2024中国资产配置白皮书.docx

中国资产配置白皮书2024年2月内容摘要2024年宏观经济好势展里：（1）海外经济方面，I后预测2024年全球经济增速为31机美国等发达经济体面临一定衰退风险，而新兴市场和发展中经济体经济增速可能没有太大变化，GDP增速约为4%0高通胀可能继续得到解，但由于通胀的粘性可能导致CP1.有所反复。（2）国内经济方面，预计2024年宏观经济延续温和反苏态势，周期矛盾和结构性矛盾交织，预计GDP增速为5$左右，全年节奏预计前低后高，波动的核心是看财政的支出是否能够带动内需全面回暖。2024年大类资产走势展望：（1）债券市场方面，预计流动性总量保持合理充裕，资金面在位合财政政策发力的同时平衡市场波动。同时财政扩张带动政府债供给压力仍存在，利率债收益率低位震荡，中根有望下行，10年期国债收益率波动区间主要为2.3%-2.7%0信用债“资产荒”或进一步演绎，高票息的传统信用债资产逐渐减少，城投债净融资额可能会继续萎缩，在化债背景下短期安全性有一定保障。（2）股票市场方面，我国2024年宏现经济可能是弱复苏局面，北向资金态度暧昧，增量资金还需基本面和政策共振。因此，我们对2024年股市持中性判断，波动区间主要为2800-3300点之间。2024年重点关注低估值价值标的反转，辆以高弹性科技成长超属性和货币属性。2024年资产管理市场展望：2024年我国资产管理市场仍在加速深化，对外开放不断推进，预计市场规模会进一步小幅提升，公募基金和银行理财的领先地位史加突出，私菜市场仍面临产品和渠道等方面的转型升级。具体来看，私募基金将面临更严格的监管要求，集合资金信托将适应转型发展要求，券商资管主动管理能力以及产品创新仍需加力。2024年资产配丑建议：（1）从中长周期来看，全球经济社会面临高龄化、去杠杆和去碳化的发展魅势，未来需要通过深刻变革才能重拾经济增长动能，迎来新一轮康波周期。从我国看，经济增速回落带来利率下行趋势，产业结构调整带来传统核心资产走弱，去碳化发展带来绿色资产加快发展，面对新的资产犯置环境和中长期趋势变化，资产配置需要积极拥抱绿色资产等新兴资产和产业，平衡组合风险，探索全球化配置.能力，才有可能创造更稳他的投资回报。（2）从2024年看，资产配置主线是美联储降息以及我国经济修复，债券市场预期一致性较高，但是股市预期存在分化，全球大选和地缘政治将成为重要扰动因素。基于此，我们对于资产配歪的建议偏向稳健，股市注重结构性机会：债市依然维持向好态势，但需注重债市拉颔，产业升级主超关注汇率和海外需求节基期获利了结带来的波动；商品市场倾向看（3）商品市场方面，OPEC+成员减产执行多黄金。力或不及预期，但地缘局势动荡为原油价格走势增加变数，预计原油价格维持宽幅震荡，布油维持80美元/桶震荡中枢。黄金仍然有较强的上行动力，央行配置意愿对金价有长期支掾，美债风险溢价中枢可能永久性抬升，强化黄金的避险目录宏观经济展望篇资产配置建议篇至一、海外IUK散融，降息周期发慢开启7二、国内妊济温和复苏，宏现成IuI凌发力8(一)需求：以进。稳81、消费需求动力不足82、基建增建有型保持松泥93、地产投资仍然低述94、出Cr仍存在不稳定BI素10(X)价格：温和柏升111、基数走低，CP1.法和桧升112、持续修复，PP1.年中标正11(三)政策：时政进，货币梯121、财政政簸定调积极122、货币改策偏宽於12一、中长期Jf,冠史走议34二、2024tM<ft.36大类资产展望篇14、审««*««rVw««>>>>««15<-)资金市场展望15<-)利率债市场茨堂15三)按时信用信市场假里16<-)市场资金面猊空18(一)上市公司业埼展里19育$市及«*«>>>«*«>>20(一)原油市场展望20<-)黄金市场展望21资产管理市场展望篇23-、公事*会占珏情看25方发展ww三、集舍泰会信托供给文限B、基金»2830宏观经济展望篇2024年，全球货币政策将进入降息周期，地缘政治风险不减，大选年可能制造黑天鹅，世界宏观经济依然面临突出的挑战和脆弱性。我国宏观经济处于温和复苏阶段，逆周期调控政策仍需发力，继续巩固经济回升向好的态势。二、国内经济温和复苏，宏观政策继接发力2024年，我国宏观经济既面临服务消费、基建和制造业投资技快增长以及补库存等机遇，也面临信心不足、房地产低迷、外需不稳定、全球供应链重构等挑战，周期矛盾和结构性矛盾交织，逆周期调控政策仍是经济修复的关钺呵护。预计2024年国内宏现经济增长节奏前低后高，全年GDP增速约为5.0$。<1:2024年宏现经济指标At测指标2022隼(«)2024年F(%)JODP3.05.25.0消费-0.27.25.2投责5.134.5出口5.6-4.62.0CPI2.00.20.7PPI4.1-3.0-0.3*S*>I1.nd.光信哥免法g需求：以进促稳1、消费需求动力不足.疫情结束以来，一般居民消费基本修复完成，服务消费需求高裱，但是大宗消费需求不足，主要是收入预期不高。此外，社零占比近半的社会集团消费'在2024年对消费拖累效应或放大，2023年疫特管控政熊优化后，社会集团消费一度快速修复，与整体消费的差距妆窄；但2023年二季度以来，地产降速、土拍下行,地方财力紧张，社会集团消费再次走弱，对整体消费的拖累再次加大。叠加中央经济工作会议强调“严控一般性支出，党政机关要习惯过紧日子”，社会集团消费未来增长空间仍然哽限。因此，仍需千方百计增加居民收入，解决养老、教育等民生保障问题，通过多样化的消费支出才能提振消费信心，进一步促进消费加快增长。即政府机关、部队、金事业单位、衬集体等各矣机构消争-8S3:国内住户存款贷款情况S4：地方政府债务余与消费信心ZTz2-TM2ZTZZ£.?«£04ZoZ-0-R2ZT2E-T6OZb-0-8z京88Zzozoz-工OCZO-90C-0-9OZb-0-S-EG-Oz中国.命抬轨竹：机外外：R较余“：住尸贪就：树比%中内金触机梅：本外币：资金来抵欢:境内冷衣：住户A狄：同比%130.00120.OO110.00100.0090.0080OQ"00CO4000Co35Meo5000Co75008XKWCO15MCOZ1.CSZ中售Z90-eszESZZ-8。Z6-csz9t>-R0zmozz-sz6-sN90-sz另KoZZ1.oSZ6t>sz90-0SZSXSZZdoz6-6-N9t>-6-OZC*>T6-Od一中叫：通方H舟信分余兆亿元中国：用华者信心衲M我里来万：Vind.无值哥兜应触岸H潺：ind.充传珞究院2、基建增速有堡保持稳定2023年10月，中央增发1万亿国债，结转2024年使用5000亿，主要投向基建领域，实物工作量主要落在2024年，有利于推动基建投资增长。一方面，继续深入推进地方化债，部分高负债地区可能面临基建投资放缓的趋势，基建投资增长区域分化趋势更加明显。另一方面，传统基建逐步饱和，今年除“三大工程”外，投向算力、5G/6G.人工智能、工业互联网、物联网等新基建的比例或显著上升。总体来看，基建投资仍是激发内需的重要抓手，是宏观政策的重要着力点。6.0()13/002.007.OO涉202420232022S5：B*Aat<a*A*B6：i*MM><a*x中：同定点户投,尢欣斯：K计向比%中R：M4诉户我皆富/孤：&也比诚履青：*计B比%敷克来：光信研亢隹傲堪来源IWind,光信研究院3、地产投资仍然低迷.以“房地产市场供求关系发生重大变化”政馥基调来看，今年按照“一城一发”原则继续全面放宽限购要求和降低购房成本刺激市场需求，优化土地供给、加强房企管控、优化商品房供给结构、强化商品房销售和资金监管进一步建上涨14.92%。风格上小盘成长借助AIGC行情和年末北证50发力录得+14.98%涨幅,遥遥领先大盘蓝筹+0.84%涨幅。题材方面，2023年Cha1.GPT横空出世，AI成为全球股市最火热的主题。万得AI算力摄念指数年内最大涨幅达100.37%,万得AIGC概念指数年内最大涨幅达78.46%oS23:2023年AJft冲高回落图24:交易大幅波动，节奏受外资影响4150.OO4OM.003950.00350.003750.003frS0OO3550.0034SOOO33500032SOOO1130.00108081IXW.UU980OO9308880OO0300011CCO.OOIOCCO.009CCO008000.00TOOO600085000.00SIZIR8.<Hn1.ag-7-三gSI8A8oezg-vw-三xSIATSR-O.o-三wo8sgS1.Azg沪*300点H50乐O&88'Z1.io,o7a83<?is.三aooesz5sooweszo$a8oAfozoRozo,RozZh感氏文金能：亿（人凡小）：周：中仕我亿元-也向百金；美人华。、尺币）：用中匕之数兄王岸|不同.上信珏我区做梦Wind.支僖甘无院展望2024年，我们认为宏观经济偏向复苏，企业经营效益有望修复，A股估值较低，有望推动股市向上，但是也要看到全球不确定性因素较多，北向资金规模低位震荡，增量资金并不充足。具体来看：市场资金面方面,A股资金面结构继续深调，国内保险资金、养老资金等中长期资金入市可期，但是周边新兴市场的城起对于北向资金的竞争压力在2024年将逐渐凸显，导致新增资金总量增长空间有限。图25:Jft管和资金导向它新向价值W拈s26：中美Ir市政策开始共掾的0088400.037900.007400.86900.640044800grMv三W，、34SOO.001.Ak3400.00P3200OOgAI7csz8'Z1.i8.07B玲&SS8.aao8AMSZ8.3.i8.?R0W3s8s8.i80zo,Rozn£12000Air；X300A52CCo5OCCO4.8CCO4.6Cco4.4CCO42CC04OCCO3.8CCO3.6CCCb，二A2O32TiPSTmZo-*c*>mzQ-Zo-EgZWTmQoi27E§?早WZOsi美国：的传代A.拳:2牛国伶到阴收&隼：104%妥珞?充：Vri.光信研兖民上市公司业绩方面，历史上看，A股整体盈利周期约为34年，本轮盈利周期自2020年Q3启动上行，21年Q2盈利开始放缓，于2023年Q2见底。2023年Q4以来，PMI库存指数持续下降，我们预计在低基数和盈利周期的影响下，24年全年A股盈利有望逐季改善，并在2024年底左右达到较高水平。库存去化较为充分且需求预期较好的可选消费和日常消费企业盈利有望挣续修复。衰2:现计周期行业叠体摩利洞同比先行国限单季度.摩利酒合计（同比增长华）2023012023Q22023Q32023Q4E（*Nind一款次期估算）WIND信息技术-13.54-14.27-16.21-21.64WIND金融12.10-1.95-2.02-26.24WIND电信服务9.209.254.6415.46WIND房地产-12.80-14.17-78.4142.66WIND公用事业37.6735.9767.7415.34WIND医疗保佗-28.54-15.95-10.41-7.73WIND材料-47.24-45.551.96-0.49WIND能源0.73-29.71-4.4521.72WIND工业10.3511.8419.542.72WIND日常消费46.72-8.72-12.2926.27WIND可选消费15.8530.7023.42128.95*三(Vind.光信竦£在S48:房地产投资增速和销售走势0.OCCOS47:成国GDP与10年国债收丈率走势Si早RzZ-OMZ名60、90-80ZgRoZ2-S1.OdS30Z9MOZ用ZOZd722S9?售ZSRO0Ze<9wd60497zs,oz110P就迨10年蜀田值Cji本100.8腐怆产混充珀迪龙捻舟俏的及速W廿osdA6-OZ廿8-8*匚M49-8*。ZWOZ*OZ*二Oz廿e8<sor%*bNa0ZVMOZ廿NoZVtOW88泰克3万；*1仙光信研宣注戮拷未充：Mn4,北信研究在二是产业结构调整带动传统核心资产的示弱。我国加快产业结构调整，一方面是推动投资向消费转变，另一方面是拉动房地产等传统资本密集型产业向新技术、新材料、新业态转变，释放更大的全要素生产力。这意味着传统高息资产将会变得更加稀块，在过往较快发展中累积的风险逐步显现，不仅对存量资产有冲击，对新增业务的获取也需要更加审慎。三是去硬化发展带动绿色资产加快发展。全球气候变化风险日渐上升，世界经济论球认为气候变化是未来十年全球面临的第一大风险。为了应对气候变化，全球达成巴黎协议，我国明确了“30-60双碳”战略，发布了“碳达峰碳中和"1+N政策体系，启动全球统一的碳排放权交易市场，大力推动绿包金融发展，未来绿色资产的定价会更充分，投资机遇逐渐显现。S49：戊国绿色IMt情及S瓦痴喙色指数情就Vind.光信费先院220.CCOOTOO.CCOOSCCOOIg(XXM140.CW3120.CCOO100.CCO3中债-中国嫌色情年带我A就墀聚琼：*nd光信下究院-36面对新的中长期发展趋势变化和资产配找环境，我们建议重新审视自身资产配置思路，并积极应对新的挑战。一是面对低利率走势，传统固收类资产的投资回报必然降低，要么调整收益率预期，要么通过增配权益资产、拉长投资期限等方式，保持或者提高投资回报。二是面对传统产业的式微，需要降低配歪比例，更好地精选资产，并做好风险应对。三是面对新兴行业，应采取更加开放的姿态，可以采用小步试探的方式，参与绿色投资、ESG投资和影响力投资，在获取投资回报的同时，进一步分享新兴产业以及助力解决社会和环境问题方案的收益。四是面对全球开放格局，可以放宽眼界，逐步探索全球化资产配置，有利于提升投资回报，也可以对冲单一策略所面临的风险。五是面对老龄化越势，应将个人和家庭面临的财务问题和传承问题，纳入到投资决策当中，通过资产管理部分解决养老、资产代际传承等方面的家庭里程碑式事件。二、2024年资产珑议2024年，资产配置主线是国内经济修复进程以及全球降息幅度，地缘政治、重要国家大选则可能成为阶段性扰动，从情绪而左右金融市场走势。从蛆济周期来看，我们采用自上而下的方式，通过瑜定经济周期位强进映射大类资产可能的表现，以下主要分析库存周期。库存周期履于经济周期中的短周期，周期长度约3-4年左右。库存周期通常分为四个阶段：被动去库存、主动补库存、被动补库存和主动去库存，以工业企业产成品存货、工业企业收入增速来判断库存周期所处的位置。2024年我国有望从祓动去库转入补库阶段。但房地产周期与朱格拉周期均处于下行阶段，国内本轮库存周期反弹的力度或不及预期。从美林时钟的角度来看，我国处于低通胀、低增长的阶段，有利于债券投资。图51:工业产成品岸存和工业收入增速S52：美林时仲商品埼增长、商通怅债券二ASZS宜、gudBrzozZ6§ZXgZSXSNBXOZ二ozZ工石ZSxmz63父-1.OZJq-OZGxozBXioZ二二OdZrOZ再增长、低道张值增长、值增长、高通出中产欣m毕今%中®:工父生女：产叔晶芬甘：丹比、:iind.光信好究陀我熔东源：北信研究院:现金从社会环境来看，全球地缘政治风险仍是投资者最为担忧的因素，俄乌冲突、巴以冲突以及日渐紧张的朝鲜半岛等都可能给脆弱的全球经济带来较大冲击。此外，2024年是全球大选年，全球将有76个国家/地区举行大选,将发生100多场选举活动,覆盖41.7亿人口，占世界总人口的41%,GDP占42%,美国等主要发达国家都要进行新一轮选举，新任领导人的政策导向也会形成新的不确定性因素。在此背景下，资产位置可能需要有一定风险缓冲的能力，也会抑制市场风险偏好的回升。S537投*商t亳*1碗反应S547京丽投资者投资倡好不内定性事件音户价4»大财调嬖IMHieffx*<A«BBHHi*<««海外大2¥政大事件HIHI主妻先在0大币JtK调整处小政治应检020406080*兴Z4：Iind.光信野究生市场精绪方面，2024年，地缘政治冲突依然不减，2024年大选年给国标政治经济增添了很大不确定性，机构投资者对于地缘政治等方面的风险仍较为担忧，在资产配置会有所预防。总体而言，我们对2024年股市持中性判断，仍处于阶段性底部，波动区间主要为2800-3300点之间，注重关注结构性机会。从主题投资来看，重点关注低价高分红板块固定收益，高弹性科技主题博取超额，产业升级主题关注汇率和海外需求节奏。