻8.SHUif匕6754Tfc.3VH.767I7B.夕"2<0052652十大长422127733S152.53330.8C0Z<7.SZ30949.夕-2.16.911.260W.W<rjd7，610.51.21.，3.721.COX<32.SZ僧石我5.3&274Q2t.11.6克.6OTZ<OV.W双Z震胃2.347-U.50.10.4TSTaJ00192Si“R收。77玄夕W.414to2.021.9C0Z599.5ZA通W仅240力.131.70.041.01.3W.8况MeUWZ.75.00.1O.71.06I3OQ569.SZ<ftC6.0&110.5132.07.6Z3.3MfAMC02955SZ州3央2G83250G112.3JWwaWtx.KXa3U4U.5QG8.6JOCK662.SZCtCUi除978119.5145.2202.7X416.960Qb62.Sh冷及U“1.6力，826<.7S9&57.1<<KM6I.5HW星人力WJ1450.73W0"39.Z10.41,gQ-。匕1<»<-M0。>RZ1.41M2M9.陋3024743.61"5.318.21773.IMAh-hJ23033147.0333.9,917.3契葬他6代及Q256246674613$21.62446.4C667.HC中N东方GIr39B44649.4274.1&113.2173»M4里里不356W943.5Z19.510.92.3«»：InnI1.隼ftiu03何九所在，标frm机标的东自午W任寿01无所KiI（K<5*t1.idftff1.BJ,均为人民币计价2二周W题："女促电商还取消预售通味着花7今年618各大平价聚焦“体验”与“价格”,一一预售'化规低价为我们认为转变有两大核心晚因：（I）取消红杂预仰规则以提升消戏酉购物体蛤：往年货件在“定金、尾效、优惠叠加”的各种规则下,机制复杂且已推行多年消费者时于过往频繁而规则复杂的电商大促悠到一定程度的1檄（2）精一苏时代的经济力仍弱：社.连续四个JJ放缓,拼多多报表数据超陵期,白牌崛起.多难度验证消商者购买力较弱，因此淘天及京东推动价格竞争、消费者下沉，以抢占市场流fit.2.1 24年618大促各平台节奏楂理淘/京承M快取消预售直接开卖,时间覆盖0月中下旬和六月整月开始时间方面,除京东于月末开始之外，淘天、拼多多,抖音、快手、小红书均于月中旬开始大促.结束时间方面，拼多多、快手将活动延续至六月结束.2.2 24年618大促各平台取消放隹目规则"清爽化"取消预售为618大促18大变化,各平台忧惠规则更加“清爽”普演为葡单易憎的陶店满减/一件直降分平台将24年618活动政策与23年对比，主要边际变化桢理如下：>淘天集团：今年天循618口号为“史上最简单犬猫618”.其规则主要有三大变化：I）取消-预开化：2）简化if¾方报名环节；3升级消费者价格保障.取消预售环节。最大的变化在于取消官方预伸环节，取而代之的是更早的预热开启时间.相比于2023年618,今年活动提早近10天,5月20H晚8点C1.接启动第拨开卖。 简化商家报名环节其次，今年天猫618无商态报名环节，符合要求即可直接进入商品报名（具体流程：签*协议设置主玩法一一前品报名）.5月611起，淘宝天猫将同时开启两波正式活动的商品报名， 强化消费者价格保障再次，今年天猫618港宝天猫将升级价格保障，平台除了进行先涨后降管控外，天猫支持商品从付款后至7月5I期间进行全程价保眼务.京东集团：今年京东6180号为“低价好物,现货开卖”.对比23年.今年京东618规则也有二:大变化：1）取消官方预一,缩用活动时长：2简化商家报名流程：3新增“半年一低价”活动，取消预售环节,缩短活动时长与海天集团一样,京东在本次618中也取消预售环节。而与淘宝提早开启预热不同，京东推迟了618开后时间，从5月31H晚8点开启政物世让618“回归6月”.因此京东也是主流电商中最迟开启618购物节的平台. 商化商家报名流程本次京东618.商家只需在京麦商家中心报Z”2024年京东618大促主!瓶舌动”,即可全盘拿握各类会场及各类平f微玩法的规则和时间节奏。 "半年般低价"看化性价比京东在618大促中新增了“半年最低价“新玩法.若商家成功报名618,同时商品在618期间的价格低干过去180天的到手价，则商家可以自动参与到该玩法中。针对参与“半年最低价”活动的商品,京东会在搜索、推荐等场域为其H示专M标识.设置单独的搜索和加选标签.京东还会在大促主会场进行全周期的首屏瓢光，以及单独设置618专展会场.拼多多：家电数码力度大打响品牌化升级-本次拼多多618大促时间为5月23日到6月20日，但根据APP预热i6Hft,有可能在的日就开后预热.作为低价代表，拼多多是“百亿补贴”代名词.本次618大促I可样有百亿级曝光和覆力大促补贴,并且侧电家电手机有较大折扣.围统品值做升级：拼多多一向给消费拧低价白牌的印象.而本次618拼多多在家电数码产品中有大折扣、开展闻值大牌专场等行为,我们认为其有困绕品牌化概念升级的策略.>抖音集团：补贴与下沉策IS今年抖吉618好物节的变化是：1取消预一:2)规则简化：3)-/加码，如短剧直传. 取消微Si抖音也取消顼华环节，而在时间节奏上调整不大，比23年提H2天. 规则简化主要的活动玩法筒化为官方立城和“件口.降。官方立M15%或一件H降优惠，相比与23年较为复杂的跨店消减规则，24年有所筒化. 流加码24年的618好物节料投入百亿流量,给予参与活动的商品更多资源和补贴.同时.对不同赛道、不同量级的达人推出三类定制化的内容玩法，激励电商达人为低价好物带货，字节跳动旗下的巨mr川电商广告平台，也计划增加40部618平台短剧推动大促冲刺.快手：24年618的口号为“天夭梯是618.大牌*H1.占比全|«T.今年大促H松变化同杆为取消了预丁玩法，井I1.将结束I1.期从6月1811延长至30111图表3：主流电商平台2024年618大促活动分期与活动力度*4ID<AAft1#ri*9»4<»<vCf1.B>H6"N<MMM<n"na,4s><M<MOeBAXf73A*<1.>44A加“Rt!«W»-W4»t4，“RI，ftHSA-S31<1>11*t>KA-4J>f1.<t2A；4<6.Foea>4.*1ISSHJtM4“孙Bf«»«m8*mtwna»MM41，“*Q.A.4<>>,Rio,，8m1AAm>4W1M3011AA4N>AI4.mu4fIfX¾.H令*一2A&<d.31a，»M(tA)<Mi11Q*<It(UA).久3»-591:<.U<，3，4.局3*力“30Ii<.4AN04MA，4SQ3MBg<r<AtMAA200-30t*4<U<1.IHWaMtY，4Qa；2M激篮修敝IC州网,""“上吟快nu，(CA)«f««(，ATn"3»-q.U<UM&M<<aC÷O<<A<.14SM<.40<'M<AA<和讯网.人人林0(M*1.华楣便分明究所3 一周市场表现回顾3.1 板块法跌幅本周（5.13-5.17：商零饰品/社脑美护板块涨跌幅分别为+0.68%/+0.25%/“）22%/OT2%,涨跣竭度均较小,整体处于行业中游，化妆从板块涨跣帼为-2.68%.落后于商社板块整体.图表4二本周（S.13-5.17）板块涨跌幅*»：Hind.年初以来（1.1-5.17）：饰品/化妆品/美护/商零，社服板块涨跌帼分别为186%Aoo2%A0.47%.9.06%f-9.27%,商零和社服桢块跌幅较大.图表5：年初以来（1.1S17）板块涨跌程»*v"wW/*»*«*»*.，+华耦证方鹤今M。华福证券HUAf*cureescoj11行业定期报告|商贸零售3J年股涨跌福美护板块：涨前三:佣波生物（3.4%）,江苏吴中（3%）,登康1股2.9%）：趺幅前三，科思股份（-53%）.珀莱雅（34%）,水羊股份（33%）.图表6J美护板块本周涨跌福（5月13日-5月17日）A4NUk«*K<*K«R«*(¼i>«««)4W2÷XMMA1.iKAM«1*»*«*解*士比Ht比第2MI1.XOAH5377.9仄EI1.1.JMIaM13贰,fI<%11.<V?IunIan>1.17%)811»SZ件*口般M2255工gI9X?2用Ss3.61%J6W1.tKM4HIIUh2CM3'412S%iI“*OIS0IgQayi1.3f<11M1.W丸，信警127.1IIM2工4,T14%,It<u»J42<CM>%XS5%6JRJMM<9勿FiEX1.7%1MSM41.1%11.16%7X'XZM>1.4I1.tihtcEF但II5II->.%»21M佻Si9.K2%ImM2XZqs衫7731145J户02jgIW57.5%1.18%>XOSZ5«33325辰45%J3.X213>“44.f>>hU>2B11.Km2XfAT1a黑”(82，59*180Samro)3s.y上华*欠<.9?)«3h吟Ii61.141.x.f<%ftS5%的*，5HX*，"IMK91,Mjfj.2.1%2.ISIVKBXiSass%WWSZfiMVMGH.2KtIM4Q*Kao16%X114IIXZHa07IS«T«EI-J%J心蚣S.3%mM9.91.W5XZ，“!0tt4MftIS?NM乂*FIE学I-34%3KuctIaJTIIU1.IWW46VS3,S2%IO4%*».innd：华SJuE两允Sf黄金珠宝板块：涨幅前三；周大生4.6%）,豫园股份（2.3%）,周大福（2.3%）；跌幅前三:曼卡龙（92%）,中兵红僚（-3.9%）,老风样（-3.1%）。图表7:黄金珠宝板块本周涨跌福（5月13日5月17日）*estOWMXZ2MJMSS6M3I929.HK4»1177SZSOMa1.tK6a>07M7O1.IMIK1<ONK>,SH91.>>2545G:IOf5W«II1.(0½tSH12>×*''s/13t×M5X4n*R*以力仝*Htt*肉*3rt41“士"MX4t±"整Re*634*tt+41.。慎"W?2M4*W.Sw2(v»55MTIW.5MH1167WSIK?.O»6J!25rMI2z5ds111.>a1.I4e24”"1.1.1.5M”1.(>idT6%X(<7U)6T46UCSIm*iArt41.f标比洌4M%6I.B'他uNO1.52»F1»ao%495%30*»«fS(urIB432小2UO>ttfSS3.129518gU92%MA1.4JWW%R4S%HJSIANA152%7定M2«W%w%117.95>j>166%来骞：Hind.中福证券明九所社服板块：丁螭前三:银河娱乐（7%）,华住集团（6.1%）,亚星旅游文化5.4%）:跌幅前：锋尚文化（28.7%）,米奥会展-1.1.7%）,奈雪的茶（54%）,*J*tt*建院:X44At*HWIMCTHK“K械不1.W02ImHKU<6皿JIWHIK<412MHK»*”©,JWC5*WMWXHmx6I92KHK>>*taIW7WbI.MK6aU)me8UW24SZ40M&SM«W«XHM1.1.t13725»WJHKX*.IMI1.Moonsz"3412WKTHK1.MI4OGIHKf1.*r*MMMIUKWK11741524II.HKv<>峪3MrM%wXI617<<CWSZAtt<4,67MI3N.HK4KnIS17N姐2MSHM74XrMC.MKU1.1.1.1.21?2«HN<ft4KM找SnMSM*4nsWAHK4C32yrHtIQU4011M5Hr«Xn«MSHAU4MO1.UXZIMJ)她UMSHW债6MtMMXHtmJC*»25HK夕纷*U2J1.MCHVMZ<*4M»)mmxz”唐良久419。(61.R%K1.511.111.ift%:-M¾低;SVTMA1.hirr5«IOJS(100%M。,IQfSocr*1273«rurIIM.“K3.91%M57X142IO1.S(oaw丽IOJS(100%*uSKI1.1.1.11%037%*Mu5TMMM44IQN000%JW41IV1.1.W%IM10)u>y.-M*”GUJfS0oy171影IOJSi(1.gawIQZOOCf加8IAJMJn545%105Jf?63W.'J326%I2JAif%(ocr乂.RHA51000,450%«59.1.bIgOIKft.JMJSm0rrJ¾4JU*RZ21M1.。刈IafS<u17工112IQD0%<j69%.破力M3r.m.141»J54m112.9M%IIMMI1.M935%IS/4Imi1.1.%1257%IW3MI(I)0*'<DaMrQoC¾itf>舞Cia»s5y»My071%图表8:社会服务板块本周选铁福(5月13日5月17日)*ah««.hn*a«r(to«a*<<)wt¼<»/».«救菖人服扳快：涨竭前三:昂立教育(16.3%),希望教育(15.9%),创业黑马(1.1.7%>跌幅前-S东方时尚(-13.4%),KEEP(-8.7%),北京城乡<-3.9%).图表9:教百人眼板块本周涨跌福(5月13日5月17日)«fAMn*"U(tt>«*”(,)+wi<5KH1*4t<tf-M<:.44St*t1.1.>tMI，KJSiuI7“1.SHIWHK*Tt尔62112Im葬；|'F=X24FRIIA6IWmswQM(IjKftt3.W4SZ0i*1.913币311.«KF455911.30JMKS(Kf4ttttIMIQ扑2工h值7J)4JD9m(DC*.5W2%MSZ*Rfo31.17K本居“WMI今加Xir4(5T6WWCSZHWNh49UXII*龈12.rI於IIjOJ253I(DCS1152%H1.1.Bk-MI中修户"a卬&I，；.，VJ42M1.%(25%I86；.ItKf244I1.V，XA2IU1.X(IjV¾9»19252MVftn00M-I1如?S»STS15$%IO*>.HK÷n4tSUI峻6AHbh,4S69IOA.(1KI1.8ZSZMXttR2X9*>-FG金4661I(DCS“2%12WN111.XZCJftfIMft262匚*8、.r4v57KV5.12%IIttK1.X1.SZ3101121.mu4s-1y-<50<W2%(crH“15»MUAHIMWhfiK514ir机-2.757Kng1521%15“tV2H号冬。q”3Mf1%-Jiu.IT-Ww.%IMK<.IftWItKIM2W7JI中二2S19n.(jr17OWMSZ*RM662W.r心9.81%SIS,IRft*i£»5XWI%。X强MW*J70W*19QM0.&Z今向KW19.4IS1.W*5、-IbP*1.W51X<JKf%2DrtW3SZh<ft01121IE卜r*»10加5*<0r21Jr*>WK除Wq”A»F俨，箝F.卧1nQM*21.(A6KJ.4%1.1.5%(r出ImHK班？日松口M1.5K÷t词心卧5V1IO)%(IgaMIM61XIXffMIIVI1.2iicr-«*I1.X1.Mf%I6W4.25器MSftHKJAWMKEEP¼tM5I"671XI9I%I¾61»2Mw%I(IS<JKj(n%索MiGnd华福证券有，而T1.1.TiW-国售板块：涨帕加三，红星美凯龙<13.8%),东方甄选(10.9%).美加龙(8%)：跌幅前三:国联股份(-11.2%),永辉超市(4.3%),红旗连锁(-2.9%).图表IOJ1.导售板块本周深跌幅(5月13日5月17日)*2*U(t>4tOE)¥3支个区队情度求R.忸t>aMMIISHKIM8IhSJ16.2%I3“*.2IHK<*Hi1.n.9IU6I三3%I13"q*<x¾1»J1.W11.7%Xhk4Ynyi0*Htft×29.HI1254%5WHKI，"IH1.6)(C6½Z*rt1.919.6?K0%U%7>m>Bsz®mw("12110.5%1.>5%:，8IfK44S.IJM4IaRu%S%VMCrXZ*Jt*Jg6Sohx%IIO.'nWCMOSZ冷唬4IMUUOBm3%I94%I1.ttWC