【电商行业市场报告】社会服务行业：618大促销售放缓关注零售板块业态调整-240624-中信建投.docx

社会服务罐持强于大市刘乐文1.iu1.cwcnSAC煽号:SI440521080X)3SFC编号:BPC301KMaChenn1.IKin题w,c<SC三J4:81440520070(X)8SFC漏写:BRVo97T1.ft*yujiaqibjcSCCUSAC编号5144052111()003发布H期：2024年06月24日微）中信建投证券陟CHINASECURITIES证券研究援告行业动态618大促销售额放爆，关注零售板块业态调整核心观点"618大促”落郁.销付施增长放盘,根据星图数据，2024年618期间全网ffif飘为7428亿元（2023邠618期何为押87亿元.其中,全中美琮合电商为（包含天猫，京来、拼多多5717亿.同比卜的6.9%,n插电而（包含共音、快f、点淘）为2068亿同比增加121%.方面,“618大促”铜的菽放线当下消费者的购物行为变化关联，消费者对于支H1.fii谨慎,可造品类具石更大压力；方方面,行业竞争加剧.口常促锚更加顿笈.这对于“618大促”也一定分流。行业动态信息本周（6.I4.2I）中信消费者服务行业深跟幅、商业贸易行业涨跌帕分别为-5.04%、463%,相对上证综指，分别跑输3.9pct,胞输3.5j.相对沪深300分别跑输3.74pct,胞输3.34,在中侑级行业中排名第29、27.板块哀现：社会务：酒店板块涨跌幅第一（-3.00%），景区免税出境游餐饮,涨跌幅分别为333%、-6.30%,-7.81.%-8.29%.WX«*：段零自板块涨跌端第（”.11%）,G业市场经首贸易专管连锁电通及服务，深跌幅分别为421%、4.65%,-5.13%.-5.86%i族坡鼠除：“rm×SssSssCs6×618：根据星图数据,2024年618期间（天猫5月20日20:00-6r.no月18日23:59；京东5月31口20:00-6月18口23:59（其他平台以各平台公布618起始时间故里到6月18023:59），.台电商平台、自播丫台累枳捐代额为7428亿元（2023年618期相关研究报告间为7987亿元）°分为道来点,煤令电商平台镣售额达5717亿元.同比下降6.9%,天猫占抠综合电商平台榜首位B1.京东紧随其后,群多多位居第三,直播电商梢售就达2068亿元，T昨名直播电曲平台桧行：W时零售架道铺售额249亿元，关闭闪聘柞名爵室件平台第京东杪送和饿了么分别位列:、三名：社区团购整体精传额为139亿元,多多买菜、美团优选、兴盛优选排名解三.UW：5月社零总额39211亿元（同比+3.7%，3年复合增速为2.9%,5年复合增速为3.5%），低于wind预期（M5%）,除汽车以外同比+4.7%,5月,餐饮收入同比+5.0%（4月+4.4%）：限额以上单位商品等包同比+3.5%,其中,楸油、食鼻炎同比+9.3%：饮料类同比+2%：中西药品类同比1.3%：化妆品炎同比+18.7%：金此珠宝类同比-11.0%；同装、鞋帽、针纺烟Ia类同比+4.4%：家电类同比+12.9%.21.OG.232I.06.H24.06.1124.06.03M06.20用全球钱U系列六【中仁建投礼服曲货】»nntii»守里怪伏礴度.关注出行板块机遇【中建松社腰曲贸】11w出的始收淞挣.再视拈播新璃端影【中U建投出眼命贸】“，国免怛彷华环比倍增.中国友口博彩Jft氏J1.WWtt.【中1减投社St商贾】：黛枇M曲板块索道里断.H¾X1r.入境侬修：胖东兴调改木树首店第一天业绩出炉：永奸妞市郑州信万广场店恢现营业首日销售翻188万，是调改之前平均日销的13.9倍：1口客流12926人,是调改之前日均客流的53倍.行业动态报);目录1.¼*<KS*j-jt!/<I()亚点数据踉踪I(H卜6Hb(=)杨妙行怙(11)子行业表现IQ()休闲服务板块X(-I商业留同桁故X1.f4'1，夬kjk4*力)AdUk；)*z>41.*Ri26行业动态报告板块表现及投资建议（一）点数据跟踪WBM：外国游客部分：2024年4月的售嵌7.27亿美元,同比19年-50%，同比23年9.56%（.IJJ同比”年_“%,环比角度,怕仰腕+3.8%微增,其中吻物人次环比+75%,客单价环比-3.4%,整体市场：前4个月黑计悄仰领36.92亿美元，同比19年邓，同比23年+11.%r其中购物人次同比19年44¾3年+52%.客取价同比19年391'1.11比23年27%.韩国市场流失的部分奢侈乩可能向日本或者欧洲转移.番化实际更多会被区内税上梁道找化,近期618T台补贴力度持续加大，考叱券后情M，多数R瓶价格已低于免税价格,且无需担忧假货间遮.这也是KO1.与经炳商的行整区别.KO1.并不承担库存且保证宜成正而乩牌则通过该模式系握rC端定价和需求费取权,丽求M度国际品牌中国区销仰呈现定份额保力，对梁道端预计仍有持续影响./衩彼彼视，（XP'卡射，於，於,3k'.'科"，FS5'fii1ti8:KDbA.中忸投证芬皿*MB>ff1.fiIitHM酒店全国经昔数据同比去年：60616全国酒店4周累计Occ同比23年-3.2R1.,ADR57%,ReVPAR-IO.7%（上周为89%,同比19年为-14.6%）,其中经济型/中档侑趣奢华RCVPAR同比分别-8.1%-10.6%-1.4.6%-23.6%,四大集团价格指数：4H累计ADR华住福江中国区，首旅如家/亚朵同比239年分别+17.7%/+8.6%MI7%/+0.4%：同比上年分别为+5.3%0.7%32%M5%.四大集团开店：华住由德。苜旅如家/亚朵姆让4周净开店分别为115/28/19/21家，净增速分别为1.2+0.3%M）.3%+1.5%.行业动态报告ttuiMMXQ>MJAXSRM2>*m.2MWXWSM*2MW21.t*2Mj4«M244MWMWX4XeWX>2*20242tt42K*JU4M八g«MJBMB-WWMIB4B9>MBMB*4f1.1.!1«S'MBM'««BM«V>敖据案源I讨和盼糙.中俏建投证分5月一零总社39211亿元（R+3.7%,3年级合增速为2.9%.5年复合增速为3.5%）.低于windWtWJ（M5%）,除汽车以外同比*47%IJ月份,全国网上零华歆57669亿元，同比增长12.4%,其中,实物商品网上零售额48280亿元.增长11.5%,占社会消费品零售总额的比电为24.7%.5月，餐饮收入同比+5.0%（4月M.4%）：酸撷以上单位商品军令同比+35%,其中,粮油、类同比+9.3%：饮料类同比+6.5%：中西仿品类同比+4.3%；化妆品类同比+18.7%：金银珠宝类同比-11.0%：服装、畦帽.竹纺织砧类同比+4.4%：家电类同比+12.9%.化妆品高增主要受大促周期和付欺节奏诙变影响，应将5、6月合计考虑,黄攵珠宝消费下滑是因为跳期金价承升使得消费M推迟黄金首饰购买.另外二季度淡季基数低-周大福公开被越的4-5月同居下滑27.6%也反愫该情况.。3:赴会，«以月度比川4:CPI1.1.比变化社会消皴丛雾色总般:当月同比月CP1.:当月向比CP1.mM品:当月同比CPt：食Si当月同比1O¾gooisisiiWrCJXQvi教界来*：Kind.中上魅投证分请务必阍遗小文之后的免占任款和，”明.»«*«：»ind.1fSOtf)r§：*、食品英-W6：WuMHUmur零总额:相油.食品类当月同比联蝴:照酒类:当月同比-15%和K来油IUnd.中心建投证券7*M¾MMMW比常.评制抵装我织品类当月同比iM,中信建投证券EVe1.X93«、ZASffiv88zoz89«88)GQZZOZfcvs«冷名Qvas32ZDZ二二Zoe或畿蓝紫数IK来源，IUnd,中伍It投证办比mMHHM比境io：日用金财”MI1.Ig-FSIft金银洙宝类:当月同比&范来源：I1.ind.中信SS投话分fj*4Wi'i12:汽车集零”比常建83S8.SKS8Zi?i5.SS8.S88.S8Ss=S88.SKS8S1.?!0.33028388.S8SSK-.1oi-i8S88S8SSKZSKS1.1.s8EO2202石£302»»*».：Vind,中伯隹投正行4A*ft*M三NttM数将来W1.Mnd.中协通投证分13：量溺WHIMHR比过小蓝崇8.11.O得三8888888S8Srtsw三S88SR1.888SQW8S8二二冬8.3»吊nd.中伯也投任舜敏将来I1.Mnd.中Mii投证券5月中>PMI为处于收区H制造业PM1.环比下降0.9pct至49.5：尊制造0PMI环比微降01.pct至51.1.制造业细分中,国内外福求找珑，新订"单指数为49.6.较上月下降1.5,第出口订单指数为4«.3,较上月下降23p,玷逢五一小长假，居民出游错求旺盛，文化体育殁乐等行业商务活动指数位J55.0%以上较高景气区间.I&葬SkWHHkPMI数累米源:Kind.中菅煌投证中VV«：r/.Pftttif?行业动态报）;(«：«&PM1.#9MK20?41T51131n“9m>utj“6OfHASHUS3>WA<ft<“7mtMA7MA三0462*trCQQRSr42-Kf网IOJUK来源：，Ind中心过投证分M1.ktHT®处符忠加冷入av*三tn*fiM1.kAfi收据来源：Vind.味比2024ft5A2024ft4/2O24ft3503¼5S1.A50.949.547.4422778«“s&«9.48,*6行业动诙报方（一）投资建议免aw於：5月以东通计击隼M1.B=正常.SI计龙头体“*m"比I"明显收，中免Jft入三聋与IM1.育新»盘,三三1.V”寰3R,鼻4M构及供庾倭修力推向好,C修落后较好优化了三亶兔品集利空布,财力品占比明开2024.关注政策、±户JkU户晶力、供健力、寿外等KM务拓机会4»24Q1.熟品免税销仰额在高刘数侬础上有一定下滑，中免2023年销件结构逐步优化，根据中免24Q1.业继快报，毛利率保持明显提升，设下机场业务回升明显,租金降低提高盈利，且预计有效税率下降明显.展电2024年，一方面国际,客流逐步恢亚后,中免口岸店新成木优势格逐步凸显，另一方面湖南悄华站构更加方无，海棠湾香化C馆开业使晚来部分精品开级改造将进一步页觥增员.海南稳步推进封关事宜,预计封关趋势下龙头运洋商仍只备价格、AA类及明物模大（离岛免税模式）的优以且口岸能力场8盾利于免税业健康发展:ttW：（1）今年以来.内向官方“常态化”发放消圻券，前5个月已安排1.25亿元发放离岛免税及“机票即门票”消费券.海南行政府今年提出打造禹岛免税的品种、价格，版务优势，离岛免税店的仰额较2023年增长10%,从效果来看，今年前5个月.三非市已累计投放离岛免税消费券招7000万元，带动消费约15亿元：（2）据拱北海关统计，截至6月9日0时,海关监管进出境车辆超60万辆次.同比+123%,61家企事业单位荻得免税进口主体资格：<3）南宁新破狭海两施岛免税“套代照”窠tf1.7（X）万.通过“返岛自提”方式土私：（4）离岛免税政策实施13年来,网物金瓶累计达2236亿元，粉物人数4086万人次.随物件数291亿件：（5,目前海南已全面启动全勖封关运作准住，其中包括64项工作任务、31项建设项目（如口岸建设，海关查验设的等和27项压力;则试小项：R：（1截至6月22口7天平均的风帆机场执飞架次310.较2019同期+7.3%，比兰机场架次427,较2019同期+130%；（2）海南各免税店核心香化单品折扣力度环比和定；（3）,免Ih外国游客部分：2024年4月梢巧布7.27亿美元,同比19年-50%/同比23年2.56%（上月同比23年-11%）,环比角度,销得额+3.8%微增，其中购物人次环比+7.5%,客单价环比-3.4%：整体巾场：前4个月米计的伟靛36.92亿美元.IsJ比19年45%/同比23年+11%：其中购物人次同比19年44%23年+52%,客单价同比19年39%同比23年27%：伟国市场流失的例分奢侈品预计向日本或者欧洲转移，杏化丈际更多会被国内蝶上维逆转化。近期618平台补贴力度符续加大.考虑券后/满M,多数计辄价格已低于免换价格,且无需担忧假货何邈,这也是KO1.与经俄商的主要区别，KO1.并不承担库存且保证官UK正品，而品牌则通过该模式掌握了C级定价和需求获取权.需求角度国际品牌中国区锚传呈现一定份数JK力.对渠道端预计仍有持续影响.龙头/存水平及毛祖水平樗*”,的sit力，升龙头品突隼富度利饴”在边晾at,xn誉力捧造代，力赞值，优化，逐步迸入»11的需“证11,。行处在脩构«>（力的交,未家仍以皿品弊供的议价力、品IMB力'各Sum1.Bxt况案"行Jk变化方向.北上第修设下机用免«1景打造体Ift全面开且具金球竞力的免税IU1.海南计划2025年封关，预计封关后零倍产晶筒并为精仰税并不会对掰岛免税市场产生明显冲击，但离的免税市场的持续增长仍然在较于产品结构的深度词整、架道M牌的升级迭代'新市场的开拓,若当前另类结构逐渐改变优化.本富的上游M牌商进入免税渠道并形成检定价格体系，免税运营商作为维道品牌的差异化服务、物业条件、色业化眼务持城提升，一帝-路等海外市场积极开拓市内免税店政策及限趣的可能词整带动出入境免税发展.则国内免税市场右里迎求持续增量因素.预计未来免税市场格与有税市场仃机协同，完善自身差界化定位，运科商有望逐步向旅游零曲方向发展,提升条道标合竞争力和品牌认知,并成为技动消费的改要差异化场景，中国中免在各场求和格局端维持突出优势.深度参与自贸港建设等环节，在主要场景谓竞争格局博弈后均向好，未来发展空间核心关注产品结构的调急、政谯、差异化场景和运花能力,f瓢I,龙头逐步J求柔道M牌和优质场景服务差异化的打造,海外市场的拓展等.»中信建投证券CH1.NASECURiriES寓店横於：午出下行压力.MSTRM.2024年五一内RcvPARMAMMS2023的86%,入住率依震量98%,ADRMX88%.午假一后一周大盘体RCpAR裳2023下!度彳比I1.fnMr大.2023全军供"HM11I定升且*捱近19隼总体,«««龙头家的住与被出看，存在明皇鼻,且当奥»«1求RIII,1M家在去隼衣几IREk1.R况下率Ik1.nM比企龙头M1.I店入住率年内整体较IMr口也在2023收.家的开店我所Im,但体市用仍为餐平状态.各二2024开店目标窗计缗值.中育产品蝮的逮!（计仍费用的投入,同头,*,中高品K5t*M.短M月在求M下，彳J1.申富大单晶本"的议价力港一步臾出.中MfiMuMWT*的开AU幽WMnj同用龙头AUB年内中IMIUE的It证也#成为户*关.看开及PiPdin«主力仿J中-II-F现为主疫后主要关注各龙头拓店和储法成长性、行业供需格局变化、中高端市场竞争和创新力、集团化照能能力对效率和降费能力的提升。也期仍关注RCVPAR边毋变化趋势.预计在周期波动中酒店板块贝塔畀加阿尔法的期件仍将柠续.关注各浜邦店及储备数欧和质最,过去三年中封土爬坡和签的占比提升,且忸用率下降趋势下关注业绩弹性.华住集H1S：24QI收:的大学品优JHR大仍为朱素拓入,加MnB,Rcvpak小/长*m.看开11gh中*n能店优打下实*.中充UMHT.中后分降也等措施初见成效，未来更注用版局发展，中央渠道加盟优抽成更优化；海外效率伎更较好，会员体系逐步整合.加援比提升也将带来净利率结构性提升”J计24Q2收入问比+7%-11.%,别除DH为S%-11.%.2024年全年+8-12%.2024年计划新开1800家，关闭650家（2023年总升1647家，关闭796家.聂著加速,当前pipc1.ine3172家,环比+74家：Uff：假计2024年增量业绿主要来自于境内H昔M，；、海外业务减亏、CRS费用率.提升、开店业绩贡献，四部分叠加预计墙及业绩明显，收购锦江资本持有的锦江国际酒店管理有限公司（酒管公司100%股权后获得丽笙境内品牌授权，预计后续盈利能力和品牌潜力进步提升：中国区新CEO上升.望加强组织架构词整和从牌发力方向.各职能部门的管理更加统一、BD团队的林同能力和激励R持续提升、品牌优化方向更明确，2024年关注改革效果和品牌蛤证；YMUS：2024季报扣非净利润0.97亿，+102%,优J预期，同比19年+73%,主要为酒店业务帙复增长,较19年埔长较大主要为实际税率r降（南山调整为15%所得税）以及景区增长明显.24Q1.公司总店Occ1fADR1RevPAR同比4）.8pct+1.4%MI1%,同比19年-15.2PCU'+15.4%-7.7%,同店Occ.'ADR.RcvPARH1.t-0.9pcV-0.4%-1.9%,同比19年计算口径为-I3.3pct+1.O8%M4.O1%.轻管理入住率较低对整体数据有一定施JR期除轻管理总店同比去年O.1.pU+2.2%a2%°开店端，极止Q1.门店总数6295家，-季度总开205家，关闭173家.冷增32家.其中轻管理开103.关103：经济型开36.关56：中高出开66.关14：pipe1.ine为1940家，环比95看，主要是轻管理/46减少较多，羟济型、中端分£h23/29,与公司聚焦核心品牌现划致：关注整合后增长弹性充足，加粗M.牌尚品落地,pagoda表现强势，贲产运花瓶经验渐丰富且聚焦中高痛精细化管理的亭M店,2023年及24Q1revpar/|较好,将粮2019实价齐升.北京巴亭西店华侨位泊君牛沿店开业，篁庆开业，与中旅酒店合作会房互通，Q3业绩受扰动主要系直营的模销及部分物业调整等彰响，整体发展态势契合展后中高端市场竞争的大妨势,杭州pag<xia,深圳PagOda,成都PUgoda、若亭尚品等乱牌近期均取得良好表现,川渝地区深度布周,且史Jg视旅游和侬闲度假需求.年内或联应可能的旅游刚而国性：X朵：24QI收入业绩包健，4.0首店即将开业，开店速度较快，零存业务实现高速增长，预计2024年RevPAR有望保扑同比稳健,4.0产品持续签约，签约拓店仍处行业领先位置,葛根织回收期缩短强加亚朵轻居预H快速扩张，在中端和中高玷市场的领先优势逐步扩大，当前国内中岛端连镇化率仍较低，豌Ifii务恢复速度需要周期，但公司品牌作为头部陆牌和供给优势较大，商旅端合作B端客户较多且增速较快,关注高线城巾生态位BD,以及轿居等品牌的培育和对下沉市场的弥补作用.优It点位值备仍JUK争美.店网长加制的住仍突出，育战博市中J1.WMUt生态位的”,以及下瓦市用y的me为年内主J1.,4Htrau字化为盘劣.快板於：”公甸年内妓率总体M,节府一定荒,行年内注要企政量较*.行供0»中信建投证券CH1.NASECURiriES.价格犬/Ir加头部均更IHUIM化,一年内修合常长成长裔力1集二线优的龙头机会,关注我”JttIPO*.逝4年”社值的年化CA（；R.育巳虞为常本化打铁,并且近两年由于供修迸入较命便体力财由.上下,设价力压,»关注部分龙头发”式我,ID放开合伙Ia、EUAMW1.ME号.nm三JunWB.2024畏计供物«仍触较大宽压力，且修分优Jt案格*mH.，用中式快钱等优势褰道IPO机会.关注下沉市场和合作加怒模式的拓展.庆发：Q1.扣葬旧母速落后收入常建，主要系Q1.两大育茂开仿在埼力常、政字化设、Mt本性投入加大,金隼开店联仍可MI,3茂玄净痫率充，态仍JUNMB争优，.依托黄伙的大物业相细化运营壁垒高,肥西、龙湖等富茂开业迎较大增址面积且宴会逐步培H,近两年落地的富茂等核心门店运普和爬坡走现较好,利润率优质,现佥流向好支探后续建设.未来仍行更多优质门店落地,预计2024年新开15-212024QI及后续预可情况较优。公司在细分赛遒物业议价能力和储备优势持续扩大.“三轮雯动”带动浦氏.富茂持续拓展以及食品业务产能发力可长期期待,特续参与优而物业竞标，异地龙林预计2024年将逐步验证，关注年中上海项目的验证。核心优势为人酒楼细分妄道中竞争格局优质.缺乏竞对.物业议价力突出.且在手储备项目充足.食M业务预制菜等稳健发展.深度拓展晚上增长线Z维道.预计正常年份用年新增酒楼及婚礼会馆也定，短年数家富茂开业,轻费产检出有望逐步增长，后续使计逐步投入预制菜相关工厂建设，业绩增量Hi计较优质：*M:QiM三MMM.毛利率及OPM-JKM,关注Q2、Q3*鼻H名力度US不敷及*单变化，Q2.三tt价格仍U舞升.黄优劣仍臾出，关注启"店和#情况,单价近mm.富主要关注Hr事ftJUF±M*,海-力M三.同3入Q2*品物.名咐再度爱力.关注ItIXMUI1.啡奶茶化心目的引领者，数字化能力和机制使得创新风险变成核心竞争力，各项数据和健修以，万店后持续进行供应法建设、高线加密及下沉.公司在咖啡奶茶化细分赛道规模优势突出,且竞争优势$殳大.但仍受到现制茶饮快速开店和价格端竞争：*三ffi:MI9任策行及康执行雷,“筹巳H要任为推行Ea首席执行*.2024年人一儿霞节金门店共计SM1.mMI220万人次，就年5月1日,Jt为年内富,也I1.比+50%.2023分缸比例达90%.5月台环比的.年内#）£.开M.累计,充分«1用有I1.不密主的传力.疆开拓店效率,向于具备务盾”力的投簧物构。件,曲公司托的式开腐.amm,muu*MMBEm降费预期持续推迸，保本W台维持校校定水平.边际翻台率环比提升明显，侬计后续仍稳住拓展和优化开店模式,现金流状况较优质，逐步完成高频产品迭代和年轻化转型趋势：日胜中:24Qi铁心雪常,M店表川及鲁厅op承压,门店稳定扩张，褰道内竞争优势突出，持续创新,股东网微优质.数字化、会处建设、外送等持续升级迭代，1.avazzaSJ快速拧张，KFC单店模也及回收期优化助力下沉扩张：九笔九：一季度曜胃欺m三.计划打开分AMMB*A：2024年各品牌拓店I1.标和城，海外初期迸桩顺利，仙港及海外太：门店相继开业，2024年计划开店为,太大附80-100家,国际市场15-20家.½35-40«.未来几年标年CaPeX预计主要为开店和供应雁建设.多地供应住中心建设顺利推进：，的茶：2023实现川亏.预计2024年加推店拓展大几百家，调整加盟模式，单店投资预鸵卜谡为58万元，2024年6月30口前完成签约的门店每家Ur获6万元营错扑贴,国内加盟业态渐落地.后续总部费用他期推薄及加盟提升利润率等推进.赛道设辑实际有所改善，人员等成本优化力度较大，浮动租金蟆武对于成本风活更优优势,外卖占比在2023年有所F降逐步问到正常区间.量区及体例度假收坡:午XM人次总体IMt较好,第.里书记对Ift工作修出U1.I术,«*力兆代IB体系,;原暮ImJ1.发布公育,在中沿海所轮口岸金实外B1.imnit维轮入MXM:PH1.JteMWn印复推通文化9UMM/普莫看实IEt也鲁莫看及式*看;“五假期人次较2019埔长较超预阚,结合CP1.及价格等因素,屐现旅游需求的切性和精神消费“刚寓”网性客现价有所下滑主要系机酒等价格策略调整、县域旅游发展较快、天气因素影响等,从旅游分项的CP1.行，近几年总体保持明显增势，以2023年为例，各月W4,JWi'i份网比2019同期均有明显提升.算数平均每月较2019同期的提升超15%,而对比2023各月份国内整体CP1.仅较2019同期算数平均提升约5.7%,旅游分项CPI提升明显快J整体，以2023年国内旅游人次和总花钳数据价，2023年国内出游人次和国内旅游表观收入较2019恢发慢分别为81.4%和85.7%,旅游作为可迭消费中精神霜求的不可W代性，低频高决策园性带来“存钱消贷”效应,从疫后可选消费对比来看,价格承受度较御而根据行业整体检测.2024年国内旅潮人次第有望基本修复至2019水平.出境游也有较大的恢发弹性.并H.客单仍然呈向好趋济.当前优旗景区契合需求期安全性再且竞争格局较好、优质供给有限的逻辑.分红及股东回愫逐步改善，霭道整体的确定性被逐步认知，仍建议正点关注,MK*g大备JEEIA费品JiUBIMm方NOU:海乐设备、武艺设鲁文IiWMHEifa升.20”"Ka景M.的客流修S1.优物，部分景区较2019同期已实现较突出的埔长态势.此趋势伴随旅游刚甯制性便计在2024持续，且当前国内优质供给仍偏少，具备全域达营能力和粕准定位、合理营销的界马H的地仔有果陆续“出圈-.名山人川等优侦景区仍具备较强客流税健性。关注业务逐步拓展和具备成长空间的标的，九华1»:一度«承压丈节!天PH1.,年内1，正常受益交岫改善、池找高铁开通预期、内部古村及酒店改造等项目拊进等；求艺：主要项目演出场次恢复度逐步也定.花后减值后预计风险逐步杼放，推下其他项目携木运莒正常，后续核心蛤证城市演2：模式。广东千古情人年初一开业后U1.计逐步培百：天:预计年内逐步推进南山小讥二期建设,且内部多个项目推进中.落地后物宿来较好盈利水平，受拄国资对当地旅游布场开发，积极探索外延项目.在旅游需求快速林放下，前期所投入的内部改外.房间数时提升开始杼放业燎弹性。未耒公司参与的动物王国项目也有望贡献增殳投费收益，有序推进外延等项目彼期；IW1.Eff:24Q1收入及保»1»!常述均符的M,0内及境外业务"U1.好.5元化务，MH1.24Q2预计泅店ADR松健，整体增长融定性仍较好，2024年全年首收加速约45路55%.两大核心业务消儿和交通票雄持枪定增速,产业於赋能推进.出境业务占比逐步提升.2024年加强海外业务投资.赛道竞争格场优势较大.19剧R坡：S月澳门幸运悔彩期为刈.88亿澳门元，妁恢奴至2019同期77.8%,环比4月快史度0.8g恢复度基本稳定.是疫情后ggr苜次重上200亿澳门元.2024年1-5月澳门博彩ggr合计960.59亿澳门元,约恢复至2019同期的76.4%,较23112的低复度72.0%,以及今年1-4月的恢发度均有所提升。五一日均赌收9.1亿,恢女至2019的83%,在后两天客流受雨水影碗下,恢红度超样节展现韧性，V1.P投注越按月增6()%,H'场增4550%,今年IJ月恢复度逐步验证年内ggr快复度或更偏窄幅区间内波动提升，建议更关注龙头精细化运营、增量物业培育、股东回崩等I客流端.2024年4月访澳旅客共260.07万人次,约候史至2019同期75.8%.较3月恢复度453，4月大Hi赴澳门游客恢复至2019同期的74.3%,环比3月基本稳定，总体可见在游客恢现F滑怙况卜，博企转化率和粘性客群仍表现较优.首四个月的随团入境旅客72.0万人次,I可比升2.6倍,中国内地团客同比升2.3倍至64.3万人次.国际团客共7.0万人次,同比增22.9倍，一季度澳门荣博内地出境游最满意目的地.14月澳门入境旅客1147.65万人次.恢熨至2019的83.2%：酒店湘.4月向公众提供住科服务的澳门酒店业场所族143间，同比增13间，可提供客房数H增加9.4%至4.7万间。客房平均入住率同比升4pct至83.3%,其中五星级(85.1%)及四星级(79.6%)分别ISJ比升7.1pct和1.Opct,三星级(81.1%)下践49K1.2024年4月澳门酒店住客qfit同比增5.6%,达115.9万人次,较2019年同期增1.3%(3月为+4.5%)平均留宿时间环比维持1.6晚，软20刃年同期+0.2晚：国家移民管理.局公布5月6日起实行便民利企出入境管理六项揩施,五期间横号接待游客超255万人次,横耳口岸刷新单口客流记录突破8.6万人次,预计未来对澳门整体承戕力和博企特化率稳定性进一步支漳：5月绯西安、青岛后国家出入境管理局新增8个内地城市赴澳自由行签注：澳门正式管辖拱北11岸东南他相关防地和海域,总面枳3700余平米,将用于建设澳门轻轨东战，届时轻轨东战将连接关闸野茂：木澳一季度GDP增25.7%,恢烫至2019同期87.2%,2-4月总失业率1.9%.本地失业率25%,均较上期-0.2pct.疔业功&IHWni彩年内铁小关注二：（I澳门博彩为东南亚地区稀缺供给,客户及设强数中持线供不应求,Ii为离性价比出境游目的地.转入游客港透率后与财富效应和经济发展关系行限,口端也定：（2）V1.P业务卜降，头部企业用中场奥代种以ggr箍较我前有茏距，但平均单束EBITDA实现提升（3）头部企业未来23年增员较确定,如银河三四期,百老汇改造五期,横导合作区,海外引流等：（4）头部企业资产负债粗况优质,科前未来CaPeX压力不大，逐步转入提升股东回饿：（三）当前位置EV/EBITDA仍较2OI62O2O年值优中根有空间,自身费用改奔及精细化运普速轼持续;3申：23Q4博彩中场业务惨U突出，环比继姨提升,核心物业如威尼斯人EBITDA率已较疫前基本持平,伦敦人经调整EBITDA快复优质且仍具成长空间.零何业务整体城“较快，受益中场业务和非海彩业务契合发展趋势，澳门海彩规模最大只较早布局中场业务和非博彩业务.过去两年投资建设的实际酒店房间面积增显较大.疫后接待客群修女速发领先.一体化度假村概念仍具备可观的非博彩业务增Sb24QI衣现潍持枪定：哥>乐：24Q1（心,收/优K.Q2定,JK计年内smarttabic««,春有J1.优化*!*,WBBMBtt；2023全年业绩符合预期，博彩收益季度同比19恢贪度环比持续提升,中场业务恢复度充限.四期稳健推进建设,现金流及负制结构优质分红逐步检定优化，惨史与收入也制度较高，烷合运甘和控费提效能力突出，疫后客流倏t1.领先，中场业务收入已达2019I可期约125%,桌子利用率仍育提升空间.现金流及资产负假球收优.后续CaPCX基本可通过现金流果动,三四期落地丰富保含体能力,中长期酒店和物业持续改造、利用率提升、等博彩业务发屣共同支撑成长。可遑JW1.uR於：纹卜消费整体恢复仅H提速.性价比消费较突出,社零中尤其是餐饮、金银珠宝、化妆品等业态表现良好“当中仍建议关注可选消费中运茕效军优®i、控黄和创新能力较削的低估值标的。«关注：医美化妆乩木道具生修U设班,建议关注经营效率和弹性和龙头的研发创新趋势,珀1.建议关注细分安道龙头的长期发展空间,佥价衣现持续向好,预计黄金沏求具有较强的持续性和拄健性,关注如黄佥珠宝板块中黄金、"1MHR块：关注农产品.农批市场具有极略地位，RCiIS帝来资产价值及（品关注口W代，公司深济新硼地区、受益于本地消费市场的强劲恢更收入、利润林续增长。受益于新疆经济增长的良好态势，公司2023年至今的业绩衣现显著好于2019年，且新疆地广人稀具超独特的经营环境，有利于线N零1行业的持续拓展,新林自贸区获批之后.将带来更多一帝一路相关商机.公司作为新疆地区稀缺的零传贸易公司，积极响应政策号召并主动投身刎新诏自贸试聆区的隹设，有型受益于多用什利环境,实现柱域增长.美M成都地区房地产最气度居于全国前列.公司未关费本开支有限.持续高分红注重股东网报，2023年股息对应近期股价的股息率为8%左右.11筑肉板坡：红湖等地缘风险导致近期运费和成本有所提升,但主要影响欧洲等地区，toC市场竞争态势有进步增强电势，关注差异化服务能力。海外姓济环境女杂，超额储蓄有逐步消退趋势，若美国年内财政政策力度实际放蝮,则物美价廉偏向刚褊履性消费仍将持续受益.全球海运运费税期上升趋功不改,仍需持续观察。国常会通过彳关于拓展跨境电商出1推进海外仓建设的意见".预计聘境电商业务持续快速发展.且头部企业的平台化赋能能力突出.产补品质持续升级。关注科技用动、品牌化能力较强、全产业燧赋能、柔性供应就空弁化、平台持续开柘受益亚马透平台对服装类产品特定的价以内降佣金车的N1.t代，*M>fi平台成长性及城能能力，关注安克制舟坡推进产品研发和升缎迭代、梁道完善带动发展，多品类耕发创新持续.ai：A公V1.MM行业公司代码股价元市值“3尤第PE2024821亿元23年E24E25E26E24E25E26中国中免601888SH64.661.337.7323.914.494.9616.614.413.0JBfS王寿井a6008S9H1221138.60.60.780.951.0915.612.911