20150805-安信证券-新能源汽车产业链梳理：坚定看好新能源汽车.docx

坚定看好新能源汽车新能源汽车产业链梳理安信证券研究中心团队联合推荐O安信证券新能源汽车确定性高速成长新能源汽车确定性高速成长，稀缺属性凸显，上调2015年销量预测至25-30万辆，主要原因在于：> 下半年历来是汽车销售旺季，新能源汽车也不例外：从季节规律上看，下半年历来是汽车销售旺季，去年下半年新能源汽车销量是上半年的3倍，差距明显。今年上半年新能源汽车产销量接近八万辆，下半年的数据将进一步增长；> 电池产能瓶颈逐渐突破：动力电池上半年一直处于供不应求的状态，导致新能源汽车不能及时放量，随着电池企业扩产项目投产，电池产能的瓶颈正在逐渐突破;> 新兴商业模式拉动：新的商业模型兴起是新能源汽车市场新的特点，分时租赁已经在全国展开，打车软件引入新能源汽车将会是下一个重要的需求增长点；> 地方补贴下半年逐步到位：“十二五”规划到期考核给地方政府带来压力，预计下半年会有更多的地方配套补贴落地，能够直观的拉动下半年产销量上升；行业基本面已经发生根本性变化> 新能源汽车产销火爆，中国将成为全球最大市场：6月全球电动汽车销售火爆,4.2万辆规模逼近历史高点，比亚迪夺得销量冠军，中国7款车型入围20强；从上半年产销量来看，中国超过美国成为全球最大的新能源汽车市场基本没有悬念；> 产业资本大规模进入，对于新能源汽车前景高度看好：1-7月进入新能源汽车行业的资本规模将近千亿，单动力电池环节就有约15家公司投资达400亿元，在明确补贴下行的情况下投资放量充分说明产业端对于市场发展空间的高度看好> 产业链上下游公司业绩开始释放：经过系统梳理产业链条，在下游需求3倍以上放量的情况下，中游四电（电池、电机、电控、电空调）及相关设备出现严重供不应求状况，业绩放量明显；同时上游材料及资源品中新能源汽车板块业务占比迅速提升，带来新的活力；收入（亿元）净利润（亿元）当党市值评级201420152016201420152016传统新能源传统新能源传统新能源传统新能源整车比亚迪582.0580.42(X).()660.83(X).()7.4017.726.1()22.0410.011178买入宇通客车2573175.0120.0186.0150.026.1320.5312.5521.0118.23474买入江淮汽车342.0415.013.0442.028.05.299.062.5111.014.82192买入康盛集团18.7-0.330.622.001.043.69109买入电池猛狮科技4.95.06.08.725.50.H0.250.670.562.9156买入东源电器8.910.123.111.629.60.471.513.671.875.11252买入均胜电子70.885.33.1100.95.13.474.420.515.540.91193买入电机电控大洋电机44.451.63.361.022.33.383.380.224.782.12220买入信质电机15.55.914.06.518.91.860.741.750.902.4298买入五太股份32.840.00.949.01.51.762.260.102.850.20112买入正海磁材7.711，1A1.131.652.48113买入长高集团4.85.81136.81O.U0.881.020.121.160.1648买入电空调松芝股份25.326.37.832.011.72.762.511.132.741.5657买入原材料当升科技6.35.52.96.67.9-0.260.340.250.780.8136买入新宙邦7.65.63.66.94.81.331.160.541.330.6852买入沧州明珠20.921.11.722.62.41.671.69().381.870.5484买入天赐材料7.15.74.86.56.4().620.820.56().860.7042买入宁波韵升14.417.519.42.203.033.65188买入中科三环38.940.159.52.963.444.89179买入资源类华友牯业43,548.755.21.451.852.5093买入天齐锂业14.219.626.31.311.882.75165买入籁锋锂业8.713.418.40.861.351.8577买入众和股份12.617.921.3().131.552.5475_买入锂业设备先导股份3.11.710.02.020.0().660.421.720.473.4392买入赢合科技233.24.30.510.740.9650买入下游新能源汽车产业链全景上游石”六氯神峻锂3“9电控隔膜电解液A充电桩整车制造磁性材料（曲铁狮）安信证券ESStNCESt<iUTIES电机2014215客奉市场份fi测32.5%20.0%下游整车市场（2）-客车> 市场空间：2014年客车市场销量2.1万辆，市场推广来自三大动力：地方政府推广压力的直接传导、公交燃油补贴向新能源公交倾斜、新商业模式的带动。我国采用商用带动乘用的发展路线，预计到2020年，新能源客车年销量将达到20万辆；> 市场格局：客车市场门槛高，基本是内部竞争。2014年宇通占据市场份额30%以上，比亚迪和南京金龙紧随其后，销量前五名的公司合计市场占有率60%以上，宇通、比亚迪和金龙系的第一梯队地位短时间内难撼动；> 未来发展：相比传统客车市场，新能源客车有望形成传统直销、融资租赁和线路运营三种模式并存的情况，融资租赁能够使公交公司实现轻资产运营，已经有企业开始尝试，相比欧美国家，我国融资租赁业务比例较低，有望在新能源汽车领域实现突破。100%372%80%2014安信证券ESSENCESfCURITI1.SW312.5%2015数据来源：公开资料、其他南京金龙苏州金龙比史迪宇通安信证券研竞中心25.0%下游整车市场（4）-物流车市场空间：物流业快速发展对于城市物流车需求激增是市场爆发的基础，2014年新能源物流车仅有500辆，我们预计到2020年销量有望达到8万辆。市场现状：传统货车污染环境，城区限行，城市内的物流运输规范化严重不足，效率低下；而新能源物流车零排放，且享受国家补贴，能够代替传统物流车拿到进城许可，是满足各方需求的有效解决办法；未来发展：国内众多企业已经噬准物流市场，除了北汽、上汽、东风、比亚迪、宇通等有实力的企业以外，也有新兴的企业不断参与竞争，国内新能源物流车刚刚起步，将成为各大车企争夺的下一个战场。安信证券ESStNCESt<iUTIES效据来源：公开泰料、安信证泰研完中心充电桩产业链A市场空间：城止2014年底，全国共建成723座充电站，2.8万个充电桩，充电设施与新能源汽车保有量比例仅有1:4左右，电动汽车充电基础设施建设规划近期出台，预计到2020年充换电站数量达到1.2万个，充包桩达到450万个，充电设施建设市场空间千亿左右,> 市场现状：充电桩产业链发展仍有不确定性，电动汽车用户的充也习惯尚未定型；大规模集中式快充对于电网的冲击不易解决；充电设施利用率低，仅靠收取充电服务费难以盈利；互联网+模式：以充电桩为入口，建立大数据平台：移动支付、充电桩信息共最基础模式：充电服务费> 市场发展：电网、中石化等大国企、北汽等整车厂以及各类充电设施建设和运营企业均参与党争。目前充电基础设施有限，盈利主要来自电费差价和充电服务费，各家企业的盈利模式并不清晰。需要充电基础设施形成规模，运营企业方能掌握更多核心数据，充电设施的“互联网+”端口作用才能体现出来。>新能源汽车核心零部件包括电池、电机、电控三大部分，电池占整车成本最高30%-45%左右，包机电控占比20%-25%,整车和其他部分占剩下的20%>从板块弹性上看，劫力电池在整车成本中所占比例最高，板块空间也最大。零部件板块按2020年市值排序：电芯>电机控制器>电机>BMS>PACK电动汽车成本拆分安信证券ESSENCESfCUMTieS核心零部件市场空间测算U电芯市场UPACK市场BMS市场U也机市场U电机控制器市场数据来源：公开资料、安估证舞研究中心核心零部件（4）-电空调>市场空间：电动空调是新能源汽车中除电机外能耗戢高的汽车零配件，对续行里程有"4T/3左右的影响。按照大中型客车6万元/套，乘用车5000元/套的均价估算，到2020年电动空调行业的市场空间将达到160亿元。客车空调市场目前是主导，乘用车市场增长空间大。>市场格局：大中型客车空调市场集中度较高，乘用车市场相对分散。客车空调销售模式以公交、汽运公司直接点单为主，客户粘性较高，毛利率水平也高达40%,国内市场已被松芝股份、湖南华强和广州精益等瓜分，后入者很难拿到订单。乘用车空调市场多以标配模式为主,市场竞争激烈、相对分散，利润水平也较低，目前外资企业仍具有明显优势。>未来发展：客车空调市场主要格局已经形成，龙头企业“强者恒强”局面将会持续。乘用车空调市场尚未洗牌，行业有待进一步整合，具有技术和客户资源优势的企业通过强强联合方能占据主导。空调企业销售模式it*±A_汽奉空调fcV，一；.20142015E2016E2017E2018E2O19E2020E弊曷客户电空调市场空间覆测我用车空满大中罢客奉空调2W公司数据来源：公开资料.安信证寿研完中心电池制造-锂电设备(1)A市场空间：锂电设备按照锂离子的生产流程可分为前端、中端和后端设备，设备的精度和自动化水平直接影响到锂电池的效率和一致性。202()年动力锂电池的总需求量将达37GWh,是2014年的十倍以上，动力锂电池扩产直接拉动设备需求；周期性与成长性共存：制造设备的需求来自下游产能的扩张，通常具有明显的周期性特征。根据测算，2016年动力电池的供需关系可能发生逆转，2015年将是锂电设备增速高点。锂电设备高低端市场分化明显，电池龙头与设备龙头绑定更紧密。本轮大规模扩产潮结束以后，高端市场仍然能够享受产能稳步增长带来的成长性。数据来源：公开费#、安信证界研究中心电池制造-锂电设备（2）A市场格局：低端市场和高端市场并存。低端市场企业规模小，产品单一、适用性差、同质化竞争激烈，利润率低；高端市场企业技术水平高，产品定制非标准化，客户粘滞性高，利润也较高。目前国内锂电设备市场仍然分散，仅有少数企业可以进入高端市场O低端市场主要以国产低价格设备为主，高端市场则面临日韩先进设备的挤压。未来判断：目前设备水平上差距仍然明显，仅有龙头企业能够进入大客户供应链，享受行业高增长福利。同时锂电设务的标准化程度低，需要按照客户需求进行定制化服务，客户粘性很高。目前能够进入比亚迪、AT1.等知名电池企业供应链条的国产企业稀少，更容易形成滚雪球的正效应，吸引更多客户来寻求合作，最看好专精的国内龙头企业。上游原材料(1)-正极材料>市场空间：正极原材料在电芯成本中占比最大，接近40%。根据我们预测，2()13年9.6万吨的需求，而2020年是2013年的5.3倍，复合年均增长率达到27.2%。从供需关系上看，2015年供需平衡，但是高端产能供不应求，若不进行扩产，2016年开始将出现产能不足，目前国内企业已经开始扩张；A竞争格局：国际正极材料市场主要是中日韩三足鼎立，而国内目前竞争格局较为分散，大部分正极材料企业提供磷酸铁锂，能够提供车用动力锂电池三元材料并且通过整车企业认证的厂商十分有限，当升科技在高端三元正极材料领域的龙头地位已经基本确立；>未来发展：由于国内企业的原料和生产成本优势，日韩企业未来将选择来华建厂，拉动行业弹性，同时正极材料行业将面临全球整合、全球竞争。TIBW1rO1.MOCBBMB1.tO安隹业力数据来源：公开资料、安体证券研克中心ESStNCEStCURrnES上游原材料（2）-负极材料>市场空间：根据我们统计与预测，2013年负极材料全球需求接近5万吨，2020将是2013年的5倍，复合增长率达24.2%;全球负极材料产能过剩严重，2013年产能是需求的2倍。供求关系上看，全球负极材料产能严重过剌，但是企业内部出现明显分化，高端产能供应紧张，随着国内产能提高，预计产品价格会小幅走低；>竞争格局：负极材料市场集中度高，主要是日本和中国，两个市场份额占全球的95%以上，并且仍在上升；市场格局由日本向中国产业转移明显；国内行业的洗牌逐渐完成，贝特端等龙头企业的市场份额不断提升。未来发展：材料方面，全球负极材料的需求主要为天然石墨和人造石墨，两者合计占2013隼黄松时料市场格局人造石墨正在不断上升，替代天然石安信证券敷据来源：公开为小安体证券研克中心2g3f但耻一1.人法”ESStNCESt<iUTIES市场份额90%以上，其中天然石墨占据50%以上,墨趋势明显；上游原材料（4）-电解液>电解液市场格局中日韩三足鼎立，日本份额不断下降，中韩份额稳步增加，中国企业采用“以价换量”的发展战略扩大市场份额，同时核心原材料六氯磷酸锂的国产化程度大幅提高，降低了制造成本；>从供求关系上看，目前产能尚能满足需求，2016年后将出现供不应求的情况，同时六国产化进程加速和产能扩张导致六氟磷酸锂价格下降，随着其供需缺口的减小，电解液的价格下跌空间有限；>电解液为重产业链行业、客户认证时间长，稳定优质客户资源十分重要。随着产业的发展和并购重组，行业将产生明显分化,国内市场份额将集中在少数龙头企业手中;V：2013-202041.%*t*fte*(y)(ycat<*娈H2弋支令a安信证券ESStNCESt<iUTIES2013年电解液市埼格局数据来旅：公开资料、安信证寿研究中心上游原材料（5）-隔膜全球隔膜市场由日本、美国少数企业控制的褰头市场，发展到韩国、中国厂商盛起,市场份额稳步增加；从供求关系上看，全球隔膜目前供过于求，但主要供应小型锂电，动力电池隔膜相对不足，现有产能扩张计划需要向动力电池隔膜倾斜，否则2016年后可能供给不足；>国内隔膜行业产能结构不均衡，干法双拉工艺对应的低端隔膜产能严重过剩，高端供应不足，并且企业实际达产能力很差，真正具备核心竞争力的厂商方能脱颖而出；2013年隔膜市埼格局4%日本Ube6%美盘CMd16%日本8”ir»o日本ANh1.26%中国业动汽车用防膜需求安信证券ESStNCESt<iUTIES数据来源：公开资料、安信证界研究中心上游资源（1）钻：充分受益正极材料放量>含钻材料占正极材料市场份额近70%。正极材料是锂电池的主要成本，占比达33%,含钻正极材料包括钻酸锂、锲姑镒酸锂、锲钻铝酸锂等，合计占正极材料市场份额70%。>全球钻消费的最主要领域也是电池材料，占比38%。钻消费主要包括电池材料、高温合金、工业材料、陶盍色釉和催化剂等，在新能源汽车迅猛发展的带动下，钻价将充分受益正极材料放量。钻酸付力全球正根材料中应用最广泛估的下游应用也主臬集中4电池材料旬1域>全球钻基正极材料产量高速增长，2014年增速高达60.5%。其中，牯酸锂和钻基三元材料产量快速上升，尤其是钻基三元材料产量已经从201()年的1.7万吨升至4.8万吨。>而钻基高温合金的需求则将受益航空航天领域的应用增加。高温合金是制造现代航空发动机、航天火箭发动机和工业用燃气涡轮发劫机的重要金属材料。未来随着我国自主航空发动机放量，钻基高温合金需求需求将保持高速增长。ICaoOv00,OOODO全球牯从正极材料产量高速增长Htt<f三三三*.一二七材“R"”网I航空航天儡域需求放量将帚动钻星合金需求快速增长.21200>2050年XH1»12>2013阜20U"多答TiX*"宛KOOOWXO<JDOOXDOO全球钻精矿供给集中度高，且产量增速平稳。单独的钻矿物很少，大多伴生且含钻量较低，储量前5位国家合计占比达80%以上，这导致钻精矿产出集中度较高，且增速平稳。2014年全球钻精矿产量同比增速仅为9.3%,且刚果（金）产量占比达47%。全球精炼钻产量增速相对稳定。2014年全球钻产量同比增速仅5.5.%。全球姑夕产量集中度较高.明果金占比近50%ft*A4:*38绛*词量出.安信全球精嫉怯产量增速相对稔定 锂产品根据原材料的不同可以分为矿石提锂（35%）和卤水提锂（65%）两种工艺路线。锂矿石巨头塔利森（天齐锂业控股51%）是通过矿石提锂，产量约占世界矿石提锂总产量的七成；全球三大锂资源巨头SQM、FMCsRoCkWOod都是卤水提锂，合计产量约占世界盐湖提锂总产量的八成。 全球锂资源需求稳步增长，2003、2014年锂资源全球需求增速约为7%左右，锂电池巳占锂消费的41%,而且动力锂电池占比不断提高，巳升至锂电池的15%,全部铿需求的6%以上。锂下游需求电池为主导2014年锂电池细分消费占比其他23% 2015年新增碳敌锂产能投产明显推后。这主要包括Rockwood的2万吨技改，涣洲OrcCCbre的1.75万吨的扩产、加拿大锂业的2万吨。2015年的理论增量大概有6万吨，但真正投产应该是在今年下半年，全部达产也要到2016年中以后，产量贡献并不大。 今年为厄尔尼诺大年，智利出现80年不遇的严重洪灾，加大供应冲击的担忧。前期智利北部ASCama沙漠地区出现80年不遇的强降雨，由于AtaCama地区正是智利SQM公司4.8万吨盐湖产能、美国RoCkWood公司3万吨（2万吨扩建）产能的聚集地（总体约占全球锂供给50%）,而且SQM（全球锂供给占比约30%）下属锂厂已暂停生产，锂供给偏紧。安信证券ESStNCESWCURmES电池饿碟酸付2014Q4以来持玲上赛电池级碳酸锂（元/吨）OZ(A-R至一R.一8M<A-R名982小茁S4-8<?二士8ZTZ8g4-8孑-8W-8248y-89-8名S-8£4-8费外来源：M洲金网,安fti£嘉马允中6 软铁布磁性材料是错般金属、硼铁等的合金，具有极高的磁能积、矫力和能量密度。铁铁硼材料上游是稀土生产商，下游广泛应用于信息技术、汽车、核磁共振、风力发电等领域。上游卷土生产商，中游铁铁”!生产商*下游细分行业包钢稀土中科三环，风电厂商“厘门跨业.，宁波韵升空调厂商一广晟有色，正海敏材“汽车厂商，威华股份，太原刚玉Q电梯厂商“五谈发展a银河磁华电子厂商， 全球铁铁硼产量快速增长，中国占全球总产量90%。2014年商跳钛铁典消费结构其他VCM车8%汽车52%> 新能源汽车观动电机大有可为。新能源汽车对电力驱动系统的要求是转矩密度高、控制能力强，这恰好与铁铁碉性能吻合，永磁同步驱动电机仍将是电动汽车最优选择；且铁铁碉单车用量不大，价格敏感性较低，未来将受益于新能源汽车放量。> 汽车EPS、微电机需求方兴未艾，渗透率持续提升。EPS在操纵力、转向稳定性、主动安全性等方面具有很强的性能优势，目前渗透率仍在25%左右，空间仍然较大；汽车微电机方面伴随汽车轻量化、智能化，用量将系统性提升> 变频空调占比提升，能耗标准提升将拉动铁铁碉需求；国内变频空调占比仍在60%以内，提升空间仍然较大，且空调能耗标准规定2匹以上空调强制使用铁铁硼；> 风电、电子超（域需求稳佐增长：弃风限电有所好转，VCM需求较为稳定> 稀土价格有望探底回升，依铁硼毛利空间有望改善，且享受稀土存货升值收益。> 优势企业强者恒强：一是与下游企业联合研发，客户粘性强，市场和技术壁垒持续增强；二是拥有海外市场专利，市场壁垒高；三是优势企业财务状况好，外延并购能力强D安信证券ESS1.NCtSt<iUTIES标的推荐> 整车我们重点推荐：比亚迪，宇通客车，江淮汽车；> 转型做整车的生力军重点推荐：康盛股份、猛狮科技，重点关注多氟多、杉杉股份；> 电池重点推荐：东源电器、猛狮科技；> 锂电设备环节重点推荐：先导股份、赢合科技；> 电机电控重点推荐：大洋电机、正海磁材、信质电机；> 电空调重点推荐：松芝股份；> 其他零部件重点推荐：长高集团；ABMS重点推荐：均胜电子；> 锂电材料重点推荐：天赐材料、当升科技、新宙邦、沧州明珠；A磁材重点推荐：正海磁材、宁波韵升、中科三环；> 原材料锂重点推荐：天齐锂业、赣峰锂业、众和股份；> 原材料钻重点推荐：华友钻业；> 轻量化材料：康得新；> 充电桩重点推荐：特锐德、万马股份、奥特迅；