2024年第二季度中国经济观察-毕马威-2024.docx

W毕马威中国经济观察2024年第二季度目录®要点综述2经济走势4 一季度经济增长斜率上行，有效需求仍待择放5 制造业与基建支挣固定资产投资增长10 消费保持平松恢史18 物价延续低位运行22 货币政策更加灵活适度、精准有效25 外需回暖助力出口温和修安人民而汇率稳中有升31 中国香港经济稳健发展37 全球经济笈原前景有所改善39©政策分析44 中国持续加大吸引外资力度45 我国首部"银发经济”政策文件出台47 工信部等七部门发文推动未来产业创新发展51 国家级新区引领区域经济海质量发展56 上海探索推进生物制品分段生产试点59附表：主要经济指标61要点综述2024年一季度中国GDP同比增速达5.3%,较2023年四季度的52%提升0.1个百分点，环比增建由2023年四季度的I2%上升至1.6%,增长幻率上行.季度经济表现抬出市场预期.受设备更新政策以及海外补库需求旺盛影响，一季度出口、工业生产、肌选业投资热度问升.但地产投资持皎磨怅,地方政府投资能力受吃债风险控IW约束，国内终於需求仍显疲弱.总体来打，一季度我闰经济供儒修复榴度分化，生产企张而霜求偏,GDP平M指数仍为负值.名义GDP增速仅为40%.从趋势上召季度经济增长虽然超预期,但除制造业投资以外.各分顼数据在开年卜2月冲i后在3月均有不同程度回落有效褊求不足问咫逐步显现.展望后续,2023年二季度经济环比动能走弱,基数权低.对今年二季度经济增速形成支拄.fi1.ICWJJtCfi.地产与地方投资仍然对经济增速回升形成果时,海外需求偿亚韧件仍有不确定性.在此背做下.年内经济增长仍然衢要国内广义财政发力、地产需求训政策松绑等进一步增量政策助力.产出方面在出口景气度回升以及设备更新政策支持下,一季度第二产业增加（ft非现超预期.同比增速达G0%.较2023年全年上行1.3个百分点,对GDP增速贡献由去年的339%上行至41.6%.相较第二产业.第三产业增加值同比在高基数F小福走弱达5%,对GDP页就由去年的6Q2%下行至55.7%.相较去年全年,今年季度第二产业对经济第动作用明显拼JK与第二产业增加值增速走强相印证,一季度规模以上工业增加倘同比增速超预期达61%.较2023年上行1.5个百分点，其中1-2月工业增加值环比增通达历史城高值。展望未来，前叛数据显示4钢材、水泥生产有所快史，汽车生产雉持前景气，与此同时，4月制造业PM环比下降01个百分点至50.4,但下降幅度低于2013年以来历年4月环比下降均值，表明制造业仍保持较快发展速度.其中，生产指数较上月上行0.7个百分点至52.9,4月生产热度仍然较为旺盛。消费更端分化修震格JI需求方面.2024年一季度.防者各项促消费政策措施落实落地，消徜潜力进一步杼放。一季度,社会消绒品零信总曲累计同比增长47%,怔于去年同期1.1个百分点,但较2022-23年一季度两年平均增速小幅提升2个百分点，92示市场销的整体保持平稳增长态势，从消费结构来看，一季度消黄延续去年的分化怪幺格局，服务消般持续好于商品消雷，出行类相关消费表现突出，升级类商品帑求持续样放。消费品以旧换新政策效果初步显现,与居住相关的商品零件较增速H所修整，新模式.新业态注入消於新动能，网络购物刻消费增长的拄动作用迸一步增强。但也硬希到，当的近点群体就业压力仍特凌解，精氏收入增长的期础仍密加固,消费能力有待提升,展业未来，消虎将继续向常态化水平快戋，新一粒消宽品以旧换新利好政筑城出，有出拓燧汽车、家电等大宗商酒般增长空间。斯俄JR汽车、绿色初能亲电下乡等行动，将拨动下沉巾场的巨大消费潜力，此外，满般结构不断优化升级，服务消猊将继续保持较快增长.出口与设备奥新拉动造皿投贵投资方面，出口走强与设备更科政策推动下，一季核固定资产投宽增速推持在较高水平.2024年一季度固定资产投资同比增长4.5%,较去年四季度和全年分别提升1.8和1.5个百分点.值得注意的是，一季度固定资产投资中.设备溜具投资增速上行至17.6%,较去年全毋提高11个百分点,带动整体固投增速上行3个百分点,新一轮设品更新对一季度投资带动效果明显，分行业观察,制造业、基建、房地产投资2024年一季度分别同比增长9.9%、8896、-9.5%,受益厂出口与设莅更新政策，恻造业投资用速商企,较去年囚季度上行35个百分点,基建投资衣现出较明励性，而房地产投资累气度仍然较低.展Si未来，范建与制造业投资彳iS!在广义财政发力以及设备更新政策推动下保持较Ifii增长；房地产投费由广低基数二季度同比有里边际W升,但长期趋势通善仍有将需求跳畋策持续发力,fi点关注下一阶段高能汲域市限购政策松绑以及当前各地推行住院“以旧换新”政策效果.全球IM遑*气苏带动出口回，出口方面，2024年一季度出n同比增长1.5%,枝去年同期回升3.4个百分点.冲出口对线济增长的拉动由负转正,显示出口温和修复.全球制造业复苏带动贸易景气度回暖是主要推动力.从结构上行我国对新兴市场经济体贸易继续保持较高增速.此外.H1.口翦品靖构持续向优发展高技术产品是当前外贸发展的重要推动力地.为加快形成行业的新质生产力打下良好基础.(ft得一提的是电动我人汽车出口欲突破百亿美元大关,同比增长W6%创下了历史同期的新i.未来段时间随着全球贸易的稳步复苏我国出口珞脏续保柠助性.IMd力Ga观政策方面.季度财政政策力度较为克制.广义财政支出一季度增速为T.5%.支出进度为2018年以来最低值.一季度财政支出节奏偏慢,一方面是由于内高体弱秋收、土地出让收入走弱蛾制支出强度,另一方面是为防范地方债务风险，地方政府新增投资息愿偏弱政府季度债券发行节烫俏慢根据4月社融数据4月政府债券净融资转为负tft城投债挣融资税粳也仍然为负.收到未来4月30日政治局会议明确“要及早发行并用好超长期特别债.加快专项侦发行使用进度,保特必要的财政支出强度”.5月13日,财政部公布2021年-股国债、超K期特别国债发行有关安川首期超K期债将于5月17日发行.56月专项债、超长期特别国债有望提速发行财政支出强度有曳企稳回升财政对内需的拉动效果或将显现.儒要注意的是.3月以来土地出让收入维续下行.地方政府为稳定财力,往往新同步减少支出应对.当前士地市场心冷状态若延续全年，可能将制约下半年财政广义支出力度.货币政策方面，一季馁我国货币政策if续去年12月中央经济工作会坡提出的“灵活适度、精准H效”取向.总量方面.年初下调存款准i金率0.5个百分点,界放中长期流动性超过1万亿元。价格方面.下咽支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，2月用导去年期1.ra单次超预期下调25个葩点.靖构方面.设立5000亿元科技创新和技术改造再贷款放宽普惠小做贷款“定标准扩大碳H邦支持工具支持对象范围,同时PS1.逐步落地支持“三大工程”建设.根据一季度货币政策执行报J.下一阶段货币政策或淡化信贷规模增长，理视监管资金空转.抬化与财政办同.一方面,本次报告专栏1指出一要科学认识信贷和经济增长的关系趋广弱化,不应片面追求规模且提出信贷供应过多或将使犯“企业资金空转套利”.今年一季度国家统计局同步对金融业增加值的李度核兑方式进行了优化调整,以往核兑方式主要给考贷款余歆.优化后的核算方式主要弗考银行利润指标新的核算方法短期也相应带来“挤水分”的扰动对货币信贷总fit造成F拄彬响.或是今年4月新增社破自2005年IO月以来首次出现伉由的主要晓因之一.另方面报告明确未来货币政策目标梢更加般视通胀I可升与汇率稳定.当前关欧等主要发达经济体降息时点仍存在不确定性.人民币1率仍将阶段性承库.为兼预通胀和汇率,后续货币政策预计更加倾向协同财政加码.通胀温和上行可能还需广义财政发力.国际方面,4月I即发布了岐新的世界经济能望IR告.报告指出,伴他箱刻胀从2022年中见顶逐渐回落.经济活动正在称世快发.尽管央行的政策利率一应维持在较高水平，经济依然衣现出了较强韧性.劳动力市场强劲,就业和收入检定票长，居民消费需求好于预期,世界经济的亚苏前景有所改善.IMH2024年全球经济增长Ffi明从I月的31%上调至32%,发达经济体增长预计将从2023年的I6%小幅升至2024年的1.7%新兴巾场和发展中经济体今年预计将增长42%“通版方面，IMFFf1.计伴M郭发达经济体却胀逐步回以央行目标水平,今年全球通胀率将从2023年的6.4%下降至59%.而要注意的是.当前的世界经济增速依然低于历史平均水平，较高的借贷利率、逐渐汨出的财政支持，以及旭绿政治冲突等都将对全球经济增长造成定影响.此外，由于各经济体通版问落程度出现假度，未来货币政策的分化或将再叫全球资本流动，并对金啦巾场形成压力，经济走势产出方面,出口与设备更新畋策支持下，一季度第：产业增加位表现超预期，同比用速达6.0%,较2023年全年上行1.3个百分点,对CDP增速贡献由去年的339%上行至41.6%。相较第二产业，第三产业增加他同比在商基数卜小幅走弱达5%,对GDP贡献由去年的602%下行至55.7%.相较去年全年.今年一季度第二产业对经济界动作用明显抬升.与第二产业增加的增速走强相印证.一季度现校以上工业增加位同比增速超预期达6.1%,较2023年上行1.5个仃分点.文中1-2月工业增加位环比增速达历史改高ft.分行业来君,开年工业生产热度回升卜:要科两方面原因.一是海外补库需求带动出口领域工业牛.卢麦强.出口依软度较岛的计算机通信和其他电子设省产业一季彼工业增加值同比懈迪达IK（图2）.较2023年全年情速提升近10个仃分点.设备更新政策带动工业设备耗材生产走强，例如,作为高新技术产业主要衽材的有色金属.一季度有色金属冶炼工业增加仅同比上行至12%.2023年全年埔速则为R8%其扩产同步带动电力生产旺盛,一季度电力产业工业增加位同比达到69%,较2023年全年埔速提高26个百分点.与山门、设法更新相关产业生产也度形成对比，一季度地产链生产表现较为疲弱，且由J：去年3月基数较高，今年3月地产链生产同比衣现走弱更为明显,拖累同期工业生产表现，受此膨响3月工业埔加仇同比达45%,依1-2月7%增速行所回落.其中最大拖索项为与地产建材相关的非金相Ir采选,IM品业,合计拄低3月工业增加tft.24个百分点.与之相对应3月粗钢、水屐产疥同比分别深度下行至-46%,-244%.21（双上工*力,*计比，计*机通伯有色冶嫉快路的的橡殷也科汽车IM造化学制品育技术产业黑色冶炼ft品制造金属制品防织业电气机械农副食而通用设备专用设备枭矿业非金属矿物医药制造从需求端来看,李度净出口对经济拉动d2022年四季度以来首次转正.防海外制造业扑库需求回升,带动一季嚏出口走太，公终净出口拉动一季度经济增长0.8个百分点（图4，对经济增长的贡献达到M5%,较去年全年-I1.d%的贡献率大幅提升.投资方面,H1.11以及设备更新政策推动下,制造业投资表现较强：2023年末万亿国债荒续落地到项目开年基建投资也保持在较高增速：而方地产投资仍然在持续性磨底.总体来看.地产对总体投资负向影响仍存在.资本形成总额对羟济增长的贡献率为11.8%,.拉动GDP增长06个百分点.消费方面，由r假期消费旺盛，ft品烟酒等消费必需品,以及交通、文娱等出行类消费表现较好,支技服务业和经济的惨史.但居民消费做向尚未恢切到疫情Ut的水平，后续仍需政策加妞对就业和居民收入的支持,改善居民消费预期.总体来看，一季度消费对GDP拉动达到近4个百分点，时-李度经济增长的贡献率达到73.7%.4三大新ODp的长拉勃.百分点20115-10-三1.三1.1.三iuW0-1201520162017201820192020最终消费支出资本形成20212022净出口20232024收此来施：Wnd-隼9岐分析制造业与基建支撑固定资产投资增长2021年一季度固定资产投资同比增长4_5%（图6）,较2023年四季度上行1.8个百分点，较去年全年提升1.5个百分点.在投资的三大支柱中.加造业、刘建、院地产投资2024年一季度同比增长9.9%、88%,-95%（图7）.房地产投资累气度仍然较低，拓建投资表现出较修物性，帆造业投资增速则拾升明显,同比增速较去年四季度上行3.5个百分点.按照投资类别拆分一季度固定资产投资中，设备;BJ1.投资增速上行至17.6%,技去年全年提高11个灯分点，带动整体固投增速上行3个百分点，科一轮设备更新对一季度投资带动效果明显.民间固定资产投资2024年一季度同比增长0.5%,较2023年全年上行0.9个百分点，这主要是由出口带动卜,开年企业效益上行提振当期投资.一民间固定资产投资全社会固定资产投资Wnd.毕4成分析收品：来源，WM牛马险分析、B9分行.1MHW-W,20182Q22平均常.，%20242027复合目标增速制造业烟草帆品化纤机造计算机通信椒色冶掾仪器仪一电气机械国药机造食品制造金屈册小印刷媒介铁跻船的通用设备纺织业农副食,M木材加工皮革E皮文教娱乐家具制造鲂的服装-20杜摒来藏：Wnd.早5成分析我们认为Rfi设备更新政策的椅续推进：李哎制造业投资农现成仍然保椅较高增但需要关注两个方面.是关注海外补库需求是否能处持续季度以来美旧制造业复苏更多依赖于前期关债利率和金融条件大阑回落,关田新一轮IM渔业补坪周期的开启仍有赖于佰用周期求启.但当前美国通胀在服务业驱动下保持强劲.年内降息频次与岫度存在不确定tt对我出制造业及出口带来扰动.二则关注设备更新是否存在更大观帙财政金融政策支特.当前设备更新资金主要来源产中央预舞内资金以及央行结构性货币工具,比如4月7日央行新设立的5000亿元科技创新和技术改造再贷款.而中央当前财政减收乐力较大该Jfi结构性工具的前身一一设备更新再贷款在2022-2023年投放情况较为级慢,对短期设备更新支特力度可能有Rb我们认为在当前终端能求较弱产能利用率下行阶段设备更新政策效果取决于未来增及金融财政资金支持.财政方面，一季度广义财政支出增速为-1S%,他年支持下，一季度范建相关支出增速达Z5%,明显高广初7.9%的预口增速，支出进度为2018年以来最低值民生支出增速0/%.（图10）,从结构上看，在年初万亿结转国债资金的Q1.2019Q1.2020Q1.2021Q1.2022Q1.2023Q1.2024公共财政支出政府性基金支出一合计同比（右用，%）KKJfciSi1Wnd.中，险分析季度财政发力节奏偏慢,主要是税收、土地出让收入'政府债券发行收入三类财政性收入表现偏弱,对财政支出强哎形成制沟季度广义财政收入同比下降2.6%（图11）.就秋收而齐.季度税收增速达-4.9%.其中由于2023年增值税补缴入原抬高基敏,拖累税收走弱3个百分点：另外,出口表现超像期.进口走弱.进出口相关税收拖累税收走低2.5个百分点.最i.住区市场疲弱、资本市场活跃度下行使得欠秘、证券交易印花税合计拖案税收走低0.7个百分点。土地出让收入一季度同比达-67%。其中卜2月城投拿他较多，与去年同期持平，但3月城投京地规模比弱，导强上M1.收入增速迅速回落至T8.7%,对于政府债券而育，今年政府债券预兑现授权2023年多增0.28）亿且中央于2023年末提前下达地方政府债券欲度2.7万亿,历史上于上年末提前下达债务欲度年份,季度政府债券发行平均进度为21.5%而今年一季度发行进度仅达148%（图12）.从绝对现校来.政府债券发行境银较2023年季度N少06万亿.*:婪是地方专项做发行节奏不及f期,或由于地方债券项目审核标准趋严、审核周期料长所致，mif度金公共ItK吧A1.邛元公共财政收入政府性基金收入一合计同比（右轴,%）1月2月3月4月5月6月7月8月9月IO月I1.JJ12；201920202021202220232024数树来源/Wind.牛I蚊分析i政府他分S括国fMrt-（fi.地方书以他.爆度榔发行匈,冲的民律奴猫.展里下一阶段，二季度政府债券发行节奏或有加快，W政支出速度有Si问升，支推葩建投资维持，攵i增速.对债券发行节奏，"畋治局会议则明胸，要及早发行并用好招长期特别国债，加快专项债发行使用进度.保持必要的财政支出遇度”，5月13日，财政部公布2024年一般国债、却长期特别国债发行有关安悻，首期超长期国债珞:5月17日发行，后续政的债券发行节类加快.而对于项目开工,发改委发言人明确将推动所有2023年国债项目在二季度全部开工,同时已广四月下旬联合财政部完成2024年地方政府专项债券项目的房地产投资表现仍然疲勤2024年一季馁地产投资情速为95%,较上年同期进一步下探3.7个百分点.由于2023年一季度地产需求集中择放.今年一季度增速存在一定高基数影响，从及新的势上双察，3月投资地速较12月进一步走弱,地产投资峨气度未有实质性转暧.“三大工程”开工进程较馈.新修房以旧换甑双搜有限对地产投资拉动作用相对有R1.一季度房地产新开工、施工.竣工面枳同比分别跌至27.8%,11.1%,207%,去年中央金融工作会双后,中央及各个地方加快了保障性住房建设."平急两用“公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”推进力度，积极构建房地产新发展换式。需要注意的是.房地产“三大工程”当前拉动房地产投资0.6个百分点.意味相开年至今川美项目开工情况牧援.“三大工程”对投资端的提振作用仍待显现，籍选工作，共饰选通过专项微券I¾目妁3.8万个、2。24年专项债舜俯求5.9万亿元左右.总体来籽当前中央、地方做券项11»备充裕，后续地方债券发行到形成实物工作家周JW仃里能及.对二季度旋建增速形成支推,需要注意的是，土地出让收入下行对下半年财政扩张福度仍将带来不确定性.如前所述，3月I:地出让收入在3月缠续深度下行，地方政府为稳定财力，可能以大根同步减少支I1.1.应对.当前土地市场趋冷状态若延续全年，可能将制约下半年财政广义支出力度.从储伊端来看李.度庆地产企业出现以价换城情况，但整体钳伸回款持续走弱制约房企新增投资.季度新建曲小片精华歪斜,珏价表现双X1.下行，且价格跣诵更为明M.季度全国附用历铺售而枳达23万亿平方米,创为20为年以来次低值（除2020年）,同比下降19.4%,较去年下行I1.个百分点,与此同时.商品房销件架同比下行27.6%,新房销包糊的下映帽度超过了新房Ifi仰面积的下跌幅度.同期全国70大中城巾的销华价格跌邨也明显在2024年加速下行，反映了一季度或在全国层面出现以价淡气情况,从当前商品房待件面枳求存.恃竹面枳依然达到坊史新高.房地产销业的企稳仍需襦求潴政策加码（图13）.13MxmUB1.RW,月PI比.3月平均.%2012201320142015201620172018201920202021202220232024一商品房铺但面积一房屋新开工面枳数始来加：Wnd.华9喊分析从资佥来源来看,房企到位资金同样反映错竹对企业投资的连带拖SKC一季度房地产开发企业到位资金累计同比达到-26%,较去年仝年下行13个百分点（图1-1）.定金、预收蹴个人按揭贷款这部分精华同款伴陆需求域的走弱继续深度下行,同比拖累到位资金增速20个百分点.与之相对，前期表现较弱的极行贷款阶段性企稳,季度房地产企业银行贷抵同比增速达一9.1%.较去年全印收中08个百分点，这与“白名明”融资政策落地彳jF接关系.上14历年一他I*产开发IHHmU1.,万忆元数JK来源，Wrx1.中巧检分析展电前期由于批数$2低I1.当前后企费金流动性除险边标履和.二季度地产投资懈速或边际回升,但长阴均势改鬻仍有侍需求端政策拚续发力。我们认为后坡地产行业景气度能否持续住复.需要关注两方面政策.一E"三大Eft"项目进程。从资金投放来一季度支持保障性住房it设、“平急两用”公共菸础设施建设、城中村改造等“三大工程”的50。亿元抵押补充贷款（PS1.发放完毕.此外.俄至3月上旬，前期设立的城中忖改造专项借款合计投放1180亿元.从项H端米看，当也多地已经披索城中H改造、配件型保障房谯设目标,地政瀛资金陆续落实项目，都提振后续月份地产投资.二是地产隔求端政策力度。4月政治局会议首次提出一统筹研究消化在址房产和优化增M住行的政策情他”,后续政策或向需求潴械斜辅助地产去咋存.其中限的政策有望进步松绑，放至五月中旬.除海南省外，核心城巾中北京、上海、深圳政策仍较为产格,广州（120平米以下）、天津（120平米以下新房等）部分核心区仍方限购政策,预计按下来这些城市将绑续优化限购政策，另外,近期五地出台了“以旧换新”政策,尤其是通过地方国货平台收购IH房.侨房款用于购买新房的方式,后续政策若能鲂技大换用群众可选新房项目范围.或可以有效地促进新房二手房良性循环、修放购房需求.消费保持平稳恢复2024年一季度，随着各顽促消般政策措施落实落地，消费潜力正在加速杼放，商盟消跋桂步恢立，服务消费物快增长，消费对经济埔长的“主引整”作用进一步令实.一季度，社会消费品零自总额娱计同比增长47%.低于去年同期1个百分点，但较2022-2023年季度两年平均增速小幅提升0.2个百分点，显示市场Ifi竹整体保持平柩增长态势-收终消费支出对姓济增长贡献率为737%,拉动GDp增长39个仃分点，对经济增长发挥了眼快的支掠作用，从消费结构来看，一季度消费延续去年的分化恰如格局，服务消费持犊好于商品消费,服务零售额同比增长IQO%,蜜干商品等售额增速6个百分点，然续充当拄动消M1I苏的出要力加。部分升级类商品需求拮续料收，1«络购物对消费增长的拄动作用迸一步增强，出行类相关清费表现突出.3月份,社会消费品零售总额同比增长31%,环比增长0.26%(W15).201020112012201320112015201620172018201920202021202220232024故系来*,Wnd.午成分析从消费形态来在在系列促淘资政策持续发力、件节假期延R等因案带动下服务洵费优化升级裔Ia消费现校扩大.2024年季度商品零售同比增长40%：餐饮收入同比增长10.咯,i于同期第如零售嵌增速G8个百分点<|?|16）.全国回民人均服务性消费支出同比增长12.7%,占网民人均消费支出比篁为43.3%.比上年同期提高1.6个百分点.阻者消费新场景不断培勾壮大,新模式、新业态为羟济发展注入新动能.推动了线上线下消费深度融合.季度全国网上零售额33082亿元,同比增长12.4%.其中.实物简制网上零色械28053亿元.增K11.6%.增速比2023年全年加快3.2个百分点，占社会济货品零竹总歆的比重为233%.JTjit带货、即时冬竹等电商新作式快速发展.对坡上消钳情长的拉动作用明显.16品IMMHt依收入.首月网比.，从消货品类别来行,泊册沽构升缎趋势明显.堪本生活类商品销体良好，限额以上堆位粮油食品类、饮料类商品零自缄分别增长9.6%,.6.5%.曲着市场供给不断优化、泊级热点拓展延伸,部分升级类附品销辔较快增长,限领以上单位体育娱乐用品类,通讯器材类尚时零华粕分别增长14.296、132%.消费从以I1.1.换新政策效果初步显现与居住相关的U?1零仰倏增速有所修家用电器和家具类等售欲分别增长58%、3%,增速比上年全年加快53、0.2个百分点.建材农现更为亮K零售嵌增速由负转正,去年年成足-7.8%一季度转正变为24%（图17）.居民出行意愿较强,文旅市场供而旺盛,交通出行类、文体体闱类服务零售糊增K较快.一季度回民在交通和通信,欣H.文化和娱乐的人均消费支出分别同比增K14.8%和13.3%.分别高干去年InJ期10.6和4.1个百分点.汽车消货保椅韧性.一季度汽车类零售欲同比增长3.8%增速虽然较去年全年放缓2.1个百分点但高于去年同期G1.个百分点.一季度轿车销量672万辆,同比增长1.6<½其中新能源汽车同比增K31.8%充分显示了新能源汽车在我IB汽车市场中的求要地位和增长潜力.2024-032023-12效据来却Wnd.华玲成分析文维郃.早4成分析2024年五一假期，全国文化和旅游巾场总体平粒为序.据文化和旅游部数据中心测饯，全国国内旅渐出游台计295亿人次，同比增长7.6%,按可比1.I径较2019年同期增长282%；国内游客出游总花费1668.9亿元，同比增长127%.按可比口径校2019年同期增长13.5%（图18）.居民的文旅游豌逝M进一步有效样放，带动假Hrti场持续升温.一方面，施来也多下沉市场旅游目的地受到欢迎，另一方面，夜间经济活力淌淌,已纳入瘟测的国家娘夜间文化和旅游消费奥聚区夜间客流M257.58万人次，按可比口径较2023年同期增长69此外，旗薪航及帙我、入境便利化措施的落地以及互免筌证国家数代的增多，入出境旅游快速快空，文化和旅游就数据中心客流大数据监测显示，“五一”蚀烟入出境游客合计达3672万人次，其中入境游客1775万人次，出境游客189.7万人次。需要注意的是，五一假期人均消应支出有所回落，消费能力有恃进步提升.随匕国民经济持城网升向好，以及稳就业相关政策持续就业形势总体保持稳定.2024年一季度，全国域钺调育失业率均位为5.296,同比下降0.3个百分点(ff1.1.9).Ki希我国经济持续回升向好,大城市经济活力不断用我，失业率自2023年12月以来持续他全国招体水平，为全国劳动力市场改善发挥了枳极作用.4月制造业'非IMift业PM【从业人员指效分别录得50.4、51.2,锥续保持在扩张区间，我国经济景气水平总体延续犷光，需要注意的是，盛点群体就业压力仍恃没解，青年特别是高校毕业生的就业压力还在不断积累.3月全国城协不含在校生的1624岁劳动力失业率祀持15.3%的较总水平，较去年木提高0.4个仃分点；25-29岁劳动力失业率为7.2%,自去年12月首次公布该指标以来连坟第3个月上行，较去年末提高1.1个百分点.此外.产业转型升级过程中，招工戏、就业用.并存的结构性矛盾依然突出.下阶段,随着新产业、新业态、新商业校式的蓬勃发展，将产生更多全新的出位需求,如大数据、人工智能、云计Ir和大型软件等新兴技术领域将为就业提供新的动力；能源领域、环境融域、低嫉经济等，卜为社会提供大为的就业供大.相若就业优先战略进一步实旗,各顶枪就业政策按彼落地，预计劳动力市场将继续同5.相关人忖就业也珞逐步改建.全国就业形势将保持稳中向好态势.2024年一季度.全国居民人均可支配收入11539元，名义增长62%,扣除价格因素，实际增长62%,名义和实际增速分别快上年同期1.I和24个百分点.一季度,各地区各部“落实落创就业优先政策,就业形势总体柩定，服务业增势较好，吸纳就业能力增强,带动批发零侣、住证餐饮、交通运输、居民般分等行业就业人数增长和从此时同增加.区民的工资性收入和经营净收入得到较快增长，支撑居民收入进一步提升,与此同时，一季度居代人均消费支出实际同比增长&3%,较去年同期提升4.3个百分点.消决点燃.的提升使褥,W民消费支出改普幅度大于收入改善幅度，此外,一季度居民清费倾向为63.3%,较去年同期提高13个百分点，但仍低广2019年同期的65.2%,尚未恢复至疫怙前常态化水平.然而一季度居民收入和消费增长仍存在部分低其数效应。居民收入增长的期础仍需加固，消费假力仍有待提开.卜阶段，要持续做好也就业工作,强化居民增收举措,推动培民收入和消费可柠线稳定塔长.展望未来，在ISfft期.稳增长、稳就业政策的枳极推动下,消粉都维续向常态化水平恢亚，首先.M群就业形势逐步改善.以及消费场累的不断知张,居民消谓能力和消货感您有望进一步修父，其次.促消费政第持续发力,新一轮汨仍品以旧换斫政策利好贩出，力望拓展汽年、家电等大宗商品消协增长空间.新能源汽车、爆色智能家电下乡等行动，将橇动下沉市场的巨大消毅渺力.此外.服务消费继续保持较快增长.近年来我国淘费结构不断优化升级，服分性济帮支出占总体人均消费支出的比重显法摄升,从2013年的397%上升到今年一季度的433%,但与美国等发达国家相比,我国服务而般占总消费比值仍有较大提升空间，未来潜力有板进一步存放.物价延续低位运行2024年季度CP1.iK计同比增KO%,与1-2月持平,较去年末回落02个百分点：扣除食M和他源的核心CT【累计同比增长07%,与去年末持E物价延续的态势.按月来看尽管3月翘尼因素（去年价格变动对今年同比读数的滞后影响对CP1.同比的施乐较上月收窄0.3个百分点,但因节后需求回落.CPI环比由上月上济IM专为下降1%.从而导致CPI同比涨阑较上月回落0.6个百分点至0.1%（图20）.核心CP1.同比上涨06%,法帕亦较上月回落0.6个百分点。.%】1.-1.1.Jji,513CR）,月冏比，%201320142015201620172018201920202021202220232024一核心CP1.<不包括自盟和箧源）对比往年春”次月CPI环比的变化规律，2024年3月CP1.环比降幅明显出季方性，主要受食品和出行类服务价格显蕾回落影叫舫若古W效庾的淡出，加之全国气淞回咳I1.较常年同期偏高，时令蔬果大破上市，农产晶供给较为充足，食品价格环比大幅下降3.2%,其中，鲜菜、结闵、,鸣羽、鲜果和水产品价格分别环比下降11.0%,67%、45%、4.2%和35%,合计影响CP1.环比下降约0.51个百分点，占CP1.环比总降幅的五成多。3月食品价格同比降格较上月扩大1.8个百分点至-37%,对CP同比的下拄影响约为0.52个百分点.非食品方面,防着节后企业复工、学校开学，旅游市场回归淡季此前对CP1.贡献依大的匕机票和旅游价格环比分别大福F降27.4%和142%,同比分别回落17和35.5个百分点,对CPI同比的上拉作用会计的上月作少约0.39个百分点。此外，在当前居民耐用品消费依然疲较的昔置下,商家为“以价换城”的他!向，游加促消费政策鼓企业打折让利，交通工具、通恺工具和家用器具价格普遍止跌,而受近期国际金价高涿和市场“购金潮一拄动，金饰品价格明显上涨.工业领域供给强、需求弱的格局延续，2024年一季度PPI累计同比下降27%,隋帼较1-2月扩大0.1个百分点，较2023年末收窄0.3个百分点.按月来看，1-3月翅尾因素对PP1.同比的拖累均为-23%,因PP1.环比持Ni负,同比降幅连噌两个月走扩,3月PPI同比降帼较上个月扩大0.1个百分点至-2.8%（W21>.21工生产出厂饰“f1.k(PR),E比.%分行业来打，一季度全球经济弱气回升提振大宗商品需求他期，与此同时,地小冲突呈现慈困扩大和激化与势，加上Jft要产区供给端扰动版发，国际原油和为色金械价格明显反冲(1*122),带动国内相关行业价格上S*.其中,石油和天然气开采业价格同比上行2.1个百分点至63%,偷入性因素传导，在加国内设饴史斯需求和制造业投资增长强劲支拽有色金服浅炼和压延加工业价格同比由下降0.2%/为上涨。6%煤炭供应.0体平稳,果暖用煤需求M少,同时下游钢铁、建材等非电行业用块支推力，攵明显不足，燃炭开采和洗选业价格环比下PH6%,同比跌幅较上月进一步走扩03个百分点至-150%.受房地产基建项HW后亚工烧懵、邮分工埴资金到位不足等影响,钢材、水泥巾场延续明势，缥色金M冶炼和加工业、非金解&物制品业价格同环比跌幅均上扩.此外，终鼐需求修或较为平缓，装在制造业价格整体改善有限，其中金属制品业、遹用设符制造业和汽车制造业价格同比跣幅均与上月持平，泞真机通信和其他电子设在制造业价格同比跣幅较上月扩大0.4个仃分点至-25%。CIie来镰:Wmd.毕马威分析从社融分项来看.-季度新增人民币贷收约9万亿兀,较上年同期少增近1.6万亿元,是社融同比少康的主要拖累（图24）,与去年基数较高和央行要求引导信贷合理增长、均衡投放等因素有关.从绝对出来行一季度新增人民币贷款现模为历史次高（ft占新增社会融资规模比旗达到70%仍是社会眩资的主要贡s一季度政府债券挣融资1.36万亿元.同比少增4700亿元也对社融形成一定拖眼主要由于去年四季度增发的I万亿元国债大部分结转到今年使用使得季度财政可用资金较为充足，降低了专项债发行的急迫性：外.前期相关部门忖力聚姆在增发债项H的申报和申核专项债提前批倏度下达时间也比往年珞晚整体发行节奏旅A1.季度新增专项债发行6341亿元仅完成全年前度的163%,低I往年同期进展.在央行降雅杼放流动性、市场利率处;低位水平、企业发债成本偏低的利好下，一季度企业修羿融资规模回升至12万亿元，同比多增2700亿元，2023年四季度央行货币政策执行报告首次提出“合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系一、“按照大力发展直接融资的要求，进一步优化融资结构,缎续推动公司信用类债券和金融债券市场发展”.可以看到,舞动社融增长的因素逐渐从“我内贷款+改向债羿融资”转变为“衣内贷款+政府债券融资+企业债券融资”三驾马车.非标融资中，信托贷款和委托贷款合计同比多增347亿元：未贴现艰行承兑汇票同比多增814亿元.其他I非标融俺股票企业侦券政府债为人民币贷款全部收花束源：Wnd.华旅分析信贷结构方面.一季度信贷投放结构仍表现为企业包、居民弱的特征（图25）.由政策层面继续少导银行加大对范建、制造业、房地产等领域的信贷支排力度.去年12月以来抵押祚充贷款（PS1.）累积投放SOOO亿.叠加经济持续更苏.等度企业中长贷表现强劲.处于历史次高水平.此外金融加大对求点领域和薄弱环节的精准支持.极至3月末,基础设施融域中长期贷款.制造业（尤其是高技术制造业）中长期贷款、普惠小於贷款、绿色贷款等余欲增速均保持两位数以上强劲增长，显若高广各项贷款增速.与此同时，企业妞贷也处历史次商水平.居民方面,金融体系加强对个体工商户和小微企业生产经营活动的支持,相对较低的利率带动个体工商户经营贷款规模