2024从出口数据看中国经济新动能-华福证券.docx

宏观研究从出口数据看中国经济新动能StkAO现本点评证,曙克善分析师燕那Riulf：S0210S23060003*l:yx30128ghfzqcom.0分析许许其能杭:£61%防号：S02105230C0005“拓：xrC30167分析师朱成成拉:£U号舫号：S0210523Ce003*f:zcc3O1(5tzqmc分析弹金哈在壮学6号：S0210523060002*l;ih30l59分析师沈立衡氏受位W屿号：S0210523060006”砧：sxh0173加美1.*1 .仆*续#向“一强也uX”.6.*>202401.152 .<MW*t.20245t¾<44l曜)-2023.12.133、<J)5)-2023.11.03华福证券MVAIMXX1tlTlP5W.1.TO投资要点，2023年全球贾曷边际要绢，中Bi出口先抑后扬：2023年对于全球贸易而言，是一个明显收缩的年份，主要源F全球尤其是发达国家衢求总体破H.根据t界BlS被新信5*测.JSit283年殳球。&安HHIt用速分2.2%,较2022年（4.4%）大幅走弱.在全球贸易不畅的大环境下，中国出UXW««.Q4tit'PSt41E.rtiU!i.乜*3以东Mrr山M1EU示出全球外贸已明显好转，压力最大阶段已羟过去.出口竞力提升，汽车、电等新产业增速锄h从主要出口品类看，层管总体面临逆风，但中国出口竞争力仍在提升，“新三样,等新产业增透领先,而传/产业的优势更进一步巩固.薪能源产业链在2023年出11旗中延续高增,持续成为全麻产业高地.航殖、通用设备、家电等优势部类竟争力维续巩固,市场价额绑续扩大,2023年中国出口总体好于诧国、韩国等出口大国.主要源于国内产业½争力持续提升+创新能力在加强.出口份保挎定，秋盘开拓新市场，全球出口面临逆风的背景下.2023年1）国出口份歆总体保持稳定.2023年前:季度中国商小出口占全球份额为142%,与2022年基本持平.其背后一方面源于国内出口企业产品竞争力持续提升，另一方面在市场自发凄动+政策引导F,近年来出口企业枳极拓展东B1.俄罗斯、”带-路”等新兴市场，有效弥补了欧美等传统市场需求下滑的不足.实现/出U份额的相对稳定.*京R,出口食力升.20M年中（1电口才。升，v.（i.it全球需求回升的背索下，2024年国内出口有可好转,从而对蛭济构成正向拉动从降息周期视角看,荚欧降息空间打开后经济基本向有望边际改睥,从而带动商品需求回升,从库存周期视光看，美国去库周期己超过1年,基本接近尾声.年中书里开启补库局期,从而为中国出I改善打开空间,对十国内出口企业而言，疫情以来产品竞争力和创新能力明显提升，布里在全球贸易弱好办的行炒下，凭借其完湃的供应铳体系+过硬的产品竞争力，继续获得新的增长空间，风险提示，一是全球经济下行超期,二是美国补A不及BI期,三是地嶂风险件影响国际贸易正文目录1 4«：金球/，边陆英*,中国出口先种后播2 AA：出口竞力发升，汽京、锂电等新产业增速光3 1康：出口伶保*备定，权板开柘新市哥4 ««:金*禽点，或+出口竞力找升，2024年出口有IEB升5 1，图表目录图表1:金球工业生产和有$，$(2001-2023)3M2中、，、越南出口会增蟆4图表3:2023年中Bl主要出口育男会及增速5图表4：主要住济体制造业比力北效6M51fMWMoM7图表6:接主臬修济体区分的中国出口会增速7图表7:中国#金k臭对外直接投点增途8图表8:世界银什D衽下的增速!*9图表9:美国枇度育分Jfc奏名XJl存增速的历史分位值9÷1Efr铸务必闷便报令木A的*会声嘿1总量：金率Ir易边际莫飨，中国出口先抑后扬2023年对于全球黄曷utr.是一个明星收绢的年份.受制r全球需求联弱,商品贸易大他晏缩.2023年美欧等主要经济体仍处于加息周期,货币政策抑制效果叨显.叠加财政支出力度退鼓，全球尤其是发达国家辔求总体被箔，与此同时，虽然美国经济仍有较覆痢性，但主要是疫后服务业修复带动，制造业及对商品的需求持续走弱。受此影响，全球商品贸易大佩婆缗，根据世界银行/新的预测，预计2023年全琼商品贸易同比增速为-2.2%较2022年4.4%）明枇走弱.近二十年来仅态于2009年和2020年，与2021年的高咒时刻相比相去获远在全球贾曷不事的大环境下，中国出口先抑后扬，3增速再度转正.从世界范用看.出U导向型经济体普君承受一定乐力.韩国、越南2023年出1.l增速分别为-7.4%、44%。对于国内而言，中国2023年出口增速（按美元计）为46%,同样面临一定冲击“2023开年.中国出口当月增速一度触及双位数下滑,但8月之后明显好转，Il月再度转正，12月增速提升至2.3%。而韩国、越南Q4以来同样边际转正，显示出全球外贸已明显好转，压力最大阶段已经过去.tr-±*睨价值3请务必闺就报告木衣的士与声明2产业：出口竟力弊升，汽率、崔电等新产业增速领先从主聂出口品类看，尽管总体面临逆风，但出口竞争力总体在提升，“新三样”等新产业增速先，而传及产业的优势更进一步巩固.新华产业链在2023年出口集中棘商地，持续成为全球产业高地.根据海关总署的统计,以薪能源汽车'锂电池、光伏产处为代我的“新；样”合计出口1.06万亿元，甘次突破万亿元大关，增长29.9%,1-12月，荒电池（含慢电池）、汽车（含底盘）、汽车零部件、电工器材增速分别为23.4%、68.9%、8.1%和42%.其中.动力电池全球市场份版超60%,专利价题占74%,光伏姐件产量连续16年位松全球首位,多品徒'硅片、电池片、组件等产fit产能的全球占比均达80%以上.而此前作为产业荏短板的汽车,同样迎求爆发式增长,根据乘联会的报告.2023年中国汽车出口贯有更达到526万辆,超过口本跋居世界第、其中约1,3出口为电动车,显示出中国在汽车尤其是新怅源车领域的竞争力明显提升.而汽车整车的爆发,也带来了汽车产非徒的发展机会.2023年汽车轮胎、汽车零部件累计出口增速分别为I2.S%、8.1%.景气度同样较高。船舶、通用设备、家电等优势部类竞争力酸续巩就，布场份续才大.造船业方面，根据工信部的最新数据，在造船完工量、新承接订单量和手持订单埴这三大造船业指标上，中国连续14年位居世界第一，国际市场份额首次全部超过50%.根据海关总署的统计，2023年船舶出口金颔约276亿美元、同比增长27.5%,其中集装箱船增速高达125%,到2024年船舶出口大概率突破300亿美元，成为维新能源后又一保持高增行业.而家电、通用机械设备等传统出11优势部类稳中有升,1-12月&计增速分别为2.7%、1.0%.家电主要品类中,洗衣机、电视机、冰箱分别增长191、10.0%,69%,尽管全球范的内地产链商品总体承压、制造业能求尚待回暖，但国内企业凭借完善的供应镇体娱和更为突出的产品竟争力,在逆势中实现市场份故的扩大.AttIE显现传依除此之外,关护产品15.7%）,机床10.6%）等非传统出口优势，凭借持续的产品和工艺创新，近年来出口实现高增.后续有受持续成为新的出【优势就类.图表3:2023年中H主要出口育曷金及增速80%汽车60%2023年40%出n20%裕电池I通用设备.：汽篇T件电工港材,o%京I口农产Me手机,%i'l极装集成电路）20%.40%O500100O15002000250030002023年出口金额（亿美元）2023年中国出口总体好于国、国等出口大国.主要源于国内产业竞争力持就升+创新能力在加强.2023年主制道业出1.l大国中,中国、操国、悻国出1.l增逑分别为7.6%,-92%、-7.4%,国内总体好于裱国和韩国.无其原因.国内产业尤其是制造业竟争力强化+持续提升创爵能力.为出口在逆势环境中麻阳发展空间.从联合国公布的制造业克争力指数行,2000年以来小出制造业竟争力持续提升.到2021年已经医居世界第二，超过H本和他国，掰第一名他国的呆处持续缩小，而根据蛤佛大学的经济复杂性指标（主要葡Ia出口产品的复杂程度,中国已由2000年的弟39名提升至2021年的第18名,同样反映出口克争力在提升.而从政策环境看,近年求国家政策带续为企业发展首造良好的创新织围.从融资环境、产学研一体化、人才政策等多方面予以全方位支持，积极推进新顷生产力建设.2023年12月召开的中央经济工作会议提出，后续经济工作的首曹目标仍然是“以科技创新引领现代化产业体系建设，”以科技创新推动产业创新。在贸易低迷的背班下.国内完善的供应琏体系、物流基础设施和深层次的产业体系，叠加持续提升的创新水平，使得出11企业更容易发挥出产业竞争力的优势，交出了一份相对不错的成缄单，ft*必闺诊报3太五的上要卢3区域：出口管保护稳定，积极开柘嘛市场全球出口面逆风的Ir景下，2023年中国出口份总体保捋林定.近年来在欧美去风险化'F国+广、友岸外包”等政策引导下，中国出I面临更为巴政的国际环境,有关中国出口份额向甥持续成为各界关注焦点。在各项贸易壁坐的冲击下,中国的出口份额是否明显下降？答案是否定的.利用WTo数据进行统计，可以发现.2023年前三季度中国商品出口占全球份额为14.2%,与2022年基本持平，虽然较2021年的湘峰水平(14.9%)略有下滑.但仍高于疫情的水平.在全球需求走弱背景下，出口份额保持平稔，已然是一份不错的成绩单.我背后一方面源于国内出口企业产品竞争力持续提升，另一方面在市场自发阴动+政策引导下，近年来出口企业枳极拓展东盟、俄罗斯、-一一带一路”等新兴市场,有效弥补欧美等传统市场需求下滑的不足.实现出口份施的相对稳定.图表5:中国育品出9份中国:商品出口份额(%)182012027-2017-2018-2018-2019-2019-2020-2020-2021-2021-2022-2022-2023-3-03090309030903090309030903092022年以来，对俄罗斯、东亶、“一带一路”相关国家出口增速先.2023年中国对俄罗斯出口金歆的IHO亿美元、同比增K45.8%已经连续三年保持超小增速.是中国对外用口增长最快区域.2022年开始,东盟超过欧盟和莞国.成为中国第一大贸易伙伴，2022年中国对东盟出口同比增长17.3%,在主要经济体中保持领先，2023年在全球贸易低迷的大背景卜，国内时东盟出U加速降至7.7%,但仍明显好于欧芟等发达经济体，与此同时，在“一带一路”倡议持续推进下，中国与“一带一路”沿战国家的贸垮规模迅速扩大.2022年中国对“一带TJnH口增速13.6%,仅次于东盟，2023年降至O7%,仍然领先其他主要经济体。东盅、独联体、非洲等“一带一路”沿线国家己经成为国内出口企业寻找新市场的俄主要来源，图表6:核主要经济体区分的中国出口佥增速美国欧盟东盟日本怖国一带一路”2023-14.0%-10.8%-7.7%-8.9%-8.4%-0.7%20221.0%8.4%17.3%4.3%9.2%13.6%202127.5%32.6%26.1%16.3%32.3%30.8%20207.9%-8.8%6.8%-0.4%1.4%2.9%2019-12.5%4.9%12.6%-2.6%2.0%7.6%H2>:WW.¼tMXft:*¼WtW-H2。23年中国对外投费大H,出海程度进一步加深根据商务部的统计数据，2023年1-11月,中国非金融类对外直接投资由上一年的2.8%提升至12.7%,其中对“一带一Wr相关国浜投资增逢由3.3%提升至49.1%.中对外投资大帼提速.一方面源于授后对外交流快速回发.另方面也是在贸易形势低迷+美欧等持续“去风险化”的背景下,国内出口企业积极开拓新的增长由、规潮可能的贸幅地垒的应对之道。与诂Zrtb蚪RtW的女笑声,传统的仅将海外作为销借终端的出口不同,出海企业在接在海外建厂经昔，将更多的制造，研发、区后环节转移至海外,更深层次参与全球贸易体系中,例如,近年求中国对东盟.墨西哥等地区出I保持高地的同时，对其直接投费现模也显苦扩大.为爆避可能的货切壁鼻+进一步降低成本,国内企业越来越多地前往东常'墨西哥建厂生产。SHEIN,TCmU等期境电商凭借国内的柔性供应链体系，己经在出海领域引得头号.往后看，中国对外直接投资，尤其是对“一带一路”沿我国家，规模有望持续扩大，从而进一步促迸出口多元化,并提升出口型企业的统合创收能力.图表7:中国非贪“奏对外直接增速合计听一路”沿线国家202312.7%49.1%20222.8%3.3%20213.2%14.1%2020-0.4%18.3%2019-8.2%-3.8%20180.3%8.9%2017-29.4%1.2%表%；wr>d.tt1f,MX11t4«:全球需求阈收+出口竞力梃升，2024年出口有量阈升往后看，在全球需求回升的胃量下，2024年国内出口有好转，从而对经济构成正向拉动.根据世界银行般新的预测,2024年全球贸易增速仃望从上一年度的0.2%提升至2.3%,其中新兴市场和发展中经济体贡械预计扩大(0.6%f.4%),但发达经济体贡献或符大他转正(45%-0.9%)。究其原因，经过2022年:以来的排线加息,目前全琼尤共是美欧等发达经济体的通张水平已明显降温.2024年美联储、欧央行等全球主要央行有里开启降息周期，带动经济女苏，根据美联储2023年12月议息会议的指弓I.2024年美联储或有7SBP降息空间。而欧元区通胀卜滑速度更快，预”降息节奏快于美国.从历史经验看，美欧降息空间打开后,经济基本面有望边际改善.从而带动商品需求回开，国内面喻的贸易大环境有更边际提振.图表8：世界飙行口松下NJT，增速覆测一发达经济体贡献（%）全球贸易增速（）斯兴市场和发腿中经济体页加%）今停：口界怅好.牟Mk淳泰M2加美国去库接近尾声，叠加美联储有开启降息周期，中国出口改值得期待.历史经脸看中国出口与美国库存周期基本保持一致,主要源于美国是全球商品需求最主要来源地。本轮中国出口从2022Q3开始走弱，其正要背景是2022Q3开始，美国处于去库阶段,为止2024年初,美国去库周期已超过I年,基本接近尼卢，年中J里开启补库周期，从而为中国出I改善打开空间，而从细分品类看.美国多项品类库存已处于极低水平，离补库更为接近，按批发商分品类的席存增速看,2023年11月非耐用品（-9.2%）增速低于耐用品（1.0%）,两者在历史上的分位值分别为1.3%和25.0%,非耐用品去春领先：按更细Ia类看,眼装（0.6%、纸制品（1.0%）、家具家居（2.7%）,化学品2.7%）等Il月份的历史分位值较低,或施补库不远，而上述吕类均为中国的出口优势部类.而除了关内生性补库外,若美联储按此前绐出的指引在2024年如期降息75BP,则意味着美国经济后续或明显改善，对应补库弹性提升，对中国出口带来更大利好.图表9:美国批&育分男臭名义余左增速的历史分值仅历史分住值（2023.11）历史分位值（2023.01）相对变化服装0.3%96.5%-96.2%纸制从1.0%73.9%72.9%非耐用品1.3%85.4%-84.1%食品2.4%81.5%-79.1%家具家居2.7%89.2%-86.5%化学品2.7%76.3%73.6%五金用品4.8%94.4%-89.6%木材建材5.2%37.1%-31.9%迨信e业或现价值诂*必闺谀报3木疑的上矣卢©华福证券7.2%15.2%8.0%农产品7.6%18.4%-10.8%专业及而业设备8.6%59.7%-51.1%石油产品8.6%60.4%-51.8%酒8.6%97.2%-88.6%电气及电子产品11.1%94.4%-83.3%药品19.4%80.9%-61.5%金属及矿产20.4%40.6%-20.2%耐用品25.0%95.1%-70.1%汽车及零部件69.4%97.9%-28.5%机械设备89.9%99.3%-9.4%Vand.¥4Ihf京"*研：U5ttt*VfXaW200001-2023.11出口竞争力提升，有"在B修复中羲取更大的a2024年全球货物贸易有望提速,对于国内出口而言无疑是好消息，但美联储降息的不确定性、全球经济地速边际下滑,对应出I改评幅度或相对忏限.短期彳艮难再回到2021年SJ峥值.近期红海”件等地缘冲突频发，也进一步加深了时外贸易的不确定性.但时于中国出口而言，及情以来金融信贷资源持续向制造业倾斜+Hl企业的产品竞争力和创新能力明显提升，.意味着有里在全球贸易i亚苏的背景下,凭借其完涔的供应於体系+过硬的产M竟争力，继续换得新的增长空间.对于国内企业而古，一方面应继续做好内功、提升创新能力,另一方面优化海外布局.积极开拓1一带一路1等新市场,并通过海外设厂投资、建立研发中心等多件形式,加六出海”力度，更深层次参与全球经贸体系中.5风险提示一是全球经济下行超预朝：二是美国补库不及预期：三是地缘风险事件影响国际贸易。分析笄声，本人具有中国证莱业田会收予的证案投资赤询执生奥砧并注册力证券分析伸.以勤想的心业态欣.伏立、公现地出具本掖，,本也会贵晰泡瑜地反映丫本人的修完观点。本人不时因.不因.也将不火因本根合中的具体抑若金Q或观点而八按或偈按收到任何射式的朴信，一藏声明华就江卷有偿责任公司（以下算林本公司”）具力中国迂区会许可的辽落衩费游的业皆资格.本掖杳依做玄公句的&户使用.展公司不会因&植入履例去报告而猊其为窜户.左任何情况下.本公司不对任何人因使用本报告中的任何内岑所引致的任何推大任何立任，本报专的信息为来/于本公司认为可倍的公开许科,读号公畀岂林的席晴仕限定空性向K发布者负,，木公司凤畀场比人找财该等优不作任何保江.本根告中的资料.亳凫及依刈仅反快总公司于发育展披金3日的判断.之SH能会建情况J支化所谓力”在不可可期.本公习可发出与幺报告所成青样、玄足及掂测不一致的共当.太公司不保旺本报告所少信息及青林保持笈IS标状财东板所含怙息可在不发出逋如的州彬下救山住改，技今先应当自行关注相应的更新或毋改在任代情况下.本报务所依的信息改所发比的任利农议、之见及收测并不构成隋遂证券买卖的出价枭询修，也不妁成"所逑金融产品、产品发行长也理人作/任何射式的朱江。在任H情况下，本公司仅承诺以勘池的职生态度，独立、客蜕此由其本报告以供融资者参考，但不祝本报告中的任何内容劝任何牧资火出任何称民的承诺及把条找管者应自行决S也投皆风去.本根合版奴华福江奉有限贵任公司-所有.本公可片本根保留一切权利。除非另有带面腔至，普期本报中的所右材叶的版权均典本公司。未炒本公句事先书面校权,本掖吉的任何第分为不稼以任何方式制作任何町式的达贝、复印件或Jt创关,或再次分发绘任何其他人，.根以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经技的It我.总公司不承也任何转我贲任.构则声明投许志立以色.存公律注可的拙况下.本公司及其公公司的关我认为了犯会持才公以3中学及的公司所或价的珏军并造价文务.也可佗为这拶公司正壮跄供改全队共供妆蜜银忖、“务H河和全旅3所等多种公触服务.我五MMfCt上牌公司此址：上再当浦东新K范明外1436号糖簟嗜滨江中。MT420展蛔ft:200120印&：hfyjs卅勿将本报A现为，Jtlt或&怙决定的唯一参考依堤。矣则环械MC4公句讦级买人朱余6个月内,个税KiN市场4米?Stt京储在20%以上持有表*6个月内，个般杷计市场基业指会漱怙介于10%20%之传中枪未来6个月内.个版加计市场乐港数玄怙介于10%与10%之间卬进朱来6个月内.个代相H市场某沿毒软派忸介于20%与10%之何卖出来6个月内.小睨相时市埼后准括款麻幅在-20%以下行立"级强于大市去枭6个月内，竹北名体回根再于市场的我指飘5%以上未来6个月内，行业整体即报介于市场基戊招数5%与5%之同誉于大巾未来6个月内,行业堂体口报低于市场8；幺龙鼓-5%以下备江：许煤林市为掴A发布H后的672个月内公司股价（改行麦整数）桐甘同期&；*，旨然的相对市场表现.其中.A股市埼以沪苏300指敢为石很：G卷亨用以恒生相然为基准：基改市场以标普500插数或蝌斯边兑愈合梅欺为&准（乃方说明的除外）及系方义该信令北发JlI价位11埼务必闺埼找Sa!的史条声明